嘉实品质回报混合(011248) - 基金投资策略和运作

回顾三季度，内需仍然不足，地产、消费相对偏弱，经济动能边际回落，国内经济面临增长放缓的压力。为了逆转价格的下行压力，国家开启了新一轮的“反内卷”行动。A股在流动性宽松、政策预期升温以及风险偏好修复的共同驱动下，呈现结构性上涨格局。主要指数大幅上涨，但内部结构分化，科技板块成为资金追逐的焦点。上证综指上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。行业层面，得益于海外AI飞速发展，产业链相关度高的通信电子行业涨幅居前；有色金属由于黄金等商品价格上涨，涨幅也较高。消费、金融、地产等传统板块受宏观经济环境的影响，表现不佳，银行成为三季度唯一下跌的一级行业。　　本基金三季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

回顾上半年，在国内通缩压力持续未见改善、海外关税壁垒不断加剧的双重挑战下，上市公司的盈利拐点预期延后，盈利弹性也普遍下修。在此背景下，A股市场展现出一定的韧性，仍然兑现了正收益。市场的支撑力量主要来源于流动性层面资金的丰沛、始终活跃的资金风险偏好、以及微观层面各种技术趋势与产业趋势提供的主题抓手。上半年万得全A上涨5.83%，上证50上涨1.01%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。风格上再度呈现“哑铃结构”，以微盘股为代表的中小市值群体和以银行为代表的红利类群体相对跑赢。行业方面，受益于黄金及弱美元下全球大宗品价格上涨的有色板块、受益于红利风格及绝对收益资金增配的银行板块、以及成长风格中的传媒、计算机、国防军工、机器人、创新药和新消费等热点题材涨幅靠前。内需领域表现相对落后，年内跌价幅度较大的煤炭、景气度持续低迷的白酒和房地产等表现欠佳。　　本基金上半年维持中性偏高的仓位，我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

回顾一季度，科技板块的爆发成为市场焦点。Deepseek的横空出世以及宇树机器人在春晚的惊艳亮相，点燃了A股与港股科技板块的投资热情，推动市场风险偏好快速回升，呈现“科技为主、小盘占优”的格局，中小盘股表现尤为活跃，恒生科技指数与中证2000指数领涨，而沪深300指数和上证指数则分别小幅回调1.21%和0.48%。行业表现分化显著，成长与科技风格占据主导。在政策导向和产业升级需求的推动下，计算机、机械设备、汽车等成长性行业强势领涨，而煤炭、石油石化等周期性行业承压。消费领域虽受政策补贴提振，但持续性不足，内需修复仍需更强政策支持。与此同时，全球贸易环境的不确定性为市场蒙上阴影。随着关税窗口临近，特朗普政府的关税政策引发市场对全球贸易摩擦升级的担忧，进一步加剧了市场的波动性。　　本基金一季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资。目前持仓主要方向：1）长期发展逻辑较好，竞争壁垒较高的以高端白酒、医药为代表的消费类优质个股；2）在国际上具有竞争优势的制造业龙头；3）商业模式稳定、长期空间较大、竞争优势明显、估值有吸引力的，符合经济转型需要的科技创新型企业。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。

回顾2024年，A股市场先抑后扬，经历了从低估到反弹的显著波动。年初市场弥漫着谨慎的情绪，经济复苏的步伐仍待稳固，地缘政治因素以及全球经济增速放缓等外部压力，给市场带来了较大的下行压力。上证指数一度在2月初触及2635点的低点，投资者信心受挫，市场活跃度也有所下降。之后开启强势反弹至5月后再度回调，直至9月底市场迎来了重大转机，包括货币政策适度宽松、财政政策积极发力、资本市场改革等一系列政策利好相继出台，为市场注入了强大动力。同时，资金面也出现了明显改善，北上资金持续净流入。在这些因素的共同作用下，A股市场出现了强势反弹，三大指数均创下阶段性新高，市场成交量持续放大，投资者信心得到提振。2024年全年万得全A整体上涨10%，上证50上涨15.4%，沪深300上涨14.7%，创业板指上涨13.2%, 全年呈现明显的结构性、主题性行情，高股息红利风格和科技成长风格占优，医药、消费等板块继续受到压制。　　本基金全年基本维持中等仓位，持仓仍然主要集中在长期竞争壁垒突出，能够看到长期成长性和确定性的优质个股上。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

