中银证券远见价值混合A(014179) - 基金投资策略和运作

四季度市场振幅较大，整体处于蓄势整理期，慢牛格局没有大的变化，上证指数上涨2.22%、深证成指微跌0.01%、沪深300指数下跌0.23%、创业板指下跌1.08%。从板块来看，市场表现较为割裂，10月底指数创出新高后市场进入调整期，12月中下旬再拾升势，整体振幅较大，业绩真空期下主题轮动活跃，商业航天主题带动军工行业录得较大涨幅，美联储连续降息推升顺周期叙事，有色、石油石化、化工为代表的顺周期类资产表现较好，房地产、医药、汽车、电力设备新能源等行业录得负收益。　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置通信、有色金属、电子、电力设备新能源、化工、机械、医药生物等行业。　　整体来看市场波动较大，本基金重点配置的工业金属、通信、电子、汽车、电力设备新能源等行业涨跌互现，表现较为平稳，逐渐建仓布局的医药生物行业跌幅较大，组合整体表现略弱于市场；展望二零二六年一季度，我们始终相信AI 爆发的趋势不可逆，仍是贯穿全年的主线，AI的投资机会也会逐渐从硬件端向应用端转移，我们仍会保留有竞争力的仓位。一季度重大会议及政策均较为密集，政策靠前发力下高频经济数据有望形成正向反馈，推升顺周期类资产估值业绩双升；2025年美联储再次开启降息，降息周期下全球进入流动性拐点，预计国内将继续保持积极且宽松的货币政策，流动性将保持合理充裕，市场也有望在政策预期、经济回暖预期下实现风险偏好回升，进而实现估值抬升及市场的上涨。随着全球经济复苏，全球制造业PMI 逐渐走出底部，而上游资源类企业供给瓶颈相对明显，对应行业有望产生较为明显超额收益。国内反内卷政策推动下，工业企业供给过剩局面有望得到有效缓解，推动全A盈利环比继续回升，在资本开支不再无序增长情形下，企业自由现金流逐季度向上趋势明确，权益资产配置价值凸显。

三季度市场反弹幅度较大，万得全 A 上涨 19.46%，沪深 300 上涨 17.90%，市场整体呈现普涨格局，风险偏好快速上行，成长风格跑赢价值风格，行业表现上电子、通信、电力设备、有色等行业涨幅居前，主题轮动活跃，三季度市场呈现慢牛格局，投资者信心显著增强，行业配置上，我们始终相信AI 爆发的趋势不可逆，也是贯穿全年的主线，也会保留有竞争力的仓位。另外随着全球经济复苏，全球制造业PMI 逐渐走出底部，而上游资源类企业供给瓶颈相对明显，随着旺季逐渐来临，价盘重拾升势，对应行业有望继续产生明显超额收益。整体来看，三季度投资者信心显著增强，居民入市步伐逐步加速，另外随着美国核心通胀逐渐走弱，美联储四季度再次进入降息周期，全球流动性共振下制造业PMI 有望逐步上行，国内反内卷政策推动下，工业企业供给过剩局面有望得到有效缓解，推动全A盈利环比继续回升，在资本开支不再无序增长情形下，企业自由现金流逐季度向上趋势明确，权益资产配置价值凸显。　　本基金秉承一贯的价值投资的理念，在报告期配置较为均衡。我们看到，市场部分板块仍处在估值的底部，同时基本面随着经济的回升逐步向好，配置价值突出。本基金将继续积极把握权益市场的相关机会，努力为持有者获取收益。

