贝莱德先进制造一年持有混合A(016117) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，A股宽基指数普遍收涨，创业板指领涨，成长、周期风格领涨。具体来看，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨12.73%、17.90%、50.40%。从申万一级行业来看，三季度仅银行收跌，交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料板块表现垫底，通信、电子、电力设备、有色金属表现亮眼，涨幅均超过40%；港股层面，9月议息会议美联储降息25个基点，是继去年12月以来的首次降息，此次降息也符合市场预期。整体来看，恒生科技和恒生指数三季度分别上涨21.93%和11.56%。行业层面，港股不同行业之间也呈现了较大的分化，原材料和医疗保健涨势喜人，电讯业收跌；三季度南向持续净流入，整体净买入约4000亿港币，主要集中在可选消费、金融、信息技术以及医疗保健，与二季度主要的区别在于，信息技术板块转为大幅净流入。宏观经济层面，三季度中国经济总体延续平稳态势，但内外需结构分化显著。外需受非美国家订单推动，表现出较强韧性；而内需消费和投资增速均放缓，“以旧换新”等对消费的拉动有所减弱，财政资金更多用于化债挤压了基建投资资金，“反内卷”政策下制造业资本开支放缓。从7月初中央财经委会议以来，“反内卷”政策在价格层面取得一定成效，既因为供给端出现一定收缩，也因为生产还处于旺季，且政策预期刺激了补库需求。但是四季度将进入工业生产淡季，且PPI不再有低基数效果，“反内卷”效果可能会面临考验。组合运作上，三季度整体保持较高仓位。截至三季度末，基金重点配置了电子、电力设备、汽车、机械设备、通信等；三季度本基金行业配置方面的调整主要集中在：对部分光模块、光纤进行获利了结；在电子行业内部不同子板块之间做一部分调整；此外，组合也增加了受益于新技术不断突破的固态电池、汽车整体厂、工程机械等领域。市场层面，今年前期权益市场涨幅超前，但更多的是在投资者情绪提升下的估值抬升。房地产交易量和价格近几个月仍有下行压力，8月的通胀数据也低于预期，虽然权益市场表现突出，经济基本面仍面临一定挑战。展望后市，基本面的增长乏力，尤其房地产市场的弱势，将在相当一段时间内锚定一个低利率环境，低利率环境迫使投资者增加风险偏好到有正现金流的资产，而低利率下的现金流价值也正是股票资产最重要的性质。 并且，美元降息重启叠加中国适度宽松的货币政策，我们判断市场仍会保持充沛的流动性。政策导向上对于资本市场的重视及呵护也将对股票投资者情绪给予持续的支撑。所以我们对于整体股票市场，尤其是大中盘资产依旧持积极态度，在12-36个月的维度上，维持中期牛市的判断。短期地缘方面，关税扰动再起或引发新的波动，我们将对组合中的风险增加分散度以及波动性控制，同时持续关注中美双方的互动进展，积极应对。

2025年上半年整体市场经历了一系列宏观事件的冲击，走势先抑后扬。中证高端装备制造指数收益-1.07%，相关行业分化较大。基金重点布局的人工智能、科技自主可控相关板块有较好的表现，基金取得了较为明显的超额收益。近期我们走访了很多全球的科技公司。可以看到全球的算力基础设施建设需求依然强劲，各大科技巨头的投入力度只增不减，这一轮数据中心建设的周期可能会比市场预期的更长。在下游应用方面，目前能看到下游应用如智能驾驶、agent智能体建设、具身智能、智能终端等方向都有很多产业进展，这其中不乏优秀的中国公司的身影。展望下半年，人工智能依然会是基金重点布局的方向，围绕着数据中心建设、多个人工智能应用，我们会持续发掘相关的产业链投资机会。与此同时，我们也持续关注科技自主可控、国产品牌崛起、能源转型、高端装备材料等多个方向上的投资机会。

2025年一季度，国内经济复苏趋势较为温和，海外经济形势并不明朗。四月初的美国关税政策对市场造成了较大的冲击，市场的预期也有较大的不确定性，从而加大了市场的波动。市场的波动也会带来很多优秀公司被错杀，本基金会积极寻找相关的配置机会。本基金在一季度结合估值和盈利预期变化进行了组合的优化，增加了质地优秀、估值合理的智能汽车、云计算、新兴市场出海、自主可控设备材料等方向标的的配置。随着外围环境不确定性的增加，配置会更加趋于均衡，更加侧重内需、自主可控和部分结构性的出海机会。

