大成悦享生活混合A(012848) - 基金投资策略和运作

三季度，成长类资产在人工智能和算力需求的驱动下整体上行，“反内卷”等政策的逐步落地带动相关行业盈利预期修复，而地缘政治等波动也带动上游资源类资产价格逐步上行。三季度，上证指数上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。行业层面，涨跌幅居前的行业有通信、电子、电力设备、有色金属、机械和传媒等，涨跌幅靠后的行业有银行、交运、石油石化、公用事业、纺织服装、美容护理等。 　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。我们仍然会将精力投入于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。

经济环境：1）内需：2025年上半年经济仍处于磨底状态，消费形势依旧疲软，总量相关的消费个人认为前景不大（人口总量和人均消费都面临见顶），更多的要看来自渗透率提升的机会，或者来自于经济形势变好/政策刺激拉动的之后的整体向上弹性；2）出口：关税政策仍未最后落定，全球均处于博弈期，出口相关行业仍面临较大不确定性；3）科技：美国AI技术继续发展且保持了较大规模的投入，全球AI应用值得期待；4）医药：中国在创新药研发领域已经处于世界前沿，中国已成为跨国药企购买的核心市场，在世界舞台上扮演了重要的角色。中国的工程师红利和患者基数较大为创新药的研发提供了强劲的支持，可以大幅缩短新药研发的周期，提高新药研发的确定性，且创新药的授权模式可以打开广阔的出海市场，不受关税影响。　　市场表现：2025年上半年科技股在deepseek的带动下有阶段性表现，渗透率低的新消费有比较强劲的表现，医药出现了创新药牛市。　　本基金投资回顾：本基金上半年重仓方向主要包括渗透率低的消费品以及创新药。

政策环境：政策环境积极，对科技创新有明确的支持和鼓励。 　　经济环境：经济仍属于磨底过程，但我们对政策逐步落地以及持续的支持政策报以期待。 　　创新形势：国内Deepseek面世，极大拉近了和美国AI技术的差距，在降低成本方面更有优势，标志我国在AI领域有突破式进展。同时，在机器人、创新药、智能驾驶等领域，我国也有极大的进步，我们在全球前沿科技领域已经具备一定的话语权。 　　市场表现：2025年一季度科技板块（包括AI产业链和机器人）、创新药板块以及新消费板块有良好表现。 　　消费板块：从总量增长时代进入结构性增长时代，消费者正在重新切分支出结构，越来越重视“悦己”需求。 　　消费板块概览：1）“以旧换新”对部分消费板块基本面有持续拉动，例如家电、两轮车、汽车等。2）新消费层出不穷，包括潮玩、零食以及一些“悦己”的情绪价值消费等，消费者在经济低谷期仍然选择为情绪价值以及精神消费付费；3）零售行业发生了巨大变化，“胖东来”模式开始成为行业标杆，行业调改正在进行时；4）由于渗透率和人均消费已经达到相当程度，传统消费总量不再增长，终端表现持续疲软。 　　基金投资回顾：本基金2025年一季度配置的细分子行业包括具备全球竞争力的家电、韧性较强的白酒、出海有所突破的潮玩以及行业发生了巨大变化的零售等。 　　本人一直认为不断学习是基金经理实现自我迭代的唯一路径，本基金也一直秉承在大消费及医药行业相关范围内精选个股的原则，尽力为投资人创造更大的超额收益。

回顾：经济环境：1）内需：2024年经济处于磨底状态，国家出台了一系列促进经济和促进消费的政策，包括房地产政策以及“以旧换新”政策，我们能观察到，在家电、汽车等消费品上有较为明显的拉动作用，同时房市也开始进入筑底阶段，在政策大力支持下，成交量有所回升。目前形势下，预计居民收入的提升还需要一些时间，来自居民的自发性消费短期还看不到，更多的还需要靠消费政策的拉动和刺激；2）出口：特朗普上任之后，相关关税政策还没有特别明朗，处于观察期，不过2018年贸易战以来，大量企业已经为产能的全球布局做了充分准备；3）科技：全球AI技术和机器人技术都取得了巨大进展，尤其国内的AI技术和机器人处于赶超状态，中国已在全球最前沿的科技领域取得了一席之地；4）医药：集采政策持续严厉，随着老龄化进程的加速，医保基金支付压力逐步成为医药行业现阶段的主要矛盾市场表现。2024年市场风格上半年以红利为主，2024年9月之后，市场迎来了大幅上涨，是基于更为乐观的政策以及更乐观的经济前景的整体估值修复，同时也开始逐步切换到成长风格。24年下半年开始，科技板块表现突出，新消费板块也有所表现，医药板块几乎缺席整轮行情。本基金投资回顾：本基金一季度重仓消费和医药行业，尤其是医药行业，整体医药行业在上半年有较大幅度的下跌，本基金在部分医药公司上取得了较为明显的超额收益，在部分医药公司上则有较大幅度的投资亏损；二季度对医药行业进行了部分减持，主要减掉了前期上涨幅度较大的医药公司，对家电等低估值红利资产以及部分出海公司进行了增持。三四季度，本基金重仓潮玩、新零售等公司，在新消费板块上取得了较大超额收益展望。

