方正富邦泰利12个月持有期混合C(013715) - 基金投资策略和运作

固收资产部分，回顾2025年四季度，债市整体逆风，年末配置抢跑规律被打破，债市震荡偏弱。国庆假期后中美贸易摩擦升级又降温，受基金严监管政策预期继续发酵、央行买债力度不及预期、地产风险事件、年内基金新规落地担忧等影响，加之对超长债供需失衡的担忧，债市超季节性向上调整，30年国债领跌，曲线明显走陡。　　操作方面，报告期内基金组合固收资产部分维持较低久期。　　　　权益资产方面，回顾4季度，A股市场呈现高位震荡，结构分化的典型特征。国内宏观经济在4季度延续温和放缓走势，结构上投资疲弱，消费放缓，出口则有一定韧性，全年经济维持合理增长区间。海外层面，联储全年多次降息，权益市场流动性充裕。四中全会顺利召开，十五五规划发布，稳增长和发展新兴产业仍是主要基调。在这样的背景之下，上证指数在4季度录得小幅上涨，结构上以科技产业链和涨价品种为主线。　　　　报告期内，本基金保持了中性偏高仓位，并在新消费与红利资产中进行了适当的轮换。

固收方面，回顾2025年三季度，债市总体偏逆风，利率窄幅震荡上行，10Y国债收益率从低位1.64%附近震荡上行至1.80%左右。主要受到反内卷、股票市场行情和公募基金费率新规等影响。三季度债市交易可分为三阶段： 第一阶段为7月1日至7月24日，债市围绕“反内卷交易”，权益及商品市场大涨，对债市形成持续性压制；市场对于结束通缩叙事和经济改善的预期升温。第二阶段为7月25日至9月3日，债市围绕“看股做债”，股债跷跷板为主要逻辑，但权益市场盘整突破阶段股债跷跷板也阶段性脱敏；同时贸易谈判缓和和政治局会议的利空担忧落地并被证伪，7月经济数据也趋于放缓，随着反内卷炒作降温，债市情绪也趋于稳定。第三阶段为9月4日至9月30日，债市围绕“公募基金费率新规”，引发投资者对于债基尤其是短债基金负债端稳定性的担忧，导致债市新一轮调整，但同时基于美联储降息25BP，国内宽货币预期再次被强化，8月经济数据进一步走弱，生产、消费、投资均呈现减速，多空交织下债市利率总体震荡上行，调整幅度较前两阶段更小。　　操作方面，报告期内基金组合固收资产部分降低久期。　　　　权益层面，回顾3季度，市场呈现明显的结构性牛市走势，主要涨幅集中在前半季度。结构上，行情以高景气度的泛AI产业链为核心线索展开，通信，电子，机械，创新药等板块涨幅居前，也直接带动创业板和科创板大幅跑赢上证指数，成为市场向上的核心动能。经济平稳偏弱，行业景气度稀缺，贸易摩擦缓和，风险偏好回升，流动性充裕的宏观组合是次轮结构性行情的核心因素。　　　　报告期内，本基金保持了中性偏高仓位，并在科技与红利类资产中进行了适当的轮换。

