东兴鑫享6个月滚动持有债券发起A(013428) - 基金投资策略和运作

2025年三季度债市收益率曲线呈熊陡特征，利率债市场整体震荡上行，“反内卷”引起的通胀修复预期以及股债跷跷板先后成为债市的主要压制因素，8月下旬虽然一度出现小幅修复，但临近9月看股做债情绪持续存在，且市场配置盘力度偏弱整体做多情绪不足，修复幅度有限。不过，受央行重启买债预期带动以及权益资产上涨斜率过大，导致9月债市收益率上行速度放缓同时伴随一定的波段交易机会。除“反内卷”政策外，9月公募基金第三阶段费改征求意见稿发布。权益市场在关税博弈与产业革命的主线交织下，呈现“强科技”带动整体风险偏好的大环境。展望后续债市，短期内整体或延续震荡格局，当前基本面仍处低位且资金面维持合理充裕，对债市提供大方向的支撑，随着权益资产价格走高、海外风险发酵以及整体利率中枢水平位，收益率再度大幅上行概率不大。但宽信用政策预期与反内卷行情持续演绎、公募基金费改尚未落地、中美会谈不确定性仍存等扰动诸多，多重因素共振之下债市在面临压力的同时或波动加大。但跨季过后，债市可能会迎来配置需求的回归，贸易冲突虽然不是降息的必要条件，但当前的环境具备降息的可能性，加上9月份债市降温，交易拥挤度也有所下降，债市从被动防御逐渐走向主动修复，趋势性的修复行情或难以一蹴而就，市场或逐步迎来震荡偏强的修复的窗口期，或可寻找结构性机会。三季度本基金根据市场情况以及负债端变化保持一定的杠杆水平，并获利了结部分信用债。并根据市场环境动态调整持仓久期结构，小幅降低配置仓位利率债久期，并通过利率债波段交易，力求在波动幅度可控的前提下增厚收益。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年整个上半年利率市场整体呈现“倒V型”走势。以10年期国债收益率为例，1月初与2月初均触及历史低点约1.59%，随后出现较大幅度的上行，3月中旬触顶约1.89%，然后开始新的一波下行走势，直至4月底触及低点约1.62%，其后截至6月末，利率市场整体呈现维持宽幅约10bp的区间震荡态势。一季度造成利率上行的原因一方面或在于货币政策宽松预期修正。二季度开始，随着央行多次释放对于资金面呵护的积极信号，一揽子货币政策落地，核心制约边际好转，再叠加全球关税摩擦隐形风险导致市场做多情绪发酵，市场预期再修正。不过5月初全面降息落地后，由于市场学习效应，利率接近前期低点以及全面降息利好落地，从而推动止盈情绪的快速升温，导致5月利率出现了不小的回调。但随着估值的合理化以及赔率的提升，利率回调结束转为下行。回顾2025年上半年基金操作，我们继续以“低回撤”为配置目的，重视宏观与微观的结合，保持“进可攻、退可守”的投资风格。根据市场情况以及负债端变化保持一定的杠杆水平，增配部分信用债。并根据市场环境动态调整持仓久期结构，小幅提升配置仓位利率债久期，并通过利率债波段交易，力求在波动幅度可控的前提下增厚收益。后续操作上需进一步增加对宏观经济走势的跟踪与研判，以及对央行货币政策以及机构行为进行跟踪，更加关注市场的预期差部分。根据对宏观经济与利率环境的研究，对产品组合的久期和杠杆做出合理安排。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年一季度利率市场整体呈现“V型”走势，造成利率上行的原因一方面或在于货币政策宽松预期修正。2024年底政治局会议定调“适度宽松”货币政策后，10年国债利率持续下行至1.6%，与7天逆回购利率差值仅10bp，隐含30bp左右降息预期，但随着央行多次解释“适度宽松”以及“适时”采取货币政策，市场预期再修正；另一方面或在于央行开始暂停购买国债、公开市场操作整体呈现资金净回笼等，持续的资金紧平衡带动短端利率调整，过于平坦化的收益曲线最终驱动长端品种上行。3月中旬税期过后资金面呈现边际向好态势，3月下旬MLF操作改革，一定程度释放央行对于资金面呵护的积极信号，再叠加全球关税摩擦隐形风险导致市场做多情绪升温。展望后市，相比2024年长期投资逻辑或仍未发生根本性的转变。