中欧预见养老2025一年持有（FOF） A(008639) - 基金投资策略和运作

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  2025年三季度市场大幅上涨，市场风格和行业表现也出现较大变化。宽基指数来看，沪深300全收益、偏股混合基金指数的收益率分别为19.1%、25.5%，基金指数表现更强。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为21.1%、5.3%、25.9%、33.8%、14.5%。从中信一级行业来看，表现较好是通信（+50.2%）、电子（+44.5%）、有色金属（+44.1%）、电力设备（+41.1%）、机械（+25.7%），表现较差是综合金融（-9.0%）、银行（-8.7%）、交通运输（0.9%）、公用事业（3.0%）、食品饮料（3.2%）。  总体来说本季度国内权益市场行情变化较为突然且剧烈，7月市场整体延续较为均衡的上涨，但是8-9月份AI算力、半导体、锂电、贵金属资源等相继大幅拉升，同时低估值品种有所下跌表现低迷，其余品种中规中矩。  纯债市场伴随权益市场上涨而出现明显的回调，尤其是前期较强的长久期利率和低等级信用品种。  可转债受正股小盘特性带动、依然表现强势，进入9月后呈现震荡格局。  海外权益市场方面，美股7-8月整体震荡、小幅上涨，9月开始上涨明显；日股表现强劲，欧洲表现一般。  报告期内，本产品的运作主要有以下几方面的工作：一是，坚持资产配置；二是，AH权益在结构上保持均衡，坚持部分优质低估值品种的配置，同时在估值可控的范围内进行泛科技板块投资；三是，大幅增加纳斯达克ETF的配置，以反映我们对中美AI科技板块投资价值的比较和偏好；四是，总体保持国内纯债资产的偏低久期和高信用等级的特征，在低迷时小幅提高久期；五是，保持黄金的适度配置和再平衡。  立足当下，我们反复检视各大类资产的风险收益特征，以努力保持本产品的风险收益特征的稳定。AH权益类资产方面，大市值科技板块风险收益比总体来看低于美国和日本同类标的，低估值和普通蓝筹板块则刚好相反、国内投资风险收益特征更好；国内债券方面，虽然收益率水平和结构有所改善，但保持偏低久期和高等级信用特征仍是合适的，但我们会积极关注可能出现的提升久期的机会；海外权益方面，美国和日本分别代表AI、数字经济和半导体、高端制造的全球标准，未来会是我们中长期重点投资的方向，当前估值水平尚可；商品方面，黄金一枝独秀，我们觉得在国际地缘环境相对趋缓的背景下，其隐含的风险在持续上升，我们会保持一定的配置以反映基准特征，同时也会积极挖掘其他商品配置机会。  总的来说，当前以及未来一段时间，我们认为是本产品稳定运行的较为关键的阶段，我们会认真研究各大类资产的配置价值，坚持资产配置和再平衡，力争为客户在中长期获取稳定的风险调整后收益。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  2025年上半年国内权益市场波动较大但收涨，指数表现仍有分化，市场活跃度较高。宽基指数来看，wind全A、偏股混合基金指数的收益率分别为5.8%、7.9%，基金指数表现略强。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为-4.8%、5.7%、4.4%、9.3%、15.9%。从中信一级行业来看，表现较好是综合金融（+33.1%）、有色金属（+18.2%）、银行（+15.9%）、传媒（+14.1%）、国防军工（+14.0%），表现较差是煤炭（-10.8%）、房地产（-6.0%）、食品饮料（-5.9%）、石油化工（-4.1%）、交通运输（-1.3%）。  总体来说表现较差的是大盘蓝筹、周期品种，中小市值、低估值、泛红利、泛科技题材表现较好。  纯债市场今年以来震荡也较大，总体来说中长期利率品种并不占优、中短期信用品种相对收益较好。  可转债受正股中小盘特性带动、持续表现强势。  报告期内，本产品总体运行平稳，投资工作主要包括四个方面：一是，新增海外权益配置；二是，新增商品投资子品类以分散组合；三是在保持纯债资产的久期稳健；四是动态调整境内权益配置结构；五是根据需要适度降低了风险资产比例。  报告期内本产品在权益类子基金配置上仍有一定的优化空间。