国联安鑫元1个月持有混合A(010931) - 基金投资策略和运作

权益部分：四季度宏观经济数据来看，总量数据持续回落，价格数据略有持稳。固定资产投资与社零增速均较二季度回落，PMI只有12月回到荣枯线以上。CPI、PPI等价格指标环比都有所改善，CPI同比转正，PPI同比降幅收窄。流动性方面保持相对宽松，但边际上宽松未增强，M1、M2增速均较9月份有所回落。市场在四季度总体高位盘整，但仍能保持牛市氛围，算力、有色等全年主线保持强势，商业航天等新主题方向活跃。本产品在保持均衡配置，控制回撤的基础上，基金净值也创出新高。本基金已经进入清算程序，基金管理人不再接受投资人的申购、赎回和转换申请。本基金进入清算程序后，停止收取基金管理费、基金托管费、销售服务费。  固收部分：四季度国内经济在内外需求分化背景下保持温和复苏，经济结构呈现“生产稳、外需强、内需弱”的特征，经济增长延续了前三季度的放缓趋势。CPI由低位回升至正增长区间，PPI降幅持续但环比企稳，核心通胀保持韧性，进一步验证了通胀温和回升的市场预期。基金费率新规征求意见稿引起机构关注，债券市场在“经济弱修复+政策预期反复”中走出震荡修复行情，利率曲线呈现“短端下行、长端上行”的牛平走势，信用债利差走阔的结构性特征。投资策略上，本基金主要投资于银行间和交易所利率债，保证产品流动性的前提下，进行固收类资产配置。

权益部分：三季度，宏观环境相对平稳。海外政策环境缓和，美国关税影响减弱，出口继续成为拉动经济增长的重要动力。内需方面，社零增速与固定资产投资增速较二季度均有所回落，CPI在0附近波动，制造业PMI在50以下徘徊。虽然经济总量存在一定压力，但是细分板块来看，以AI算力为代表的科技板块成为市场关注焦点，市场也在科技板块的带动下创多年新高，目前市场主要指数的PE估值水平达到过去5-10年的80%分位数以上。本产品出于提高收益与降低回撤的双重投资目标，没有进一步追高买入热点板块。我们相信，从长期来看，坚持估值水平与业绩增长相匹配的性价比原则，是为投资者获取长期稳健收益的重要保障。根据当下市场环境，本基金将保持均衡稳健的投资风格，在估值合理的基础上，适当提高组合的成长性，但并不会放弃对估值的要求而盲目追高热点板块。  固收部分：三季度国内经济在政策持续发力下保持了稳中有进的发展态势，但投资和消费增速有所放缓，PPI同比仍处负区间，显示经济仍面临一定下行压力。反内卷等政策带来国内宏观预期得到明显改善，权益市场表现强劲，风险偏好上行导致债市收益率曲线全线上行，期限利差明显走陡。叠加监管政策变化等外生因素，债券市场持续走弱。政策层面上持续发力，9月底推出的5000亿元政策性金融工具，有助于提振四季度投资增速；十月即将召开的四中全会，将指明“十五五”我国经济发展的重点领域。债券曲线重新定价宏观环境，机构行为加剧长端调整。投资策略上，主要投资于银行间和交易所利率债，保证产品流动性的前提下，进行固收类资产配置。

