嘉实优质核心两年持有期混合C(011806) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，上证指数一度突破4000点，但受AI板块泡沫担忧和美联储降息预期反复影响，权益市场后继上行动能减弱，进入震荡调整期。截至年底，上证指数于四季度涨幅超2.2%，创业板指和科创50指数在三季度大涨后四季度分别出现近1%和10%的回落，市场风格分化较为明显，整体风险偏好维持在较高位置。‌　　展望2026年一季度，A股市场有望在国内政策支持和AI、商业航天等核心科技产业推动下重回上行通道，春季行情可期。相比之下，国际政治经济环境可能更为动荡，有可能给资本市场带来不确定因素。　　本季度组合整体权益仓位维持在较高水平，我们利用行业板块和个股波动的机会优化持仓结构，兑现了短期上行较为明显但是基本面缺乏足够支撑的个股。聚焦在AI算力、AI应用和国内产业升级等多个中长期有较大成长空间的细分子行业龙头公司。　　后继我们将更加紧密跟踪行业的动态变化，持续优化组合。

三季度A股呈指数普涨、成交活跃态势，成长风格表现领先，创业板指、科创50季度涨幅均接近50%，显著跑赢上证指数，中证800成长指数受益于科技成长标的拉动，涨幅居前。板块层面，半导体（存储芯片涨价催化等）、人形机器人、固态电池等科技细分赛道领涨，相关个股超额收益显著。　　本基金聚焦成长方向，三季度增持AI算力芯片和光通信等方向，持续优化持仓，本季度在绝对和相对收益方面都有收获。　　目前时点我们对A股市场未来走势持积极态度，震荡上行趋势有望延续。宏观层面，国内整体财政政策与产业支持政策落地节奏加快，将持续为经济修复与产业升级保驾护航；海外美联储开启降息周期，全球流动性环境边际宽松，为A股估值提升提供有利外部条件。产业端，信息产业细分赛道景气度持续攀升，AI算力领域因智算中心建设提速、服务器需求激增，产业链上下游订单饱满；光通信板块受海外云厂商升级需求驱动，高端光模块出货量与毛利率双升；叠加“反内卷”政策在科技领域延伸，规范竞争秩序的同时保障创新企业收益，进一步强化产业发展逻辑。当前市场估值整体合理、结构偏低，科技成长板块估值与业绩匹配度良好，后续随着技术突破与应用落地，行业成长空间将持续打开。　　我们将延续聚焦成长行业，优化核心持仓，努力为持有人创造持续可观回报。

2025年上半年，国内经济迎难而上、稳中向好，同时经济结构持续优化。在政策的大力推动下，消费市场潜力不断释放，制造业投资稳健，基建投资也对经济形成有力支撑。受经济稳健发展的影响，A股市场震荡上行。主要指数多数上涨，部分个股涨幅明显，市场结构性机会显著。新兴产业崛起与传统产业升级给市场带来增长动能，如AI技术推动传媒行业变革，创新药研发带动生物医药产业链发展。　　上半年，本基金重点围绕内需算力、半导体设备和AI应用等科技产业进行布局，坚定持有具备长期核心竞争力的企业。在市场波动过程中，利用价格调整机会，适时增持优质个股，提升持仓比例。适当增持了部分海外AI产业链相关股票，力求分享全球算力产业快速发展的红利。

2025年一季度A股市场整体延续震荡，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，北证50上涨22.48%。开年至1月上旬，由于市场对于经济复苏的预期偏弱，而政策端暂未出现新的较大举措，叠加房地产债务承压导致市场风险偏好持续回落，成交额持续缩量后A股经历了一波快速下跌。春节过后，A股成交热度及风险偏好出现进一步回暖，基于地产纾困得到有序推进、高频经济数据企稳，叠加DeepSeek-R1的发布引发市场做多热情，市场的成交额、换手率以及杠杆资金等均出现了明显抬升，指数持续上行。3月下旬以来，基于关税对于出口的拖累导致供需错配带来的价格下行压力，市场再度出现一轮回调。　　国内大模型的进展短期快速提升市场风险偏好和对部分个股的中长期回报预期，但是估值相对业绩提升过快也意味着风险的积累，因此一季度我们适当提高了换手率，保持整体仓位稳定的同时适当提高了持股的集中度。根据产业调研，我们认为国内的科技产业仍处在健康且较快发展进程中，生产力水平稳步提升，越来越多的优秀公司的价值将逐步体现。　　展望全年，资产价格企稳对扭转通胀预期至关重要，资产价格上涨不是复苏的结果，而是复苏的驱动；基本面来看，当前M1-PPI-EPS的修复也正在进行中，年内经济有望企稳回升。我们将继续专注于成长性较强的行业和股票标的，前瞻布局优质资产，持续优化持仓结构，致力于为投资者创造长期复利价值。