回顾三季度，国内经济需求总量全线回落，结构上仍呈现外需好于内需、生产强于消费、政府为加杠杆主体、制造业和基建为投资主要拉动项的特征。由于需求较弱，带动价格下降，多数行业业绩承压。9月下旬美联储降息50bp落地，幅度略超市场预期，全球流动性正式迎来宽松周期，国内的政策空间进一步改善。在此背景下，9月底多项超预期重磅政策公布，得到市场积极反馈，指数创下16年来的单周最大涨幅。9月最后5个交易日，上证综指、深证成指、创业板指分别上涨21.37%、30.26%、42.12%，市场成交量快速放大，情绪异常高涨。　　本基金三季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资。目前持仓主要方向：1)长期发展逻辑较好，竞争壁垒较高的以高端白酒、医药为代表的消费类优质个股；2)在国际上具有竞争优势的制造业龙头；3)商业模式稳定、长期空间较大、竞争优势明显、估值有吸引力的，符合经济转型需要的科技创新型企业。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。

回顾上半年，国内经济增长在一季度好于市场预期后，二季度的数据显示修复过程仍有波折，整体复苏情况偏弱。叠加人民币汇率压力以及海外不确定性抬升对风险偏好的影响，虽然国内政策暖风频吹，但投资者信心修复仍面临挑战。在这样的背景下，A股市场在上半年走势较为震荡，上证指数最低时接近2600点，最高时接近3200点。上半年万得全 A 整体下跌8%，上证50上涨2.95%，沪深300上涨0.9%，创业板指下跌11%。行业分化明显，银行、公用事业为代表的稳定价值、高股息板块领涨。成长方向除了通信以外普遍下跌。整体来看，风格对结构的影响要远大于细分行业的差异。　　这种极致分化的行情对于基金投资选股提出了更高的要求，也对于我们坚守长期优质资产的框架提出了极大的挑战。如何在持仓上平衡短期与长期之间的关系，如何在控制好回撤幅度的情况下做好获得长期回报的准备，如何不忘初心，在市场不乐观的情绪环境下坚守信念，也是我们需要持续思考的方向。　　本基金上半年维持中等仓位，持仓仍然主要集中在长期竞争壁垒突出，能够看到长期成长性和确定性的优质个股上。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。希望广大持有人在此时刻能够同舟共济，我们必不忘初心，持续努力，为持有人争取创造长期稳定的复合回报。

回顾一季度，外部看，美联储加息已至尾声，但持续强于预期的通胀为美联储退出加息时间表带来更多不确定性，市场对于未来全球经济走入衰退的担忧增加；中东局势日趋复杂，俄乌局势仍在胶着，当前世界百年未有之大变局加速演进。内部看，我国经济回升向好的趋势仍然持续，甲辰龙年春节成为史上最火爆的春节旅游假期，出游人次再创新高；制造业景气逐步恢复，高质量发展扎实推进；国内政策持续呵护，暖风频吹，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好。落实到市场表现上，2024年一季度万得全A整体下跌2.85%，上证50上涨3.82%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，科创50下跌10.48%。在经历一月份的下跌后，进入二月，市场在春节前后持续反弹走出“深V”曲线，市场信心结合经济基本面持续回升。行业层面上，上游资源品，银行以及红利类资产表现较好，医药生物，电子，计算机等科技属性资产表现较弱。在市场剧烈波动中，基金净值的波动在所难免，如何在持仓上平衡短期与长期之间的关系，如何在控制好回撤幅度的情况下做好获得长期优质回报的准备，如何不忘初心，在市场剧烈波动下坚守框架，如何在市场不乐观的情绪环境下坚守信念，也是我们需要持续思考的方向。　　本基金一季度仍然维持了比较中性的仓位。我们仍然坚持选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资。目前持仓主要方向：1）长期发展逻辑较好，竞争壁垒较高的以高端白酒、家电、医疗服务为代表的消费类优质个股；2）在国际上具有竞争优势的制造业龙头；3）商业模式稳定、长期空间较大、竞争优势明显、估值有吸引力的，符合经济转型需要的科技创新型企业。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。

