上银慧享利30天滚动持有中短债债券发起式A(015942) - 基金投资策略和运作

三季度基本面在“外需托底、内需承压”下呈现出总体平稳运行态势。其中，外需在对“一带一路”和东盟国家地区的出口增量下表现出较强的韧性；内需在以旧换新政策效果减弱叠加居民内生消费动力不足影响下有所承压；房地产表现相对低迷，固定资产投资增速放缓；产业方面新旧动能转换持续，AI、新能源等新动能表现较强。政策方面“反内卷”强化了产业支持政策的预期，市场信心得到修复；同时，叠加海外美联储降息预期升温的推动，市场风险偏好有所提升，债市情绪受到压制，债市在三季度整体表现为震荡向上。本基金在三季度继续采取防守反击策略，维持了中短久期和中性杠杆，取得了较好的效果，整体而言，三季度收益和波动符合预期。

上半年债市在复杂的国内外环境中表现出相对较大的波动。其中，年初在货币政策“适度宽松”的定调下，市场对降息预期进行了提前定价，同时由于票息进入新低、市场转而通过提升久期获取资本利得来增厚收益，因此年初债市延续去年末的抢券行情，10y国债活跃券最低向下突破了1.6%。在利率近似单边下行的同时，汇率压力不断提升对资金面形成了掣肘。随着资金持续收紧、资金价格维持高位，以及一二线城市二手房成交企稳叠加deepseek带来的AI突破推动了权益板块行情，导致市场风险偏好提升，股债跷跷板效应显现，债市开始转为震荡上行。3月中下旬至4月，央行开始净投放提供流动性呵护市场，叠加房地产市场“以价换量”的边际效益递减、楼市有所转弱，债市情绪修复、10y国债活跃券向下最低至1.61%。5月随着降准降息阶段性落地，债市进入低位窄幅震荡。本基金在上半年采取防守反击的策略，1月中下旬跟随资金面收紧快速降低杠杆和久期，3月底4月初跟随市场趋势适度增加了一定的久期，其后逐步止盈至中低久期和中性杠杆，取得了较好的效果。整体而言，上半年收益超出预期，波动符合预期。

一季度基本面延续温和复苏态势，一二线城市二手房成交有所企稳、但主要是以价换量。债市在一季度波动较大，整体震荡向上。其中，季度初在货币政策“适度宽松”的定调下，市场对降息预期进行了提前定价，同时由于票息进入新低、市场转而通过提升久期获取资本利得来增厚收益，因此一季度初债市延续去年末的抢券行情，10y国债活跃券最低向下突破了1.6%。在利率近似单边下行的同时，汇率压力不断提升对资金面形成了掣肘。随着资金持续收紧、资金价格维持高位，以及deepseek带来的AI突破推动了权益板块行情，导致市场风险偏好提升，股债跷跷板效应显现，债市开始转为震荡上行。直至三月中下旬，央行公开市场操作开始净投放提供流动性呵护税期和跨季，叠加MLF增量续作使得债市情绪得到修复。本基金在一季度采取防守反击的策略，跟随资金面收紧快速降低杠杆和久期，整体维持了中低久期和杠杆，取得了较好的效果。整体而言，一季度收益超出预期，波动符合预期。

2024年，债市在复杂的内外部环境中呈现震荡走牛格局。其中，一季度受到地产偏弱影响，经济整体弱于预期，叠加市场流动性整体宽松，市场利率整体向下。二季度至8月受到债券利率偏低和房地产出台政策影响，债市有所调整，但在资金宽松和基本面数据呈现弱复苏的格局下，债市整体震荡向下。9-10月市场风险偏好抬高，股债跷跷板效应下债市出现一定幅度调整。此后债券市场在化债政策加速落地与货币政策宽松基调下回归下行趋势，11月下旬起市场对降息的提前定价导致出现了抢跑行情，关键期限的无风险利率加速下行至历史新低水平。本基金在2024年整体久期维持中性略有偏高，前三季度通过适度提升久期和提高杠杆策略积极布局，通过逢回调加仓以及积极配置信用等策略提升收益，前期取得较好效果，但在三季度末和四季度初受市场因素影响产生波动。四季度相应调整采取先防守后进攻，取得了一定的收益，整体业绩符合预期。