2025 年上半年A 股市场整体表现较好，大小盘出现一定分化，万得全A上涨6.1%，上证50 上涨1.23%，沪深300 上涨0.2%，中证500 上涨3.65%，中证2000上涨15.57%，二季度万得全A 上涨3.86%，沪深300 上涨1.25%，中证500 上涨0.88%、中证1000 上涨2.08%，中证2000上涨7.62%，整体来看大市值及微盘股表现较优，本基金前期重点配置的工业金属、通信、电子、汽车等行业受对等关税影响较大，表现略弱于市场；整体来看大市值相对稳健，中小市值涨幅较大，但市场整体波动较大，4月初美国对等关税落地，关税加收幅度大幅超出市场预期，市场剧烈波动后整体反弹，此后市场风格出现较大变化，市场风险偏好快速下行，内需向新消费及医药表现较好，以银行为代表的红利类资产续创新高，5 月中旬后以美股英伟达业绩超预期快速大涨为标志性事件，以AI 为引领的国内科技股映射标的快速反弹，硬科技板块的算力端光模块及PCB 等创出年内新高，我们始终相信AI 爆发的趋势不可逆，也是贯穿全年的主线，也会保留有竞争力的仓位。另外随着全球经济复苏，全球制造业PMI 逐渐走出底部，而上游资源类企业供给瓶颈相对明显，随着8 月中下旬旺季逐渐来临，价盘有望重拾升势，对应行业有望产生较为明显超额收益。整体来看，二季度市场体现出较强韧性，投资者信心显著增强，随着美国核心通胀逐渐走弱，美联储三季度有望再次进入降息周期，全球流动性共振下制造业PMI 有望逐步上行，国内反内卷政策推动下，工业企业供给过剩局面有望得到有效缓解，推动全A盈利环比继续回升，在资本开支不再无序增长情形下，企业自由现金流逐季度向上趋势明确，权益资产配置价值凸显。　　本基金秉承一贯的价值投资的理念，在报告期配置较为均衡，但配置的部分顺周期板块受经济增长预期波动影响较大，使得基金净值波动加大。当前市场的估值水平回到了过去十年中位附近，但板块间差距较大。我们看到，市场部分板块仍处在估值的底部，同时基本面随着经济的回升逐步向好，配置价值突出。本基金将继续积极把握权益市场的相关机会，努力为持有者获取收益。

一季度市场板块表现各异、行情波动较大，上证综指下跌 0.48%，深证成指上涨 0.86%、沪深 300 指数上涨 3.10%、创业板指下跌 1.77%。从板块来看，开年市场波动较大，小微盘股出现明显回调，春节后随着Deepseek引起全球范围内轰动，TMT 板块出现明显反弹，人工智能、机器人等科技板块成为市场焦点，机械、汽车零部件、计算机、通信等行业涨幅居前，煤炭等传统红利表现靠后。一季度本基金主要配置受益于两新政策推进的消费行业、受益于产业进程加速的科技行业、受益于国内经济弱复苏且供给瓶颈明显的有色行业，取得较好的回报。　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金增配了受益于人工智能趋势爆发的国内算力产业链，主要配置行业为有色金属、通信、电子、社会服务、家电、新能源等。　　所谓“价值”，我们始终坚信持续的成长是企业价值增长的根本，我们的投资将以价值股投资为盾、成长股投资为矛，以未来 3-5 年的复合增速对应的 PEG 为核心衡量指标，综合估值性价比，进行全行业的标的筛选进行组合构建；所谓“远见”我们更愿理解为，为追寻价值的黎明而必须经历的破晓前黑暗与孤寂。　　展望二季度，看好外需不确定背景下的内需消费类机会、受益于Deepseek推动的算力平权带来的国产算力的投资机会、供给瓶颈明显需求弱增长的电解铝行业投资机会、能源革命背景下新型电力系统构建过程中的投资机会。本基金仍会尽职尽责，努力积极把握 A 股市场的投资机会。

2024年是资本市场跌宕起伏、充满挑战的一年，上证指数、深证指数、创业板指分别上涨12.67%、9.34%、13.23%，TMT板块与高股息类资产表现相对较好，美联储货币政策不及预期叠加国内经济基本面下行，A股整体波动较大，板块间轮动较快，前三季度以红利为代表的防守型板块表现突出，四季度成长板块快速上行，政策转向后本产品增配了部分顺周期行业，但机构权重股表现明显弱于市场的主题轮动方向，市场对经济信心较弱导致顺周期行业出现较大回撤。行业配置方面，本基金重点配置有色金属、社会服务、食品饮料、商贸零售、电子、通信、传媒、机械等行业。