外部冲击的大环境下储备政策或将提前，若按照经验货币先行的情况下，双降预期重启再叠加摩擦加剧，利率有望触及前期低点。但目前市场情况应当更加审慎，若财政增量超预期推出，或货币政策落地兑现，均可能造成较大幅度的回调。需密切跟踪增量信息影响，基本面支撑、政策面短期利好以及海外地缘政治风险冲击的大背景下，综合分析审慎博弈，积极进行波段交易或仍是较好的策略。一季度东兴鑫享，根据市场情况以及负债端变化获利了解部分中短久期的信用债资产适当降低产品杠杆水平。并根据市场环境动态调整持仓久期结构，通过债券市场的研判适当进行部分利率债波段交易，力求在波动幅度可控的前提下增厚收益。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2024年国内债券市场表现强势。一方面全球通胀回落，主要经济体开启降息，我国宽货币政策空间也逐步打开，另一方面国内宏观经济保持温和复苏的节奏，货币政策的宽松与结构性资产荒并存。全年债市整体呈现下行态势，牛市行情持续演绎。分时间段来看，前三季度，在基本面和政策面改善情况一定程度证实以及资产荒的大背景下，利率走势受到债券供给进度偏慢和防风险政策下资金平稳宽松以及美联储预期不断修正的影响，整体呈现出震荡下行态势。自9月24日起，货币政策的调整，叠加金融监管与资本市场改革措施，对股票市场的预期产生了积极影响，债市则是呈现出止盈及风险偏好修正，非银赎回带动利率快速上行的态势。国庆节后触顶，随后逐步震荡下行。12月中上旬政治局会议与中央经济工作会议召开，其中货币政策由稳健改为适度宽松，或为大幅加强货币政策刺激力度的信号，债市在宽松的市场环境也相继走强，出现较大程度下行。12月中旬开始，市场受到监管影响以及增量信息冲击，止盈情绪升温，长端利率出现大幅回调。回顾全年运作，东兴鑫享通过对宏观经济走势的跟踪与分析，整体上配置方面维持中高等级信用债为主的结构，根据市场环境动态调整持仓久期结构，通过债券市场的分析适当增加了部分利率债波段交易，力求在波动幅度可控的前提下增厚收益。展望2025年，我们将保持稳健的投资风格，并进一步丰富投资策略，把握资产荒的趋势和货币政策节奏，密切跟踪增量信息影响、基本面政策面情况以及海外地缘政治风险冲击等边际变化，综合分析审慎博弈。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2024年的前三季度，在基本面和政策面改善情况一定程度证实以及资产荒的大背景下，利率走势受到债券供给进度偏慢和防风险政策下资金平稳宽松以及美联储预期不断修正的影响，整体呈现出震荡下行态势。9月底货币政策的调整，叠加金融监管与资本市场改革措施，已经对股票市场的预期产生了积极影响。从近期市场表现来看，政策对于股市的提振效果较好，债市则是呈现出止盈及风险偏好修正，非银赎回带动利率快速上行的态势。另外，这一系列组合拳应不是政策的全部，后续政策依然有进一步的空间。对于债市来讲，目前重要会议结束，宏观背景面临消费、地产的需求探底，全球供应链摩擦等供给冲击和企业经营信心受到冲击等，再叠加市场资产荒以及地缘政治影响背景下市场风险偏好仍有待提振，债券市场仍处在一个较为有利的环境。近期受到权益资产风险偏好修复影响，赎回踩踏导致利率大幅上行。以宏观视角观察当下环境，现在情况或类似2022年底疫情管控优化时期，强预期弱现实的加强版，区别在于当时是市场自发的预期叠加基本面尚可，而现在是政策主观释放大量积极信号，态度转变的同时伴随相对较弱的基本面现状。整体来看，债市趋势难言彻底扭转，中短期内或频繁受到信息冲击，波动加大，但最终仍需回归基本面，后期博弈点或在于增量政策对经济的实质性效果，证实与证伪或将引领新的趋势。目前来看较为合理的策略或在于根据负债端情况，维持一定久期，踩踏所导致的超调企稳后利率也会以相当的幅度下行修复。东兴鑫享通过对宏观经济走势的跟踪与研判，在原有策略基础上不断细化，配置方面仍然以中高等级信用债为主，根据市场环境动态调整持仓久期结构，通过债券市场的研判适时小幅增配部分信用债券。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

