汇添富均衡精选六个月持有混合A(011681) - 基金投资策略和运作

从宏观经济视角审视当下，国内经济正处于转型关键期，虽面临地产行业调整、外部贸易环境复杂等挑战，但积极因素同样显著。在固定资产投资领域，广义基建与制造业投资稳健增长，成为稳定经济的中流砥柱，为经济增长注入动力。中国在新能源、AI算力、航空航天等领域的进步彰显出产业升级的强劲势头，这背后是政策大力扶持、资本涌入以及技术持续创新的合力成果。报告期内港股市场表现亮眼，显著跑赢 A 股，在全球市场中表现居前。一方面美元指数及美债利率下降为全球市场注入了充裕的流动性，这使得资金更倾向于流入股票市场，港股受益。另一方面，以 DeepSeek 为代表的通用大模型技术突破，带动 AI 产业链快速发展，市场对中国科技企业的信心显著提升，推动了港股中相关科技企业股价上涨，进而带动港股整体表现。预计下半年港股流动性仍然充裕，结构性行情仍是主线。南向资金仍是港股主要增量来源，年初以来流入强劲，预计全年累计流入可能超万亿港元。而海外资金方面，主动资金持续流出，在中美博弈背景下，期待长线外资大幅回流不现实，交易性资金和区域资金可能关注优质个股。产业层面，诸多领域蕴藏着丰富的投资机遇。在出口方面，中国在全球供应链重构进程中，抵住外部贸易政策压力，凭借在新能源汽车、光伏、锂电池、家电等高端制造领域的突出优势，实现出口额的高速增长，“一带一路” 倡议的推进，让沿线国家成为出口新增长点。这不仅拓宽了市场空间，也进一步稳固了中国在全球贸易格局中的地位，展现出强大的韧性与潜力。在科技领域，以人工智能为核心，其在各行业的应用不断深化拓展，从云端到终端，从基础设施搭建到具体场景应用，催生大量投资机会；半导体行业国产替代进程加速，在国家政策全力支持、技术攻关不断取得突破的背景下，产业发展空间广阔。医药领域，经过一段时间的调整，当前整体估值处于历史低位，具备较高的安全边际。创新药研发取得新突破，为行业发展注入新动力，随着人口老龄化加剧、居民健康意识提升，医药需求刚性增长，无论是创新药企，还是具备优质仿制药产品线、特色专科药的企业，都将迎来新的发展机遇。具体到板块上，我们认为四个方向尤其值得重视：第一是新能源后平价时代的机遇。经过头部企业长年的技术创新，叠加上游资源价格恢复理性，当前动力电池、储能电池和光伏组件的成本都有明显下降，与传统能源达到平价后，下游需求有望进一步爆发。第二是AI泛化后的硬件和软件市场，我们认为AIGC将带来很多硬件创新，如AI耳机、AI眼镜、各类AI应用等行业升级方向，将带来消费电子及计算机产业链新一轮的增长驱动。第三是高质量出海市场，今年我们持续看到一些中国企业更加高质量地出海，包括医疗设备、创新药、新消费、商业航空、低空飞行等多个领域，我们有希望看到从零到一的机会。第四是性价比消费和老龄化消费，从消费者心态看，由于经济环境的不确定性等因素，消费者追求性价比的心态仍将持续，这种消费习惯的养成不是短期现象，未来会有更多消费者在购物时进行多平台比价，关注产品的实际价值与价格的匹配度。中国已进入中度老龄社会，预计2025年中国银发经济市场规模将达到9万亿元，到2035 年银发经济规模有望达到30万亿元。老年人的消费需求从基本生活保障向医疗保健、康复护理、文化娱乐、旅游休闲等更高层次的精神文化追求转变，市场潜力巨大。我们一直认为寻找中国真正的优质资产是投资中国股票市场的长期正道，作为机构投资者，我们具有给优质资产再定价的能力和使命；诚然，股价的下跌给我们的组合管理带来很大的压力，但股价被低估的优质资产无疑也是我们为投资者获得丰厚收益的真正来源。机会总是在险境中出现，光明总是在黑暗中凸显，我们上下求索，定全力以赴。

