兴业聚福一年持有期混合C(017061) - 基金投资策略和运作

报告期内，全球资本市场在高利率与地缘政治扰动下保持震荡格局，美联储降息预期反复，主要经济体股债分化明显。国内经济增长韧性，出口数据先抑后扬；房地产和消费仍显乏力，物价处于低位运行，央行维持“适度宽松”基调。资本市场，沪深300指数微跌0.23%，10年国债期货上涨0.13%左右，30年国债期货下跌2.1%，收益率曲线小幅陡峭化,超长端品种最差，二债和信用债、短期限利率品种相对较好，资金面宽松，信用利差收窄。中证可转债指数进一步上涨1.3%表现突出。股票市场在三季度大幅上涨后偏强势震荡，商品和科技投资主题依然强势。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、家电、电信、公用事业、医药、有色金属等板块均衡配置，结构上降低TMT和红利板块，增加大消费主题。债券资产久期维持中等水平。

报告期内，美联储启动降息，随着美国关税谈判逐步落地以及同中国达成贸易谈判良好预期，全球风险偏好上升。宏观基本面方面，国内经济增长预期有所修复：进出口显示一定韧性；房地产和消费仍显乏力，物价处于低位运行，社融、M1等金融数据同比增速改善，央行维持“适度宽松”基调。资本市场，沪深300指数大涨17.9%，10年国债期货下跌0.85%左右，收益率曲线陡峭化上移20-30BP,信用债和短期限品种相对较好，资金面宽松，信用利差收窄。中证可转债指数大幅上涨9.43%表现优异。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、家电、电信、公用事业、医药、有色金属等板块均衡配置，结构上小幅降低TMT，增持低波红利板块，可转债维持偏防御配置仓位。债券资产久期维持中等偏上水平。

报告期内，美国提出的“对等关税”举措极大的冲击了既有全球贸易体系，全球经济增长和贸易环境转弱，通胀预期上升，风险资产大幅波动。国内GDP上半年同比增速超过5%，2季度末出口有所转弱，物价指数和房地产市场仍偏低迷。货币政策层面，央行货币政策逐步宽松，财政政策层面，继续在基建、旧城改造、设备更新、民生工程方面发力托底经济。资本市场，沪深300指数微涨0.03%，10年国债期货下跌0.27%左右，收益率曲线平坦化上移5-20BP,信用债和10年及以上品种表现较好，资金面逐步转为宽松，信用利差收窄。中证可转债指数大幅上涨7.02%表现优异。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、家电、电信、公用事业、医药、有色金属等板块均衡配置，结构上小幅降低医药，增加TMT板块持仓，可转债部分止盈后降低仓位。债券资产久期维持中等偏上水平。

报告期内，全球经济增长平缓，美国新关税战略超预期强势，压制全球风险资产表现。国内经济增长缓慢复苏，在前期抢出口之后进出口数据有所回落，物价指数和房地产交易仍处于相对低位。资本市场，沪深300指数下跌1.2%，10年国债期货下跌1%左右，收益率曲线平行上移20-30BP左右，超长端利率表现相对较好。3月份全国两会召开，制定了积极的2025年度经济增长目标，推出促进消费专项行动，提振了经济增长的信心。受益于中小市值股票上涨，中证可转债指数大幅上涨3.1%表现优异。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、家电、电信、公用事业、医药、有色金属等板块均衡配置，结构上降低TMT，增加有色金属板块比例，债券资产久期提高至中等偏上水平。

年度GDP增长5%居于全球大经济体前列，结构上内需不足使得消费增速低于GDP；房地产投资依然低迷，但对于经济增长的拖累在降低；出口对于经济增长起到强的支撑作用，美国新一届政府上台的贸易政策框架对未来出口有一定压力。海外方面，美联储抗通胀政策与降息预期交织，美债处于高位使得全球无风险利率中枢偏高，中美利差倒挂加剧人民币贬值压力。国内政策环境上，货币政策“适度宽松”，全年降准降息频次超预期；财政政策方面，实施积极财政政策，3季度增大财政支出规模，促进消费和保民生政策逐步加大力度。资本市场方面，随着降准降息以及风险偏好下行，全年债券收益率大幅下行，信用利差和期限利差接近历史低位，收益率曲线下行约100BP，超长端30年国债尤其受到市场追捧；权益资产经历两次起伏，9月末政治局会议提振市场信心后指数快速大幅上涨，沪深300上涨14.68%，中证转债指数上涨6.08%。报告期内，组合债券资产维持中等久期水平；含权资产方面，股票资产维持中高仓位比例，含权资产结构在3季度有较大调整，增加了科技成长比例。