2024年，A股市场在政策支持与经济复苏预期下呈现先抑后扬震荡上行走势。本基金力争在各个制造业细分方向优选个股并结合宏观环境与行业景气度动态调整策略。全年保持对科技成长方向的超配，特别是人工智能、互联网、消费电子、电动车等领域。与此同时，也均衡配置了一些受益于国内消费拉动的家电、化工等领域的竞争格局较好的龙头公司，来保持组合的风险分散度，力求在各个方向上获取超额收益。2024年在科技领域，有几个比较重要的趋势：1. 人工智能技术在全球范围内得到推广铺开，大模型能力不断提升，下游应用开始有了一些早期的案例。不断涌现的应用也带来了更强烈的算力需求。2. 中国的人工智能产业高速发展，并在DeepSeek一系列开源模型面世之后得到进一步加速。3. 在人工智能应用层面，我们看到机器人、消费电子、智能驾驶、计算机软件、广告、医疗、教育等领域都开始有了成功案例，很多领域中国企业都有深度参与，并跻身全球第一梯队。4. 在半导体制造领域，中国在加快先进制程工艺的突破，有望加速本土化生产。5. 在汽车领域，中国有望逐渐实现智能驾驶的全面铺开，优秀的产品力有望助力中国汽车产业在全球进一步开花结果。展望2025年，科技领域的快速发展有望带来更加丰富的投资机会，本基金也会持续跟踪布局受益于这些产业浪潮的中国优秀制造业公司。

在一系列支持性政策的陆续出台背景下，股票市场在三季度经历了先抑后扬的走势。在经历了快速的普涨之后，后续预计个股表现会开始分化。得益于市场流动性的改善，基本面优秀、估值合理的公司有望迎来更多的关注。在报告期内，基金采取了较为均衡的配置思路，围绕着人工智能、消费电子、中国汽车产业链崛起、能源转型、半导体产业链自主可控、平台经济、消费复苏等多个领域进行了布局，力求在获取回报的同时控制好风险。展望后续市场，经济有望在一系列政策呵护下逐渐企稳，中国的优势制造业公司也有望持续受益于国内经济的复苏和全球市场份额的扩张，实现持续成长。基金也会在投资方向方面继续保持均衡布局，力求在科技、新能源、汽车、机械、化工等多个中国先进制造领域找到脱颖而出的公司。在中国经济往高质量发展转型的时代背景下，我们相信这些优秀的公司有广阔的成长空间。

上半年市场整体呈现震荡走势，沪深300指数上涨0.89%，中证高端装备指数下跌0.68%，基金取得了较为明显的的超额收益，主要得益于较好地把握住了人工智能产业在算力侧和应用侧的机会，与此同时布局的优秀出海标的和供需格局良好的公司也有不错的回报。在报告期内，每个行业内部的公司表现分化较为明显，技术、市场和运营领先的公司会呈现出更强大的抗风险和稳健增长能力。基金在投资方向布局方面较为均衡，力求在科技、新能源、汽车、机械、化工等多个中国先进制造领域找到脱颖而出的公司。在中国经济往高质量发展转型的时代背景下，我们相信这些优秀的公司有广阔的成长空间。

2024年一季度，全球经济呈现逐步复苏的迹象，国内也出台了一系列呵护经济拉动需求的政策。与此同时生成式人工智能领域也取得了进一步的发展，大模型升级迭代并在多模态方向取得了令人期待的突破，端侧的应用也在逐渐落地，并进一步带来了强劲的硬件相关基础设施建设需求。市场层面，一季度上证指数上涨 2.23%，深证成指下跌1.30%， 创业板指数下跌 3.87%，沪深 300 上涨 3.10%，中证高装指数上涨0.34%。 本基金在一季度结合估值和盈利预期变化进行了组合的优化，增加了对人工智能相关硬件、锂电池和汽车领域技术/成本领先的龙头公司、有望受益于经济复苏和全球半导体周期复苏的优质公司、以及各个先进制造领域里具有较好供需格局的领先公司的配置。

2023年的市场充满挑战，对于制造业而言，很多方向出现了供给和需求不匹配、竞争加剧的情形。基金在运作过程中，持续保持对供需关系的紧密跟踪，精选竞争格局较好和需求旺盛的领域和标的。基金重点关注的方向集中在信息技术革命、能源革命、制造业升级等多个领域。2023年全球人工智能领域出现了较大的突破，催生了算力基础设施、模型、应用等多方面的投资机会，其中也不乏优秀的中国制造业企业参与其中。基金结合全球市场的需求跟踪，较好的把握住了相关的投资机会，得以分享这一新兴产业浪潮带来的增长红利。2023年也是中国优秀制造业公司加快全球布局步伐的一年，基金持续跟踪，并结合全球产业比较优势，积极布局相关公司。