2025年中国有望践行积极的财政政策，财政支出结构进一步优化，增强对消费和民生领域的支持力度。货币政策环境将持续保持适度宽松，或有较大降准空间，央行也可能使用购买国债等方式投放长期流动性，M1增速有望重回正增长。消费与内需方面，经济工作首项重点任务是全方位扩大国内需求，政策将更大力度支持惠民生、促消费。将通过多种方式提振居民消费，如进一步扩大以旧换新范围，短期补贴居民、中期调整个税体系、长期促进居民收入与经济增长同步，强化社会保障体系建设等。外需方面，虽然贸易保护政策对国内出口产生一定阻力，但中国制造业增加值仍占全世界的30%，2010年以来一直保持世界第一，我们可以预见未来中国制造业出海将愈发强势。在全球宏观经济不确定的背景下，我们认为四个方向尤其值得重视：第一是新能源后平价时代的机遇。经过头部企业长年的技术创新，叠加上游资源价格恢复理性，当前动力电池、储能电池和光伏组件的成本都有明显下降，与传统能源达到平价后，下游需求有望进一步爆发。第二是AI泛化后的硬件市场，我们认为AIGC将带来很多硬件创新，如AI耳机、AI眼镜、AI手机、AI PC、AI音箱等行业升级方向，将带来消费电子及上游半导体产业链新一轮的增长驱动。第三是高质量出海市场，2024年我们持续看到一些中国企业更加高质量地出海，包括医疗设备、创新药、新消费、商业航空、低空飞行等多个领域，我们有希望看到从零到一的机会。第四是性价比消费和老龄化消费，从消费者心态看，由于经济环境的不确定性等因素，消费者追求性价比的心态仍将持续，这种消费习惯的养成不是短期现象，未来会有更多消费者在购物时进行多平台比价，关注产品的实际价值与价格的匹配度。中国已进入中度老龄社会，预计2025年中国银发经济市场规模将达到9万亿元，到2035年银发经济规模有望达到30万亿元。老年人的消费需求从基本生活保障向医疗保健、康复护理、文化娱乐、旅游休闲等更高层次的精神文化追求转变，市场潜力巨大。展望2025年，我们将加强对企业本质的认识，长期价值的思考，竞争优势的把握，长期发展的跟踪，不断加强挖掘优秀商业模式、稳固竞争优势和充分成长潜力的个股，通过企业的持续增长获得长期稳定的收益。我们一直认为寻找中国真正的优质资产是投资中国股票市场的长期正道，作为机构投资者，我们具有给优质资产再定价的能力和使命，股价被低估的优质资产无疑也是我们为投资者获得丰厚收益的真正来源，上下求索，定全力以赴。

2024年上半年，国内终端消费需求修复进度弱于预期，房地产市场继续探底，但出口数据亮眼，制造业投资增速保持相对高位。从工业增加值看，上半年，在新质生产力的推动下，新能源、先进制造等行业维持高增长态势，经济结构进一步改善，新旧动能转化持续。今年1至5月，我国固定资产投资完成额为18.80万亿元，同比增长4.0%，增速与去年同期持平；进出口金额为2.46万亿美元，同比增长2.8%，较去年同期的-4.0%大幅提升，其中出口金额同比增长2.7%，较去年同期的-4.7%大幅提升。展望下半年，当前国内经济总体平稳运行，但市场参与者信心较弱，如若下半年三中全会进一步强化改革，宏观政策进一步宽松，提振市场信心，内需、投资等方向可能有所进一步恢复。股市方面，上半年A股市场总成交金额101万亿元，同比下降10%，交易量呈现缩减趋势，然而北向资金累计净买入A股386亿元，扭转2023年下半年的流出态势。当前市场成交量反映国内投资者普遍信心不足，然而从价值来看，我们认为A股市场已经具备性价比。展望下半年，广义赤字率有望提升，随着内需刺激政策的陆续释放，我们预计消费、投资仍将继续回暖，国内经济有望延续修复，稳增长政策预期持续发力。中国制造业增加值占全世界的30%，2010年以来一直保持世界第一，我们可以预见未来中国制造业出海将愈发强势。在全球宏观经济不确定的背景下，我们认为三个方向由其值得重视：第一是新能源后平价时代的机遇。经过头部企业长年的技术创新，叠加上游资源价格恢复理性，当前动力电池、储能电池和光伏组件的成本都有明显下降，与传统能源达到平价后，下游需求有望进一步爆发。第二是AI泛化后的硬件市场，我们认为AIGC对人类的发展进程有巨大影响，其第一步就是将带来很多硬件创新，如AI耳机、MR眼镜、AI手机、AI PC、AI音箱等行业升级方向，将带来消费电子及上游半导体产业链新一轮的增长驱动。第三是中国的高质量出海市场，尤其是针对一带一路国家的出口，去年国内新三样出口破万亿，今年我们将持续看到一些中国企业更加高质量地出海，包括医疗设备、创新药BD、新消费、商业航空、低空飞行等多个领域，我们有机会看到从零到一的机会。我们一直认为寻找中国真正的优质资产是投资中国股票市场的长期正道，作为机构投资者，我们具有给优质资产再定价的能力和使命；诚然，股价的下跌给我们的组合管理带来很大的压力，但股价被低估的优质资产无疑也是我们为投资者获得丰厚收益的真正来源。机会总是在险境中出现，光明总是在黑暗中凸显，我们上下求索，定全力以赴。

