兴全汇吉一年持有混合A(011336) - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济增长放缓，房地产销售、消费增速等数据显示经济活跃度走弱，货币财政总体稳健，银行间资金面相对上期略有收紧，经济动能继续放缓，物价水平下降压力增加，外部环境复杂度仍旧较高，美国开启新一轮降息周期。全球经济增长动能放缓，美国经济就业状况恶化，通胀略有稳定。　　　　本期内，债券收益率上升，10年国债利率从1.65%上升到1.78%附近。股市上涨，万得全A指数上涨19.46%，恒生指数上涨11.56%，中证转债指数总体上涨9.43%。　　　　报告期内，权益仓位高于基准，接近满额配置。股票方面，以消费、先进制造、互联网等为主，可转债配置极少。债券方面，以金融类债券为主，久期相对上期有明显提高。

报告期内，国内经济稳中有所放缓，货币财政政策总体稳健，银行间资金一季度略紧、后有所宽松，物价水平下降压力仍在，外部环境复杂度依旧较大，美国经济增长略有走软，通胀振荡下行，全球通胀压力不大。　　　　报告期内，债券收益率上下波动，10年国债利率从1.66%附近先上升、后回落到1.65%左右；股市总体上涨，万得全A指数上涨约5.83%，中证转债指数上涨7.02%。　　　　报告期内，权益仓位先保持高仓位，一季度末后有所下降。股票方面，以高股息、互联网、先进制造、医药、黄金、消费等为主，债券方面，以高等级金融类债券为主，适度参与债券久期交易。

报告期内，国内经济增长总体稳健，房地产二手房销售等数据显示经济活跃度依旧较好，货币财政总体稳健，银行间资金并不宽松，经济动能有企稳迹象，物价水平稳定，美国特朗普新政开始，外部环境复杂度明显增加。全球经济增长动能放缓，美国通胀略有反复，全球通胀总体下行。　　　　本期内，债券收益率总体上行，10年国债利率从1.6%附近上升到1.8%左右。股市先跌后涨，万得全A指数上涨1.90%，恒生指数上涨15.25%，中证转债指数总体上涨3.13%。　　　　报告期内，权益仓位高于基准。股票方面，以资源股、医药、先进制造、互联网等为主。可转债方面，精选个券小量投资。债券方面，以金融类债券为主，久期前期保持低位，后期拉长，规避风险后有所增加。

报告期内，经济年初脉冲式复苏，年初经济走势稳健，动能逐步减弱，地产行业疲软加深，经济下行压力加大；九月下旬政治局会议定调宏观调控，加大稳增长刺激政策，提振市场和经济主体预期，然而力度仍旧偏弱，落地效果可持续性还需要观察，经济略有企稳，国内物价水平仍旧偏低。全球经济增长前高后低，通胀回落。债券收益率下行，股市振荡，二月份和九月份脉冲式大幅反弹，可转债指数波动偏大。　　　　报告期内，权益仓位稳中有适度调整，基本持平于基准。股票方面，精选高股息资产为主，可转债方面，精选个券重点投资，在市场压力普遍释放后重点参与。债券方面，以高等级核心金融企业资本补充工具债券为主。

报告期内，经济动能继续下行、外部环境复杂度增加，房地产等行业压力加剧，经济金融数据进一步走弱，物价下行压力进一步加大。季末，政策刺激开始加力，试图扭转物价低迷预期。全球经济增长动能放缓，通胀略有反复、总体下行。　　　　报告期内，债券收益率总体趋势先下后上，10年国债利率下行到2.0%左右，季末快速回升到2.26%附近。股市先跌后涨，万得全A指数三季度上涨约17.68%，中证转债指数先跌后涨，总体持平。　　　　报告期内，权益仓位大部分时间保持中等仓位，后期上升，适度灵活操作，期间重点投资了可转债。股票方面，以高股息资源股、先进制造为主。可转债方面，精选信用资质较好的个券重点投资。债券方面，以金融类债券为主，久期基本稳定。

