中航中证同业存单AAA指数7天持有(014428) - 基金投资策略和运作

报告期内，各期限债券收益率震荡上行，一季度在资金面收紧和风险偏好抬升影响下收益率曲线平坦上行，二季度受美国关税政策影响收益率陡峭下行，三季度受中美关系缓和及权益复苏行情影响债券收益率上行，四季度债市围绕基金费率新规的落地和政策力度持续加码的预期展开，全年债市期限利差走扩，收益率步入央行合意区间。全年债市的主线不断切换，市场风险偏好的抬升和绝对收益的下降使债券成为弱势资产。央行年初暂停了国债买入操作，四季度恢复了国债买入操作，全年买断式逆回购金额有所增加，资金面维持宽松，适度宽松的货币政策基调没有变化。面对美国的关税政策给国内经济的复苏带来了极大的不确定性，央行在上半年进行了一次降准降息操作进行对冲。债市矛盾点从仍在筑底的基本面转向不断强化的政策面，金融数据有所改善，微观层面的能动性仍不足，虽然部分城市继续地产松绑，但复苏情况仍待观察。全年CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI仅有数月重回荣枯线以上，现阶段基本面对债市较为友好，央行对债市超涨的担忧、财政的超预期发力以及机构行为之间的博弈是影响债市波动的重要因素。全年中短信用债表现可圈可点，长信用表现较差。美联储处于降息周期，就业数据不及预期，通胀压力有所缓解，我国汇率压力阶段性缓解。2025年债市整体调整幅度较大，配置价值逐步凸显，存单性价比仍在。　　本组合作为指数型基金主要投资于流动性好的AAA存单，报告期内紧密跟踪中证同业存单AAA指数，小部分资产投资于利率债和高等级信用债，组合久期跟随指数，杠杆水平适中。

报告期内，各期限债券收益率曲线陡峭化上行，超长端上行幅度远高于长端，中短端表现相对较好，期限利差逐步走扩。三季度债市的主线围绕中美关系缓和和权益复苏行情进行，央行三季度仍没有重启国债买入操作，买断式逆回购金额有所增加，关键时点对资金市场呵护积极。进入三季度后，中美相互释放善意，关系有所缓和，中美贸易摩擦带来的不确定性下降，银行机构融出波动性较大，资金面虽然维持宽松，但市场风险偏好明显抬升，收益率整体上行。债市矛盾点从仍在筑底的基本面转向不断强化的政策面，金融数据有所改善，微观层面的能动性仍不足，地产销售仍需政策提振。三季度CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI七月持续改善，但仍在荣枯线以下，现阶段基本面对债市较为友好，央行对债市超涨的担忧、财政的超预期发力以及中美贸易摩擦的后续走势是影响债市波动的重要因素。三季度信用债市场调整幅度大于利率债，理财和基金买盘力量减弱，信用利差有所走扩。三季度美联储进入降息周期，就业数据不及预期，但通胀数据未来仍可能给与连续降息以掣肘，中美“贸易战”预期缓和，我国汇率压力阶段性缓解。三季度债市整体调整幅度较大，配置价值逐步凸显。三季度货币类资产表现良好，存单性价比仍在，均衡配置类货币基金表现更优。　　本组合作为指数型基金主要投资于流动性好的AAA存单，报告期内紧密跟踪中证同业存单AAA指数，小部分资产投资于利率债和高等级信用债，组合久期跟随指数，杠杆水平适中。

报告期内，各期限债券收益率维持震荡，一季度收益率曲线先平坦上行，二季度陡峭下行。上半年债市的主线围绕央行的降准降息操作和美国关税的边际影响进行，央行上半年暂停了国债买入操作，买断式逆回购金额有所增加，资金面呈现先紧后松。美国的关税政策给国内经济的复苏带来了极大的不确定性，央行进行了一次降准降息操作进行对冲，随着银行机构融出放量，收益率扭转上行趋势，拐头向下。上半年权益市场表现亮眼，债市回归仍在筑底的基本面，金融数据表现一般，微观层面的能动性仍不足，地产销售仍需政策提振。上半年CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI四月重回荣枯线以下，现阶段基本面对债市较为友好，央行对债市超涨的担忧、财政的超预期发力以及美国加征关税的后续走势是影响债市波动的重要因素。上半年信用债市场跟随利率债同趋势上涨，理财和基金买盘力量较强，信用利差有所压缩。上半年美联储没有继续降息，“贸易战”预期缓和，我国汇率压力阶段性缓解。上半年债市整体表现尚可，机构债券配置的“资产荒”重回视野，银行负债端有所改善，存单性价比仍在，均衡配置类货币基金表现更优。　　本组合作为指数型基金主要投资于流动性好的AAA存单，报告期内紧密跟踪中证同业存单AAA指数，小部分资产投资于利率债和高等级信用债，组合久期跟随指数，杠杆水平适中。