2023年，我们走访调研了两百余家上市公司及相关产业链单位，收获颇多。虽然股市表现不佳，我们也没有取得令人满意的成绩，但经过长期的调研，我们仍然充满信心，我们得出一个清晰的结论——A股上市企业的综合质量相比过去正愈发出彩。我们看到，当前越来越多的中国企业正在打破海外的技术封锁，越来越多的中国企业正在世界舞台上崭露头角，中国很多优秀企业当前面临的首要问题已经不是自身竞争力不足导致的成长乏力，而恰恰是自身竞争力过强而导致在全球拓张过程中面临的海外反制。2023年开春，我们在一家高空作业平台企业的制造车间，技术人员给大家展示公司全新一代电动式作业平台装备时说，“这个产品，放在全球，我们没有对手。”8月，我们在一场行业展会上，一家民营石油设备企业的销售说，海外一家竞争对手把公司的全套产品拆了十几遍，仍然做不出与公司质量相当的产品；年底，我们在上海外高桥港区码头，1500辆国产自主品牌新能源汽车齐刷刷驶入巨大的外贸滚装轮准备出口欧洲，装船的工作人员突然回头问我“这场景，放在十年前，你敢想吗？”在2023年惨淡的二级市场表现下，各种负面担忧不绝于耳，以至于我们去观察上市企业时，都带着一副有色眼镜。中国优秀企业的竞争力，你若没有看到，确实很难想到。另外一个调研中的发现是，A股上市公司的管理者结构正在发生悄然变化。大批70后、80后甚至90后正在走上A股企业一把手的舞台，这批人大多受到良好的教育，不乏中外名校毕业；这批人一边在工厂抓良率抓成本，一边关注着海外最新的技术前沿研究；这批人见证了中国的快速发展，他们世界观的形成与中国国力的增长几乎同步；这批人的创业故事少了些许草莽色彩和江湖义气，却不乏激烈的文化思辨与制度交融。这批年轻的企业家，给人一种非常饱满的感觉，悉心观察，他们的共性底色是一种很强的民族自信，这在上一辈企业家身上鲜有见到。我们并非因为盲目相信，所以看到；而是因为看到，所以相信。2023年，中国出口机电产品13.92万亿元，增长2.9%，占出口总值的58.6%，提升1.3个百分点。其中，电动汽车、锂电池和太阳能电池等“新三样”产品合计出口1.06万亿元，首次突破万亿大关。2023年我国进出口总值41.76万亿元人民币，同比增长0.2%。其中，出口23.77万亿元，增长0.6%；进口17.99万亿元，下降0.3%；贸易顺差进一步扩大。中国企业正在通过提升价值链，出口高质量、价格有竞争力的资本商品和其他更高附加值的产品来实现高质量增长的目标。展望2024年，随着内需刺激政策的陆续释放，消费、投资和出口仍将继续回暖，国内经济有望延续修复，稳增长政策预期持续发力。2024年广义赤字率有望提升，房地产结构性机会来自三大工程，强度取决于中央财政资金支持。特大型城市城中村改造有望提速，我们预计每年可拉动投资约5000亿元左右。10年国债利率以MLF利率为锚，当前实体经济的实际融资利率偏高，央行降息的可能性高。作为无风险利率，10年国债利率的下行将进一步提升高股息资产性价比。行业层面，我们希望寻找能够体现时代脉络的中长期主线，其在复杂的宏观背景下将体现出较强的韧性。中国制造业正在经历高端领域国产替代，中端领域全球扩张的关键阶段，一系列优秀的公司也正处于成长的关键阶段。TMT行业正在出现创新周期，以GPT系列大语言模型、MR眼镜等先进硬件设备为代表的创新方向正在蓬勃发展，其对整个TMT行业带来的潜在机会仍需要重点关注。医药板块经历了多年的估值消化，很多优质个股的预期收益率正在逐步提升，精选布局能获得不错的收益。个股选择上，本基金尤其看重企业竞争优势的可持续性，其形成的要素来自于企业所处行业的特点、发展阶段、行业的空间、管理层的战略，公司的执行力等等，企业的竞争优势是一个复杂的多因子函数。未来总是不确定的，但可以确定的是，基于价值判断，坚信长期的力量是投资的本源。经过长时间的跟踪调研，我们发现中国正在涌现出一批勤奋、创新、求真、锐意进取的企业家，也正在出现一批优秀的企业，在各自的赛道上披荆斩棘，实现国产替代和全球扩张。2023年，我们用了非常大的努力，取得了不太令人满意的结果；2024年，我们将加强对企业本质的认识，长期价值的思考，竞争优势的把握，长期发展的跟踪，不断加强挖掘具备成长潜力的个股，通过企业的持续增长获得长期稳定的收益。我们一直认为寻找中国真正的优质资产是投资中国股票市场的长期正道，作为机构投资者，我们具有给优质资产再定价的能力和使命；诚然，股价的下跌给我们的组合管理带来很大的压力，但股价被低估的优质资产无疑也是我们为投资者获得丰厚收益的真正来源。机会总是在险境中出现，光明总是在黑暗中凸显，我们定将全力以赴。

