华夏磐利一年定开混合A(009686) - 基金投资策略和运作

三季度，海外方面，美国经济回暖，消费支出连续扩张，制造业PMI创2022年5月以来新高，不过消费分化、通胀反弹风险等隐忧尚存。欧元区呈弱复苏，8月综合PMI及制造业PMI均重返扩张区间，但零售业销售额下滑，消费信心低迷，企业投资与外部需求疲软，制造业仍面临压力。国内方面，经济回暖向好态势明显，政策发力下复苏动能持续增强。工业与服务业保持较快增长，消费规模稳步扩大，服务零售增速领先。外贸依托多元化布局延续规模优势，对共建“一带一路”国家进出口增长强劲。新质生产力加速壮大，高技术制造业增速显著快于整体工业，新能源汽车等产品产量保持两位数增长。核心CPI连续回升，重点行业价格降幅收窄，就业总体稳定，经济回升基础不断夯实。市场方面，三季度A股呈放量上行态势，市场信心与活跃度显著提升，创业板指等成长指数涨幅居前，科技成长表现较好，通信、电子板块涨幅明显，周期板块亦有所表现。定增市场方面，项目启动发行数量保持平稳，融资规模稳步回升，整体折扣仍保持较好水平。报告期内，本基金在9月初迎来了开放期，在较为平稳地应对了投资者的申购赎回后，产品进入了新的封闭运作期。从9月起，逐步开始定增项目的投资，总的来说，项目布局进度基本符合预期，行业、公司配置较为均衡。

回顾2025年上半年，国际方面，美国一季度GDP环比出现萎缩，主要受企业为规避加征关税、进口同比激增和政府支出削减等因素影响。从政策层面看，“对等关税”政策使得美国关税收入增加，但也推高国内通胀压力。此外，大规模减税法案在刺激经济的同时也增加了财政赤字，让财政灵活性受限。欧元区经济温和复苏，政策层面，欧洲央行多次降息，促进信贷增长修复，德国实施减税政策，通过“默茨改革”调整债务刹车机制等，欧盟推出“重新武装欧洲”计划。不过，美欧关税谈判带来不确定性，如美国对欧盟钢铝、汽车等商品加征关税，影响欧盟对美出口，影响欧洲企业利润。国内方面，上半年我国经济稳健发展，一系列中央重点政策发挥关键作用。财政政策更加积极，2025年赤字率拟按4%左右安排，超长期特别国债和专项债靠前发力，共下达超长期特别国债资金预算6583亿元，有力支持“两重”项目建设和“两新”工作，在稳投资、促消费上效果显著，上半年社会消费品零售总额同比增长5% ，全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%。货币政策稳健灵活，根据国内国际形势适时调整，保持流动性合理充裕。通过降准、降息等操作，为实体经济提供资金支持。产业政策聚焦新质生产力发展，助力新兴产业崛起，推动产业结构优化升级。市场方面，开年受资金面、避险情绪和美国关税政策影响，阶段性有所调整，而后，在政策暖风与业绩预期支撑下，市场逐步企稳，逐步走出上行行情。期间，小盘成长风格表现较好，有色金属、银行、传媒等行业涨幅居前，板块表现出现一定的分化。定增市场方面，在市场企稳的情况下，上半年项目启动发行数量、融资规模继续保持平稳。报告期内，本基金前期投资的定增项目开始逐步解禁，对于解禁后的项目标的，我们根据具体情况选择退出或继续持有，总的来看，组合行业、公司配置较为均衡。

一季度，全球经济呈现分化态势，海外方面，美国通胀粘性与经济增速放缓并存，美联储暂停降息叠加科技企业下调产业预期，导致市场有所调整；欧洲经济受地缘冲突与能源价格波动拖累，复苏动能减弱，新兴市场面临资本外流与货币贬值压力。国内方面，经济延续温和复苏，供需两端稳步改善。工业与服务业保持增长，消费市场逐步回暖，投资增速稳中有升，出口在复杂环境中展现韧性；政策层面通过财政扩张与货币政策精准滴灌，明确5%左右的增长目标，叠加人工智能、智能制造等领域技术突破提振市场信心，带动硬科技、消费补贴、周期修复等主线有所表现。定增市场方面，随着市场企稳，项目启动发行数量、融资规模相对平稳，整体折扣仍保持较好水平。报告期内，本基金定增投资布局告一段落，前期投资的定增项目仍主要处于封闭期，对于相关标的我们以持有为主，总的来看，组合行业、公司配置较为均衡。