报告期内，经济开局良好、稳中趋弱，外部环境复杂度逐步增加，房地产等行业压力加剧，经济增长、金融数据等走弱，物价疲软，政策刺激加力，以改革促增长。全球经济增长动能放缓，通胀落。　　　　今年来，债券收益率下行，10年国债利率从2.5%附近下行到2.23%左右，最底近2.21%。股市总体下跌，万得全A指数下跌约8.01%，中证转债指数下跌0.07%。　　　　报告期内，权益仓位先升后降。股票方面，以高股息资源股、先进制造、医药消费等为主。可转债方面，规避了低评级可转债投资风险。债券方面，以高等级银行资本补充工具债券为主。

报告期内，经济稳中向好，外需增长有韧性，房地产市场下行压力仍在，随着2023年稳增长政策逐步落地，经济增长信贷等数据有所企稳。全球经济增长呈现一定韧性，美国通胀超预期回升，国内物价稳中有升，整体偏低。　　　　一季度，债券收益率下行，10年国债利率从2.5%附近下行到2.3%左右，最底近2.24%。股市先跌后涨，万得全A指数下跌约2.85%，中证转债指数下跌0.81%。　　　　报告期内，权益仓位先降后升。股票方面，以高股息资源股、金属、消费、医药为主，债券方面，以高等级银行资本补充工具债券为主，适度运用国债期货管理久期。

报告期内，经济年初脉冲式复苏，疫情期间积压的需求在年初集中释放；二季度经济动能减弱，地产销售明显走弱，经济下行压力加大；七月下旬政治局会议定调宏观调控，稳增长政策逐步落地，然而力度偏弱，经济略有企稳，后续下行压力再次加大，国内物价水平偏低。全球经济总体走弱，通胀回落。债券收益率明显下行，股市下跌，可转债指数小幅下跌。　　　　报告期内，权益仓位稳中有适度调整。股票方面，重点投资资源类及公用事业高股息股票，适度平衡投资科技消费医疗先进制造及互联网行业，可转债方面，以债性转债为主，辅助以部分股性转债投资。债券方面，以高等级核心金融企业资本补充工具债券为主，适度运用国债期货管理久期。

报告期内，经济复苏略有企稳迹象，七月下旬政治局会议定调宏观调控，货币宽松、财政刺激、地产需求松绑等一系列稳增长政策逐步出台、落地，八月下旬开始逐步显现一定效果，社融信贷等经济数据逐步企稳回升，生产端有所改善，房地产销售环比改善。全球经济韧性较强，中国出口环比改善，国内物价水平依旧偏低。　　三季度，债券收益率振荡，10年国债利率基本持平于2.7%附近，股市整体下行，上证指数下跌2.86%，创业板指下跌9.53%，中证转债指数下跌0.52%。　　报告期内，权益仓位基本保持不变，增加股票投资，降低高价可转债投资。股票方面，增加消费、医药、广告业的投资，卖出建筑业持仓。债券方面，以短久期高等级利率型债券为主，保持组合短久期，规避了债券市场下跌风险。

报告期内，经济年初脉冲式复苏，3月以后修复斜率放缓，二季度经济动能进一步减弱。疫情期间积压的需求在年初集中释放，边际贡献下降，地产销售明显走弱，经济环比下行压力加大。　　一季度，债券收益率先上后下，10年国债利率最高上行至2.93%，下行低到2.85%，股市整体上行，上证指数上行5.94%，创业板指上涨2.25%，中证转债指数上涨3.53%。二季度，资金面宽松，资金利率中枢下移，债市整体走强，10年国债收益率下行至2.62%，信用利差压缩至历史低位，股市震荡下跌，波动较大，上证指数下跌2.16%，创业板指下跌7.69%，中证转债指数下跌0.15%。　　报告期内，权益仓位小幅下降，整体增加港股投资。增加保险、建筑、电信服务、有色金属的投资，降低能源、消费行业的持仓，可转债逐步调整结构。债券方面，以短久期高等级信用债和利率债为主。

