国泰利安中短债债券A(016947) - 基金投资策略和运作

三季度债市整体表现不佳，一是“反内卷”等政策带来市场风险偏好提高，二是监管政策变化，债券基金负债端承压，债市收益率持续调整。7月债券市场中上旬维持震荡，在科创债ETF规模大增带动科创债成交火热下，信用债整体表现强势，信用利差收窄。下旬“反内卷”逐步演变为市场主线，商品和权益市场表现强劲，债券市场情绪走弱，叠加资金面收敛与理财预防性赎回，债券各期限收益率大幅上行。1Y国股存单从1.63%上行至1.68%左右，10Y国债从1.64%上行至1.746%，信用利差有所走阔。7月末，政治局会议与中美经贸协商落地，未见增量信息，商品与权益市场回调，债市各期限收益率迅速修复下行，1Y国股存单收于1.635%，10Y国债收于1.705%。8月“股债跷跷板”效应继续发酵，债市大幅调整。8月1日财政部、国家税务总局公告称，恢复新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入的增值税。8月18日，上证指数盘中一度站上3740点，创2015年以来新高。市场风险偏好的提升对债市形成压制，基金赎回压力加剧长端利率波动，债市大幅调整。临近月末时点，股市情绪降温与资金面宽松推动短端品种有所修复，长端则持续调整，曲线走陡。全月，1Y国股存单从1.63%上行至1.68%后修复至1.66%，10Y国债则从1.70%持续上行至1.78%。9月权益市场进入震荡期，但债市情绪仍然偏弱，对利空因素更为敏感，债券各期限收益率上行。中旬市场对重启国债买卖的预期升温，债市收益率有所修复。月末，跨季资金阶段性收敛，叠加理财回表带来赎回较多，债市收益率再次上行并突破前高，信用利差走阔。随着央行大额投放跨月资金，资金压力缓和，债市尤其是中短端有所修复。全月，1Y国股存单从1.655%上行至1.695%后修复至1.665%，长端10Y国债从1.76%持续上行至1.81%后修复至1.78%。操作上，本基金延续稳健的操作思路，结合市场研判和组合规模走势，灵活调整组合仓位和策略，严控信用风险和流动性风险，力求在回撤和流动性可控的前提下为持有人获取稳定回报，同时积极参与波段交易，增厚组合收益表现。

2025年上半年债券市场先震荡上行再向下修复，市场主要围绕资金面、两会政策、AI科技浪潮、中美关税博弈等展开交易，整体来看，信用债表现优于利率债。一季度，1月随着央行将政策重心聚焦于稳汇率、防范资金空转、防范单边利率趋势风险，银行体系的流动性持续偏紧，短端资产收益率快速上行，1Y国股存单上行20bp至1.75%，1Y与10Y国债利差较12月末收敛近50bp。2月资金面依然偏紧，叠加Deepseek引发的“科技权益牛”，市场风险偏好回升，债券市场承压。受制于较高的资金利率水平，短端资产收益率大幅上行，银行负债端的压力也逐步显现，带动一级存单不断提价，1Y国债触及1.50%，存单收益率全线攀升至2.0%以上。3月中上旬，重要会议释放的积极信号推动市场风险偏好回升，降息预期的短期落空使得债市修正先前的资产定价，收益率大幅上行，10Y国债收益率最高触及1.90%。3月中下旬，央行投放力度加大，市场流动性预期有所好转，1Y国债收益率下行至1.54%，1Y国股存单收益率下行至1.88%，10Y国债收益率修复至1.80%附近。二季度，4月初，美国宣布对全球加征“对等关税”，避险情绪推动债市收益率快速下行，10Y国债从月初1.81%下行至1.63%，随后收益率维持窄幅震荡。5月初，“双降”带动资金中枢整体下移，DR007加权利率中位数由1.71%降至1.59%，短端资产收益率迅速下行，长端在“双降”落地触发止盈行为收益率先下后上。5月中旬，中美经贸判断出现积极信号，10Y国债利率回调至1.68%位置后窄幅波动。5月下旬，银行调降存款利率，负债压力提升，大行存款吸收与存单发行提价积极，带动存单收益率上行。银行大量抛售债券，债市收益率进一步上行。6月初，央行提前公告买断式逆回购操作，释放了流动性呵护信号，整体收益率下行。6月下旬，地缘局势缓和，全球风险偏好提升，上证指数放量上涨突破关键点位，股债跷跷板对债市形成制约，长端收益率回调，短端变化不大。操作上，本基金坚持组合的风险收益特征，延续稳健的操作思路，根据市场变化灵活运用杠杆和久期策略，主要配置短久期、中高等级品种，在严控组合信用风险和流动性风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