固收部分：上半年国内经济稳步回升，GDP同比增长5.3%，环比增长1.1%，高于全年增长目标。制造业投资作为固定资产投资增长主力，上半年同比增长7.5%。地产投资增速整体承压，年内降幅有所走阔，市场仍处筑底阶段。供需结构上仍延续生产偏强需求较弱的格局。需求端，外部环境不确定的背景下，抢出口与抢转口推动上半年出口增速5.9%。国内消费受两新政策推动，上半年社零消费增长5%。一季度，银行间市场回购利率中枢持续高于政策利率30BP左右运行，债券曲线在资金与资产倒挂压力下，整体平坦化上行。二季度央行呵护明显增加，债券曲线有所恢复，期限利差略有修复。期间关税冲击，加剧市场波动。投资策略上，主要投资于银行间和交易所利率债，保证产品流动性的前提下，进行固收类资产配置。权益部分：本基金投资目标兼顾追求长期收益和控制最大回撤，在债券稳健收益基础上，通过适当配置股票资产，提高产品的长期收益水平。资产配置策略上股票资产低于债券资产，同时会根据宏观经济发展趋势、金融市场估值水平等，适当调整股票仓位。股票资产配置行业分布相对均衡，在分散配置的基础上，根据行业及公司盈利前景的趋势变化以及估值水平，优选板块方向及精选个股进行适当偏离，以期获得超额收益。回顾2025年上半年，宏观经济在一季度延续了去年四季度的复苏表现，但是二季度以来美国关税政策变化对宏观经济的复苏带来一定扰动。一季度PMI基本保持在荣枯线以上，流动性方面M1回到同比正增长区间，社融规模保持了合理增长，但是二季度以后PMI回到荣枯线以下，CPI与PPI也同比转负，投资与进出口增速回落，社零增速在补贴政策支持下略有加速。股票市场总体震荡上行，结构分化明显，一季度以DeepSeek、人形机器人等为代表的科技板块表现突出，二季度新消费、创新药、算力板块以及核聚变、稳定币等主题方向在反弹中表现突出。本产品保持了稳健的均衡配置，汽车、机械等板块成长股受益于科技板块催化获得较好的超额收益，但消费、顺周期板块表现平淡。并且出于降低回撤的投资目标，对持仓的业绩与估值要求较高，远期主题板块配置比例较低，导致二季度涨幅落后于业绩基准。

权益部分：一季度，宏观数据延续了去年四季度的表现，PMI基本保持在荣枯线以上，CPI数据2月转负主要是春节效应影响，预计后期可以恢复转正。流动性方面，M1回到同比正增长区间，社融规模保持了合理增长。综合来看，一季度宏观经济维持底部持稳趋势。股票市场在一季度总体震荡上行，结构分化明显，以DeepSeek、人形机器人等为代表的科技板块表现突出。本基金保持了稳健的均衡配置，汽车、机械等板块成长股受益于科技板块催化获得较好的超额收益，但红利资产与消费、顺周期板块表现平淡。展望二季度，受美国关税等政策影响，海外不确定性加大，可能会影响出口对经济的带动作用，国内促销费等内循环政策力度有望加强。同时进入年报与一季报披露期，市场对业绩的关注度会提升。二季度本基金权益部分将总体上保持均衡稳健的风格，一方面将根据季报情况自下而上调整科技成长板块个股，另一方面根据政策力度与宏观经济恢复情况，在红利与顺周期板块之间做动态调整。  固收部分：一季度国内经济稳步回升，制造业投资延续韧性，地产投资降幅有所收窄，但供需结构上仍延续生产偏强需求较弱的格局。国内工业和服务业生产均实现较快增长，主要拉动力量来自运输设备、金属制品和装备制造业，现代服务业保持较高增速。需求端，国内消费受两新政策推动，外需担忧关税加码抢出口效应仍在。后续，二季度国内政策效果的持续性有待观察，海外景气度下降及贸易摩擦拖累对外需的抑制或阶段性上升。一季度国内货币政策操作对于债券市场流动性把握较为精细，银行间市场回购利率中枢持续高于政策利率30BP左右运行，债券曲线在资金与资产倒挂压力下，整体平坦化上行。投资策略上，本基金主要投资于银行间和交易所利率债，保证流动性的前提下，进行固收类资产配置。