回顾2023年，对于我们和广大投资者来说，都不是轻松的一年。宏观看，政治层面上，国际形势波谲云诡，俄乌冲突持续、加沙问题凸显，韩朝阴云密布，南美政局变动，灰犀牛事件频发，全球化经济发展下被掩盖的深层次矛盾在全球疫情和经济周期影响下持续暴露，世界正经历百年未有之大变局。经济层面上，美联储超预期加息对全球风险资产的影响持续；国内经济走入复苏阶段，经济整体持续恢复，但“伤痕效应”尚未消退，经济恢复“波浪式发展、曲折式前进”。在这样的背景下，市场信心受到了短期部分因素的影响，导致整体波动较大，市场结构性行情较为明显。 2023年全年万德全A整体下跌5.19%，上证50下跌11.73%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%, 全年呈现明显的结构性、主题性行情，小市值、次新标的表现大幅好于指数权重标的。从板块上看，板块轮动趋势明显，上半年通信、传媒、计算机等得益于生成式人工智能技术的突破性发展，板块阶段性涨幅均超过25%，其中通信板块阶段性涨幅超过50%；而下半年医药、纺织服装等板块则表现较好，计算机，通信回调较为明显。煤炭、石化等上游资源型板块全年表现较好，可选消费类板块估值跌破疫情最悲观时状态。总结看，2023年的市场对于基金投资选股提出了非常高的要求，对于我们坚守长期，质量优先，高确定性的选股框架也带来了较大的挑战。　　在2023年整体持续低迷的市场大环境下，公募基金多数处于负收益率，全年主动权益类基金平均回报率-11%， 连续两年负回报率超过10%。虽然客观上有着市场大环境的较大因素，但是没有为受托人创造好的回报，也确实是我们感到非常遗憾和歉意的一件事。持续的回撤对于基金持有人长期持有基金带来了巨大的挑战，我们理解广大持有人的心情，也非常感恩于受托人对我们的信任。　　本基金全年维持中等仓位，整体持仓仍然集中在长期竞争壁垒突出，能够看到长期成长性和确定性的优质个股上。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。希望广大持有人在此时刻能够同舟共济，我们必不忘初心，持续努力，为持有人争取创造长期稳定的复合回报。

回顾三季度，内外部宏观层面上的波谲云诡仍然挑战着投资者的神经，市场表现充满变数，不确定性持续提升。外部看，俄乌局势焦灼反复，中东局势又添变数，中美关系日益复杂，世界“百年未有之大变局加速演进”；通胀和美联储持续加息大背景下，全球经济走入衰退的概率持续提升。美联储的超预期加息也为全球尤其是新兴市场风险资产估值带来了持续压力。内部看，虽然前期国内经济的复苏进度和幅度低于了我们和市场的预期，但政策暖风频吹，后续复苏仍值得期待。落实到市场表现上，2023 年三季度万德全 A 整体下跌4.33%，上证50上涨 0.60%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，科创50下跌11.67%，整体市场三季度表现疲软，资金避险的需求较强, 市场信心仍在逐步筑底。行业层面上，上游煤炭、石化等原材料板块以及大金融表现相对较好，上半年热炒的TMT回调明显，食品饮料有所反弹，美容护理、医疗服务等可选类消费表现仍然较差。然而，在这样整体悲观的情绪下，仍然有不少标的表现突出，全市场1/3的标的今年涨幅超过了10%，市场仍不缺乏投资机会。在市场剧烈波动中，基金净值的波动在所难免，如何在持仓上平衡短期与长期之间的关系，如何在控制好回撤幅度的情况下做好获得长期优质回报的准备，如何不忘初心，在市场剧烈波动下坚守框架，也是我们需要持续思考的方向。　　本基金三季度仍然维持了比较中性的仓位。我们仍然坚持选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资。目前持仓主要方向：1）长期发展逻辑较好，竞争壁垒较高的以高端白酒、家电、医疗服务为代表的消费类优质个股；2）在国际上具有竞争优势的制造业龙头；3）商业模式稳定、长期空间较大、竞争优势明显、估值有吸引力的，符合经济转型需要的科技创新型企业。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。

回顾上半年，国内经济走入疫后复苏阶段，经济整体持续恢复，但“伤痕效应”尚未消退，经济恢复“波浪式发展、曲折式前进”。外部看，俄乌局势胶着，美联储加息持续但渐入尾声，中美高层互动有所回升。在这样的背景下，上半年市场结构性行情较为明显。2023年上半年万德全 A 整体上涨 3.1%，上证50 下跌5.4%，沪深300下跌0.8%，创业板指下跌5.6%, 从市值体量上看，小市值、次新标的表现大幅好于指数权重标的。从板块上看，通信、传媒、计算机等得益于生成式人工智能技术的突破性发展，板块涨幅均超过25%，其中通信板块涨幅超过50%，部分标的估值/市值均屡创新高；商贸零售、美容护理等消费板块则由于消费在二季度的走弱以及市场对于未来通缩的担心下跌较多，板块下跌超过10%，消费类板块估值普遍接近疫情最悲观时状态。今年极致分化的行情对于基金投资选股提出了更高的要求，也对于我们坚守长期优质高复合回报的优质资产的框架提出了极大的挑战。如何在持仓上平衡短期避险与长期看好之间的关系，如何在控制好回撤幅度的情况下做好获得长期优质回报的准备，是我们需要持续修行学习的课程。　　本基金上半年持仓仍然主要集中在长期方向较好，稳定增长的优质个股上，并维持了相对较低的换手率。