一季度债券市场各期限和品种收益率主要呈震荡上升格局，市场主要围绕资金面、两会政策、AI科技浪潮、特朗普关税政策等展开交易，整体来看，短端表现优于长端、信用债表现优于利率债。1月随着央行将政策重心聚焦于稳汇率、防范资金空转、防范单边利率趋势风险，银行体系的流动性整体偏紧，MLF净回笼近8000亿元，央行阶段性暂停买入国债，债券市场呈震荡走势。存款类机构融出净余额由月初的4万亿元逐渐降至1.5万亿元，显著低于季节水平。同时银行体系的融出价格较高，资金面的波动加剧，由此带动短端资产收益率快速上行，1Y国股存单上行20bp至1.75%，1Y与10Y国债利差较12月末收敛近50bp。2月资金面依然偏紧，大行融出有限，央行未开展国债买卖操作，公开市场逆回购投放较为克制，DR007维持在较高水平。Deepseek引发的科技牛浪潮袭来，带动权益市场表现亮眼，市场风险偏好回升，叠加经济数据显示基本面有一定修复，多重因素共振下使债券市场承压。受制于较高的资金利率水平，短端资产收益率大幅上行，银行负债端的压力也逐步显现，带动一级存单不断提价，1Y国债触及1.50%，存单收益率全线攀升至2.0%以上。3月资金情绪较2月边际缓和，银行负债端压力有所缓解，但银行和非银出现流动性分层现象。3月中上旬，重要会议释放的积极信号推动市场风险偏好回升，降息预期的短期落空使得债市修正先前的资产定价，收益率大幅上行，10Y国债收益率最高触及1.90%，1Y国股存单最高触及1.99%。3月中下旬，央行对税期及跨季流动性的投放释放暖意，叠加MLF超预期地采取多重利率招标被市场解读为积极信号，各期限收益率自高位回落，1Y国债收益率收于1.54%，1Y国股存单收益率大幅下行至1.88%，10Y国债收益率修复至1.80%附近。操作上，本基金延续稳健的操作思路，根据市场变化灵活调整组合仓位和策略，力求在严控组合信用风险和流动性风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

2024年债市整体表现震荡走牛，一季度，1月下旬超预期宣布降准，2 月春节后 5 年 LPR 利率下调 25BP，叠加多地城商行存款利率调降，3 月初政府工作报告未给出超预期的刺激政策，债市做多情绪强劲，各期限下行；随后市场止盈需求增加，叠加跨季因素扰动，各期限小幅调整后窄幅波动。二季度，4月公布的一季度经济数据仍处于弱复苏状态，市场关注度较高的特别国债发行节奏低于预期，手工补息禁止后资金面阶段性宽松等因素共同推动债市收益率持续下行。月末央行提示超长债的久期风险，带动收益率转为上行。5月，超长期特别国债发行计划公布，节奏较市场预期更为平缓，包括一线城市在内的多项地产政策落地，债市收益率小幅震荡。6月，非银主导的流动性宽松延续，跨季资金面平稳；中旬公布的数据显示经济依然面临有效需求不足的挑战，债市收益率进一步下行。三季度，7月央行宣布开展国债借入操作，此举旨在通过信用方式借入国债影响长端利率，中旬央行宣布降息使得收益率转为下行。8月收益率先上后下，央行通过预期管理、借入国债、强监管、卖出国债等方式修正利率单边下行预期，债市有所调整。信用债表现不及利率债，后半段有一定修复。9月受宏观政策刺激以及股市提振影响，债市出现调整，在央行双降后公布支持资本市场的结构性货币政策工具，股债跷跷板效应显现。四季度，10月初权益市场风险偏好提升，整体收益率上行。伴随10月中旬权益市场回归震荡，债市恐慌情绪消退。11月，特朗普当选下任美国总统，市场担忧25年贸易摩擦升级；增量财政政策细节公布，重点在于化债，年末两个不确定因素落地后债市收益率稳步下行。11月下旬，地方债发行进入高峰期，央行加大对流动性的投放以配合发债节奏，资金面总体平稳。月末非银同业自律倡议落地，短端带动收益率进一步下行。12月，货币政策基调转为“适度宽松”，市场对于降准降息预期升温，年末抢跑行情提前启动，整体收益率加速下行。全年总体流动性合理充裕， DR007伴随公开市场降息稳步下降，四个季度均值分别为1.87%，1.87%，1.81%，1.68%，略高于公开市场7天回购政策利率。操作上，本基金坚持组合的风险收益特征，延续稳健的操作思路，根据市场变化灵活运用杠杆和久期策略，主要配置短久期、中高等级品种，在严控组合信用风险和流动性风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