3季度债券市场利率波动较大，7-8月中旬市场对经济预期偏弱，但央行对市场有所引导，后续央行调控和经济政策出现调整，市场波动增加。三季度经济数据偏弱，符合新旧动能转换的特征，经济温和修复还需要时间，在8-9月政策转向，短期和长期兼顾，市场预期变化。海外美联储降息，为国内政策带来空间。展望后市，政策落地力度是重点观察对象。本基金在3季度采取了中性偏高久期的策略，在前期取得较好效果，在后续回撤中受到影响，并逐渐减仓。本基金三季度的收益略低于预期，波动略偏高，后续本基金将逐步平衡收益和风险，短期内将注重流动性风险管理。

2024年上半年宏观经济整体处于弱复苏，宏观调控以温和修复为主，权益市场处于蛰伏状态，债券市场整体亢奋，表现较为强势。具体来看，一季度初债券市场经历快速下行，3月债券市场在低位波动加大，4月市场因流动性充足，曲线陡峭化，而后长端下行，5月中房地产政策出台，一线城市放松，股市拉升，地产板块活跃，地产债券涨幅较大，后续高频数据显示地产热度有限，债券市场重回弱复苏逻辑。6月资金宽松，跨季周资金面整体温和，市场对跨季后乐观。整个上半年，风险偏好较低，资金偏松，整体对债券有利，利率下行，信用也出现下行信用债整体利差收窄，尤其是低评级低资质利差收窄力度更大。相对而言，短端高等级信用的利差就历史水平而言比其他信用利差横向对比来说更高。本基金在上半年整体采取中性久期和适度杠杆策略，根据基本面灵活调整久期，适度杠杆套息，积极配置信用等策略提升收益，二季度中适度降低久期，降低组合波动风险，业绩整体符合预期。

一季度债券市场经历快速下行，主要发生在一季度初，3月债券市场在低位波动加大，一季度经济整体弱于预期，部分产业较为亮眼，地产仍然偏弱，市场流动性整体宽松，因此基本面和流动性整体对债券有利。信用债整体利差收窄，尤其是低评级低资质利差收窄更为彻底，相对而言，短端高等级信用的利差就历史水平而言比其他信用利差横向对比来说更高。本基金在一季度采取适度加仓提升久期和杠杆的策略，产生较好的效果，随后适度降低仓位，最终维持中等久期和偏低杠杆。因为久期略有提升，在3月的波动中出现一些小幅净值波动，市场整体较好，产生的回撤被较快修复，整体而言一季度收益超出预期，波动符合预期。

2023年债券市场震荡下行，第一季度由于疫情放开和信贷数据较好影响出现调整，股市从较高预期开始，随现实走弱，债券随后企稳，地产销量在一季度较好，后续随基本面逐步走弱。三季度地产销售出现大幅下降，股市四季度下跌，尤其在四季度政策不及预期后，弱现实强预期转为弱现实弱预期。本基金在2023年整体久期维持中性，一季度久期偏短，随后加仓，至三季度有所减仓，重回短久期，四季度再度加仓提升杠杆，基金净值增长较好。本基金根据宏观研究、结合政策分析和产业研究，企业财务分析来选择组合久期管理，信用风险管理，目标是在风险可控的情况下获取合理的收益。本基金2023年整体业绩符合预期。

三季度债券市场呈现先涨后跌，在房地产疲软，民企地产债券违约风险上升的情况下，7-8月央行多次采取宽松的货币政策，包括降准和降低存款利率等措施，利好债券，7月下旬的政治局会议为经济增长提供了一些支持政策的指引，政策于8月下旬至9月初密集出台，这波政策包括核心城市的限购放松和房贷利率调整，对市场的预期产生影响，债券市场出现调整，走势呈现微缩版的去年四季度走势。但是地产高频数据显示购房热情有一定减弱，A股走势偏弱，债券市场重回原先节奏修复下跌，9月下旬资金收紧，美债收益率上行，对汇率产生压力。本基金在三季度整体采取中性偏保守的策略，7-8月以波段参与行情，8月中下旬采取积极减仓措施，9月取得较好的防御效果，在市场企稳后适度增仓有价值的信用债，使净值在波动风险可控的情况下获得增长。