2023年一季度，国内经济处于修复过程中，但在经历了1-2月脉冲式复苏后，3月以来经济修复的斜率开始放缓。中国3月官方制造业PMI 51.9，非制造业PMI 58.2，连续三个月处于荣枯线以上，制造业PMI读数较2月回落，与耗煤量、钢铁产量等高频数据的表征基本一致。生产端疫后赶工的阶段逐渐过去，需求端是决定后续修复高度的主要力量。建筑业和服务业PMI继续走高，基建投资保持高增速，地产链持续修复。金融数据显示融资层面供需两旺，1月和2月新增人民币贷款4.9万亿和1.8万亿，均超市场预期。受春节错位因素影响和猪价拖累，2月CPI同比涨幅收敛；基数因素和成本端涨价传导放缓导致PPI回落。3月海外金融市场出现动荡，美国硅谷银行和瑞信银行相继发生危机事件，3月美联储选择继续加息25bp，幅度较此前下降，市场关注后续美联储在稳金融体系、稳经济增长和抑制通胀之间的取舍，10年美债收益率回落至3.48%。　　一季度债券收益率随着市场对经济的预期转变先上后下，1-2月市场提前对经济复苏定价，10年国债利率最高上行至2.93%。3月随着政府工作报告将全年经济增长目标定在5%左右、通胀数据低预期，经济预期由强复苏转为温和复苏。同时，3月央行指导大行控制信贷投放规模，超额续作MLF，并降准25BP，叠加海外银行风险事件影响，基本面、流动性、风险偏好三方面因素共振推动10年国债利率下行至2.87%。此外，随着理财规模2月底以来企稳回升、保险资金和基金购债力度恢复，信用债整体表现强于利率债，城投、产业和银行永续债表现最好，信用利差再度压缩至历史百分之二十分位以内，市场面临类似去年三季度的“资产荒”情况。 　　股市一季度整体上行，主要涨幅由1月份实现，2、3月份震荡略有下跌，上证指数收录3272.86点，上行5.94%，沪深300上行4.63%，深证成指上行6.45%，创业板指涨幅最少，上涨2.25%。年前经济疫后复苏，盈利改善、信心增强，北向资金涌入较多，美元指数下行，全球权益市场上行。年后市场震荡分化，受5%的GDP增长目标影响，复苏预期减弱，AI数字经济等相关主题表现较好。申万一级行业中，计算机行业涨幅第一为36.79%，传媒行业上涨34.24%，通信板块上涨29.51%，而地产行业下跌最多，下跌6.11%，商贸零售跌幅次之。　　一季度中证转债上涨3.53%。1月权益市场快速上行，带动转债市场上行，同时债券市场的修复推动了转债溢价率的提升；但2月开始，转债与权益市场出现背离，溢价率大幅下行；3月转债市场相对权益市场跌幅较小，表现为溢价率的提升。近期权益市场TMT表现强劲，但由于转债相关标的较少，并未有显著收益。整体转股溢价率高于22年以来的中位数。　　报告期内，权益仓位维持中枢附近，整体上增加了港股的配置。增加了保险、消费、传媒互联网、有色的配置，减少了能源、军工的配置，可转债逐步调整结构。债券方面，以短久期高等级信用债和短久期利率债为主。