三季度债券收益率依然维持震荡下行趋势，季度末涨幅有一定缩小，收益率曲线牛陡。全季度周期内，由于央行降准降息叠加购买短债卖出长债，3年国债下行较多。7月收益率整体下行，央行宣布开展国债借入操作，此举旨在通过信用方式借入国债影响长端利率，中旬央行宣布降息使得收益率转为下行。8月收益率先上后下，央行通过预期管理、借入国债、强监管、卖出国债等方式修正利率单边下行预期，债市有所调整。信用债表现不及利率债，后半段有一定修复。9月受宏观政策刺激以及股市提振影响，债市出现调整，在央行双降后公布支持资本市场的结构性货币政策工具，股债跷跷板效应显现。随后政治局会议超预期讨论经济，股市进一步上涨，债券收益率跟随上行。 三季度总体流动性合理充裕，7-8月整体信用债收益平稳，但在季末风险偏好提升带来的冲击影响下，信用债利差迅速走阔。操作上，本基金延续稳健的操作思路，根据市场变化灵活运用杠杆和久期策略，力求在严控组合信用风险和流动性风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

24年上半年债市整体呈现牛市行情，一季度，1月下旬超预期宣布降准，2 月春节后 5 年 LPR 利率下调 25BP，叠加多地城商行存款利率调降，3 月初政府工作报告未给出超预期的刺激政策，债市做多情绪强劲，各期限下行；随后市场止盈需求增加，叠加跨季因素扰动，各期限小幅调整后窄幅波动。二季度，4月公布的一季度经济数据仍处于弱复苏状态，市场关注度较高的特别国债发行节奏低于预期，手工补息禁止后资金面阶段性宽松等因素共同推动债市收益率持续下行。月末央行提示超长债的久期风险，带动收益率转为上行。5月，超长期特别国债发行计划公布，节奏较市场预期更为平缓，包括一线城市在内的多项地产政策落地，债市收益率小幅震荡。6月，非银主导的流动性宽松延续，跨季资金面平稳；中旬公布的数据显示经济依然面临有效需求不足的挑战，债市收益率进一步下行。上半年总体流动性合理充裕， DR007均值1.87%略高于政策利率。操作上，本基金坚持组合的风险收益特征，延续稳健的操作思路，根据市场变化灵活运用杠杆和久期策略，主要配置短久期、中高等级品种，在严控组合信用风险和流动性风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

一季度债券市场延续了去年底偏强的态势，收益率曲线总体下移，市场主要围绕资金面宽松、基本面修复、政策面保持定力、降准降息预期等展开交易，各品种、各期限的收益率震荡下行，收益率曲线整体呈现平坦化形态。信用债方面，信用利差、期限利差均收缩至历史低位。跨年后资金面相对平稳、央行意外降准、权益市场表现不及预期、资产供需不匹配等因素共同推升了1月债市走强，短端和超长端下行幅度均在20BP左右，10Y国债收益率向下突破2.5%达历史低位，30Y国债下探至2.64%。2月机构开年普遍有较强的配置需求叠加利率、信用债供给皆处于低位，LPR超预期调降、宽松的流动性环境下长、短端利率延续下行态势，长端下行幅度大于短端，收益率曲线进一步平坦化。3月债市进入低位盘整阶段，节后复工复产逐步推进、两会宣布将发行超长期限特别国债以及股市触底反弹的背景下，债市波动有所加大，但资金利率中枢平稳、宽松货币政策预期仍存、债券供需的错位仍使得曲线牛陡。本基金坚持组合的风险收益特征，延续稳健的操作思路，根据市场变化灵活运用杠杆和久期策略，主要配置短久期、中高等级品种，力求在严控组合信用风险和流动性风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

回顾2023年，债券市场主要围绕经济修复的斜率、政策预期及资金面变化展开交易，债券市场整体表现亮眼，利率中枢震荡下行，收益率曲线牛平。1-2月制造业投资回暖、消费需求改善，市场对经济复苏的强预期及偏紧的资金面一定程度上压制债市做多情绪，债券收益率震荡上行。3-8月，政策定调坚持高质量发展、央行降准降息释放流动性、经济基本面修复出现预期差、信用债供给边际减少等因素共同推动收益率曲线下行。8月下旬以来，各地地产政策的放松、特殊再融资债发行节奏加快、活跃资本市场等政策频出引发宽信用预期，国债发行放量及财政政策的适度加力推升长端收益率上行，短端则受到资金面边际收敛的影响快速上行，债券利率波动放大，曲线整体走平。12月央行超额续作MLF、公开市场投放较多跨年资金，使市场流动性得到有效补充，大行下调存款利率更是点燃机构年底的抢跑做多热情，各期限收益率快速下行，曲线牛陡。信用债全年表现强势，上半年信用债供需不平衡使得中高等级信用债收益率快速下行；下半年随着一揽子化债政策的逐步落地，城投债“尾部风险”得到阶段性缓释，短久期、中低评级信用债受到市场追捧，城投债信用利差得到明显压缩。全年的流动性合理充裕，个别特殊时点存在流动性结构分层的现象。本报告期内，本基金延续稳健的操作思路，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活运用杠杆和久期策略，在严控组合流动性风险和信用风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

