万家鑫耀纯债债券A(016414) - 基金投资策略和运作

2025年3季度债券市场整体上行，10年国债收益率最高1.835%附近，最低1.64%附近，幅度20bp。全季度利率主要受风险偏好抬升影响，基本单边上行，途中有少许反弹，持续性较弱，力度不大。得益于稳定的资金面，中短端表现好于长端和超长端，曲线明显走陡。根据投资范围的要求，本产品择机调整组合的久期水平，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平。　　展望后市，利率经过三季度的上行，对当前经济基本面以及流动性均有了较为充分的定价。展望2025年四季度，预计货币政策松紧适度，为巩固经济稳中向好的态势提供适宜的货币环境，利率预计整体平稳。

2025年1季度债券市场整体上行，10年国债收益率最高1.9%附近，最低1.6%附近，幅度30bp。全季度利率上行比较流畅，主要源于市场去年12月大幅抢跑降息定价后的非理性修正。2025年2季度债券市场整体下行，10年国债收益率最高1.8%附近，最低1.6%附近，幅度20bp。季度内利率走势主要受4月初关税冲击影响，收益率一次性快速下行，触及1.6%左右低点，随后在1.6%-1.7%区间持续横盘震荡。根据投资范围的要求，本产品择机调整组合的久期水平，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平。

2025年1季度债券市场整体上行，10年国债收益率最高1.9%附近，最低1.6%附近，幅度30bp。全季度利率上行比较流畅，主要源于市场去年12月大幅抢跑降息定价后的非理性修正。根据投资范围的要求，本产品择机调整组合的久期水平，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平。　　后续展望方面，利率经过一季度的上行，对当前经济基本面以及流动性均有了较为充分的定价。展望2025年二季度，预计货币政策松紧适度，且有进一步宽松的空间为巩固经济稳中向好的态势提供适宜的货币环境，利率大幅上行风险不高。在货币政策可能进一步宽松的背景下，预计利率整体平稳。

2024年1季度债券市场整体下行，10年国债收益率最高2.55%附近，最低2.25%附近，幅度30bp。全季度利率下行比较流畅，主要得益于市场对货币政策宽松的期待以及一季度整体政府债券供给对债券市场相对友好。2季度债券市场整体震荡偏强运行。10年国债收益率最高2.38附近，最低2.2%附近，幅度18bp。全季度债券走势比较强势，主要得益于资金面的稳定以及二季度整体政府债券供给对债券市场相对友好。具体来说，4月市场先走强，后在央行的风险提示下快速调整。5月市场对潜在调整风险保持警惕，但供需层面对债券比较友好，非关键期限利率逐步回落，关键期限利率则保持震荡。6月在非关键期限利率逐步回落的带动下，关键期限利率开始跟随回落。2024年3季度债券市场整体震荡偏强运行。10年国债收益率最高2.3%附近，最低2.0%附近，幅度30bp。全季度债券走势比较强势，主要得益于资金面的稳定以及良好的货币环境。具体来说，7月市场先走强，后在央行的超预期降息之后达到阶段性低点2.08%左右。8月央行开始进行关键期限的公开市场交易，市场有所调整。9月市场在进一步货币政策宽松的预期下再次走强，随着货币政策的落地，10年国债利率低点达到2.0%。2024年4季度债券市场利率基本呈现单边下行的态势。10年国债收益率最高2.17%附近，最低1.67%附近，幅度超50bp。全季度债券走势比较强势，主要得益于资金面的稳定以及良好的货币环境。具体来说，自9月末市场对经济预期迅速提升叠加机构赎回卖出等因素导致债市快速调整后，债券收益率便缓慢开始修复。12月初，货币政策定调改为适度宽松，叠加年底配置盘提前配置，利率开始快速下行，至12月中后基本维持横盘震荡。根据投资范围的要求，本产品择机调整组合的久期水平，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平，收益在同类产品中表现较好。

2024年3季度债券市场整体震荡偏强运行。10年国债收益率最高2.3%附近，最低2.0%附近，幅度30bp。全季度债券走势比较强势，主要得益于资金面的稳定以及良好的货币环境。具体来说，7月市场先走强，后在央行的超预期降息之后达到阶段性低点2.08%左右。8月央行开始进行关键期限的公开市场交易，市场有所调整。9月市场在进一步货币政策宽松的预期下再次走强，随着货币政策的落地，10年国债利率低点达到2.0%。根据投资范围的要求，本产品择机调整组合的久期水平，在商业银行金融债与利率债品种中灵活切换，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平，全年收益在同类产品中表现较好。　　后续展望，利率经过长时间较大幅度的下行，对当前经济基本面以及流动性宽松均有了较为充分的定价。展望下一季度，预计本届政府坚持高质量发展的思路，货币政策松紧适度，预计利率整体平稳。