三季度市场反弹幅度较大，万得全A上涨17.86%，沪深300上涨16.07%。市场整体波动较大，受宏观经济数据走弱影响7-8月市场调整为主，9月中旬美联储实质性降息后资源股及外需相关板块率先反弹，9月26日政治局会议超预期讨论经济彰显稳增长决心，场内风险偏好提升叠加空头回补，成交量快速放大，市场开始普涨，创业板及科创板整体涨幅较大，其中非银金融、通信、计算机等高弹性板块涨幅居前，受制于调仓效应，以银行、公用事业为代表红利板块开始调整。　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置有色金属、电子、基础化工、交通运输、新能源等板块。　　展望四季度，市场经历普涨后，对政策进度及盈利预期显著抬升，但政策的出台和落地需要时间，盈利端的回暖也有赖于货币和财政双重发力，自上而下的传导会有一定时滞效应，短期内以资金驱动的估值修复行情结束后，预计市场将重回基本面逻辑，寻找盈利改善最敏感的板块；货币政策端9月中旬美联储实质性降息之后，全球流动性闸门开启，我国货币政策空间得到有效释放，央行表态将加大逆周期调节力度、实施有力度降息，财政政策端我们看到9.26日政治局会议聚焦经济发展，时点打破惯例，凸显了中央对稳增长的进一步关注和对市场的呵护，稳增长的重心将重回房地产，首提“促进房地产市场止跌回稳”，叠加以旧换新等促销费政策逐渐落地起效，经济增长有望打破负向循环企稳向上；我们预计在稳增长决心下，后续财政刺激力度有望加码，扩赤字、特别国债发行、化解地方债务等都有望获取较为长效的资金安排，财政端发力有望带动实物工作量在四季度及明年快速上行，形成对经济的有效支撑，风起于青萍之末，浪成于微澜之间，美联储进入实质性降息通道叠加国内经济政策转向大的背景下，周期的齿轮已经开始转动，当需求边际改善遇上明确的供给瓶颈，供需将会以价格的上行最终得到平衡，因此我们看好以有色为代表的上游顺周期板块的投资机会。

2024年二季度随着五、六月经济数据环比走弱，二季度万得全A下跌5.32%，沪深300下跌2.14%，顺周期类行业表现相对疲软，科技行业波动加剧，大小市值风格分化进一步加剧，除银行等少数板块录得正收益外，其余行业出现不同幅度下跌，其中传媒、社会服务、商贸零售、计算机等录得较大跌幅。　　从上半年整体情况来看，A股市场涨跌分化，以银行为代表的的大市值标的表现较好，上证50下跌0.83%，沪深300下跌2.14%。中证500下跌6.50%、中证1000下跌10.02%，中证2000下跌13.75%，整体来看大市值相对稳健，中小市值跌幅较深；指数呈现震荡向下趋势，二季度前期超跌板块有一定修复，以煤炭、银行、有色、油气为代表的的高股息及资源板块快速反弹，但后期在整体交易量持续下行的基础上，其他诸如科技、食品饮料、电力设备等原有机构重仓板块被快速挤兑，出现明显的跌幅，5月中旬后以美股英伟达业绩超预期快速大涨为标志性事件，以AI为引领的国内科技股映射板块快速反弹，硬科技板块算力端的光模块及PCB等创出年内新高，我们始终相信AI爆发的趋势不可逆，也是贯穿全年的主线，也会保留有竞争力的仓位。另外以半导体为代表的全球科技周期逐渐走出底部，随着全球经济复苏，全球制造业PMI逐渐走出底部，上游功率半导体等逐渐出现产能紧缺现象，有望带来行业景气度走出底部逐渐上行。传统经济复苏链条在经历了一季度预期修复后，4-6月数据整体趋于平淡，但随着下半年地产拖累幅度逐步收窄，各类专项债及特别国债二季度末期逐步落实到位，下半年有望形成实物工作量体现于实体经济中，我国经济的弱复苏态势有望在三季度延续，而上游资源类企业供给瓶颈相对明显，随着8月中下旬旺季逐渐来临，价盘有望重拾升势，对应资源行业有望产生较为明显超额收益。　　本基金秉承一贯的价值投资的理念，在报告期配置较为均衡，但配置的部分顺周期板块受经济增长预期波动影响较大，使得基金净值波动加大。当前市场的估值水平回到了过去十年中位附近，但板块间差距较大。我们看到，市场部分板块仍处在估值的底部，同时基本面随着经济的回升逐步向好，配置价值突出。本基金将继续积极把握权益市场的相关机会，努力为持有者获取收益。