2024年A股市场整体震荡上行，上证指数上涨12.7%，沪深300指数上涨14.7%，创业板指上涨13.2%，北证50下跌4.1%。2024年开年伊始A股市场资金出现结构性失衡，2月初，在央行超预期降息、证监会换帅、IPO节奏放缓和交易层面监管趋严等措施过后，市场流动性环境得到显著改善，走出了一轮反弹行情；此后二季度随着交易逻辑回归基本面本身，市场阶段性缺乏持续性较强的投资线索；进入三季度，9月末国内货币财政政策开启“双宽”，增量政策密集出台，A股市场迎来史诗级的反弹行情；步入年底，市场进入震荡阶段，波动幅度有所放大。　　本基金在2024年第四季度对持仓进行了优化，进一步聚焦国内信息产业的投资机会，向AI算力等新兴产业集中；同时不断学习、理解国家最新政策和科技产业发展趋势，挖掘优质个股，努力为投资者创造持续的可观回报。

三季度市场有所调整，季末在货币政策利好刺激下有所反弹。市场前期调整一方面有基金持续赎回因素，另一方面宏观经济基本面三季度环比有所下滑，宏观压力主要来自于地产投资销售持续下降，内需消费需求不佳，制造业投资也有压力，宏观GDP增长更多来自于外需出口贡献，但是持续性还有待观察。宏观好的方面来自于美联储降息超预期，国内货币政策季末出台很多利好，如降息降准等。但是我们认为后续市场能够持续好转的主要动力还是来自于宏观经济能否持续好转，目前来看还是有一定压力，特别是来自于地产和地缘政治的贸易壁垒等因素。在这种宏观背景下本基金操作还是趋于谨慎，在宏观不佳背景下更加注重个股的阿尔法成长性，更加注重公司的质地壁垒等。虽然市场目前高股息红利投资还有一定抗跌性，但是宏观经济不好对银行，资源品，公共事业等也会带来较大业绩压力，后续我们认为存在较大补跌压力。相比较来看我们还是更看好质地优秀壁垒较高的成长类公司，本基金的行业个股配置也基本都在长期成长赛道上的优质公司，但是优质公司在宏观经济压力下业绩增长也会有所压力，我们认为后续主要关注宏观政策方面特别是财政对基本面需求层面能否有更大利好刺激出台，从而较大改变目前经济的内需不足局面，从而才能够形成市场持续向好的根本扭转动力。

上半年市场波动较大，有利的方面主要为强政策的刺激作用，如财政政策方面在设备更新换代，消费以旧换新，新能源，科技半导体等新质生产力领域还有很大刺激空间，另外万亿特别国债发行提供了很大资金支持。货币政策仍有持续降准，降息空间，也有利于市场。另外政策对提高上市公司质量方面也出台了很多，如限制转融通做空，提高上市公司分红比例，强化退市等方面。风格上上半年还是红利表现好于成长，我们认为市场对经济回升及上市公司盈利复苏反映较滞后，后续随着经济公司盈利环比改善市场会由成长驱动反转。基金操作比较少，主要还是长期持有未来存在较大成长机会的领域如半导体，新能源，创新医药，医疗服务，先进设备进口替代等中的科技壁垒较高公司。我们认为经济正在从以房地产为代表的旧经济向以科技为核心的新经济转型，在这一过程中还是存在很多结构性投资机会，特别是科技壁垒较高公司长期来看还是有很好成长空间。

市场一季度经历了下跌后的反弹，我们认为主要驱动力为强政策的刺激作用，如财政政策方面在设备更新换代，消费以旧换新，新能源，科技半导体等新质生产力领域还有很大刺激空间，另外万亿特别国债发行提供了很大资金支持。货币政策仍有持续降准，降息空间，也有利于市场。另外政策对提高上市公司质量方面也出台了很多，如限制转融通做空，提高上市公司分红比例，强化退市等方面。宏观经济方面2023年表现的去库存负面影响应该在去年底已经基本结束，很多细分领域已经开始出现环比增长，从公司业绩来看2024年应该环比来看都会有较好增长。从长期来看随着经济结构性调整很多领域存在较大成长机会，如半导体，新能源，创新医药，医疗服务，先进设备进口替代等中的存在科技壁垒较高公司长期来看还是有很好成长空间，我们认为经济正在从以房地产为代表的旧经济向以科技为核心的新经济转型，在这一过程中还是存在很多结构性投资机会，因此我们组合持仓变化不大，基本长期持有在以上成长较好的细分领域中的优质成长公司，我们相信未来随着业绩环比改善提升应会有较好收益。

