国寿安保尊诚纯债债券A(008873) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，美联储降息，美债利率小幅下行，美元指数震荡。国内方面，基本面整体稳定，不过边际上存在一定压力，地产、社零、制造业投资、工增等方面有所下滑，出口存在不确定性，物价低位运行，仍需扩大内需、稳定预期。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，流动性充裕，货币市场利率中枢下行。　　债券市场方面，三季度收益率整体上行。7月“反内卷”政策带动商品价格预期改善，8月权益市场风险偏好显著提升，9月费率政策触发机构行为波动，各项因素共同推动收益率上行。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。

2025年上半年，美国关税政策对全球市场产生了较大冲击，贸易风险增加，美债利率和美元指数下行。国内方面，基本面整体维持企稳态势，生产端相对偏强，以旧换新政策推动消费表现较好，社融增速持续上行，不过地产、物价等方面仍相对偏弱，经济景气指数中枢一季度抬升、二季度重新回落，外需波动使得出口存在较大不确定性。　　流动性和政策方面，一季度货币市场利率中枢上行，二季度央行下调存款准备金率和公开市场操作利率，货币市场利率中枢重新下行，整体看货币政策保持适度宽松基调。　　债券市场方面，上半年收益率宽幅震荡略有上行。一季度，资金利率中枢提升、风险偏好走强等因素带动收益率曲线整体上行；4月超预期关税冲击显著降低全球风险偏好，债券收益率明显下行；二季度后续时间，在降准降息落地、关税谈判缓和、风险偏好修复、资金利率中枢下行等因素共同作用下，收益率保持震荡。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。

2025年一季度，美国基本面走弱，贸易不确定性增加，衰退风险增大，美债利率和美元指数持续下行。国内方面，基本面维持企稳态势，经济景气指数提升，生产相对较强，社融增速有所上行，不过物价、地产等方面相对偏弱，外需存在较大不确定性，仍需继续推进稳增长。　　流动性和政策方面，一季度货币政策基调略有调整，货币市场利率中枢上行，央行从宏观审慎的角度关注长期收益率的变化。　　债券市场方面，一季度收益率震荡上行。年初，资金利率中枢提升，带动收益率曲线平坦化上行；春节后，在风险偏好走强、资金面偏紧等因素作用下，收益率整体上行；3月在货币政策预期影响下，收益率先上后下维持震荡。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。

2024年，在美联储货币政策变动和美国选举等因素影响下，海外市场波动较大，美债利率和美元指数均呈现宽幅震荡。国内方面，工业生产走势平稳，出口、制造业投资等领域持续提供支撑，不过整体有效需求尚不稳固，地产、消费、物价等方面相对偏弱，融资需求有限。四季度随着逆周期政策持续发力，基本面出现一定修复迹象。　　流动性和政策方面，央行保持支持政策，年内多次实施降准降息，维持流动性合理充裕。三季度末中央推出了财政、货币、地产、资本市场等一系列政策，显著提振市场预期。　　债券市场方面，2024年债券收益率持续大幅下行。年初供给偏少、流动性宽松、风险偏好等因素共同推动收益率下行；二季度长端利率出现阶段性调整，随后在资产需求增加、流动性宽松的背景下，收益率重新下行；三季度，在收益率曲线调控、风险偏好波动、稳增长政策等多因素作用下，收益率呈现宽幅震荡；年末阶段，供给压力弱化，市场对货币政策宽松的预期持续演化，收益率大幅下行。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。

2024年三季度，在基本面数据走弱的压力下，美联储表态持续转鸽，实施降息50bp，金融市场围绕降息交易活跃，美债利率和美元指数震荡下行。国内方面，整体来看有效需求仍然不足，地产、消费、物价等方面偏弱，工业生产增速有所回落，出口仍偏强但也出现一定疲态，稳增长压力上升。　　政策方面，为实现全年增长目标，9月底中央推出了财政、货币、地产、资本市场等一系列政策，显著提振市场预期。央行实施降准降息，支持性政策态度更加明显。　　债券市场方面，三季度收益率宽幅震荡。季初超预期降息带动债券市场多头情绪升温，随后央行逐步进行曲线调控带动收益率回升；8月下旬开始，基本面数据持续走弱、风险偏好回落，带动债市再度显著走强；9月末政策出台后债市在赎回压力下快速下跌。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。

2024年上半年，海外市场对美联储降息预期不断调整，美债利率和美元指数震荡上行。国内方面，工业生产情况持续较强，出口增速中枢相对稳定，制造业投资处于较高水平，消费维持低位稳定。不过地产仍处于探底阶段，销售、开工等微观指标较弱，基建投资有所放缓，社融增速持续下滑，经济运行出现分化，面临有效需求不足的压力。　　货币政策方面，央行实行稳健的支持性政策，下调存款准备金率，维持流动性合理充裕，货币市场资金利率中枢整体稳定。政策关注提高资金使用效率，保持合理的收益率曲线形态。　　债券市场方面，上半年收益率持续震荡下行。年初，在供给较少、流动性宽松、风险偏好下行等因素作用下，收益率曲线显著平坦化下行；随后在止盈情绪升温、央行提示长端利率风险的影响下，收益率整体呈现小幅震荡；临近半年末，在流动性充裕和权益市场承压的背景下，收益率再度明显下行。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。

