新沃安鑫87个月定开债(010607) - 基金投资策略和运作

宏观经济数据喜忧参半，但整体仍偏弱。12月制造业、非制造业PMI重回荣枯线之上。数据出现改观。但11月规模以上工业增加值同比增速、社会消费品零售总额同比增速、固定资产投资同比增速依然低迷。价格方面，四季度三个月CPI同比增速均转正，PPI连续三个月环比增速转正，同比降幅收窄。社融数据方面，12月社融增速仍较低。12月新增人民币贷款9100亿元，各项贷款同比增速仍处于较低水平。M1、M2同比增速分别为3.8%和8.5%，M1和M2剪刀差较上月扩大。　　货币市场方面，四季度资金面整体偏宽松。短期回购利率基本在政策利率附近波动。　　四季度，债市收益率维持震荡态势。国债短端收益率受宽松资金面影响，收益率下行。长端和超长端收益率受股市走强影响，震荡微升。　　本基金采用摊余成本法估值，对债市波动并不敏感。报告期内采用稳健积极的投资策略，主要配置到期日贴近下一开放日的政策金融债，并采用持有至到期的策略。本基金通过精细化融资管理，实现净值的合理增长，为投资者提供了较好的业绩回报。本基金债券投资时点较早，目前收益率较投资初期已大幅下行。故报告期内未新增债券投资。主要通过短期正回购操作，以及扩大交易对手库等方式降低融资成本，提升套息收益。

宏观经济方面，经济数据依然低迷。7月、8月社会消费品零售总额同比增速持续下滑；规模以上工业增加值同比增速也明显回落；固定资产投资同比增速更是下滑剧烈。9月制造业PMI仍处于荣枯线以下，连续6个月低于荣枯线；9月非制造业PMI为50.0，处于荣枯线临界点。近几个月非制造业PMI也较为低迷。价格方面，8月CPI同比增速再次转负，为-0.4%；PPI同比增速继续为负。通缩压力依然较大。社融数据方面，8月社融增量同比负增长，但环比正增长。M1、M2同比分别增长8.8%和6%，M1和M2剪刀差创近四年最低值，表明货币活性增强。　　货币市场方面，三季度资金面整体偏宽松。除季末资金面略紧外，其他时间资金面均较宽松。隔夜、7天回购利率整体窄幅波动，在政策利率附近波动。　　三季度，债市收益率震荡上行。主要原因为6月底起A股走出明显牛市行情，市场风险偏好提升，对债市形成压制。但宏观经济仍偏弱，货币政策保持适度宽松，且美联储四季度继续降息概率依然较高，故债市收益率继续大幅上行的可能性较低。中美关税战仍有可能再起波澜，外围环境对出口仍存在扰动，四季度债市收益率可能震荡下行。　　本基金采用摊余成本法估值，对债市波动并不敏感。报告期内采用稳健积极的投资策略，主要配置到期日贴近下一开放日的政策金融债，并采用持有至到期的策略。本基金通过精细化融资管理，实现净值的合理增长，为投资者提供了较好的业绩回报。本基金债券投资时点较早，目前收益率较投资初期已大幅下行。故报告期内未新增债券投资。主要通过短期正回购操作，以及扩大交易对手库等方式降低融资成本，提升套息收益。

2025年上半年，宏观经济喜忧参半。GDP增速方面，数据较好。一季度GDP同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，上半年同比增长5.3%。其中，上半年工业增加值同比增长6.4%，商品出口总额增长7.2%，高于市场预期。但社会消费品零售总额同比增速呈波动状态，未有明显转强趋势。固定资产同比增速依然低迷，房地产开发投资增速持续负增长。价格方面，6月CPI同比增速时隔4个月后转正，但企稳态势并不明显。PPI则延续负增长，且负增长幅度有所加大。上半年制造业PMI除了2、3月在荣枯线上外，其余月份均在荣枯线以下。金融数据方面，上半年M1、M2同比增速逐月回升。社会融资规模增量有所企稳。喜忧参半的经济数据造成债市上半年震荡格局。　　货币市场方面，2025年1月资金面紧张，2月资金面边际缓和，但仍较紧张。3月后资金面明显宽松。5月央行宣布降准降息，向市场释放流动性，市场资金面进一步宽松。　　债券市场运行方面，2025年上半年，债市收益率呈震荡态势。从国债收益率曲线来看，6月底各期限收益率较年初略有上行。其中，短端收益率上行较多，中长端收益率上行较少。一季度债市收益率震荡上行。受资金面紧张影响，债市短端收益率首先上行，随后波及长端和超长端。各期限品种上行幅度均在20BP以上。二季度随着资金面逐渐宽松，4月叠加美国对中国加征关税，央行降准降息，债市收益率顺畅下行。长端收益率下行至年初附近，短端收益率仍较年初高。　　本基金在报告期内债券持仓未发生变化，依然以持有到期且到期日临近下一开放日的政策性金融债为主。报告期内，本基金通过精细化融资管理，实现净值的合理增长，为投资者提供了较好的业绩回报。报告期内组合杠杆维持平稳，同时积极扩展交易对手控制杠杆融资成本，并主要通过短期回购来降低融资成本，最大限度提升套息交易收益。