2023年市场表现较为分化，机构持仓较重的股票普遍表现不好，基金业绩普遍战胜业绩基准较难，我们认为这是因为宏观经济不好公司短期业绩不好时期表现的市场特征，机构持仓不多的小盘价值股票短期受到资金炒作，以AI主题为代表的TMT，还有中特估一些大盘股表现较好，而其他很多个股下跌比较多。从指数涨幅来看，表现最好的是微盘指数，而偏股基金跌幅都超过主要股指。我们认为有一定宏观经济基本面去库存原因，但更多可能是资金层面的影响，比如公募基金定期打开赎回较大，另外私募基金也有很大出清影响。组合一直维持较高仓位，行业配置方面偏向消费，科技，医药，先进设备等优质成长类股，个股基本长期持有未有调仓。从基本面业绩来看组合中的重仓股部分因为宏观经济短期不利影响如去库存表现为短期业绩回落，但我们认为随着经济逐渐企稳好转去库存见底回升后面几个季度公司业绩也会逐渐提升，长期竞争力并未发生根本变化，长期来看公司业绩增长空间仍然很大。因此我们认为组合中公司如果长期基本面未发生变化不会因为短期业绩以及市场风格因素变化而调仓，相信所持有公司长期基本面较好情况下长期会取得较好收益。

三季度市场整体表现不好，特别是以创业板为代表的成长股下跌较多，主要因为投资者普遍对经济下行担忧较多，宏观经济在出口，投资，消费三个方面都存在较多忧虑，市场情绪非常低迷。虽然政策方面出了很多利好，但是市场仍未出现较好反转。从我们持仓主要公司的中报来看，大部分公司的业绩还是符合预期的，并且表现总体还是不错的，虽然市场整体需求不是很好，但是优质公司还是表现出了较强的阿尔法能力，业绩仍然稳定增长，个别公司因为去年基数较高出现一定程度的同比下降，但是环比增长也有所改善，并且我们认为趋势仍可持续。我们认为虽然宏观经济有一定压力，但是市场可能对优质公司过度担忧了，相信未来如果我们持仓的这些优质公司业绩仍会持续稳定增长并且环比还会有所改善股价也会得到很好的修复。我们仍然持续看好长期持仓的这些在各个细分领域中的科技壁垒较高的优质龙头公司，相信未来其业绩增长应会超过目前市场的悲观预期。本基金操作上变化不大，还是长期看好有明显业绩驱动的新能源，医疗服务，品牌白酒消费，半导体，先进科技制造领域中的壁垒较高的优质龙头成长公司，我们认为在业绩后面还有环比改善驱动下会有明显修复性投资机会。

上半年市场受到宏观经济表现不好的负面影响调整较多，而人工智能等主题概念表现较好，我们认为宏观经济虽然复苏较弱，但是新能源汽车，光伏等细分领域增速已经开始环比改善，医疗服务领域也同比增长良好，品牌白酒消费龙头增速也不错，因此宏观经济虽然有一定压力，我们认为还要区分细分领域来看，比如地产全年来看压力仍会很大，主要因为二手房供应很大，并且成交缓慢，负面效应也会影响到新房销售和土地市场成交状况。但是我们一直看好的新能源，医疗服务，品牌白酒消费增速还是比较好的，半导体虽然下游需求还有一定压力，但是环比销售也开始改善，并且材料制造端在进口替代影响下还有所增长。因此我们仍然看好这些增长不错的细分领域中的科技壁垒较高的优质龙头公司。另外我们认为炒作非常热的AI人工智能概念领域因为缺乏明显的业绩支撑后期股价调整压力应该较大。本基金操作上变化不大，还是长期看好有明显业绩驱动的新能源，医疗服务，品牌白酒消费，半导体，先进科技制造领域中的壁垒较高的优质龙头成长公司，前期因为资金流出去到人工智能板块跌幅较大，我们认为在业绩后面还有环比改善驱动下会有明显修复性投资机会。

今年以来市场对经济复苏预期比较强烈，因此地产周期产业链表现较好，另外在CHATGPT 新人工智能技术带动下A股相应AI公司表现较好，但是新能源产业链等因受到资金外流影响表现相对较差。我们认为市场对经济复苏预期过强，随着三月后开工大概率低于预期，相应周期产业链会有所回调。我们认为经济复苏实际比预期会低主要因为地产结构性调整还未结束，另外基建投资实际会受到资金影响约束，而出口在海外需求下降驱动下低于预期，从而消费更多反映的是前期受抑制需求集中释放，后续增速大概率应该不会持续。人工智能板块我们认为市场有些炒作过度，因为相关涨幅较大的公司实际受到盈利驱动影响目前还未看到，因此预计后期会有较大回调。而新能源板块如光伏，电动车目前看到基本面增长仍然很快，并且未来空间仍然较大，市场预期过度悲观了，我们认为后期股价会有较大修复。我们认为市场整体应该处于震荡结构性机会为主，政策，流动性，经济基本面这些方面应该对市场还是有正面影响的，但是也不会有很大超预期影响。但是预计市场下阶段会有较大结构性变化，前期涨幅较大的周期产业链，人工智能相关概念主题板块预期会有较大回调，而前期跌幅较大的新能源板块预期会有较大修复。本基金操作还是长期看好有明显业绩驱动的新能源，创新药服务，半导体，先进科技制造行业中的壁垒较高的优质成长公司，前期因为资金流出去到人工智能，周期相关板块跌幅较大，我们认为二季度应该会有明显结构性修复投资机会。