一季度市场波动较大，上证综指上涨2.23%，深证成指下跌1.30%、沪深300指数上涨3.10%、创业板指下跌3.87%。从板块来看，春节前市场波动较大，流动性冲击下小微盘股出现明显回调，以煤炭、公用事业为代表的高股息板块出现明显上行，春节后随着流动性危机缓解，TMT板块出现明显反弹。　　　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基保持原有持仓方向，主要配置行业为食品饮料、农林牧渔、医药生物、社会服务、新能源、通信、计算机等。　　　　所谓“价值”，我们始终坚信持续的成长是企业价值增长的根本，我们的投资将以价值股投资为盾、成长股投资为矛，以未来3-5年的复合增速对应的PEG为核心衡量指标，综合估值性价比，进行全行业的标的筛选进行组合构建；所谓“远见”我们更愿理解为，为追寻价值的黎明而必须经历的破晓前黑暗与孤寂。　　　　展望二季度，看好转型背景下的内需消费类机会、产能去化充分条件下的猪周期机会、海外经济软着陆下的出口链条机会、能源革命背景下新型电力系统构建过程中的投资机会。本基金仍会尽职尽责，努力积极把握A股市场的投资机会。

2023年是资本市场跌宕起伏，充满挑战的一年，上证指数、深证指数、创业板指分别下跌3.70%、13.54%、19.41%，TMT板块与高股息类资产表现相对较好，美联储加息周期叠加国内经济基本面下行，A股整体回调明显，板块间轮动较快，市场缺乏明确的投资主线。行业配置方面，本基金重点配置农林牧渔、食品饮料、社会服务、电子、通信、传媒、机械等行业。

2023年3季度，尽管国内经济增速环比有所修复，但受制于投资者信心恢复较为缓慢，叠加美联储鹰派表态导致美债收益率快速上行，外资持续流出加剧市场波动，万得全A下跌4.33%，沪深300下跌3.98%，而振幅和结构波动更为剧烈。  本基金秉承一贯的价值投资的理念，在报告期配置较为均衡，但配置的部分贝塔较大的科技板块受经交易结构影响波动影响较大，使得基金净值波动加大。当前市场的估值水平回到了过去十年中位附近，但板块间差距较大。我们看到，市场部分板块仍处在估值的底部，同时基本面随着经济的回升逐步向好，配置价值突出。本基金将继续积极把握权益市场的相关机会，努力为持有者获取收益。

2023年二季度随着经济数据环比走弱，市场线性悲观预期推动下市场跌幅度较大，二季度万德全A下跌3.2%，沪深300下跌5.15%，顺周期类行业表现疲软，科技行业现波动加剧，其中通信、传媒、家电涨幅领先，建筑、食品饮料、商贸零售均录得较大跌幅。  从上半年整体情况来看，A股市场涨跌分化，中小盘占优，国证2000、中证1000普遍收涨超5%。相反，上证50、中证100普遍收跌，指数在5月及6月初出现明显的向下波动，前期超涨的高贝塔板块波动剧烈，以国央企价值为代表的中特估行情也戛然而止，在整体交易量持续下行的基础上，其他诸如食品饮料、电力设备等原有机构重仓板块及顺周期板块被快速挤兑，出现明显的跌幅，5月中旬后以美股英伟达业绩超预期快速大涨为标志性事件，以AI为引领的国内科技股映射标的快速反弹，算力端块光模块板及应用端游戏板块龙头标的创出年内新高，我们也进行了顺势减仓兑现部分收益，转而加仓了部分超跌的顺周期板块。  报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置食品饮料、电气设备、社会服务和传媒、通信、电子等行业。

一季度市场表现较好，上证综指上涨5.94%，深证成指上涨6.45%、沪深300指数上涨4.63%、创业板指上涨2.25%。从板块来看，疫情政策快速转向，消费和地产链基建板块快速反弹，春节后风格迅速转换，以数字经济及人工智能为中心的TMT板块快速上行涨幅超30%，而以汽车板块为代表的耐用消费品受量价双降的打击，1月反弹后连续下跌，新能源板受制于交易结构恶化块持续回调。    报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金适时调整持仓方向，从原有的农林牧渔、轻工制造等行业转向配置食品饮料、社会服务、家电、传媒、计算机等。    所谓“价值”，我们始终坚信持续的成长是企业价值增长的根本，我们的投资将以价值股投资为盾、成长股投资为矛，以未来3-5年的复合增速对应的PEG为核心衡量指标，综合估值性价比，进行全行业的标的筛选进行组合构建；所谓“远见”我们更愿理解为，为追寻价值的黎明而必须经历的破晓前黑暗与孤寂。    展望二季度，看好转型背景下的内需消费类机会、内循环中安全需求大幅提升背景下的数字经济及军工等行业机会、能源革命背景下新型电力系统构建过程中的投资机会。本基金仍会尽职尽责，努力积极把握A股市场的投资机会。