政策环境：3季度末出台的一揽子政策，包括房地产政策、货币政策以及即将公布的财政政策，展示了政府对拉动经济的强烈意愿和强烈信心，政策环境目前非常友好。　　经济环境：短期政策起效没有那么快，经济仍属于磨底过程，但我们对政策逐步落地的效果报以期待，对于未来的经济环境可以有相对更好的预期。　　市场表现：政策出台之前，市场以红利、高股息风格为主，政策出台之后，市场迎来巨幅上涨，我们认为主要是对前期悲观情绪导致的低风险偏好的修复。　　基金投资回顾：本基金为消费基金，80%投资于大消费行业。本基金2024年三季度配置的细分子行业包括具备全球竞争力的家电、刚性较强的医药、韧性较强的白酒、出海有所突破的潮玩、以及在全球市场份额处于提升趋势的轮胎、中国有巨大优势的新能源车产业链等。　　总体而言，在政策的大力度支持下，未来国内企业的经营环境以及投资环境都会更加友好，存在更大的选股空间。　　本人一直认为不断学习是基金经理实现自我迭代的唯一路径，本基金也一直秉承在大消费及医药行业相关范围内精选个股的原则，尽力为投资人创造更大的超额收益。

经济环境：2024年上半年整体经济形势表现平稳。居民消费能力有限，同时依然没有足够的消费意愿，经济内循环的速度变慢；同时美国大选预期加剧了市场对于关税的担忧。　　市场表现：上半年沪深300指数上涨0.89%。在所有板块中，银行及大盘低估值红利股表现强势，成长风格小盘股有极大幅度的下跌，基于对内需的预期，上半年部分出海资产有较大幅度的上涨，而在近期关税担忧的背景下有较大幅度回调。　　本基金投资回顾：本基金一季度重仓消费和医药行业，尤其是医药行业，整体医药行业在上半年有较大幅度的下跌，本基金在部分医药公司上取得了较为明显的超额收益，在部分医药公司上则有较大幅度的投资亏损；二季度对医药行业进行了部分减持，主要减掉了前期上涨幅度较大的医药公司，对家电等低估值红利资产以及部分出海公司进行了增持。

经济环境：目前经济形势仍属于磨底过程。　　市场表现：红利板块、周期板块及AI主题表现优异，医药及大消费板块相对落后。　　基金投资回顾：本基金为消费基金，80%投资于大消费行业。本基金2024年一季度主要投资的方向包括医药板块、大消费板块及制造业，其中对医药板块的持仓尤为突出，本人长期看好医药板块，目前估值也处于较低水平，有极为丰富的选股空间。　　本人一直认为不断学习是基金经理实现自我迭代的唯一路径，本基金也一直秉承在大消费及医药行业相关范围内精选个股的原则，尽力为投资人创造更大的超额收益。

经济环境：2023年国内地产销售持续低迷，宏观经济持续面临较大压力，随着房价下跌和居民收入下降，居民消费能力和动力进一步受到压制，在总需求受到压制的情形下，整个内需经济的循环陷入负向。　　市场表现：A股在经历了2020开始的2年牛市行情之后，2022年-2023年进入持续调整期，2023年沪深300指数下跌11.38%。　　基金投资回顾：本基金2023年主要投资的方向包括大消费板块和医药板块，细分方向包括白酒、食品、免税、医美、医药等，获取超额收益的方向主要为医药。医药反腐之后，本基金对医药板块进行了加仓，在4季度获取了一些超额收益；由于消费形式严峻，对大消费行业尤其是部分白酒和食品进行了减仓。　　本人一直认为不断学习是基金经理实现自我迭代的唯一路径，本基金也一直秉承在大消费行业相关范围内精选个股的原则，尽力为投资人创造更大的超额收益。