权益部分：本基金投资目标兼顾长期收益和控制最大回撤，在追求债券稳健收益基础上，通过适当配置股票资产，提高产品的长期收益水平。资产配置策略上股票资产低于债券资产，同时会根据宏观经济发展趋势、金融市场估值水平等，适当调整股票仓位。股票资产配置行业分布相对均衡，在分散配置的基础上，根据行业及公司盈利前景的趋势变化以及估值水平，优选主题方向及精选个股进行适当偏离，以期获得超额收益。回顾2024年宏观经济走向，国内经济整体偏弱。PMI数据在荣枯线附近波动，CPI同比回到正增长区间，PPI同比负增长但降幅持续收窄，尤其四季度以来宏观数据有底部持稳的迹象，表明经济大幅下行风险较小。但是社融数据、社零数据等也显示社会预期偏弱，实体经济活力还有待进一步恢复。2024年股票市场也经历了否极泰来的变化。9月份以前市场跟随经济震荡下行，市场先经历了一季度的调整与反弹，二三季度则以结构性机会为主，并且跟随着宏观经济数据出现一定的调整。9月份以来，股票市场在9月底宏观政策催化下快速反弹后，四季度总体呈现窄幅震荡走势，科技成长等板块结构性机会突出。2024年本产品权益部分一方面以低估值高股息资产做底仓配置，另一方面自下而上从机械、TMT、汽车等板块精选成长个股，通过分散投资，在控制最大回撤的基础上，力争获得较好的超额收益。固收部分：2024年，海外主要经济体通胀回落，货币政策开启降息周期。国内经济修复延续分化格局，低通胀环境下，生产强于需求，外需强于内需。整体经济表现呈现一、四季度较强，二、三季度偏弱的态势，全年顺利完成5%的经济增长目标。全年货币政策积极发力，降准降息促进社会融资成本持续下行。9月24日以来，政策基调着力逆周期调节，财政发力意愿超出市场预期，市场信心得到大幅扭转，风险偏好得以再平衡。全年债券收益率趋势性下行，10年期国债收益率从年初的2.55%降至1.68%，创历史新低。本基金固收部分，顺势而为提升久期，保证流动性的同时力争为投资人提供更好的投资回报。

权益部分：三季度宏观数据来看，经济复苏延续二季度的偏弱趋势。PMI回到荣枯线以下，CPI同比小幅正增长，PPI环比继续小幅下滑，社融数据也显示社会预期偏弱，实体经济活力还有待进一步恢复。股票市场在悲观预期主导下回调至历史最低估值附近，然后在积极的宏观政策催化下，出现了快速的修复反弹。本基金继续保持均衡配置，但在宏观政策出现积极变化后，及时调整了持仓结构，降低了低估值、高股息板块占比，在TMT、汽车、机械等科技与成长方向自下而上寻找业绩保持稳健增长且估值合理的个股，顺周期方向中，除了保持消费的基本配置外，更关注受益于财政发力的消费品以旧换新与设备更新板块。四季度将是宏观政策的具体落地与实施阶段，本基金将继续紧密跟踪观察，寻找相关受益方向。固收部分：2024年三季度，国内经济持续修复态势，工业生产维持较高增速，内需较今年前两个季度边际放缓。海外正式开启降息周期。中国人民银行货币政策委员会召开2024年第三季度例会货币政策总基调延续，本次例会更强调支持性的货币政策逆周期发力支持经济的向好回升。9月全月广义财政部门债券净发行同比延续多增，主要由于专项债发行加速推动，显示财政边际扩张。9月票据利率维持低位，或显示实体经济融资需求仍然不强，社融和信贷数据或同比少增。在地产维持弱势、工业品价格走弱、资产荒延续、贷款利率下行等因素的推动下，债券收益率在9月底一波剧烈回调后，有望延续下行。

权益部分：2024年上半年，我国经济复苏整体较为平缓。PMI数据在荣枯线附近波动，CPI同比回到正增长区间，PPI同比降幅也持续收窄，表明经济大幅下行风险较小。但是社融数据、社零数据等也显示社会预期偏弱，实体经济活力还有待进一步恢复。资本市场来看，市场先经历了一季度的调整与反弹，二季度则以结构性机会为主，并且跟随着宏观经济数据出现一定的调整。在此市场环境下，本产品继续保持均衡配置，重点关注低估值高股息板块，另外在TMT、军工等板块自下而上寻找业绩保持稳健增长且估值合理的个股，顺周期板块中更关注受宏观环境影响较小、供需相对稳定的消费领域，行业跟踪底部出现拐点迹象的部分机械、化工板块等。固收部分：2024年上半年，海外经济货币政策转向预期一波三折，临近半年中，美联储对货币政策表述偏鸽，市场对美联储9月降息预期升温。国内货币政策持续发力，一月份降准0.5个百分点，二月份下调5Y LPR。两会政府工作报告确定2023年经济增长目标为5.0%，赤字率3%，上半年GDP增速5%，达到全年的目标值。然而，二季度GDP增速只有4.7%，相比一季度的5.3%有所下滑。出口仍为经济的主要贡献项，固定资产投资持续托底，消费二季度略有转弱。