回顾上半年基金操作，我们继续以“低回撤”为配置目的，重视宏观与微观的结合，保持“进可攻、退可守”的投资风格。一方面关注资产荒的持续和中间的结构性调整，跟踪微观信用主体的财务变化、融资变化以及利差极致压缩下的利率波动所可能引致的估值波动。配置方面仍然以中高等级信用债为主，根据市场环境动态调整持仓久期结构。对于债券市场，新旧动能转换的大背景下，经济持续回升向好的基础尚不稳固，有效需求仍然呈现出一定不足，实体融资需求依然较弱，而政策发力总体较为平稳，尤其是财政发力尚未带动债券供给和信用持续扩张。后续操作上需进一步增加对宏观经济走势的跟踪与研判，以及对央行货币政策以及机构行为进行跟踪，更加关注市场的预期差部分。根据对宏观经济与利率环境的研究，对产品组合的久期和杠杆做出合理安排。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

一季度，中国的经济基本面展现出了积极的恢复迹象。1-2月数据显示工业增加值同比增长7.0%，出口同比增长10.3%显示出海外市场的韧性，最新的3月制造业PMI超预期回升至50.8%。尽管如此，内需方面也有一些挑战，金融数据表明居民信贷偏弱，高频数据进一步说明政府债券支撑仍需发力，消费、房地产销售、价格等方面的指标还需等待拐点。但政策上的呵护态度明显，房地产政策密集出台，两会也出台了特别国债和以旧换新等超预期政策，资金面在央行调控下保持平稳，后续政策落地的效果仍有待观察。一季度债市供需关系紧张，资产荒持续，市场对固收产品的需求增加，但供给端受化债影响而压缩。机构行为上，保险配置引发行情，但利率下行后转为交易市，市场结构脆弱。海外方面，美国经济韧性强，财政政策宽松，但地缘风险提升全球不确定性，推动避险资产偏好。债市在1-2月受多方面因素利好，利率下行，但3月转为震荡，特别国债发行预期带来市场博弈。第一季度债券仍然保持以中高等级信用债为主的配置，在保持持仓高流动性资产的比例的基础之上适时调整持仓久期结构，后续操作仍然会根据市场的表现进行灵活应对。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2023年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的初年。整体经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，但仍面临有效需求不足、部分行业供需不平衡、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，以及外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升的境况。对于债券市场的投资环境来说整体相对有利，市场情绪偏积极，以利率市场为例，10年期、30年期国债利率全年下行接近30bp和37bp。另外，2023年4月TL合约上市，连续创新高，全年涨幅约5.6%。全年主要博弈围绕两条主线，即：复苏成色以及流动性情况。另外地缘政治风险也压制整体风险偏好。一季度围绕经济修复斜率是否可持续，复苏成色难以证实以及证伪；二、三季度基本面情况证实，随着政策频繁落地，博弈点聚焦于新增刺激政策的落地及其有效性；四季度由于财政发力、汇率掣肘、防资金空转等原因，流动性趋紧，市场多呈观望态势，流动性边际变化以及重要会议是否新增积极信号则成为主要交易驱动。货币环境方面，在美联储货币政策预期反复修正的情况下，我国的政策依旧"以我为主"，运用了降息、降准、PSL等大量货币政策，在经济阶段性下行过程中寻找汇率与流动性压力之间的平衡点，维护金融稳定性，避免系统性风险。不过全年政策定调也出现了一些边际变化，总量供给受到汇率掣肘以及资金空转的影响，更加注重精准有效，旨在盘活存量、提升效能。未来货币环境或仍将维持在相对合理充裕的情况，但较难出现极致宽松的市场环境。海外方面，2023年海外市场面临的环境仍然较为复杂，海外货币政策路径模糊，美联储通胀回落的路径不顺，货币政策操作预期不断修正，截至年末虽然加息周期结束，但未来高利率将会持续更长时间，降息时点不断后移，中美周期共振延后。回顾2023年的全年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，在既定的投资流程下规范运作。2023年全年信用债市场出现分化，后续随着围绕化解风险、促进实体经济、稳融资、稳需求等多个方面陆续出台了相关政策，政策基调也逐步明朗。信用债市场的分化出现结构性调整、修复，也陆续出现了较好的配置机会。产品全年规模增长迅速，我们根据产品的申购、锁定期情况以及资金属性，在产品运作过程中，根据前期的对市场的研判，配置了部分信用债资产，后续陆续增配部分利率债和银行存单，提升了持仓中高流动性资产配置的比例，在兼顾流动性的基础上努力提升产品收益。整体来看，本基金在全年表现出了稳定且较好的表现。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、市场风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

回顾2023年三季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，在既定的投资流程下规范运作。三季度规模继续保持增长，我们根据产品的申购、锁定期情况以及资金属性，在产品运作过程中，根据前期对市场的预判，配置了部分信用债资产，保持产品持仓中高流动性资产以及现金配置的比例，在目前市场状态下依旧保持谨慎操作。整体来看，本基金在三季度表现出了较为稳定的表现。四季度，我们将保持原有策略，东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、市场风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

回顾2023年的上半年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，在既定的投资流程下规范运作。上半年规模增长迅速，我们根据产品的申购、锁定期情况以及资金属性，在产品运作过程中，根据前期的对市场的预判，配置了部分信用债资产，并且提升了持仓中高流动性资产配置的比例，在目前市场状态下依旧保持谨慎操作。整体来看，本基金在上半年表现出了相对稳定且较为优异的表现。下半年，我们将保持原有策略，东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、市场风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

回顾2023年一季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，在既定的投资流程下规范运作。一季度我们根据产品的申购、锁定期情况以及资金属性，在产品运作过程中，根据前期对市场的预判，在年初增配了部分信用债资产，并且提升了国债的配置比例，在目前市场状态下依旧保持谨慎操作。整体来看，本基金在一季度表现出了相对稳定且较为优异的表现。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、市场风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

回顾2022年全年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，在既定的投资流程下规范运作。上半年我们根据产品的申购赎回情况，在债券市场收益率波动过程动态调整仓位，兼顾流动性和资产配置的性价比，阶段性配置了中短期流动性较高的资产。下半年随着市场的不断推进，面对可能出现的行情变化也做了充分的准备，在久期和杠杆上都进行了动态调整，并取得了良好的效果。展望2023年，我们会继续结合宏观基本面情况，综合分析市场运行趋势，根据债券市场趋势动态优化组合策略，努力提升组合收益。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、市场风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。