固收资产方面，回顾2025上半年，国债利率总体保持震荡，主要分为“震荡——大幅上行——大幅下行——震荡”四个阶段。阶段一（1月1日-2月13日）12月利率大幅下行过后，10Y国债在1.60%点位附近已经提前透支了40bp左右的降息预期，点位过低制约了配置盘的配置力量，虽然基本面对债市仍然有利，经济温和修复，有效需求不足的问题仍存，复工复产进度偏慢，特朗普关税扰动等，但是1月以来资金面偏紧，债市窄幅区间震荡。阶段二（2月14日-3月18日）在外需支撑以及政策驱动下PMI回升至线上，工业生产指标表现强劲，政府债发行节奏加速支撑社融、信贷开门红、春节后地产销售量价总体较好，政府债供给压力对债市产生冲击。更重要的是流动性继续收紧，DR007明显偏离政策利率水平，并将长端利率向上引导，叠加去年初的手工补息和去年底的非银存款规范使得大行负债压力增大，银行息差压力下配置需求减弱，债市出现明显回调，10Y国债触及1.90%。阶段三（3月19日-4月7日）随着1-2月各项经济数据公布，基本面偏弱逻辑未变，央行表态趋于缓和，银行负债压力有所缓解，利率转为下行。同时4月初特朗普宣布对等关税，征收幅度远超市场预期，避险情绪明显升温，股市大跌，债市利率快速下行至接近前期低点。阶段四（4月8日至6月30日）政策呵护下股市止跌回升，虽然中美双方互相加征关税不断加码，但是市场反映钝化。5月7日，一揽子金融政策出台，双降落地后，市场存在一定止盈情绪，同时5月12日中美日内瓦会谈结果公布，在90天豁免期内美国对华加征的145%关税下调至30%，出口数据及高频观察到抢出口和转口较为积极，对基本面的担忧出现缓解。市场主要受资金面及权益市场影响而窄幅波动。　　固收资产操作方面，本基金以利率债为主，上半年固收部分择机适当提升了组合久期增厚收益。　　　　权益方面，回顾上半年，A股市场在复杂的内外部环境中呈现出“N 型”震荡上行格局，结构性行情特征显著。一季度，DeepSeek等大模型技术突破带动 TMT板块爆发，机器人，数字货币等概念轮番活跃，引领了春季躁动行情。4月份贸易摩擦突然加剧，市场短期剧烈波动，但很快在政策的呵护和贸易谈判向好的进展下，市场重新企稳并创出年内新高。整体上，上半年的市场还是以明显的结构性行情为主，AI算力，创新药，大金融是市场上行的核心动力。　　　　报告期内，本基金保持了中性偏高仓位，并在科技与红利类资产中进行了适当的轮换。

固收方面，回顾2025年一季度，季度初央行暂停国债买入，叠加大行融出减少和国债地方债净融资额明显增加，导致资金利率快速上行，R007最高升至4.19%，DR007中枢抬升至1.95%，市场对流动性收紧开始担忧。　　春节后市场对宽松政策预期落空，叠加两会政策定调偏积极，机构降低对短期降准降息的押注，继续推动收益率上行。2月下旬至3月中旬，部分机构通过抛售长债兑现浮盈，触发资管产品赎回潮，导致收益率曲线平坦化上移，10年期国债收益率累计上行27BP至1.90%。3月税期、季末央行公开市场投放偏积极，资金价格边际持稳，MLF转为净投放、OMO披露投标量，宽货币预期叠加权益市场动能转弱，债市收益率震荡修复至1.8%附近。1y 国债收益率下行6BP 至1.53%，10y 国债下行8BP 至1.81%，10-1y 期限利差收窄2BP 至28BP。　　央行货币政策委员会一季度例会指出，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。　　操作方面，报告期内基金组合维持基本仓位不变。　　　　权益方面，回顾整个1季度的行情，A股市场表现为先抑后扬的走势。年初时，整个市场位置较高，市场预期和估值明显超前于实际政策落地，也进而引发了一定的震荡调整；长假期间，国内经济消费数据表现较为平稳，而以DeepSeek和宇树机器人等为代表的核心科技企业在AI大模型，具身智能等关键领域取得重大突破，使得春节后全球资金开始重估中国科技资产，引领了一波以科技为主线的结构性行情。　　　　报告期内，本基金保持了中性仓位，并在科技与红利类资产中进行了适当的轮换。

固收部分，回顾2024年，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，我国加大宏观调控力度，顺利完成了全年经济社会发展主要目标，全年国内生产总值（GDP）同比增长5%。全年两次降准共1个百分点，提供长期流动性超过2万亿元，并综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，开展国债买卖操作，保持流动性合理充裕。全年两次降低政策利率共0.3个百分点，引导1年期及5年期以上LPR分别累计下降0.35个和0.6个百分点。　　2024年国内债券收益率整体呈下行趋势，1-2月份和11-12月份两个阶段收益率下行较快，其余大部分时间收益率曲线呈现震荡缓慢下行态势，仅4月末和9月末出现小幅反弹。从绝对收益角度看，超长期限国债全年表现最好。　　本基金作为偏债混合产品，报告期内，本基金基于对债券市场长期趋势的判断，精选个券进行投资。未来本基金也将坚持优选符合投资要求的个券，努力为投资者带来稳定的收益。　　　　权益部分，报告期内，本基金继续保持相对中性仓位。以泛消费和泛科技的景气成长行业为配置主线，结合行业景气度和估值水平横向比较对组合做出了一定结构上的平衡。