一方面是部分长期风格稳健的基金阶段性表现与整体市场节奏存在差异，另一方面是新配置的部分基金在研究深度上尚有提升余地。我们发现问题后加强了对子基金的穿透研究，将在后续配置中进一步优化管理策略，以更好地契合产品长期目标。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  2025年一季度权益市场整体呈震荡格局，指数表现有所分化。宽基指数来看，wind全A、偏股混合基金指数的收益率分别为1.9%、4.7%，基金指数今年以来表现更强。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为-0.8%、0.1%、2.4%、4.3%、7.1%。从中信一级行业来看，表现较好是有色金属（+11.3%）、汽车（+11.3%）、机械（+8.9%）、计算机（+7.9%）、传媒（+5.7%），表现较差是煤炭（-10.7%）、商贸零售（-7.4%）、非银金融（-6.2%）、石油石化（-5.9%）、房地产（-5.5%）。  总体来说，2025年一季度权益市场风格变化较大。以春节为分界，节前主要以中大盘和传统板块为主；节后在deepseek等国内优秀人工智能产品得到业界好评和媒体曝光的推动下，AH科技股和中小市值股大幅上涨，三月下旬热度有所回落。  纯债市场的表现也分为三个区间：春节前债券市场震荡，春节后至3月中旬在下跌明显，3月下旬债券有所企稳。  可转债市场在一季度总体表现较强势，特别在春节后中小盘上涨进一步推动可转债向上。  报告期内，本产品的投资工作主要包括五个方面：一是，小幅提高权益类资产配置比例；二是，更新主动权益基金分析方法，对已投资品种进行调整；三是，新增部分ETF配置，完善风格布置；四是，债券类资产在年初坚定稳步调降久期；五是，增配另类资产。  展望2025年余下时间，我们计划加强以下几方面工作：一是，努力提高对国际地缘格局的认识；二是，加大另类资产的研究和配置力度；三是，改进资产配置方法；四是，扩充子基金储备库。  具体来说：当前地缘政治格局对组合投资的影响越来越大，特别是另类资产中有不少实际是外币定价的资产，有必要提高对这方面的研究和思考，我们将遵循“立足常识、循序渐进、参考历史”这三个原则进行另类资产的研究与投资。另一方面，另类投资日益成为组合投资的重要工具，未来力争在增强收益、分散风险方面发挥作用。我们会延续稳中有进、不熟尽量不投的策略，积极开拓新的品类。同时在另类资产纳入配置后，也将加强对其资产配置方法的更新与迭代。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  2024年权益市场呈现宽幅震荡、全年收涨，其中：一季度和四季度表现较强，二三季度表现低迷。宽基指数来看，wind全A指数上涨10%，优于偏股基金指数（+3.45%）。风格指数来看，高盈利质量指数（-0.17%）和中证1000（+1.2%）表现最差，低市盈率指数（+20.3%）表现最好，中证500全收益（+7.7%）、万得双创（+6.8%）表现居中；从中信一级行业来看，银行（+42.8%）、非银（+33.7%）、家电（+31.4%）、通信（+27.4%）、交通运输（+18.4%）表现较好，表现较差是医药（-12.8%）、农业（-9.5%）、房地产（-5.4%）、食品饮料（-5.4%）。  总体来说，2024年权益市场可以划分为大致三个阶段：1-4月市场较好，5月-9月23日市场相对低迷，9月24日及以后在多轮宏观政策和预期的推动下有较大幅度上涨。另一方面，市场进入十月后，科技和各类题材板块表现更为强势。全年来说，本产品基于宏微观及政策线索审慎进行组合管理，在9月24日宏观政策出现较大变化前相对保持审慎，之后有序提升仓位并在10月以后进行结构优化。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  2024年三季度权益市场波动幅度较大，尤其是9月下旬在政策持续加码、刺激预期发酵的推动下股票市场大幅上涨。宽基指数来看，wind全A、偏股混合基金指数的收益率分别为17.7%、10.7%，股票指数的表现明显好于基金指数，个人投资者入市明显。