2024年一季度，美国各项基本面数据韧性较强，海外市场对美联储降息时点预期不断后移，美债利率和美元指数震荡上行。国内方面，年初经济数据好于预期，工业生产情况整体较好，外需企稳带动出口增速显著上行，工业企业利润改善，叠加设备更新改造政策等因素推动制造业投资走强，社零消费保持稳定。不过地产仍在偏弱筑底阶段，销售、新开工等微观层面仍然较弱，基建实物工作量落地偏慢，就业存在一定压力。社融方面，信贷总量和政府债券融资同比有所下降。整体来看，一季度国内基本面有所企稳，但内部需求仍待稳固。　　货币政策方面，央行季度内继续保持稳健中性，下调存款准备金率，货币市场资金利率中枢维持稳定低波动，整体来看流动性保持均衡态势，提高资金使用效率仍是关注点之一。 　　债券市场方面，一季度收益率显著下行。年初稳增长政策节奏偏慢，债券市场供给较少，流动性宽松且风险偏好快速下行，推动收益率曲线显著平坦化下行，其中超长期品种表现较好；3月政策有所发力，叠加前期定价较充分，止盈情绪带动收益率转为震荡。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。

2023年，海外主要经济体基本面韧性较强，在数据依赖的政策路径下，美联储货币政策表态在四季度前持续偏鹰，至年末阶段才逐渐转鸽，全年来看美债利率先上后下、波幅较大，美联储政策利率调整节奏的预期变化对全球资本市场产生了显著影响。国内经济受多方面因素影响，全年来看整体低位运行，需求层面预期偏弱：年初疫情影响消退，生产生活常态化带动基本面边际修复，消费、服务业改善明显；不过后续企业去库存压力增大，房地产热度明显降温、销售转弱，房企开工拿地意愿不强，房贷早偿率提升，社会整体融资需求下滑，通胀水平持续走低；下半年消费维持缓慢修复，出口有一定好转，制造业投资相对稳定，各城市地产优化放松政策持续推出，基本面出现一些积极信号，不过年末PMI持续回落，整体内需仍待稳固。　　货币政策方面，央行货币政策基调稳健，平衡跨周期和逆周期调节，全年两次降准、两次下调政策利率。全年来看，回购利率中枢整体下行，不过市场利率与政策利率利差波动较大，特别是下半年在政府债发行、汇率压力、提高资金使用效率等背景下，回购利率中枢处于高位，不过整体来看流动性水平保持均衡态势。　　2023年债券市场宽幅震荡，整体下行。年初宽信用意愿强、信贷投放较快、资金波动加大，收益率曲线平坦化上行；3月开始，基本面修复斜率放缓、经济目标略低于预期，叠加降准和资金水平回落，收益率开始下行，二季度在存款利率下调、通胀低于预期、信贷需求下降、风险偏好回落等因素推动下，收益率继续明显下行；8月降息后，收益率降至年内低点，后续地产政策放松、政府债供给压力增大、资金利率中枢上升等因素共同推动收益率曲线平坦化上行；年末随着经济指标边际走弱、存款利率调降、流动性压力缓解，收益率曲线快速显著下行。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置中高等级信用债和利率债，波段操作中长期利率债以增加组合收益弹性，阶段性配置可转债。

2023年三季度，美国基本面仍有支撑，在数据依赖的政策路径下，美联储货币政策表态整体偏鹰，带动美债收益率持续上行至高位，美元指数走强。国内方面，消费维持缓慢修复态势，出口出现一定好转，制造业投资增速震荡，PMI持续小幅回升有企稳趋势。地产方面，各城市优化放松政策持续推出，新房、二手房销售出现一定相对改善，不过反弹斜率不高，施工链条好转，但新开工、拿地变化不大。信贷方面，居民、企业中长贷同比仍少增，融资需求一般。整体来看，三季度国内整体需求情况有一定改善迹象，但仍需进一步稳固。　　货币政策方面，央行季度内降低了政策利率和存款准备金率，不过8月下旬以来在信贷投放增加、政府债净融资增多、汇率压力等背景下，资金利率中枢出现一定提升，整体来看流动性呈现均衡态势。　　债券市场方面，三季度收益率震荡上行。季度初，资金面较为宽松，收益率整体下行，随后7月下旬稳增长定调发力，收益率反弹回升；8月，流动性维持宽松，且月中央行超预期降息，带动收益率大幅下行；不过降息后，资金利率中枢出现上行，地产政策放松、降低印花税等政策陆续落地，且市场交易结构拥挤，各项因素带动收益率明显平坦化上行。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平，在市场波动增大阶段灵活使用国债期货进行对冲，提高波段操作频率获取资本利得。降低转债仓位。