回顾一季度，国内外政治经济形势和证券市场波澜起伏。外部看，俄乌局势焦灼反复，中美关系日益复杂，世界“百年未有之大变局加速演进”；通胀和美联储持续加息大背景下，全球经济走入衰退的概率持续提升，瑞信和硅谷银行事件也提示海外金融业和经济存在一定程度的风险。内部看，经历去年底到今年初的疫情冲击后，国内经济走入复苏阶段，前期有所压抑的消费有明显恢复，但在春节前后一波爆发后，进入3月份又有所回落。落实到市场表现上，2023 年一季度万德全 A 整体上涨6.47%，上证50 上涨1.01%，沪深300上涨4.63%，创业板指上涨2.25%，科创50上涨12.67%，中小市值标的表现强于大盘。行业层面上，由于海外AIGC、CHAT-GPT的突破性进展，计算机、传媒、通信等信息技术板块表现非常突出，板块一季度平均涨幅达到30%以上，而商贸零售、美容护理、金融地产等板块表现较差，显示出市场对于全年国内经济增长预期仍然较为谨慎，对于未来仍存有疑虑。在市场剧烈波动中，基金净值的波动在所难免，如何在持仓上平衡短期与长期之间的关系，如何在控制好回撤幅度的情况下做好获得长期优质回报的准备，如何不忘初心，在市场剧烈波动下坚守框架，也是我们需要持续思考的方向。        本基金一季度仍然维持了比较中性的仓位。我们仍然坚持选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，一季度适度增加了疫情期间受损较为严重，存在较大修复空间的优质消费类标的。目前持仓主要方向：1）长期发展逻辑较好，竞争壁垒较高的以高端白酒、家电、医疗服务为代表的消费类优质个股；2）在国际上具有竞争优势的制造业龙头；3）商业模式稳定、长期空间较大、竞争优势明显、估值有吸引力的，符合经济转型需要的科技创新型企业。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。

回顾2022年，无论是国内外政治经济形势，还是证券市场均是波澜起伏的一年。外部看，全球政治经济经历大变局，俄乌局势持续胶着，全球能源粮食面临危机，海外经济正在逐步进入衰退。内部看，国内疫情经历了2020年以来最困难的一年，疫情对于社会经济和人民生产生活都造成了一定的冲击和影响。在这样的背景下，全年市场表现疲弱，波动加大，指数两度探底回升，板块加速轮动。2022年全年，上证综指下跌15.13%，深证成指下跌25.85%，中证800指数下跌21.32%，创业板指下跌29.37%。分板块来看，煤炭，石化等上游行业全年表现较好，社服零售等受到疫情影响较大的板块在年底的疫后修复行情中表现突出，医药等防疫相关板块则跟随疫情反复波动。总结看，板块间、同板块季度间迥异的表现以及大幅波动的行情对基金投资选股提出了更高的要求。　　在2022年整体相对低迷的市场大环境下，公募基金多数处于负收益率，全年平均收益率在-17%左右。虽然客观上有着市场大环境的较大因素，但是没有为受托人创造好的正向回报，也确实是我们非常遗憾的一件事。即便如此，截止2022年底，公募基金基金总规模已经超过26万亿元，较21年基本持平，其中股票基金、混合基金最新基金规模分别为2.48万亿元、5万亿元，各环比上涨1.58%、2%。在下跌的大环境下，更多的人选择信任我们这个行业，愿意通过专业的机构分享权益市场的发展，这殊为不易，对于提升专业机构市场定价权、降低市场波动，优化资源配置也都是有利的。　　本基金全年维持中等仓位，整体持仓仍然集中在长期竞争壁垒突出，能够看到长期成长性和确定性的优质个股上。我们相信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。我们非常感恩于广大受托人对我们的信任，也希望能够不忘初心，持续努力，为持有人创造长期稳定的复合回报。