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数的收益率分别为15.1%、12.8%、16.9%、24.3%。从中信一级行业来看，表现较好是非银（+43.8%）、房地产（+28.1%）、消费服务（+24.8%）、计算机（+24.2%）、传媒（+22.8%），表现较差是石油石化（+2.5%）、煤炭（+4.5%）、电力及公用事业（+5.8%）、农林牧渔（+9.4%）、纺织服装（+9.7%）。  总体来说，2024年三季度权益市场呈现两个特点：一是，股票市场突然的大幅拉升，尤其是在9.24及以后在财政大规模刺激的各方消息的推动下持续上涨；二是，结构表现变化更大，按照政策思路来说，与货币和财政政策相关度较大的应该是低估值或是强周期板块，在行情运行的初期确实如此，然而到了月底，在更为宽松的20%涨停板的条件下，泛科技板块的累计升幅后来居上。  固定收益方面，三季度债券市场收益率宽幅震荡，8月中旬监管预期收紧之前纯债市场表现较好，之后表现开始分化，利率品种的表现显著好于信用品种。  报告期内，本产品的投资工作主要包括三个方面：一是，权益类资产上坚持中性配置；二是，扩大权益类资产投资品种，重点调节配置结构；三是，债券类资产上，加大利率配置敞口，保持一定的久期敞口、同时调节债券久期结构以增强抗风险能力。  展望未来，在资产配置方面，我们将坚持配置原则，进一步增强系统化能力，持续改进配置方法和配置结构；在选择子基金方面，我们将扩大主动权益基金的研究范围，加大对“灰马”主动权益基金经理的研究力度，充实我们的储备基金库；计划择机新增子资产类别，丰富本产品的投资品种，改善风险收益特征；此外，我们将继续认真研究宏观政策、细致监控宏微观经济运行的状态，调整资产配置结构和权益配置方向。  在过去一段时间资产配置和品种投资的难度不小，市场跌宕起伏；我们需要始终保持冷静、坚持和践行资产配置原则，以常识和多资产视角透视本产品的投资风险和增值潜力。在市场短期累计升幅较大之后，我们需要以全面的眼光考量本产品的进攻和防守能力，并以审慎的切入点不断优化资产配置结构，力争为持有人获取更好的风险调整后收益。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  2024年上半年权益市场呈现震荡收跌，但结构分化较大。宽基指数来看，wind全A、偏股混合基金指数的收益率分别为-8.0%、-5.3%，偏股基金的表现整体略好于股票指数。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益指数、万得双创指数的收益率分别为-5.7%、+8.3%、-7.7%、-18.4%，低估值风格表现相对较好，剔除AIGC后的科技板块表现低迷。从中信一级行业来看，表现较好是银行（+19.2%）、煤炭（+12.8%）、石油石化（+11.4%）、家电（+10.8%）、电力及公用事业（+10.0%），表现较差是消费者服务（-23.8%）、计算机（-21.6%）、商贸零售（-21.5%）、传媒（-21.5%）、医药（-20.0%）。  总体来说，2024年上半年权益市场呈现两个特点：一是宏观经济和企业经营的发展趋势和模式，通过微观数据的调研来看尚不明晰；二是少数热点比较活跃，从结果来看AIGC产业链、“红利特征”、“超大盘”是三个较为活跃的主题，特别是5月下旬以后，“AIGC”和超大盘股，表现强势。固定收益方面，上半年债券市场收益率震荡下行，纯债资产表现较好，中长期纯债基金指数收益率+2.38%。  上半年本产品在投资上主要聚焦五项工作：一是，5月中旬以后结合经济发展和企业运行的状态，进一步优化权益资产的配置结构；二是，调整部分权益子基金的配置，提升风格配置的能见度和风险收益比；三是，调整可转债资产（含子基金投资可转债）的配置结构，降低潜在的信用风险；四是，提升固收资产的久期，主要原因是过去我们对本产品的合意久期理解不足，久期偏低；但需要说明的是，这一认知偏差和更早时间我们因为对债券保持谨慎而维持偏低久期并不矛盾；五是，减持部分表现良好的二级债基。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。    我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。    