3季度国内经济复苏进程依然较为缓慢，美国经济持续高位运行，美债收益率持续新高，降息预期推迟到2024年。国内居民消费意愿和消费能力均没有明显修复，内需复苏偏弱。　　市场层面，减肥药产业链和华为主题表现亮眼。　　行业层面，7月底开始的医药反腐预计接近结束，学术会议已经重启，因此超跌的医药板块有一定幅度反弹。秋季糖酒会氛围较为冷清，受到消费能力、消费意愿和经济活动减弱的影响，整个白酒行业处于弱调整期，消费板块估值整体水平有所下降，目前已经下降到2019年以来较低的水平。　　本基金为消费基金，80%需投资于大消费行业。3季度调整了部分医药持仓，在反腐基本结束后，后续计划在医药行业进行更多的深入挖掘。

上半年由于经济复苏进度较为缓慢，国内需求疲软，对居民而言，收入下降，财富幻觉消失，消费力弱，消费整体呈现出尽量不消费或者消费降级的特征；出口方面，欧美面临去库存，需求偏弱，东南亚需求较为旺盛；科技方面，AI新技术开始展现，从美国逐步往中国映射，由于身处AI供应链，中国的算力行业存在实实在在的业绩拉动，　　从行业板块上看，大消费板块自去年10月份以来到年初有较大幅度的上涨，由于消费力弱，随后又有较大幅度调整；科技板块方面，chat gpt相关行业板块（算力及应用端、传媒等）有较大幅度上涨；低估值板块有较大幅度上涨。医药板块的中药由于集采降价和基药目录推迟，有较大幅度调整。　　本基金二季度增持了中药、大排量摩托，减持了免税板块及部分白酒。中药由于政策支持和倾斜以及中药新药的销售拉动，预计行业将进入较长周期的业绩增长期；大排量摩托在国内渗透率很低，行业还有较大的渗透率提升的空间，本基金选择的公司今年有较强的新品周期，同时其海外业务存在产品结构升级。减持免税板块，是由于免税这个特殊渠道的竞争力在下降，更有竞争力的渠道如跨境电商、天猫全球购、京东全球购等正在崛起，行业竞争格局发生了巨大的变化，未来免税行业的天花板在降低。至于减持部分白酒，由于居民消费能力差，经济活动减弱，目前销售情况一般。

2023年开始步入“后疫情时代”，国内经济开始缓慢复苏，根据我们的观察，复苏程度偏弱，居民消费高频数据比大家之前预期的差一些。同时在美国连续加息、前两年运价大幅上涨导致海外有库存的情况下，外需面临较大的挑战。技术变革层面，随着chatgpt 4.0的推出，掀起了产业界和资本市场对AI的极大关注。　　行业层面，居民消费意愿和消费能力都还在恢复过程中，白酒复苏程度比想象更弱；医院门诊就诊量恢复相对良性；目前猪价在底部，在非洲猪瘟复发的情况下，行业去产能速度有望加快。　　本基金为消费基金，80%投资于大消费行业，本基金一直致力于在大消费行业中挖掘有阿尔法的子行业和公司，一季度主要加仓医药和养殖。

经济环境：2022年是较为错综复杂的一年，国内地产销售大幅下滑，国内宏观经济面临较大压力，同时俄乌地缘政治冲突爆发，能源价格大幅波动，中美经济周期错配，美国经济见顶回落，出口链条面临压力。　　市场表现：A股在经历了2020开始的2年行情之后，2022年初本身的估值不算低。在经济基本面开始变化后，市场出现了较大幅度的回调，4季度政策出现转向之后，市场出现了一轮估值修复行情。整体来看2022年沪深300指数下跌21.63%。　　基金投资回顾：本基金为消费基金，80%投资于大消费行业。2022年主要投资的方向包括白酒、食品、免税、医美、互联网及新能源车等。大消费行业在2022年因多重因素，估值已经调整到偏低估的水平，一旦经济修复，大消费板块就有较大修复空间，而2022年4季度的修复也验证了这一点。2022年本基金对医药板块有较大减持，主要由于医药在2022年初估值水平仍高。　　不断学习是基金经理实现自我迭代的唯一路径，本基金也一直秉承在大消费行业相关范围内精选个股的原则，尽力为投资人创造更大的超额收益。