上半年债券市场利率整体下行，一季度利率债走势较信用偏弱，主要是因为去年四季度信用大幅下跌后的修复行情；二季度利率债行情机会，国内降息（包括存单和公开市场利率等），利率债走势引领信用。上半年理财净值回升，规模稳定复苏，信用需求增加，同时国内经济走势逐步趋弱，信用债供给下降。基本面上，一季度信贷较好，随经济二季度走弱后，银行信贷需求下降；出口受美国加息影响，海外需求下降，出口在二季度开始走弱；房地产在一季度积压需求释放后景气度下降；消费上，五一和端午的旅游显示人次恢复，但金额未恢复，体现出购买力不足；海外美国度过了硅谷银行暴雷引发的银行危机，后续的就业仍然强劲，通胀未大幅下降，职位空缺较高，原材料，原油天然气价格同比下降，环比处于震荡，后续预期2023年美国加息见顶但年内降息机会不大，国内利率偏低，两国利差不利于人民币汇率，人民币汇率压力上升，汇率下跌。资金面整体宽松，实体需求一般，因此对金融市场的需求上升，信用利差大幅收窄，出现资产稀缺的情形，理财继续随信用的修复估摸上升，信用债的供需推动利差处于较低位置。基金由于其属于中短期债券型基金，在上半年维持中等的杠杆和谨慎的久期，因持仓的信用债收益率大幅下行，基金净值涨幅较大，后续本基金将根据基本面和政策面择机调整久期，分散行业选择，谨慎挖掘信用的投资价值，目标是获取净值合理增长。

一季度债券市场整体下行，利率债走势较信用偏弱，利率债在1月初和3月表现较好，信用债在一季度走出修复行情，大幅收窄去年四季度拉开的信用利差，随信用的修复，理财净值回升规模趋于稳定，信用供需改善，买盘增多，另一方面，一季度信贷较好，信用供给被贷款替代，这两方面因素造成一季度信用债走势好于利率。国内经济方面，信贷1-2月较好，旅游消费地产项目加速修复，地产整体恢复斜率较好，3月末地产恢复有所放缓。海外美国加息在一季度呈现市场和美联储对峙的局面，3月上旬凭借强劲的数据结合联储鹰派表态，市场走向今年加息超预期的逻辑，随后硅谷银行暴雷，引发银行危机，瑞信后续被瑞银收购，后续预期2023年美国加息见顶甚至有降息的机会，人民币汇率压力下降，汇率企稳。本基金在一季度采取平稳的操作，1月少量参与波段并退出，在2-3月维持较低久期，积极寻找信用配置机会，维持账户较好的收益，整体采取适中的杠杆和偏低的久期，因持仓的信用债收益率大幅下行，基金净值涨幅较大，后续本基金将根据基本面和政策面择机调整久期，谨慎挖掘信用的投资价值，目标是获取净值合理增长。

2022年债券市场先扬后抑，前三季度受疫情影响，居民购买力下降，消费旅游等行业受影响，三季度受地产影响，经济预期不乐观，央行维持整体偏松的流动性基调，股市也震荡走低，风险偏好下降，整体收益率下行，对债券较为有利。四季度在二十大后，疫情防控，地产调整出现政策调整，市场对后市经济转乐观，股市反弹，资金市场出现波动，11-12月部分时期资金价格较高，债券出现调整，尤其信用债调整幅度较大，引发理财净值下降，导致更多信用的抛盘，债券市场调整剧烈。本基金建仓较快，主要以短期债券为主，在三季度基本面对债券有利的时期适当增加一些利率债波段交易，少量配置中等期限的债券，采取骑乘策略等方式增厚收益，取得较好效果，在四季度初期因收益率偏低不再增加配置转向适度卖出，降低组合久期，在四季度的调整中本基金回撤尚可，全年收益基本符合预期。本基金以中短债基金策略为核心，主要投资于短期限的固定收益类品种，目标是获得高于货币基金的收益，同时力争使产品净值波动风险低于中长期纯债基金。