三季度，市场层面，上证指数下跌2.86%，创业板指数下跌9.53%，科创50指数下跌11.67%，沪深300下跌3.98%，中证高装指数下跌11.32%。市场整体轮动较快且持续面临资金流出压力，基金逢低增加了先进制造相关产业链例如人工智能、半导体、消费电子、智能驾驶、卫星互联网、自主可控等符合技术创新驱动及渗透率/国产化率提升的相关标的仓位。展望四季度，本基金主要关注：1）数字经济特别是人工智能产业拉动的基础设施以及应用领域等的投资机会。对于一些涨幅较大的个股，本基金也将择机做部分止盈，寻找具有更好风险收益比的投资标的；2）有望迎来需求复苏的半导体和消费电子产业链公司；3）深度受益于能源革命的相关公司，比如新能源、电动车、智能驾驶等领域；4)得益于技术升级，加速国产替代的企业，比如高端装备和材料等; 5) 估值合理，有望随着经济复苏修复盈利的企业。6）卫星互联网和通信技术升级所带来的相关机会。

二季度，市场层面，万得全A下跌3.2%，上证指数下跌2.16%，深圳指数下跌1.44%，创业板指数下跌7.69%，沪深300下跌5.15%，中证高装指数下跌2.37%。数字经济相关主题在3月份得益于人工智能产业趋势，出现了一定的上涨。4-5月宏观经济数据呈现一定的压力，市场的悲观情绪带来普遍回调。从6月份开始，人工智能产业随着更多的产品、订单催化，再一次出现了上涨。本基金成立以来，基于风险分散的原则，对先进制造相关产业链进行了布局，尤其是符合技术创新驱动及渗透率/国产化率提升的相关标的仓位。主要关注：1）数字经济特别是人工智能产业拉动的基础设施以及应用领域等的投资机会。对于一些涨幅较大的个股，基金也择机做部分止盈，寻找具有更好风险收益比的投资标的；2）有望迎来需求复苏的半导体和消费电子产业链公司；3）深度受益于能源革命的相关公司，比如新能源、电动车等领域；4)得益于技术升级，加速国产替代的企业，比如高端装备和材料等; 5) 估值合理，有望在2023年迎来复苏的优秀制造型企业。

一季度，继1-2月经济活动普遍迎来疫后复苏，3月国内经济服务延续回暖态势。去年疫情防控措施收紧产生的低基数有望对大多数经济数据的同比表现形成提振。3月两会顺利召开，期间政策受到市场较多关注，主要聚焦于数字经济、一带一路等方面。生成式人工智能领域的快速进展引发了市场关注，TMT板块涨幅居前。 市场层面，一季度万得全A上涨6.47%，上证指数上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，创业板指数上涨2.25%，沪深300上涨4.63%。本基金成立以来，逐步增加仓位并且在一季度完成了建仓计划。主要关注：1）数字经济包括人工智能产业拉动的基础设施以及应用领域的投资机会，2）有望迎来需求复苏的半导体产业链公司 3)深度受益于能源革命的相关公司，比如新能源、电动车等领域；4)得益于技术升级，加速国产替代的企业，比如高端装备和材料等; 5) 估值合理，有望在2023年迎来复苏的优秀制造型企业。

四季度，10 月公布的国内出口数据增速回落，外需转弱。与此同时，美国通胀数据高企，美联储表态持续偏鹰，美债继续冲高，人民币汇率破 7，北向持续流出，月末上证指数跌破 2900 点。国内政策端，二十大召开，明确强调统筹安全与发展，安全自主可控成为新的主题，信创、工业母机等自主可控概念领涨，食品饮料、地产、家电、煤炭等板块大幅回调。11 月，海外层面，美国通胀数据回落，市场对流动性收紧节奏放缓预期加强，人民币汇率压力缓解。国内政策层面，房地产融资端相关的“三支箭“落地，与此同时，国内防疫政策也逐步转向，优化疫情防控措施二十条与新十条相继落地，出入境防疫政策加速优化，进一步增强了国内经济快速修复的市场预期。消费、医药及金融地产等板块表现较好。 本基金于三季度完成发行，四季度处于建仓期。成立以来，本基金采取了比较稳健的建仓策略，稳步增加先进制造相关产业链，尤其是符合技术创新驱动及渗透率/国产化率提升的相关标的仓位。主要关注 1)深度受益于能源革命的相关公司，比如新能源、电动车等领域；2)深度受益于数字化和自动化革命的相关公司，比如数字经济，半导体、云计算、自动化设备等；3)得益于技术升级，加速国产替代的企业，比如高端装备和材料等;4) 聚焦内需，有望在 2023年迎来复苏的优秀制造型企业。