三季度债市主要呈现先下后上的震荡格局，市场调整的幅度和频率较今年前两季度有明显增加。三季度市场的交易逻辑主要围绕经济数据表现、稳增长政策、宽信用预期以及资金面展开。7月政治局会议定调积极使市场风险偏好有所抬升，信用债则在较强的季节性配置力量的推动下信用利差继续收缩。8月在通胀、信贷数据表现弱于预期的情况下叠加中旬央行的不对称降息，推动债券收益率下探至年内低点。8月下旬以来，印花税减半、地产政策继续优化、活跃资本市场、国债供给放量等政策的频繁推出引发宽信用预期加强，资金面的边际收敛也催化了债市情绪转弱，9月市场延续弱势震荡格局，短端受资金面偏紧影响快速上行，曲线整体走平。信用债方面，得益于一揽子化债政策，城投债的信用利差有明显收缩。三季度资金利率中枢有所抬升，一定程度上压制了短端做多空间。本基金延续稳健的操作思路，灵活运用杠杆和久期策略，在严控组合信用风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

回顾2023年上半年，债券市场整体表现较为亮眼。一季度随着理财赎回压力的逐步缓解，债市交易主线回归到经济基本面和资金面，预期的变化推动债市走出先弱后强的走势。年初的“开门红”诉求推动信贷投放加速、地方债靠前发力、超储率持续走低、市场流动性高度依赖央行的投放，都在一定程度上放大了资金面的波动。一季度机构配置的需求较为旺盛，而信用债的供给相对不足，供需矛盾的演绎推动债市收益率下行，信用债的利差有明显的修复，利率债则呈现窄幅震荡。二季度的资金面整体充裕，但结构性分层的现象较为突出。部分银行存款利率下调引发市场降息预期，经济修复斜率的放缓、融资收缩叠加政策无强刺激点燃债市做多情绪，推动收益率曲线呈现牛陡态势。进入6月，市场的交易主线转为博弈政策预期，中旬降息10BP落地后市场较浓的止盈情绪、汇率贬值压力、对稳增长政策的预期使债市出现一波调整。本基金延续稳健的操作思路，灵活运用杠杆和久期策略，在严控组合信用风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

"一季度随着理财赎回潮进入尾声，债市的核心逻辑回归基本面和资金面，主要围绕经济修复的预期差展开交易，债市呈现先弱后强的走势，信用债市场整体表现较好，信用利差大幅收缩，利率债则呈现窄幅震荡。春节前理财赎回潮的“疤痕效应”仍在，“弱现实、强预期”也一定程度上制约着债市情绪。随着央行投放1万亿跨春节、2.2万亿跨月资金及超量续作MLF向市场注入流动性，春节后债市情绪有明显好转。尽管春节消费数据明显改善、PMI大幅上升到50.1，但配置力量入场推动债市走出利空出尽的行情。2月在“开门红”的诉求下信贷投放加速、公开市场大量的到期使得银行间的流动性高度依赖央行的续作情况，资金面的波动和分层现象明显，DR007整体运行在OMO 7天利率之上。2月各项高频数据平稳，制造业企业生产恢复加快，市场需求逐步改善，显示我国经济景气度持续回升，但核心通胀数据回落也显示需求复苏不及预期，市场针对经济复苏的斜率及强信贷投放的可持续性展开博弈，长端利率窄幅波动。部分发债主体更倾向于用贷款置换发债，使一季度信用债的供给整体弱于需求，叠加较强的配置力量推动信用债的期限利差、信用利差有较大压缩。两会公布的政府工作目标处于市场预期下沿，稳增长政策过度发力的可能性降低，一定程度上缓解了市场对强刺激政策的担忧；海外硅谷银行等金融风险事件的发酵带动避险情绪回升，3月17日央行意外宣布降准0.25%，缓解信贷投放和消耗超储之间的矛盾，呵护季末的资金面，3月债市整体处于均衡状态。报告期内组合把握住了年初较好的再投资时点，锁定部分性价比较高的资产，通过精细化操作增厚组合收益。本基金将继续秉承稳健的操作思路，灵活运用杠杆和久期策略，注重保持组合的流动性，在严控组合信用风险的同时力求控制回撤，为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。"