固收方面，回顾2024年三季度，央行分别在7月22日和9月27日两次调降公开市场操作利率，调整后的公开市场7天期逆回购操作利率为1.50%。同时，央行宣布自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。　　就市场来说，不同期限各品种之间表现各不相同。1年内品种以同业存单为代表，基本围绕1.95%一线窄幅波动，只在8月初和9月末受政策影响两次触及阶段低点，随后均反弹回原位。超长期限利率债则表现不同，在经历8月初小幅反弹后经震荡数日，随后继续下行并在9月底国常会前到达年内低点。国常会后受到经济刺激政策预期影响，调整上行，两个交易日基本抹平近2个月的涨幅。银行二永债走势与超长利率债基本一致。　　央行货币政策委员会三季度会议指出，我国经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。会议认为，要加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，促进物价保持在合理水平。　　操作方面，报告期内基金组合维持基本仓位不变。　　　　　　权益方面，市场在3季度末出现了较大的变化，上证指数在最后一周创造了超过20%的涨幅，市场呈现全面上涨走势，非银，科创等成为领涨板块。市场出现这种快速反弹的核心原因在于对于后续政策力度以及经济预期的变化。金融监管三部门的会议显示出了政策的决心，并出台了一系列超预期的举措，成为市场的转折点。展望后续，我们认为市场短期情绪出现过热迹象，企业盈利以及经济基本面的改善仍需要增量财政政策的进一步发力，市场可能需要一定的时间盘整，消化短期快速修复的估值。　　　　报告期内，本基金提高了仓位，加配了顺周期以及部分科技行业。

固收部分，回顾2024 年上半年，国内经济量稳价弱的现象持续，背后源于供给扩张快于需求恢复，从节奏上看一季度量价背离特征比较明显，进入二季度有逐步收敛的迹象。债市走势方面，春节前降准预期兑现，收益率快速下行，其中长端收益率下行幅度大于短端，利率曲线平坦化。春节后虽然权益市场有所回暖，但LPR超预期调降后债券收益率再度下行，10年国债创下阶段性新低。3月中旬到5月上旬，市场对金融防风险导向的担忧加强，叠加二季度债券供给放量的预期，债市震荡调整。随着债券供给预期落空，配置力量继续推动收益率下行，收益率曲线呈现陡峭化趋势。整体来看，信用债下行幅度大于利率债，其中城投债和银行二永债表现较好，信用利差大多压降至较低水平。利率债方面二季度受到来自政策层的引导和供给预期持续的扰动，短端利率中枢下移，长端利率中枢维持震荡。　　操作方面，报告期内基金组合维持基本仓位不变。　　　　权益部分，回顾上半年，市场在开年以后形成了较大的跌幅，对于经济长期的担忧和悲观快速形成了一致预期，估值和业绩双杀，这种悲观情绪在春节前达到了高位，市场也逐步见到了阶段性底部。春节之后，伴随高频经济数据的回暖，市场也迎来了一波明显的超跌反弹，指数在Q2达到了年内的高点。而随着1季报企业盈利较弱的表现以及各项经济数据的走弱，市场重新确认了经济动能的弱势，进入了新一轮的调整。总体上，在不确定性的环境中，寻找盈利的稳定性或者高增长的确定性成为市场的核心线索，红利类资产，AI算力，黄金等细分板块超额收益明显。　　　　报告期内，本基金继续保持较低仓位，结合行业景气度横向比较对组合走出了一定结构上的平衡，增加了部分红利和上游资源品的配置。