2024年1季度债券市场整体下行，10年期国债收益率最高2.55%附近，最低2.25%附近，幅度30bp。全季度利率下行比较流畅，主要得益于市场对货币政策宽松的期待以及一季度整体政府债券供给对债券市场相对友好。2季度债券市场整体震荡偏强运行。10年期国债收益率最高2.38%附近，最低2.2%附近，幅度18bp。全季度债券走势比较强势，主要得益于资金面的稳定以及二季度整体政府债券供给对债券市场相对友好。具体来说，4月市场先走强，后在央行的风险提示下快速调整。5月市场对潜在调整风险保持警惕，但供需层面对债券比较友好，非关键期限利率逐步回落，关键期限利率则保持震荡。6月在非关键期限利率逐步回落的带动下，关键期限利率开始跟随回落。根据投资范围的要求，本产品择机调整组合的久期水平，在商业银行金融债与利率债品种中灵活切换，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平，收益在同类产品中表现较好。

2024年一季度债券市场整体下行，十年期国债收益率最高2.55%附近，最低2.25%附近，幅度30bp。整个一季度利率下行比较流畅，主要得益于市场对货币政策宽松的期待以及一季度政府债券整体供给对债券市场相对友好。　　　　根据投资范围的要求，本产品择机调整组合的久期水平，并根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平，在商业银行金融债与利率债品种中灵活切换，力争获取超额收益。　　　　利率经过长时间较大幅度的下行，对当前经济基本面以及流动性宽松均有了较为充分的定价。展望后市，预计高质量发展的思路将延续，货币政策松紧适度，且有进一步宽松的空间为巩固经济稳中向好的态势提供适宜的货币环境，利率大幅上行风险不高。在货币政策可能进一步宽松的背景下，预计利率整体稳中有降。

2023年1季度债券市场整体呈现先上后下走势，十年期国债收益率最高2.94%附近，最低2.81%附近，幅度13bp。利率1月在资金面逐步收敛、市场进一步对经济强复苏进行定价、临近春节假期持仓意愿较弱等因素叠加下走出单边上行；2月在部分领域复苏强度不及预期、资金面偏紧等因素下，长端小幅下行，短端震荡上行；3月在风险偏好持续下降、资金面整体宽松、同业存单利率顶部回落等因素影响下各期限利率整体回落。2023年2季度债券市场整体单边走牛，十年期国债收益率最高2.85%附近，最低2.6%附近，幅度25bp。利率在整个2季度下行流畅，几乎没有回调：4月先在资金面宽松，存款利率下调，政治局会议定调高质量发展、不走老路等因素下单边下行；5月在达到关键点位2.7%左右后，市场没有新增信息，持续横盘震荡，但1-3年利率债和商金债在资金宽松的背景下有一定相对明显的下行幅度；6月在降息的推动下先下行，后在预期稳增长政策进一步出台的背景下明显上行，但月末随着情绪修复再次下行。2023年3季度债券收益率整体先下后上，十年期国债收益率最高2.7%附近，最低2.54%附近，幅度16bp。7-8月，利率延续上半年下行趋势，在资金面宽松、政策利率下调等因素下持续下行，并创下年内新低。9月，利率在地产政策持续加码、大量一级政府债券发行、资金价格中枢提升、基本面数据逐步改善的背景下持续上行。2023年4季度债券收益率整体先上后下，十年期国债收益率最高2.7%附近，最低2.55%附近，幅度15bp。10月，利率延续3季度上行趋势，在资金面偏紧、政府债券发行量较大、经济逐步恢复等因素下持续上行。11月，利率有一定回落，但由于供给仍大且资金面并不稳定，又再次走高。12月，在央行呵护跨年资金面且政府债券发行趋于结束、配置资金逐步开始配置的背景下，利率逐步回落。　　根据投资范围的要求，本产品择机调整组合的久期水平，在商业银行金融债与利率债品种中灵活切换，力争获取超额收益。