报告期内，各期限债券收益率曲线平坦化上行。一季度债市的主线围绕央行对资金的呵护程度和基本面的边际改善程度进行，央行一季度暂停了国债买入操作，调整MLF为多重价位中标，没有降准降息操作，随着资金的收紧，债券短端收益率承压，随后蔓延至长端。权益市场表现相对稳健，债市回归剔除降准降息之后的基本面，金融数据表现一般，微观层面的能动性仍不足，地产销售数据同比有所企稳。一季度CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI在经历一月短暂波谷后重回荣枯线以上，现阶段基本面对债市较为友好，央行对债市超涨的担忧、财政的超预期发力以及美国加征关税的后续走势成为之后影响债市波动的重要因素。一季度信用债市场跟随利率债调整，流动性摩擦导致信用利差有所走阔。一季度美联储没有继续降息，“贸易战”预期升温，我国汇率压力有所加大。一季度债市整体表现较弱，央行给市场择机降准降息预期并没有带来宽松的资金面，银行缺负债成为常态，存单性价比仍在。本组合作为指数型基金主要投资于流动性好的AAA存单，报告期内紧密跟踪中证同业存单AAA指数，小部分资产投资于利率债和高等级信用债，组合久期跟随指数，杠杆水平适中。

2024年，债券收益率曲线陡峭下行，债券市场经历了异常波澜壮阔的牛市。上半年债市的主线是地产政策的发力与超预期经济政策的出台与经济托底之间的博弈，下半年债市的主要主线进一步围绕政策的落地后基本面的变化以及股债跷跷板有效性的验证，机构对政府部门的表态由敏感逐步转为钝化。全年央行进行了两次降准和两次降息操作，金融数据表现弱于预期，M1和M2增速有所下滑，微观层面的能动性仍不足，地产销售数据筑底企稳仍处于底部区间，全年数据有企稳态势，月度环比改善明显。全年CPI和PPI表现符合预期，通胀温和抬升，制造业PMI在荣枯线附近徘徊后年底重回扩张区间，现阶段偏弱基本面对债市难以形成掣肘，央行对债市超涨的担忧成为影响债市波动的重要因素，在淡化金融数据对债市的影响后，经济基本面和债市增量资金可能将主导债券市场走势。信用债市场仍面临资产荒行情，信用债继续表现亮眼，信用利差和等级利差有所压缩。2024年海外经济体疲态尽显，美联储开启降息进程，但幅度低于预期，随着美国大选的结束，“贸易战”预期有所升温，我国汇率压力有所加大。2024年债市整体表现较好，央行在资金方面呵护积极，预期管理情况较好，现金类资产表现良好。本组合作为指数型基金主要投资于流动性好的AAA存单，报告期内紧密跟踪中证同业存单AAA指数，小部分资产投资于利率债和高等级信用债，组合久期跟随指数，杠杆水平适中。

报告期内，各期限债券收益率震荡下行，中短端表现较好，收益率曲线重回陡峭。三季度债市的主线仍是围绕基本面进行，对政府部门的表态较为敏感，收益率有所波动，三季度央行进行了一次降准和两次降息操作，金融数据表现弱于预期，M1和M2增速有所下滑，微观层面的能动性仍不足，地产销售数据筑底企稳仍处于底部区间，但有企稳态势。三季度CPI和PPI表现符合预期，通胀较为温和，制造业PMI有所回升，现阶段基本面对债市难以形成掣肘，央行对债市超涨的担忧以及权益市场的升温成为影响债市波动的重要因素。三季度信用债市场受理财和居民赎回影响较大，信用利差和等级利差逐渐走阔。三季度美国通胀压力下降，美联储货币政策转向，迈出降息的第一步，美国经济增速放缓，我国汇率压力得以缓解，央行表示国内货币政策仍有想象空间。债市受债基赎回和经济预期企稳的影响，在相当长的一段时间内会处于震荡状态。三季度资金市场较为宽松，央行在关键时点呵护积极，货币类资产表现较好。本组合作为指数型基金主要投资于流动性好的AAA存单，报告期内紧密跟踪中证同业存单AAA指数，小部分资产投资于利率债和高等级信用债，组合久期跟随指数，杠杆水平适中。