经济基本面方面，一季度数据喜忧参半，但整体仍然偏弱。1月份制造业PMI为49.1，随后逐月抬升，2月、3月均在荣枯线之上。非制造业PMI3个月数据均在荣枯线之上，也是逐月抬高。2025年1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，固定资产投资同比增长4.1%，社会消费品零售总额同比增长4.0%，均呈弱复苏态势。价格方面，2月、3月CPI同比增速均为负数，PPI同比增速则持续为负，通缩压力较大。1-2月，进出口总值同比负增长，出口2月负增长，进口则持续低迷，内需较为疲弱。金融数据方面，M1、M2同比增速仍处于低位。社融增量今年以来虽然超预期，但主要靠政府债融资支持，企业贷款、居民贷款仍较弱。　　货币市场方面，一季度资金面偏紧。央行降准降息预期落空、银行负债端压力增大，政府债缴款等多重因素叠加，导致货币市场利率走高。　　债券市场方面，一季度大部分时间债券收益率呈上行态势。先是中短端收益率受资金面紧张局势影响快速上行。后传导至长端、超长端。大部分利率债收益率均较年初低点上行30BP以上。中短端收益率上行幅度大于长端。收益率曲线扁平化。3月下旬，利率债收益率又开始快速下行。主要受资金面开始宽松，股市调整，以及经济数据疲弱等的影响。　　一季度本基金债券持仓及杠杆比例未发生变化。由于建仓时点较早，建仓时债券收益率较高。虽然一季度债券收益率大幅上升，但与前期建仓时收益率相比已大幅下行。故一季度本基金未加仓债券。一季度回购利率高企，本基金通过操作隔夜正回购、错峰融资等方式，努力降低融资成本，增厚套息交易收益。

经济基本面方面，2024年宏观经济仍然偏弱。四个季度GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%,全年实现5%增速的既定目标。2024年CPI同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.5%。PPI同比下降2.2%。全年固定资产投资同比增长3.2%，但月度同比增速呈明显下滑态势。房地产开发投资增速月度持续负增长，全年投资增速为-10.6%，仍未有企稳迹象。全年社会消费品零售总额同比增长3.5%，低位盘整。全年出口同比增长7.1%，进口增长2.3%。个别月份进口增速为负，内需较为疲弱。2024年大部分月份官方制造业PMI低于荣枯线，非制造业PMI虽然高于荣枯线，但仍呈低位波动态势。货币市场方面，资金面稳步宽松，回购利率中枢较上年有所下行。货币政策方面，央行多次下调公开市场操作逆回购利率，7天公开市场操作逆回购利率降至1.5%，14天公开市场操作利率降至1.65%，2次下调存款准备金率，2次下调MLF利率，3次下调LPR利率。债券市场方面，受宽松资金面和偏弱经济基本面影响，债市继续走牛。各期限利率债收益率均大幅下行，年底和年初相比，各期限国债收益率平均下行100BP。同业存单方面，整体收益率较2023年大幅下行，收益率曲线平坦化。2024年末国股行1年同业存单利率在1.6%附近，较年初高点下行85P。2024年年初至4月，受降准、“禁止手工补息”等政策影响下，存单收益率快速下行。其后收益率一度转为上行。5月后，受资产荒影响，收益率再次快速下行。之后收益率再现波动。11月底开始，受《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》影响，收益率再次快速下行。2024年政策性金融债收益率继续大幅下行，故本基金暂未增仓债券。2024年通过操作隔夜和7天正回购方式降低融资成本，提高了套息收益，增厚了账户收益。报告期内，由于债券收益率下行速度较快，本基金暂未新增债券投资。依旧维持原有杠杆比例，但受货币市场利率高企影响，本基金收益较去年略有下降。报告期内，本基金现金分红2次。