权益部分：一季度市场先经历了一二月份的调整与反弹，上证指数重新回到3000点以上，但是从结构上较去年有了较大的变化，成长股的性价比相较去年提高。三月份以后市场由快速防守反击转入阵地推进，市场总体恢复平稳，但是结构上小盘股继续反弹，通用航空、AI等主题也热点频现。本产品总体保持均衡配置，但在市场偏低位置对持仓结构略做调整，略增配TMT、军工、汽车等板块成长性与估值性价比较高的个股。当前位置，市场总体估值依然处于偏低位置，系统性风险较小。本基金在低估值高股息资产的底仓配置基础上，一方面将紧密跟踪宏观经济变化，等待顺周期板块投资机会，另一方面，将在成长板块精选个股，自下而上寻找具有估值性价比的成长机会。固收部分：24年一季度，海外经济货币政策转向预期升温，国内货币政策持续发力，一月份降准0.5个百分点，二月份下调5Y LPR。从今年起拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿。年初以来经济读数改善，1-2月份工增同比增长7%，3月份官方制造业PMI环比回升1.7个点至50.8%，23年9月份以来首次站上荣枯线。后续密切关注财政发力对于经济的拉动作用，地产销售端量价的变化，以及企业端融资需求的改善情况。市场方面，债市走出了一波较为流畅的下行趋势，曲线整体平坦化下行。在3月初，10Y国债估值达到2.265%新低。主要驱动因素一是市场对于经济持续偏弱的一致预期；二是资金面较去年末边际明显转松；三是年初债券供给缩量机构配置压力驱动。投资策略上，本基金主要投资于银行间和交易所利率债，保证产品流动性的前提下，进行固收类资产配置。

权益部分：本基金投资目标兼顾长期收益和控制最大回撤，在债券追求稳健收益基础上，通过适当配置股票资产，提高产品的长期收益水平。资产配置策略上股票资产低于债券资产，同时会根据宏观经济发展趋势、金融市场估值水平等，适当调整股票仓位。股票资产配置行业分布相对均衡。股票投资策略在分散配置的基础上，根据行业及公司盈利前景的趋势变化以及估值水平，优选主题方向及精选个股进行适当偏离，以期获得超额收益。回顾2023年宏观经济走向，总体呈现底部波动状态。一季度经济出现修复性回暖，二季度开始制造业PMI、CPI等宏观指标逐渐走弱，在相关宏观政策、行业政策刺激下，三季度出行等板块保持回暖，宏观经济指标也出现好转，但是四季度之后各项指标显示经济活力又出现了下行。在货币相对宽松但经济恢复的基础尚不牢固的背景下，资本市场也出现了明显分化。以高股息资产为代表的低估值资产、以AI为代表的新兴科技板块出现阶段性机会，而产能供需结构发生变化的新能源板块，与宏观经济相关性强的顺周期、房地产、食品饮料等板块则出现了明显的调整。本产品2023年权益部分超额收益主要来自于上半年的低估值高股息资产投资机会，而在下半年，高估了经济复苏力度，在顺周期等板块的配置出现一定回撤。固收部分：2023年年初，市场普遍对经济复苏抱有较高预期。一季度末，随着资金面的缓和以及基本面表现的不及预期，十年国债收益率从2.90%以上开启了一波较为流畅的下行行情，至8月中旬，央行超预期不对称降息，十年国债收益率跌至2.55%左右的年中低点。三季度末到四季度中旬，稳地产政策不断加码、国债供给放量等宽信用持续扰动，叠加资金面偏紧，十年国债收益率上行，最高至2.71%。12月，随着基本面内生动能偏弱，资金面预期好转，债市开启一波年底修复行情，年底十年国债收益率回到2.55%的年内低点。本基金固收部分配置高等新信用债以及少量交易所、银行间利率债，保证产品流动性需求。