2024年上半年，各期限债券收益率全面下行，中短端表现亮眼，超长端表现有所克制，收益率曲线重回陡峭。上半年债市的主线是地产政策的发力与超预期经济政策的出台与经济托底之间的博弈，上半年央行进行了一次降准操作，金融数据表现弱于预期，M1和M2增速有所下滑，微观层面的能动性仍不足，地产销售数据筑底企稳仍处于底部区间。上半年CPI和PPI表现符合预期，通胀温和抬升，制造业PMI短暂突破后又重回荣枯线以下，现阶段基本面对债市难以形成掣肘，央行对债市超涨的担忧成为影响债市波动的重要因素，在淡化金融数据对债市的影响后，经济基本面和债市增量资金可能将主导债券收益率走势。上半年信用债市场仍面临资产荒行情，信用债继续表现亮眼，信用利差和等级利差继续压缩。上半年欧洲央行率先开启降息周期，拟在通胀可控的前提下提振经济，美联储货币政策偏鸽，但仍没有迈出降息的第一步，美国经济增速放缓，我国汇率压力得以缓解，国内货币政策仍有想象空间。上半年债市整体表现较好，市场抢配情绪较足，票息保护趋于不足，债市目前可预期的锚点正在轮转，在相当长的一段时间内会处于震荡状态。上半年资金市场较为宽松，央行在关键时点呵护积极，货币类资产表现较好。本组合作为指数型基金主要投资于流动性好的AAA存单，报告期内紧密跟踪中证同业存单AAA指数，小部分资产投资于利率债和高等级信用债，组合久期跟随指数，杠杆水平适中。

报告期内，各期限债券收益率全面下行，超长端和短端表现亮眼，中长端表现稳健。一季度债市的主线是地产是否触底和两会是否有超预期经济刺激政策的出台，一季度央行进行了一次降准操作，跳出单月放眼整个一季度来看，金融数据不弱，银行放贷相对平滑，结构趋好，M1触底反弹，但微观层面的能动性仍不足，地产销售数据仍处于下行区间，地域分化明显，两会没有超预期的强刺激政策出台，但发行超长期特别国债确实给了债市一定冲击，超长端国债大幅波动。一季度CPI和PPI表现符合预期，通胀温和抬升，现阶段对债市难以形成掣肘。一季度信用债市场进入资产荒行情，地产负面舆情偶有发酵，但对债市影响边际减弱，城投债和银行二永债表现亮眼，信用利差继续压缩。一季度美联储货币政策偏鸽，但仍没有迈出降息的第一步，美国经济增速放缓，我国汇率压力得以缓解，国内货币政策仍有想象空间，欧盟地区经济复苏偏缓，整体外围对国内货币政策掣肘有限。一季度债市整体表现较好，随着资本新规的出台，信用债和利率债的走势及杠杆融资可能分层趋于越来越明显，全市场配置情绪火热，债市可能在相当长的一段时间内处于震荡状态。一季度资金市场较为宽松，央行在关键时点呵护积极，货币类资产表现较好。本组合作为指数型基金主要投资于流动性好的AAA存单，报告期内紧密跟踪中证同业存单AAA指数，小部分资产投资于利率债和高等级信用债，组合久期跟随指数，杠杆水平适中。

2023年，债券资产表现强劲，各期限收益率震荡下行，央行进行了两次降准和两次降息操作，超长端表现尤为亮眼，全年资金价格有所波动，关键时点呈量足价高，收益率曲线逐步平坦化，信用债整体表现强于利率债。上半年债市的主线从预期与现实的强弱交替切换到强预期的失效和盼降息的落地，下半年债市的主线又从地产复苏的证伪转向财政发力对经济的影响程度，全年金融数据不弱，但微观层面的能动性仍不足，年底的中央经济工作会议对经济的定调仍旧以稳为主，没有超预期的刺激政策出台。全年货币政策保持稳健，CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，PMI数据的反复表明经济仍处于复苏前期。全年信用债市场继续修复，企业净融资情况良好，城投债和二永债收益率快速下行，信用利差整体不断收窄。2023年全年美联储货币政策逐步由紧转松，加息节奏确定放缓，美国经济增速放缓，我国汇率压力得以缓解，欧盟地区经济也有所改善，整体外围经济对国内货币政策掣肘有限。2023年，本基金作为指数型基金主要投资于流动性好的 AAA 存单，紧密跟踪中证同业存单 AAA指数，小部分资产投资于利率债和高等级信用债，组合久期跟随指数。