报告期内，国内经济基本面复苏有所放缓，房地产行业整体未见好转，5月份地产政策出台但市场销售修复效果不明显。居民消费温和复苏，节假日数据和618数据未超预期。出口偏好，进口数据疲软，随着美国和欧盟新的贸易关税启动，未来的出口压力加大。物价仍处于低位水平，实体经济融资需求低迷，居民加杠杆意愿弱。海外各大央行纷纷开启降息周期，美国经济增长和通胀预期均回落，降息概率明显上升。国内大类资产表现分化，“存款搬家”及“手工补息”叫停带动理财、公募基金等规模增长，债券供给节奏偏慢加剧了“资产荒”，债券收益率明显下行；权益资产低迷，宽基指数大多下跌，低波红利类资产领先。组合维持中高仓位的权益资产，医药、TMT、新能源、家电、公用事业等板块均衡配置。

报告期内，国内经济基本面延续去年下半年趋势，房地产行业未见好转，消费符合预期，节假日出行恢复至疫情前，进出口偏好，物价处于低位水平。海外美联储降息预期由于经济强劲有所减弱，美债收益率和美元指数均有所反弹。全球资本市场出现一定背离现象，一方面黄金上涨，另一方面科技股带动股指上行。转型期间，国内大类资产表现分化，黑色金属大幅下跌，债券资产走强，股指整体上走了一波V型反转，低波红利类资产偏强。3月份两会召开，2024年度经济增长目标定在5%左右，中央突出强调新质生产力，经济企稳有望带动后续风险偏好提升。组合维持中高仓位的权益资产，医药、TMT、新能源、家电、公用事业等板块均衡配置,降低可转债仓位。股票资产跑输相对基准，组合净值小幅下跌。

2023年中国经济呈现波折式复苏，出口和投资趋弱，消费反弹；从全年时间节点看，房地产行业持续下行，出口贡献前低后高，消费数据在假期时点较为强劲，但人均消费等数据低于预期。物价数据持续处于低位，显示出有效需求不足，预期与信心偏弱。国内央行货币政策维持宽松，积极财政政策在债务压力下显现略低于市场预期。资本市场方面，两次降准降息以及风险偏好下行，使得全年债券收益率大幅下行，信用利差和期限利差大幅缩窄，其中10Y国债和3Y二级资本债分别较去年末下行近30BP和60BP左右；权益资产整体下跌，沪深300下跌11%，中证转债指数下跌0.48%。报告期内，组合维持中等久期水平债券资产，含权资产包括股票和可转债资产，从2月下旬成立以来逐步建仓。由于股票资产表现落后，组合获得小幅正收益。

报告期内，国内经济增长初期偏弱，之后出现企稳信号。物价数据、社融、工业企业利润等重要指标有所好转，7-8月出行和社会零售数据也出现向好迹象。出口数据企稳，房地产行业对于经济拖累加大，销售数据低迷。海外美元指数和美债利率均大幅上行，压制风险资产。7月份政治局年中经济工作会议释放出了较强的稳增长政策信号。大类资产上，股票资产冲高回落，多数指数跌破盈亏平衡线，市场情绪低迷；债券资产收益率先下后上，整体小幅上行；中证转债小幅下跌0.5%，估值整体仍处于历史相对高位。组合维持中等仓位的权益资产，医药、TMT、新能源、家电、公用事业等板块均衡配置。可转债仓位维持，操作上增持低价公用事业类转债，减持高价位金融类转债。股票及可转债资产下跌，使得组合净值小幅下跌。

组合维持中等仓位的权益资产，医药、TMT、新能源、家电、公用事业等板块均衡配置。可转债仓位适当配置，债券资产久期维持中等水平。股、债资产上涨使得组合净值稳步上行。2023年上半年国内经济增长出现了一定预期差，大类资产上，股票和债券资产在春节后就出现明显差异，随着2季度经济数据环比回落，权益资产表现低迷。海外发达经济体经济增长态势良好，通胀数据温和回落，风险资产收到提振，海内外利差差异使得人民币汇率受到一定压力。债券各细分品种的风险收益比相对排序：可转债-信用债-金融债-利率债。利率债突破震荡区间，10Y国债下行至2.6%附近，信用债收益率基本回到2022年11月中旬调整前水平，信用利差呈现低位震荡。以沪深300为代表的宽基指数和偏股型基金小幅下跌，中证转债上涨3.37%。