回顾2024年，国际方面，全球经济在多重挑战下实现温和复苏。美国经济表现稳健，但增速有所放缓，通胀压力缓解，美联储开启降息周期。11月美国大选尘埃落定，特朗普再度当选，市场对其财政扩张政策预期升温，带动全球资本市场波动率降低。欧盟经济增速放缓，主要受能源危机和地缘政治紧张局势影响。国内方面，2024年，中国经济在政策组合拳的推动下实现了“前高、中低、后扬”的走势，全年GDP增速达到5.0%，完成了年初设定的目标。政策方面，9月推出的一揽子增量政策效果显著，包括降准降息、降低存量房贷利率、支持房地产市场稳定等，有效提振了市场信心，房地产市场在政策支持下逐步回暖。消费领域，以旧换新政策带动汽车、家电等耐用品消费回升。外需方面，出口表现强劲，对东盟、拉丁美洲等新兴市场出口增速显著高于平均水平。制造业PMI在年末持续站在荣枯线上，反映经济景气明显改善。市场方面，A股市场上半年聚焦红利类标的，三季度后，逆周期政策加码带动科技和消费板块领跑，成长股整体表现较好。定增市场方面，伴随市场的波动，上半年项目启动发行数量、融资规模较同期有所回落，下半年，随着市场企稳，项目启动发行数量、融资规模有所恢复，整体折扣仍保持较好水平，总得来看，2024年定增市场在调整过后逐步企稳。报告期内，本基金完成了两个运作周期的衔接切换，进入新运作周期后，稳步参与定增项目投资，项目布局进度基本符合预期，总的来看，组合行业、公司配置较为均衡，定增投资对收益的贡献逐步体现。

三季度，海外方面，美国经济在较强财政支出支撑下保持较强韧性，但长期高利率已对经济总需求产生抑制，经济下行压力逐渐显现，就业市场有走弱风险。为避免政策对经济的滞后影响，美联储9月议息会议开启降息周期。国内方面，三季度在低基数效应叠加外需补库的支撑下，出口保持韧性增长。内需方面，投资平稳增长，高技术产业投资增长较快，消费总体保持稳健增长。需求支撑生产强度，其中尤以装备制造业和高技术制造业增长较快。政策方面，美联储降息进一步打开货币政策外部约束，央行于9月24日宣布拟落地降准降息、调降存量房贷利率等政策，助力缓解经济下行压力。市场方面，整体仍偏好能提供稳定现金流的红利资产，临近季度末，在政策组合拳的带动下，市场信心和情绪有明显恢复。定增市场方面，项目启动发行数量、融资规模仍处于较低水平，整体折扣仍保持较好水平，随着后续市场的企稳，定增市场启动发行的项目数量、融资规模有望有所恢复。报告期内，本基金在9月初迎来了开放期，在较为平稳地应对了投资者的申购赎回后，产品进入了新的封闭运作期。从9月起，逐步开始定增项目的投资，总的来说，项目布局进度基本符合预期，行业、公司配置较为均衡。