报告期内，债券资产表现一般，收益率曲线有所上行，受跨季偏紧的资金面影响，短端上行幅度较大，收益率曲线有所平坦化。三季度债市的主线是地产松绑政策是否可以达到预期效果和经济是否已经进入触底回升阶段，三季度金融数据不弱，央行进行了一次降息和一次降准的操作，主要是为了给宽信用以良好的资金环境支持以及对冲政府债券发行给市场带来的虹吸效应，降息和降准落地后市场对经济弱复苏的偏空情绪占据主导，跨季资金量足价高，得益于银行理财稳定的负债，债市调整较为收敛，收益率微有抬升。三季度CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI重回荣枯线以上。三季度信用债市场继续修复，民企地产仍偶有暴雷，但市场已有预期，反应有限。三季度美联储货币政策仍维持收紧，加息节奏确定放缓，美国经济韧性尚可，我国汇率会阶段性承压，欧盟地区经济未见起色，整体外围对国内货币政策掣肘有限。三季度债市整体表现一般，票息收益优于资本利得，信用债优于利率债，资金面的扰动使市场情绪重归谨慎。本组合作为指数型基金主要投资于流动性好的AAA存单，报告期内紧密跟踪中证同业存单AAA指数，小部分资产投资于利率债和高等级信用债，组合久期跟随指数，杠杆水平较低。

2023年上半年，债券资产表现强劲，各期限收益率震荡下行。上半年债市的主线从预期与现实的强弱交替切换到强预期的失效和盼降息的落地，上半年金融数据依旧不弱，但地产的强刺激政策未能落地，市场对于降息的预期逐渐升温，偏弱的现实给债市打开了上涨的空间，6月降息落地后市场对宽信用的偏空情绪占据主导，债市收益率有所波动。上半年CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大。上半年OMO、MLF和LPR等利率都迎来了下调，市场资金面平稳，跨时点资金量足价高，货币政策保持稳健。上半年信用债市场继续修复，企业净融资逐步转正。上半年美联储货币政策仍维持收紧，美国通胀压力仍在，但美国经济韧性尚可，我国汇率阶段性承压，欧盟地区经济未见起色，整体外围对国内货币政策掣肘有限。上半年债市整体表现良好，理财资金的申赎基本维持净申购，基金负债相对稳定，资产买入方结构愈发多元化。上半年资金市场由不确定变为确定，整体宽松，央行在关键时点呵护积极，货币类资产表现较好。本组合作为指数型基金主要投资于流动性好的AAA存单，报告期内紧密跟踪中证同业存单AAA指数，小部分资产投资于利率债和高等级信用债，组合久期跟随指数，杠杆水平适中，与上年年末相比，上半年我们适当增加了长期限存单的波段交易操作，效果比较理想。

报告期内，债券收益率各期限震荡上行，长端表现优于短端，五年左右期限品种表现较好，收益率曲线继续平坦化。一季度债市的主线是预期与现实的强弱交替，去年四季度的强预期引发的债市超调在一定程度上对冲了今年一季度较强的金融数据和经济数据，被疫情拖累的经济的恢复不可能一蹴而就，地产的强刺激政策也没有继续出台，弱现实给了债市缓冲的机会，叠加降准的提振，债市中长端表现尚可，短端受信贷发力以及存单到期的影响较大，银行融出资金的稳定性较去年有较大差距。一季度剔除春节因素CPI和PPI继续下行，通胀压力不大。一季度央行进行了降准操作，三次MLF操作均为平价超额，市场资金面相对平稳，但跨时点资金面较上年同期波动性明显加大，货币政策保持稳健。一季度信用债市场有所回暖，信用利差主动压缩，企业净融资逐步转正。一季度硅谷银行事件冲击了全球金融市场，目前看美国金融体系风险正在缓和，美联储货币政策急速转向概率较低，美国通胀压力仍在，美联储短期内虽将维持偏紧的货币政策，但对国内货币政策掣肘有限。一季度债市整体表现尚可，理财资金的申赎基本维持平衡，资产买入方结构愈发多元化，信用债表现优于利率债。一季度资金市场较为宽松，央行在关键时点呵护积极，货币类资产表现较好。本组合作为指数型基金主要投资于流动性好的AAA同业存单，报告期内紧密跟踪中证同业存单AAA指数，小部分资产投资于利率债和高等级信用债，组合久期跟随指数，杠杆水平适中。