宏利养老目标2025一年持有混合(FOF)A(013245) - 基金投资策略和运作

对于未来的展望更多是基于当前环境的推演，在宏观政策方面，不管是全球还是国内，整体上政策的不确定性均在逐步下降；不管在贸易政策还是地缘冲突方面，2026年整体宏观政策的冲击要小于2025年。在经济结构方面，在AI的渗透率不断提升的背景下，各国在人工智能领域的投资更是有增无减；国内而言，房地产等行业在过去数年持续的以价换量，对于经济的边际负面影响逐步降低。相对而言，伴随居民收入的企稳回升以及反内卷政策的深入，PPI及CPI等通胀类指标正在显著改善，全年（2026）来看，有望形成一波温和的通胀现象。　　映射到资产方面，首先在固定收益资产方面，去年国内债券尤其长债类资产价格显著下行，背后一方面是供需方面的结构原因，另一方面也是通胀企稳回升、经济弱复苏等因素的多重影响。2026年国债整体性价比有望抬升，一方面经历去年的下跌，票息有显著抬升；另一方面，经济企稳、通胀回暖等问题在去年下半年的强力发酵，市场已经提前反应，叠加美联储潜在的降息，资本利得有望正贡献。以美债为代表的海外市场而言，在降息环境下，我们持续看好短久期的美债类资产，一方面高额的票息较之国内形成比较优势，另一方面相对大概率的降息趋势能够提供显著的资本利得收益。　　权益市场而言，不管是美股、A股还是欧洲、日本等国家区域，都面临近年的持续牛市带来的高估值的问题；高估值最终要么通过股价下跌，要么通过高盈利，用时间换空间的方式消化。我们更倾向于后者。在逆全球化下，各国均加大了对于股票市场的重视度，尤其在A股方面。因此全年而言，A股，尤其盈利水平较优的行业，我们整体还是看多；美股而言，经历持续的消化之后，仍具备良好的配置价值。　　商品市场今年略呈现结构性特征，以黄金、白银为代表的贵金属在过去几年的大涨之后，整体上仍需时间消化，但在脱美元化、逆全球化、流动性宽松的三重影响下，整体趋势不变。在工业需求加大的背景下，以铜为代表的有色资产今年迎来基本面行情；原油整体需求强劲，但今年的通胀水平，尤其在美国方面的影响，或难以回升太高。

展望下半年，在上半年经济超预期增长背景下，强的总量经济刺激政策出台概率不高，预计更多在内部机构调整。关注“反内卷”政策的执行带来的工业品价格端的变化，尤其在当前国内商品价格指数持续走低的环境下。伴随市场的反复消化，贸易战带来的外部冲击开始走弱。因此下半年的权益市场更加注重结构化，尤其受益于反内卷和贸易冲突缓和的赛道；债券市场的调整将相对缓和，尤其在保险预定利率下行、存款利率不断下调的影响下，债券市场配置的性价比开始提升。　　海外方面，在劳动力短缺及关税综合影响下，美国通胀易上难下；大而美法案对于美国经济增速的中长期抬升概率较大。根据CME FedWatch显示，今年大概率仍有2次的降息空间。因此在股债资产方面，美股一方面受益于盈利的正向推动，另一方面在估值方面受到通胀的压制；美债方面，目前兼顾了高票息以及资本利得的双重利好，但在通胀约束下，短期降息幅度的压缩制约了资本利得的空间。　　商品市场方面，国内的反内卷政策对于玻璃、纯碱、螺纹钢等内需品种的冲击较为明显，但中长期的弱需求格局短期内还无法改善。黄金资产除了作为商品属性带来的全球生产、消费需求外，在逆全球化、传统货币信用体系受冲击的背景下，央行购金带来的中长期需求同样强劲，是中长期的战略配置资产。

展望2025年，我们认为，4.5%左右的美债收益率在美国就业数据走弱、经济软着陆的背景下，或已经进入了下行周期，在这一阶段，能够看到票息和资本利得的机会，本轮美债资产的赚钱效应较之2024年大概率有显著抬升。国内资产方面，在大量财政和货币政策发力背景以及EPS企稳下，国内债市的赚钱效应或将走低，含权类资产性价比有望提高。

展望2024年，我们认为伴随高利率背景下美国经济的走弱和国内经济转暖，东升西降格局开始打开，国内权益和债券资产或将面临不错的机会；通过资产定价因子的分散，沿用过去一直以来遵循的全球资产配置策略，在资产类别、影响因素等方面进行多元配置，提升组合的稳健性和性价比。

展望2024年，我们认为伴随高利率背景下美国经济的走弱和国内经济转暖，东升西降格局开始打开，相应资产的配置将是阶段性长期的、高性价比的。具体而言，在于美联储降息下带来的全球流动性格局的变化，以及中美主动补库存的趋势，过去跌幅较大的美债类、国内成长类资产面临较大的投资机遇。

展望未来，在经济增长方面，伴随内生经济结构的持续修复，以及海外经济韧性带来的外需支撑，下半年有望看到库存周期的拐点，企业盈利有望迎来系统性修复。同时，在稳增长环节，政策的逆向调节机制以及个别产业系统性问题的逐步解决，对于下半年整体经济的走势可以更乐观些。具体到国内资本市场，在经济改善预期下，叠加当前较高的股权风险溢价，我们认为在股票仓位方面，宜保持乐观；在内部结构方面，优选新一轮国企改革背景下带来的红利策略投资机会，以及人工智能引领的新一轮科技股投资浪潮。在债券市场方面，在当前2.6%左右的10年国债到期收益率背景下，综合考虑经济增长和汇率等因素，难有较大下行空间，重点关注短久期的信用精选类策略。