2022年资本市场跌宕起伏，市场充斥着不确定性。2022年海外通胀预期持续升温，美国通胀创近40年新高，美联储开启加息周期，全年加息425BP，美国10年国债利率最高上行至4.25%，美元指数创2008年以来的新高。2月爆发的俄乌冲突加剧了大宗商品的价格波动，全球能源供给出现了较大的结构变化和不确定性，加剧了海外通胀压力，国际定价的铜、铝、原油等大宗商品价格创下历史新高，全球多数央行货币政策收紧。11月全球通胀压力有所缓解，美联储加息幅度放缓，美债利率回落至年末的3.88%，经济衰退预期上升。全年纳斯达克指数下挫了33.10%，道琼斯工业指数下挫8.78%。　　2022年国内经济面临较大下行压力。地产领域债务风险上升，消费者购房预期和地产企业盈利预期均走弱，导致地产销售和投资持续低迷，本土疫情频发影响线下消费和企业生产。而随着全球经济增速放缓，下半年国内出口增速降档，企业盈利下滑，制造业投资增速下降。前三季度国内CPI受能源和猪肉价格推动最高上行至2.8%，四季度随着食品项价格的下降回落至2%以内；PPI自年初高位持续下降，并于四季度连续三个月录得负增长。　　2022年国内债市在宽货币与宽信用预期之间反复拉锯，10年国债利率先震荡后上行。回顾全年，利率的两次低点均出现在降息后宽货币预期升温的阶段，而此后较长时间的区间震荡则是市场在宽信用预期发酵与疫情对经济产生影响之间反复。同时，美联储加息、中美利差倒挂等外部约束降低了市场对货币进一步宽松的预期。在此背景下，7月资金面意外转松和8月中旬的降息均超出市场预期，推动10年国债利率自高点大幅下行26bp至2.58%，触及全年底部。9月以后流动性边际收敛，利率开启震荡上行，但直到11月才最终确认拐点。随着疫情防控政策优化、稳地产政策频出，市场对经济的预期彻底扭转，10年国债利率最高上行至2.92%。值得注意的是，机构行为也是2022年影响债市的另一条重要主线，无论是3月固收+基金的赎回还是11-12月理财赎回潮引发的负反馈均放大了债市的调整幅度。年底理财的赎回潮导致信用债调整幅度远大于利率债，部分低等级信用债收益率上行超过100bp。　　权益市场方面，全年波动较大。一季度股票市场受到外部风险偏好下降以及美债利率上行的影响快速下跌，成长股估值快速压缩。随着一季度末二季度初国内疫情出现反复，经济增速受到较大影响，市场悲观情绪蔓延，同时人民币出现了一波快速贬值，股票市场继续快速下跌，上证指数在四月末触及全年低点2863.65点。五月、六月随着上海逐步复工复产，经济有所恢复；同时国务院出台了一系列稳增长、稳就业、稳物价和内外平衡的政策，市场情绪回暖，市场有所反弹。三季度海外通胀超预期、美联储加息预期提升，美元指数快速上行，国内疫情反复等继续影响市场，市场由强转弱。进入四季度，11月份地产政策频繁出台，12月份疫情防控政策放松，经济增长预期修复，政策利好带动市场上行。全年来看，上证指数下跌15.13%，收于3089.26；沪深300下跌21.63%，深证成指下跌25.85%，创业板跌幅最大，下跌29.37%。申万一级行业中，只有煤炭、综合录得正收益，社服、交运、美容护理跌幅较小，而电子、建筑材料、传媒、计算机、电力设备跌幅靠前。　　可转债市场全年也经历了较大的波动，一到四月可转债市场跟随权益市场迅速下跌，同时固收+基金的赎回也加速了转债的下跌，溢价有所压缩。二季度随着权益市场回暖，叠加资金面宽松，可转债市场也随之出现反弹。三季度由强转弱，但四季度受债券调整以及理财赎回影响并没有跟随权益市场修复，反而出现了溢价的大幅压缩。全年中证转债下跌10.02%。　　报告期内，权益仓位维持在中枢水平波动，行业配置方向以能源、化工、军工、有色、交运等为主，四季度增加了保险的配置。本基金可转债的仓位有所增加。债券方面，以短久期高等级信用债和短久期利率债为主。