经济基本面方面，三季度宏观经济表现低迷。三季度三个月制造业PMI指数分别为49.4、49.1和49.8，均在荣枯线以下。非制造业PMI虽在荣枯线以上，但9月非制造业PMI已到50荣枯临界点。7月、8月社会消费品零售总额同比增速依然低迷。1-8月固定资产投资增速继续回落，再创年内新低。规模以上工业增加值也逐月走低。8月出口增速超预期，但进口增速回落，表明内需依然疲弱。价格方面，9月CPI较8月继续走低，环比增速已降至0。PPI同比增速继续为负，且降幅加大。金融数据方面，M1同比增速继续为负，且降幅继续拉大。M2同比增速仍处于历史低位。疲弱的经济基本面支撑债市走强。货币市场方面，三季度资金面偏宽松。短期回购利率略高于政策利率。9月末受季末因素、A股暴涨等因素影响，回购利率一度高企。债券市场方面，三季度债券收益率震荡下行。为了支持实体经济复苏，央行7月开启降息，暂缓对长端利率债收益率的调控，7月利率债收益率快速下行。8月央行再次关注长端利率债收益率，长端利率债收益率走高。但中短端收益率继续下行。8月债券收益率曲线开始陡峭化。9月大部分时间A股走低，经济数据疲弱，债市收益率一度大幅下行。但9月24日央行宣布一系列超预期宽松货币政策，包括支持资本市场的创新政策工具，A股市场出现反转，大幅上行。股债跷跷板效应下，债市月末出现调整，收益率上行。但整个三季度各期限利率债收益率均大幅下行。本报告期内，债券持仓未发生变化，杠杆比例保持稳定。由于本基金建仓时点较早，近2年所持债券收益率已大幅下行，故近期未有债券增仓动作。本基金日常操作主要通过对资金面的研判，努力降低杠杆融资成本，提升套息交易收益。

回顾2024年上半年，宏观经济依旧低迷。一季度GDP同比增长5.3%，略超市场预期。一季度3个月制造业PMI逐月走高。社会消费品零售总额同比增速低于预期，出口同比增速超预期。固定资产投资增速出现回升。CPI、PPI同比增速低于预期。A股一季度走势较差，股债跷跷板效应下，债市持续走高。二季度宏观经济仍然表现不佳。二季度GDP同比增长4.7%，低于预期。月度制造业PMI重回荣枯线以下。非制造业PMI则逐月走低。固定资产投资增速回落。社会消费品零售总额增速也低于预期。出口增速依然强于预期。2024年上半年金融数据表现较差。4月社融增量罕见负增长，M1出现负增长，M2增速持续走低。较弱的经济基本面对债市形成了一定支撑。货币市场方面，2024年上半年整体资金面较为宽松。上半年，央行降准降息，为货币市场营造了宽松氛围。央行2月先后调低存款准备金率和LPR利率。短期回购利率较往年偏低。除一季度末、二季度末回购利率短暂高企外，其他时间回购利率均较低。2024年上半年，债市收益率呈波段下行走势。年初至3月初，债券收益率一路下行。3月中旬长期债券交易拥挤，收益率过低，引发市场调整。但调整很快结束，收益率重回下行通道。4月份债券收益率继续下行，但4月最后一周，央行强调“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，叠加A股走强，债市出现大幅调整。受益于偏弱的经济基本面，一级债券供给不及预期，债券收益率继续下行。本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，主要配置到期日贴近下一开放日的政策金融债，并采用持有至到期的策略。本基金通过精细化融资管理，实现净值的合理增长，为投资者提供了较好的业绩回报。由于近3年债券收益率大幅下行，故本产品暂缓配置利率债，等待利率的反弹再行配置。报告期内，本基金组合杠杆维持平稳，同时积极扩展交易对手控制杠杆融资成本，并主要通过短期回购来降低融资成本，最大限度提升套息交易收益。