展望下半年，随着内需刺激政策的陆续释放，消费、投资和出口仍将继续回暖，经济增速有望持续稳定回升，全年GDP增速有望重回5%以上，经济面的复苏将是资本市场的重要支撑。国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障。我们认为下半年经济工作重心边际变化主要是加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险。不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。行业层面，我们希望寻找能够体现时代脉络中长期主线，其在复杂的宏观背景下将体现出较强的韧性。中国制造业正在经历高端领域国产替代，中端领域全球扩张的关键阶段，一系列优秀的公司也正处于成长的关键阶段。TMT行业正在出现创新周期，以GPT系列大语言模型、MR眼镜等先进硬件设备为代表的创新方向正在蓬勃发展，其对整个TMT行业带来的潜在机会仍需要重点关注。医药板块经历了多年的估值消化，很多优质个股的预期收益率正在逐步提升，精选布局能获得不错的收益。个股选择上，本基金尤其看重企业的竞争优势的可持续性，其形成的要素来自于企业所处行业的特点、发展阶段、行业的空间、管理层的战略和公司的执行力等等，企业的竞争优势是一个复杂的多因子函数。未来总是不确定的，但可以确定的是，基于价值判断，坚信长期的力量是投资的本源。经过长时间的跟踪调研，我们发现中国正在涌现出一批勤奋、创新、求真、锐意进取的企业家，也正在出现一批优秀的企业，在各自的赛道上披荆斩棘，实现国产替代和全球扩张。然路漫漫其修远兮，但其必将上下求索。随着本基金调仓均衡化，基金的收益曲线可能趋向平缓，但慢即是快，希望持有人给予本基金耐心和信心，也给予中国优秀的上市公司耐心和信心。本基金将均衡精选A/H市场优质资产，力争为持有人获取长期、稳定的投资回报。

我们认为未来市场存在较大的机会，投资应该处在积极可为的阶段。有四个原因：第一、美联储加息最激进的阶段过去，加息进入尾声，利率政策趋于友好，全球风险资产存在估值提升的机会。尤其之前受损于激进加息环境，下跌比较多的美国科技股、新兴市场等，修复空间更加可观。第二、国内经济压力最大的阶段已经过去。尤其疫情对经济的影响已经大为减少，消费的恢复弹性超预期。制造业等盈利逐步恢复，制造业投资大概率逐步恢复。整体看，企业盈利处在逐渐好转的过程中。第三、财政政策、货币政策、产业政策继续保持一个相对温和的状态。相对宽松的信贷货币政策，财政政策会加大逆周期调控。互联网、房地产、服务业的产业政策继续偏暖。对家电、汽车、新能源的支持也会持续，有利于市场信心的稳步恢复、市场预期更趋稳定。第四、市场在11月之后有一段可观的反弹，但是无论横向对比还是纵向对比，估值仍具备很强的吸引力。配合企业盈利的复苏，不少公司仍存在较为可观的重估机会。从投资方向，我们看好三条主线：第一、核心资产的修复和重估。包括以白酒为代表的消费品、以新能源汽车产业链为代表的制造业，以及医药等为代表的成长行业等，这些权重蓝筹股在2021-2022年都有较大幅度调整，很大原因受制于美元加息周期下对估值的压缩。随着全球利率周期的反转，中国经济的底部复苏，这些核心资产存在修复和重估机会。北上资金的持续流入会加速这个过程。第二、库存周期反转后，周期成长类资产逆境反转后的双击机会。以消费电子、半导体设计、新能源汽车中游等为代表的高端制造业，过去一段时间的调整幅度较大，除了终端需求较弱，也有行业各环节本身处在持续去库存有关，加剧了收入和盈利的压力。这些行业的终端需求在逐步恢复。并且随着库存处在尾声，库存处在极低位置，去库存到补库存的过程会放大这些行业收入恢复的弹性，从而出现戴维斯双击的机会。第三、持续成长类资产。在宏观经济承压的一个阶段，我们看到不少长期成长性的资产保持了不错的增长势头，而且也符合产业的发展方向，因此在新能源汽车、光伏等新技术领域，在医美、医疗服务、医疗设备国产化等领域，在信创领域，在科创板上市的不少高精特新等小巨人企业，这些都蕴含了不少优质的成长个股的机会，需要自下而上深入挖掘。