回顾2024年上半年，国际方面，美国一季度GDP环比折年率回落至1.4%，但二季度超预期回升至2.8%，表现强于季节性。从分项看，私人消费、库存投资和设备投资对经济拉动提升，反映美国经济仍有韧性。劳动力市场整体偏紧，整体通胀稳步回落，但核心服务通胀粘性仍强，美联储上半年迟迟未开启降息。国内方面，需求端总体较为平稳，消费随居民实际收入及收入预期走弱虽有所转弱，但外需补库对经济增长形成较强支撑，固定资产投资在基建投资支撑下表现较为稳定。生产端恢复较好，二季度产能利用率积极回升。政策方面支持力度较大，设备更新和消费品以旧换新等政策的推出，对经济形成支撑。市场方面，整体呈先抑后扬的震荡走势，从结构上看，中小市值成长股表现较弱，有较高股东回报率和稳定现金流的资产表现较好，煤炭、银行、保险、家电、交运和公用等红利资产占优。定增市场方面，伴随市场的波动，上半年项目启动发行数量、融资规模较同期有所回落，但整体折扣仍保持较好水平，随着后续市场的逐步企稳，定增市场启动发行的项目数量、融资规模仍有望有所恢复。报告期内，本基金前期投资的定增项目开始逐步解禁，对于解禁后的项目标的，我们根据具体情况选择退出或继续持有，总的来看，组合行业、公司配置较为均衡。

一季度，海外方面，美国通胀压力仍在，市场对美联储上半年降息的预期有所回落。国内方面，经济数据较好，春节假期旅游消费数据超预期。市场方面，年初，权益市场出现了较为明显的波动，在政策托底呵护下，春节前市场迎来快速反弹，至节后市场整体表现较为平稳。定增市场方面，伴随着年初市场的波动，项目启动发行数量、融资规模一度有所回落，主要还是受市场波动环境下，发行人启动、投资者参与意愿均不足的影响。随着后续市场的逐步企稳，定增市场启动发行的项目数量、融资规模、折扣水平均有所恢复。报告期内，本基金定增投资布局告一段落，前期投资的定增项目仍主要处于封闭期，对于相关标的我们以持有为主，总的来看，组合行业、公司配置较为均衡。

回顾2023年，国际方面，美国经济在服务消费的推动下，保持了一定的韧性。这也导致通胀有所固化，制约了联储的政策空间，全年政策持续处于收紧状态，直到四季度才停止加息。同时，产业方面，OpenAI的ChatGPT引领新的科技进步，成为生产率提高的又一可能方向，大模型及算力产业发展支撑科技股有较好表现。国内方面，2023年一至四季度单季GDP增速呈现“N”型走势，呈波浪式曲折复苏态势。从全年来看，消费实现修复，成为拉动经济增长的主力，出口表现略弱，投资在政府投资带动下较为平稳。政策方面，央行两次降息、两次降准，财政推出1万亿特别国债和1.5万亿特殊再融资债，在一定程度上缓解了经济压力，为顺利实现年初的经济目标提供了保障。市场方面，上半年，伴随市场利率走低、AI技术进步，科技股、成长股引领市场。至下半年，市场风险偏好有所回落，对红利、大盘标的关注度有所提升。定增市场方面，上半年，伴随市场整体较为活跃的氛围，运行平稳，完成发行的项目数量和融资规模保持相对平稳，折扣水平也保持在较好的水平。下半年，伴随着市场的波动，项目启动发行数量、融资规模一度有所回落，主要还是受市场波动环境下，发行人启动、投资者参与意愿均不足的影响。随着后续市场的逐步企稳，定增市场启动发行的项目数量、融资规模、折扣水平均有所恢复。总的来看，2023年定增市场的收益情况较2022年有所恢复。报告期内，本基金完成了两个运作周期的衔接切换，下半年完成新运作周期定增标的大部分投资布局，定增投资对收益的贡献逐步体现，符合产品投资策略的预期。

三季度，海外方面，美国通胀有所回落，但工资通胀及核心通胀韧性偏强，市场对于紧缩周期进一步延长仍有所担忧。国内方面，经济数据边际企稳，多维度政策陆续释放，包含资本市场优化监管、税收优惠接续延长、地产差异化调控细节落地等方面，市场虽有一定波动，但风险偏好逐步改善，仍呈现结构性行情特征。定增市场方面，伴随着市场的波动，三季度项目启动发行数量和融资规模有所回落，主要还是受在市场波动环境下，发行人启动发行、投资者参与投资意愿变化的影响。预计随着市场的企稳，这种情况也会有所缓解，定增仍会是上市公司融资的重要手段之一，也仍会是投资者参与上市公司投资的重要途径。报告期内，本基金在8月迎来了开放期，在较为平稳地应对了投资者的申购赎回后，产品进入了新的封闭运作期。从9月起，逐步开始定增项目的投资，总的来说，项目布局进度基本符合预期，行业、公司配置较为均衡。