经济基本面方面，一季度经济表现略超预期。一季度三个月制造业PMI指数分别为49.2、49.1和50.8，3月份PMI时隔半年重新站上荣枯线。非制造业PMI连续3个月走高，均在荣枯线以上。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，低于市场预期。1-2月固定资产投资增速回升，达到4.2%。规模以上工业增加值同比增速也在抬升。2024年前2个月进出口总额同比增速也超预期。价格方面，2月CPI同比增幅转正，但春节错位的因素可能会影响后期表现。PPI同比增速继续为负。金融数据方面，2024年前2个月社融数据表现较好，但逊于去年同期。虽然经济表现略超预期，但A股走势较弱，股债跷跷板效应下，一季度债市价格呈上扬态势。货币市场方面，一季度资金面偏松。1月央行宣布降低存款准备金率，2月下调5年期LPR利率，3月央行表态降准仍有空间。除3月底前回购利率一度高企外，其余时间回购利率低于去年。债券市场方面，收益率几乎一路下行至3月初，随后小幅抬升，后又继续下行。1月央行宣布降准，银行下调存款利率，宽松资金面助推债市收益率下行。2月中小银行密集下调存款利率，机构资产荒加剧，债市收益率继续下行。3月初机构继续抢券，收益率下行。但随后因长久期债券交易拥挤，收益率过低，引发了债市短期调整。调整很快结束，债券收益率重新下行。本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，主要配置到期日贴近下一开放日的政策性金融债，并采用持有至到期的策略。本基金通过对资金面的研判及精细化的融资管理，实现净值的合理增长，为投资者提供了较好的业绩回报。目前利率债成交利率较产品成立时已大幅下滑，且近期回购利率波动性较大且整体偏紧，故本产品暂缓配置利率债，等待利率的反弹再行配置。报告期内，本基金组合杠杆维持平稳，同时积极扩展交易对手控制杠杆融资成本，并主要通过隔夜回购来压低融资成本，最大限度提升套息交易收益。

经济基本面方面，2023年宏观经济整体呈现弱复苏态势。四个季度GDP增速分别为4.5%、6.3%、4.9%和5.2%。2023年CPI同比增长0.2%，PPI同比下降3%。2023年大部分月份官方制造业PMI低于荣枯线，官方非制造业PMI略高于50%的荣枯线。2023年固定资产投资增长3.0%，低位徘徊。社会消费品零售总额增长7.4%，增长乏力。以人民币计价的出口微增，但以美元计价的出口则出现下降。货币市场方面，尽管央行对货币市场呵护有加，但货币市场利率中枢较上一年有所提升。货币政策方面，央行2次下调存款准备金率，2次下调MLF利率，2次下调1年期和5年期LPR利率。债券市场方面，整个市场走出牛市。各期限利率债收益率均下滑，长久期利率债收益率下滑幅度大于短久期利率债。收益率曲线呈“牛平”形状。报告期内，由于债券收益率下行速度较快，本基金暂未新增债券投资。依旧维持原有杠杆比例，但受货币市场利率高企影响，本基金收益较去年略有下降。报告期内，本基金现金分红2次。

经济基本面方面，三季度经济逐渐好转，但依然不稳定。三季度三个月制造业PMI指数分别为49.3、49.7和50.2，逐月回升，9月制造业PMI站上荣枯线。三季度非制造业PMI指数均在荣枯线以上，9月非制造业PMI较8月有所回升。8月社会消费品零售总额同比增速较7月加快，固定资产投资增速继续下滑，8月规模以上工业增加值增速也较7月反弹。9月进出口总额环比连续两月回升，同比降幅收窄，企稳回暖迹象明显。价格方面，8月起CPI同比增速转正，环比增速也转正。工业生产者价格指数PPI虽然3个月同比增速仍为负数，但降幅逐月收窄。金融数据方面，9月社融新增数据明显强于预期。经济基本面缓慢复苏背景下，三季度债市呈先扬后抑的震荡态势。货币市场方面，三季度资金面先松后紧。8月央行下调MLF利率和1年期LPR利率，9月下调存款准备金率，向市场释放流动性。虽然资金面有央行的大力呵护，但随着8月地方政府债发行的放量，且受税期扰动和季末长假因素的影响，资金面逐渐紧张。季末回购利率更是大幅飙升。债券市场方面，三季度债市先扬后抑，收益率先下降后上升。7月受较弱经济基本面影响，债市收益率整体下行。8月受股市下行影响，收益率持续下行。10年期国债收益率一度到2.60%。9月地产宽松政策陆续落地，经济基本面边际修复，资金面持续收敛，债市受到冲击。收益率大幅上行。10年期国债收益率达到2.70%附近。本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，主要配置到期日贴近下一开放日的政策性金融债，并采用持有至到期的策略。本基金通过对资金面的研判及精细化的融资管理，实现净值的合理增长，为投资者提供了较好的业绩回报。目前利率债成交利率较产品成立时已大幅下滑，且近期回购利率波动性较大且整体偏紧，故本产品暂缓配置利率债，等待利率的反弹再行配置。报告期内，本基金组合杠杆维持平稳，同时积极扩展交易对手控制杠杆融资成本，并主要通过隔夜回购来压低融资成本，最大限度提升套息交易收益。