固收部分，回顾2024年一季度，央行继续通过公开市场操作对资金面和利率长期走势产生影响。央行在缴税期间以及跨月跨节等关键时点持续投放资金，并在2月5日降低银行存款准备金率0.5个百分点给市场释放出约万亿长期资金。2月20日央行将与中长期贷款挂钩最为紧密的5年期LPR利率从之前的4.20%降至3.95%，其单次下降幅度创LPR改革以来新高。　　各期限债券收益率变化基本趋同，收益率曲线向下平移。相对来说，超长期限品种受到来自经济基本面、保险配置资金和市场交易盘的影响市场表现更好；短端品种则受制于政策利率，下行幅度虽然与其他期限基本一致，资本利得则明显落后其他期限品种。债券收益率曲线愈发呈现平坦化趋势，各期限利差被压缩至低位。同时，在高收益资产匮乏的市场环境下，信用利差也出现大幅收窄的情况，　　央行货币政策委员会一季度会议指出，我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。会议认为，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。　　操作方面，报告期内基金组合维持基本仓位不变。　　　　权益部分，整个1季度，市场围绕宏观经济的强弱预期变化形成了较大的波动。春节前市场对于经济走势的悲观预期有所加重，也使得市场出现了较为明显的跌幅；节后伴随PMI，工业企业利润等经济数据的企稳回升，市场对于经济的悲观预期逐步开始修正，市场也出现了一波较为快速明显的反弹，整体上，市场在Q1实现了小幅的正收益。展望后续，我们认为市场可能将进入震荡走势，经济数据的好坏将是决定市场走势的关键。　　　　报告期内，本基金继续以泛消费和泛科技的景气成长行业为配置主线，仓位保持相对低位，加仓了部分周期红利类资产。

固收部分　　回顾2023年，经历3年疫情防控后，我国经济发展和人民生活终于进入到后疫情时代。虽然2023年全球经济复苏动能分化，发达经济体政策调整、地缘政治冲突等不确定性上升，导致国内进一步推动经济回升向好需要克服一些困难挑战。但是综合来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济长期向好的基本趋势没有改变。同时，央行实施稳健的货币政策，适时强化逆周期调节，统筹把握总量与结构、数量与价格、内部与外部均衡，有效支持了实体经济发展。　　2023年国内债券收益率整体呈下行趋势，随着央行分别于6月和8月两次下调MLF利率，债券收益率达到阶段性低点后出现反弹，期间叠加10月份流动性紧张情况，债券收益率在12月中达到高点，并在央行大量投放流动性后迅速下行至年末。　　本基金作为偏债混合型产品，报告期内，本基金基于对债券市场长期趋势的判断，精选个券投资。　　未来本基金也将优选符合投资要求的个券，努力为投资者带来稳定的收益。　　　　权益部分　　报告期内，本基金继续以泛消费和泛科技的景气成长行业为配置主线，结合行业景气度横向比较对组合走出了一定结构上的平衡，减仓了部分消费周期板块，并增加了部分个股配置。

权益方面。回顾3季度，国内宏观经济迎来预期中的触底回升。PMI连续4个月环比回升，PPI降幅逐渐收窄，CPI涨幅逐渐扩大。房地产政策逐步放松之后，地产销售短期有所催化，但是持续性较弱，传统旺季的金九银十成色不足，作为主要矛盾点的居民收入预期和购房能力仍有待解决。经济中相对的亮点集中在消费出行领域，文旅部的数据显示国庆长假期间出行人数和人均消费均已恢复至2019年水平之上，且消费的边际恢复好于春节和五一。海外层面，发达经济体的数据整体强于预期，美债收益率中枢不断抬升，带来一定资金流出的压力。综上所述，经济虽然已经出现内生性的修复，但是市场更多的定价了库存周期的弱和经济回升的季节性。在这样的背景之下，市场在3季度继续了此前震荡下行的走势。此前高位的弱周期科技板块跌幅居首，高分红低估值类板块相对抗跌。展望后续，我们认为市场转机的重要线索是需要观察政策能否持续超预期发力。　　　　报告期内，本基金继续以泛消费和泛科技的景气成长行业为配置主线，权益投资仓位保持相对低位，等待更好的布局时点。　　　　固收部分，回顾2023年三季度，8月15日中国人民银行开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.80%、2.50%。9月15日中国人民银行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。　　三季度债券市场表现与二季度较为相似，债券收益率先是在预期中缓慢下行，至8月中达到收益率的阶段低点，随后在央行下调OMO和MLF利率后，收益率开始上行。进入9月份资金面逐步呈现紧张，即便降准政策落地，跨季流动性依然没有缓解，存款类机构主要依靠央行大量跨季逆回购投放，而非银机构由于所能提供的质押券不同，获得的跨季资金价格差异很大。　　央行货币政策委员会三季度会议指出，当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家利率将持续保持高位。国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战。要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。　　操作方面，报告期内基金组合固收投资维持基本仓位不变。