2023年上半年，海外通胀压力整体有所缓解，美国经历了银行金融风险、整体债务上限带来的冲击，不过经济基本面仍有一定韧性，美联储货币紧缩步伐逐步放缓。国内方面，年初疫情影响迅速消退、生产生活逐步回归常态化，经济基本面渐进修复，基建、制造业较强，消费平稳恢复，地产销售状况好转。不过经济面临内外部整体需求不足的主要问题，二季度开始企业的去库存压力增大，房地产销售、新开工等各项指标回落，居民房贷早偿率出现提升迹象，整体融资需求偏弱，经济修复的持续性低于预期。价格水平方面，国内核心通胀出现一定程度回落。　　货币政策方面，央行保持稳健精准的货币政策，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大逆周期调节力度。央行上半年陆续降低了存款准备金率和公开市场政策利率，流动性水平整体维持宽松。　　2023年上半年债券市场整体呈现震荡下行格局。年初地产、信贷等宽信用政策持续推进，稳增长预期较强，资金面波动加大，收益率曲线平坦化上行；后续在经济修复斜率放缓、整体目标略低于预期、海外金融风险事件等因素推动下，收益率开始企稳下行。二季度经济基本面边际转弱，通胀水平、信贷需求等不及预期，存款利率下调、货币市场资金利率中枢下移，各项因素推动收益率曲线明显陡峭化下行；6月央行调降政策利率，市场对其他稳增长政策预期有所升温，收益率震荡。转债方面，年初在权益市场情绪推动下涨幅明显，随后持续震荡。　　投资运作方面，本基金在报告期内以高等级信用债作为主要配置品种，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得，灵活运用国债期货进行套保以增加组合收益弹性。转债方面整体提高仓位。

2023年一季度，美国就业市场相对偏强，通胀压力略有缓解但核心CPI存在一定韧性，部分银行出现金融风险事件，可能对后续货币政策决策产生扰动。国内方面，整体来看一季度基本面呈现渐进修复态势，疫情影响迅速消退，生产生活逐步回归常态化，经济基本面边际修复，基建投资、制造业投资表现较强，消费平稳恢复，服务业明显改善，地产销售状况有所好转；不过在外需拖累下出口压力仍然较大，受节后复工速率偏慢影响，工业生产表现相对偏弱。　　货币政策方面，一季度流动性整体维持宽松，回购利率中枢已完成向政策利率的收敛过程。央行3月实施降准，前瞻操作增强信贷总量增长的稳定性和持续性。　　债券市场方面，收益率呈现震荡态势。年初在地产政策推进、信贷工作座谈会召开且信贷好于预期、资金面波动加大等因素影响下，债券市场收益率震荡上行，收益率曲线明显走平；3月以来基本面修复斜率略有放缓、经济目标略低于预期，海外金融风险事件拖累风险偏好，叠加降准和资金水平回落，3月债市震荡走强。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置利率债和高等级信用债，灵活调整组合久期和杠杆水平，在市场波动增大阶段使用国债期货对冲组合久期，提高波段操作频率获取资本利得。转债方面整体提高仓位。

2022年四季度，海外发达经济体经济增长整体偏弱，美国通胀水平触顶回落，但就业市场持续偏强，美联储表态仍然偏鹰表示高利率会持续更长时间，但市场已开始提前交易加息放缓预期，美元指数走弱。国内方面，外需疲弱拖累出口增速显著下降，同时疫情多点扩散对消费、生产等内部需求产生较大负面影响，部分房地产企业风险释放、行业预期偏弱。整体看经济复苏动能受到大幅抑制，仅基建和制造业投资对基本面形成一定支撑，经济现实情况偏弱。但随着疫情防控政策优化、地产供给端政策推出，后续经济稳增长预期出现一定改善。　　货币政策方面，四季度流动性整体维持宽松，不过银行间资金利率在10-11月出现阶段性超预期回升，引发市场对资金面的悲观预期。后续随着经济短期下行压力重新增大、理财赎回导致负反馈风险等因素出现，年底资金利率再度下行。　　债券市场方面，10月经济基本面偏弱，推动债券收益率小幅下行；11月之后，随着疫情防控政策优化、房地产相关政策进一步推出，收益率出现明显调整，叠加理财赎回压力持续释放，债市调整幅度明显增大，尤其是信用利差快速走阔。　　投资运作方面，本基金在报告期内以利率债和少量高等级信用债作为主要配置品种，灵活调整组合久期和杠杆水平，在市场波动增大阶段使用国债期货对冲组合久期，并适当提高波段操作频率获取资本利得。转债方面整体降低仓位。