回顾2023年上半年，宏观经济呈现弱复苏态势。1月疫情消失，经济开始复苏。1月底公布的PMI显示经济进入扩张区间。但PMI仍不稳定。一季度规模以上工业增加值、社会消费品零售总额等环比显现复苏，但进出口总额同比下降。一季度GDP同比增速4.5%，略超预期。一季度各月CPI、PPI指数则逐月走低。二季度经济复苏明显受阻。二季度三个月PMI指数均在荣枯线以下。二季度社会消费品零售总额同比增速拐头向下，固定资产投资增速逐月下滑，规模以上工业增加值增速回落。出口增速加速回落。由于去年低基数的原因，二季度GDP同比增长6.3%，低于市场预期。较弱的经济基本面对债市形成了一定支撑。货币市场方面，2023年上半年整体资金面较为宽松。整个上半年，除了春节假期前资金面紧张外，其他时间资金面均宽松。银行间回购利率逐级走低。上半年，央行于一季度末降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，6月降低公开市场逆回购利率10个基点至1.90%，紧接着下调MLF利率、下调1年期、5年期LPR利率。季末央行则加大了逆回购力度，呵护市场流动性。从债券市场来看，上半年债券受弱复苏基本面、宽松资金面因素影响，收益率快速下行。10年期国债收益率由年初的2.84%左右，除了受春节假期资金面偏紧影响一度走高至2.94%附近外，其余时间一路下行，二季度收益率在2.6%附近，较年初下行20BP。较弱的经济基本面是债市收益率走低的主因。同时，央行降准降息呵护经济复苏，加速了债市收益率的下行。跷跷板效应下，持续调整的A股也助推了债市走强。本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，主要配置到期日贴近下一开放日的政策金融债，并采用持有至到期的策略。本基金通过精细化融资管理，实现净值的合理增长，为投资者提供了较好的业绩回报。目前利率债收益率已较产品成立时下降太多，进一步配置价值较低，考虑到本产品封闭期为87个月明显偏长，故目前本产品暂缓配置，等待利率的反弹再行配置。报告期内，本基金组合杠杆维持平稳，同时积极扩展交易对手控制杠杆融资成本，并主要通过隔夜回购来压低融资成本，最大限度提升套息交易收益。

经济基本面方面，一季度经济呈弱复苏态势。1月疫情消失，经济开始复苏。1月底公布的PMI显示经济进入扩张区间。一季度三个月制造业PMI指数分别为50.1、52.6和51.9，制造业正在复苏，但复苏势头较弱且不稳定。非制造业PMI指数连续三个月走高，复苏势头较制造业明显。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快1.1个百分点。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%，比2022年全年加快0.4个百分点。1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%。1-2月进出口总额同比略有下降。价格方面，一季度CPI指数连续三个月走低，3月CPI同比增长0.7%。PPI指数则连续三个月继续同比负增长。经济弱复苏对债市构成一定支撑。金融数据方面，一季度三个月社融及信贷数据均超预期，但宽信用落地隐忧仍在。货币市场方面，一季度整体资金面较为宽松，春节假期前资金面一度趋紧。1月上旬，央行每日缩量续作逆回购，实现资金净回笼。1月中下旬，考虑到春节长假期现金需求旺盛，央行开始放量续做逆回购，实现资金净投放。1月16日，央行加量续做MLF，进一步释放了流动性。2月资金面整体偏紧。虽然央行通过公开市场操作投放了巨量短期资金，但货币市场资金面仍偏紧，2月中下旬7天回购加权平均利率持续运行在政策利率上方。3月流动性压力缓解，资金面较为宽松。债券市场方面，一季度利率债收益率先上后下，总体呈下行态势。1月大部分时间，债券收益率呈上行态势，疫情逐渐消退，市场对经济复苏预期较高。2月债券收益率总体呈震荡态势，变化幅度较小。3月债市情绪回暖，收益率下行，短端收益率下行幅度较大。3月两会政府工作报告制定的经济增速目标偏保守，高频数据显示经济复苏偏弱，叠加央行降低存款准备金率，债市收益率明显下行。本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，主要配置到期日贴近下一开放日的政策性金融债，并采用持有至到期的策略。本基金通过对资金面的研判及精细化的融资管理，继续增加少量杠杆，实现净值的合理增长，为投资者提供了较好的业绩回报。目前可投范围内的利率债成交利率明显偏低，叠加短期利率收益率快速下行，配置价值较低，考虑到本产品存续期为87个月明显偏长，故目前本产品暂缓配置，等待利率的反弹再行配置。报告期内，本基金组合杠杆维持平稳，同时积极扩展交易对手控制杠杆融资成本，并主要通过隔夜回购来压低融资成本，最大限度提升套息交易收益。