回顾2023年上半年，国际方面，年初美欧银行业出现若干事件，市场也出现一定的波动，投资者也因此一度产生美联储加息节奏放缓、甚至降息的预期。但在美国经济有一定韧性的背景下，投资者也逐步意识到，通胀情况仍然是影响美联储政策的重要因素，是需要关注的问题。国内方面，疫情影响逐步过去，国内经济相关政策稳步落实，市场有一定波动，但整体仍较为活跃，呈现结构性行情特征。定增市场方面，上半年，伴随市场整体较为活跃的氛围，定增市场平稳运行，完成发行的项目数量和融资规模保持相对平稳，折扣水平也保持在较好的水平，项目整体收益较好。报告期内，本基金前期投资的定增项目开始逐步解禁，至报告期末，本基金2022年度投资的定增项目大部分已解禁，项目整体收益情况符合预期。对于解禁后的项目标的，我们根据具体情况选择退出或继续持有，总的来看，组合行业、公司配置较为均衡，流动性较好，为开放期的到来做了准备。

一季度，海外方面，美欧银行业出现若干事件，市场也出现一定的波动，但投资者也因此产生美联储加息节奏放缓、甚至降息的预期。国内方面，随着疫情企稳，国内经济逐步回暖，市场虽然有一定波动，但整体较为活跃。定增市场方面，伴随市场整体较为活跃的氛围，定增市场平稳运行，完成发行的项目数量和融资规模继续稳步恢复，折扣水平也保持在较好的水平。目前过会待发项目较多，后续项目储备仍较为充足，在较为稳定的市场环境下，预计将有更多项目启动发行，定增市场的投资机会仍然值得关注。报告期内，本基金定增布局已完成，前期投资的定增项目仍主要处于封闭期，对于相关标的我们以持有为主，总的来看，组合行业、公司配置较为均衡。

2022年，国际方面，在疫情反复、俄乌冲突的背景下，全球经济滞涨压力上升，主要经济体出现衰退迹象。美联储多次加息，英、澳等发达国家也开启加息周期，发展中国家和新兴经济体形势严峻，也开始了加息周期。国内方面，受疫情影响，经济下行压力增大。以稳增长、稳就业为目标，包括消费刺激等一系列政策逐步实施，经济数据有所回升。至四季度，疫情及防控政策出现了一定的发展变化，虽然在短期疫情冲击加剧的影响下，经济数据供需两端有所回落，但防疫及地产融资政策的调整变化，也有利于改善市场对于未来一个阶段的预期。受前述因素影响，国内市场1-4月出现了一定程度的持续调整，而随着疫情防控取得阶段性成效，稳定经济政策措施持续显效，市场从4月底开始逐步企稳回升。8月下旬后，受美联储加息及相关表态、俄乌局势和国内疫情等因素影响，叠加前期市场有一定的反弹获利，投资者避险情绪蔓延，权益市场在投资者对后疫情时代的憧憬及疫情对现实生产生活的扰动双重因素影响下出现了一定波动。定增市场方面，上半年，伴随着市场的波动，项目启动发行数量、融资规模都较2021年同期有所回落，主要还是受到市场波动因素的影响，发行人启动、投资者参与意愿均不足。而随着下半年市场的企稳回升，定增市场启动发行的项目数量、融资规模、折扣水平均稳步恢复，定增市场仍显现出较好的投资机会。报告期内，本基金完成了两个运作周期的衔接切换，下半年基本完成新运作周期定增标的的投资布局，定增投资对收益的贡献逐步体现，符合产品投资策略的预期。