固收部分：2023年三季度，国内经济持续恢复，经济企稳趋势初显，服务消费持续偏强复苏，但内生需求不足问题仍是制约经济持续向上的关键。政策方面，三季度央行降准叠加不对称降息，财政“一揽子化债方案”，地产“认房不认贷”纳入工具箱等一系列政策合力下，9月官方制造业PMI重回扩张区间。展望四季度，美国就业数据亮眼，叠加联储委员鹰派言论，促使美债收益再攀新高，强美元制约国内流动性。关注政府债券发行及汇率压力对资金面的冲击，债市二季度走出了一波流畅的下行，基本定价了阶段性经济下行。四季度政策发力整体空间有限，内生动力不足制约经济反弹强度，十年国债政策利率之上20BP仍为较好的配置点位。权益部分：三季度以来宏观政策对经济的支持力度加强，但是从政策底到经济底需要有个恢复的过程，因此三季度市场持续在低位徘徊。展望四季度及明年，宏观政策与产业政策都有望继续维护经济恢复，随着政策落地与发酵，有望支撑经济的复苏。从权益板块估值来看，市场整体估值水平也回到了年初的低位，已经体现了对经济复苏缓慢恢复的预期。因此总体来看，我们对权益资产保持乐观，重点关注军工等成长与估值性价比匹配的机会，高股息、超低估值修复机会，另外也将密切跟踪宏观经济复苏进度，寻找周期拐点机会。

权益部分：2023年上半年，我国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，继续保持流动性合理充裕。目前我国居民消费信心、企业投资信心均有待恢复，经济修复力度较弱。在此宏观背景下，权益资产最初在对经济复苏的强烈预期下，经历了顺周期板块反弹；此后，在经济弱修复的背景下出现回调，但AI、高股息板块等结构性机会突出。本基金保持权益资产均衡配置，在低估值板块重点配置了低PB、高股息的银行、建筑等板块，在高成长板块重点配置了与宏观经济相关性较弱的军工板块，以及受益于场景复苏的消费板块。固收部分：上半年国内经济持续复苏，一、二季度GDP同比增长5.5%，固定资产投资同比增长3.8%，房地产开发投资同比下降7.9%。经济表现分化，生产、消费表现较好，地产、外需持续拖累。通胀低位回落，货币政策稳健，6月份下调10BP公开市场利率、中期借贷便利操作以及LPR报价利率。市场资金面充裕，在1、2月份强预期的主导下，曲线略有走平，3月“两会”召开弱预期叠加弱现实带动债券收益曲线整体下行。投资策略方面，本基金固定收益部分以高等级信用债为主，适度提升中等久期利率债占比，保证流动性的同时争取为产品提供更好的投资收益。

固收部分：一季度，国内经济处于复苏阶段。年初经济产需端高频数据经历了快速修复阶段，春节后修复斜率有所企稳，开工率数据基本稳定，百城拥堵指数有所回落。两会政府工作报告确定22年经济增长目标为5.5%，赤字率3%。预计后续国内结构性稳增长政策将持续、稳定发力，密切关注地产销售端复苏持续性，以及居民融资需求的改善情况。市场方面，债市1-2月份承压，社融“开门红”消耗超储，挤占银行间市场流动性，曲线整体平坦化小幅上移；3月以来资金面紧张得到边际缓解，叠加海外持续紧缩周期带来欧美银行业危机，国内基本面修复由“强预期”转向“弱现实”，风险偏好回转，债券收益率曲线陡峭化下行。投资策略上，本基金主要投资利率债及银行间高等级信用债，在保证产品流动性的前提下，进行固收类资产配置。权益部分：2023年以来，本基金对A股市场保持乐观。一季度市场先经历了经济复苏预期主线的修复：消费、顺周期板块等在一月获得较高超额收益；二、三月份以来，电信运营商和建筑等超低估值板块的估值修复，以及AIGC主题为代表的科技成长机会等结构性机会突出。展望后市，经济复苏虽然缓慢，但是从未来1-2年角度，复苏趋势较为明确，估值虽然有所修复，但是整体仍处于历史较低水平。因此本基金对市场继续保持乐观态度，坚持均衡稳健投资风格，从经济复苏兑现、增长与估值性价比、超低估值修复、周期拐点等方向寻找投资机会。