2023年3季度债券收益率整体先下后上，十年期国债收益率最高2.7%附近，最低2.54%附近，幅度16bp。7-8月，利率延续上半年下行趋势，在资金面宽松、政策利率下调等因素下持续下行，并创下年内新低。9月，利率在地产政策持续加码、大量一级政府债券发行、资金价格中枢提升、基本面数据逐步改善的背景下持续上行。　　根据投资范围的要求，产品择机调整组合的久期水平，并根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平，在商业银行金融债与利率债品种中灵活切换，力争获取超额收益。　　展望后市，今年利率经过长时间较大幅度的下行，对当前经济基本面偏弱以及流动性宽松均有了较为充分的定价。随着稳增长政策逐步出台落地，并且资金价格中枢有所抬升，利率短期的阶段性底部可能已经探明，但预计短期债券市场仍逆风。当政策进一步落实且利率调整至政策利率之上的较高位置时，可能是下半年较好的配置时机。

2023年1季度债券市场整体呈现先上后下走势，十年期国债收益率最高2.94%附近，最低2.81%附近，幅度13bp。利率2023年1月在资金面逐步收敛、市场进一步对经济强复苏进行定价、临近春节假期持仓意愿较弱等因素叠加下走出单边上行；2月在部分领域复苏强度不及预期、资金面偏紧等因素下，长端小幅下行，短端震荡上行；3月在风险偏好持续下降、资金面整体宽松、同业存单利率顶部回落等因素影响下各期限利率整体回落。2023年2季度债券市场整体单边走牛，十年期国债收益率最高2.85%附近，最低2.6%附近，幅度25bp。利率在整个2季度下行流畅，几乎没有回调：4月先在资金面宽松，存款利率下调，政治局会议定调高质量发展不走老路搞地产基建刺激等因素下单边下行；5月在达到关键点位2.7%左右后，市场没有新增信息，持续横盘震荡，但1-3年利率债和商金债在资金宽松的背景下有一定相对明显的下行幅度；6月在降息的推动下先下行，后在预期稳增长政策进一步出台的背景下明显上行，但月末随着情绪修复再次下行。　　　　运作方面，本产品择机调整基金的久期水平，在商业银行金融债与利率债品种中灵活切换，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平，为投资者创造了较好的收益。

投资策略、运作分析：　　2023年一季度债券市场整体呈现先上后下走势，十年期国债收益率最高2.94%附近，最低2.81%附近，幅度13bp。利率2023年1月在资金面逐步收敛、市场进一步对经济强复苏进行定价、临近春节假期持仓意愿较弱等因素叠加下走出单边上行；2月在部分领域复苏强度不及预期、资金面偏紧等因素下，长端小幅下行，短端震荡上行；3月在风险偏好持续下降、资金面整体宽松、同业存单利率顶部回落等因素影响下各期限利率整体回落。　　根据投资范围的要求，本产品择机调整组合的久期水平，在商业银行金融债与利率债品种中灵活切换，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平，为投资者创造了较好的收益。　　展望：　　展望2023年二季度，预计经济仍处于恢复向上的通道，并且同比有进一步走高的动能。市场将持续观察经济复苏的进程，以及货币政策相应的变化。市场已经对进一步出台稳增长政策有一定预期，但经济向上复苏的速度和幅度仍然需要密切观察。预计2023年二季度货币政策仍将保持较为宽松的状态，并且仍然保持相机抉择，若有必要，预计货币政策将进一步加大力度以更好地支持经济向上恢复。　　具体对应到债券市场方面：目前市场位置来看，中短端部分修复了前期的谨慎定价，并定价了一部分2023年4月资金利率维持低位的预期，因此若央行继续维持中性的调控模式，即使DR007围绕OMO利率波动，中短端估值层面可能仍处于合理区间。长端距离高点下行幅度不大，但也已经达到了去年全面调整防控政策之前的调整高点2.85%，此位置应该具有较大阻力。长端来说，短期进一步下行需要有力的新增利多进行明显刺激。整体上判断2023年二季度长端利率仍处于窄区间震荡。

2022年债券市场整体呈现震荡状态。十年期国债收益率在第一季度和第二季度基本处于2.7%-2.85%区间震荡状态，波动主要源于稳增长、宽信用政策预期和疫情反复之间的拉锯。第三季度由于疫情多点发散，叠加地产预期更为悲观，央行进行降息操作，利率整体下行较为流畅。第四季度主要是防疫政策优化带来了对经济复苏预期的明显改善，叠加理财负债端的赎回压力，利率出现明显调整。回顾来看，十年期国债收益率全年上行6bp，1-3年政策性金融债全年下行3-8bp。整体波动与历史相比有一定减弱。　　根据投资范围的要求，本产品择机调整组合的久期水平，在商业银行金融债与利率债品种中灵活切换，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平，全年取得较好收益。