固收方面：　　回顾上半年， 央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。6月13日央行下调公开市场操作（OMO）七天期逆回购利率10个基点。6月15日，央行开展2370亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率为2.65%，此前为2.75%。　　在货币政策维持流动性合理充裕的大环境下，银行间债券收益率稳步下行。虽然个券收益率在个别时点受到资金价格影响略有抬升，但是整体下行趋势没有改变。　　操作方面，报告期内基金组合仓位稳定，以利率债持仓为主。　　权益方面：　　　　回顾上半年，国内宏观经济恢复不及预期和海外经济展现相对韧性是市场的两条重要线索。国内在经过年初一轮快速的补偿性恢复之后内生动能和持续性在2季度开始明显走弱；PMI回到荣枯线之下，出口，地产销售，消费都不同程度的边际放缓。而海外方面，虽然通胀压力有所回落，但是ADP和非农就业数据始终强于市场预期，这也导致美联储的停止加息的时机一再延后，全球流动性没有如期改善。在这样的背景之下，整个市场在上半年呈现先涨后跌的走势，绝大多数经济强相关的板块都回撤明显，仅有相关性较弱的人工智能和中特估走出超额收益。　　　　报告期内，本基金继续以泛消费景气成长行业为配置主线，结合行业景气度横向比较对组合走出了一定结构上的平衡，整体上上半年保持了中性偏低仓位。

权益方面，一季度，国内宏观经济实现复苏，但整体上力度略弱于我们此前的预期，春节前市场呈现普涨行情，春节后开始较为明显的分化，以海外Chatgpt技术演进为首的TMT板块走出独立行情，其他版块则相对疲弱。我们认为这主要还是由于伴随高频经济数据的边际放缓，市场对于经济复苏的信心大幅减弱。展望后续，我们认为市场对于经济的预期过于悲观，经济的结构性复苏仍在继续，地产，餐饮，出行等数据仍处在相对高位，尤其是以人员流动为代表的场景消费和出行相关的链条后续仍有潜力待释放。全年来看，我们认为经济虽然难有强复苏，但整体上还是处在结构性弱复苏的进程当中，市场也有望伴随经济的进一步复苏企稳回升。　　报告期内，本基金继续以泛消费和泛科技的景气成长行业为配置主线，整体上保持了较高仓位。　　固收方面，回顾2023年一季度，央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，本次降准将向银行体系释放长期资金约5000亿元。同时央行表示，继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕，不搞大水漫溉，兼顾内外平衡，着力推动经济高质量发展。　　　一季度海外金融环境风云变幻，先有硅谷银行遭遇流动性风波引发挤兑风险，最终倒闭；后有瑞银集团收购瑞士信贷方案中对于170亿美元的额外一级资本债（AT1）进行全额减记，引发全球对于银行业的担忧。国内在开年之初信贷冲量的“开门红”诉求下，银行需求增加导致资金融出减少，非银机构逐步对流动性感到紧张。尤其是春季后随着央行跨节流动性资金逐步到期，非银机构隔夜价格迅速上行，跨2月底隔夜价格在10-15%之间成交活跃。现券短端利率随资金价格逐步走高，长端则展现出一定的韧性，调整幅度有限。收益率曲线在进入3月后开始回落，并在降准公布后继续下行。国家统计局发布的3月份我国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，虽然有所回落，但经济景气水平仍为近两年次高点。　　　　操作方面，报告期内基金组合维持债券仓位比例基本不变。