报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。    本季度的权益市场先跌后涨，wind全A指数（-2.8%）和wind偏股基金指数（-3.1%）表现大致相当。风格指数来看，低市盈率指数（+8.2%）表现较好，高盈利质量指数（+0.8%）表现其次，中证500指数（-2.6%）与市场宽基指数表现相当，中证1000指数（-7.6%）、万得双创指数（-10.4%）表现较差；从中信一级行业来看，石油石化（+12.1%）、家电（+10.8%）、银行（+10.8%）、煤炭（+10.2%）、有色金属（+9.5%）表现亮眼，医药（-11.8%）、电子（-10.2%）、房地产（-9.4%）、计算机（-8.8%）表现较差。总的来看，市场小盘股表现较差，低估值板块和“红利主题”表现较好。    一季度本产品权益类资产的配置总体平稳，在春节前市场逐渐走低时增配部分小市值品种、丰富了资产组合；固定收益类资产配置方面，本产品维持结构的基本稳定，小幅提升了纯债资产的久期，优化了部分纯债基金的配置。    展望未来，我们将继续深入研究各类资产的风险收益特性、优化资产配置、丰富可投基金产品的储备。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  2023年权益市场先升后降全年收跌，表现较弱。宽基指数来看，wind全A指数下跌5.2%，明显优于偏股基金指数（-13.5%）。风格指数来看，高盈利质量指数下跌16.1%表现最差，低市盈率指数（-7.1%）、中证500指数（-5.9%）、中证1000指数（-6.3%）、万得双创指数（-5.9%）表现基本相当；从中信一级行业来看，通信（+24.8%）、传媒（+19.8%）、煤炭（+13.4%）、家电（+9.1%）、石油石化（+9.0%）表现较好，表现较差是房地产（-24.8%）、电新（-24.7%）、建材（-20.5%）、基础化工（-17.5%）。  总体来说，2023年权益市场呈现两个特点：一是宏观经济和企业经营的发展趋势和模式，通过微观数据的调研来看尚不明晰；二是少数热点、题材比较活跃，节奏多变，从结果来看AIGC产业链、“中特估”、“红利特征”是三个较为活跃的主题。  基于全年的宏微观和市场特征，本产品在投资上主要聚焦三项工作：第一，继续推进资产配置方法的研究，并结合经济运行和市场状况，对产品大类资产配置的结构进行梳理和适度调整；第二，在具体某一大类资产的投资中，坚定维持均衡配置的理念，以应对市场的复杂情况；第三，加强了对所投子基金的研究和认知，做出部分调整替换。需要说明的是，虽然本产品的业绩表现在上半年相对较好，下半年相对平稳，但本产品运行的理念和方法始终保持一致。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  本季度的权益市场有所下跌，wind全A指数下跌4.3%,表现优于wind偏股基金指数（下跌8.2%）；从风格指数看，万得双创指数和中证1000指数表现较差，分别下跌9.3%和7.9%,低市盈率指数较为抗跌，仅下跌0.15%；从中信一级行业看，表现较好的行业有煤炭（+10.4%）、非银金融（+6.5%）、石油石化（+5.8%）、银行（+5.2%），表现较差的行业有传媒（-14.2%）、计算机（-13.9%）、电新（-13.5%）、国防军工（-9.3%）、机械（-9.1%）、通信（-9.1%），市场热点有所降温。  三季度组合对权益类资产的操作不多，局部配置略有微调；固定收益部分，债券收益率在8月下旬出现明显上行，反映了些许经济改善的预期，当下我们依然维持二级债基和短久期债基的配置策略，等待长久期债券更好的配置窗口。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  上半年权益市场先涨后跌，总体表现一般。从宽基指数看，wind全A等权指数上涨8.50%、wind全A指数上涨3.06%、wind偏股混合型基金指数下跌1.48%、中证偏股型基金指数下跌3.60%，表明股票指数强于基金指数、小市值比大市值股票表现更好。从风格指数看，高盈利质量指数表现不佳，下跌6.63%，wind双创指数表现较好，上涨5.40%。从中信一级行业看，依托AIGC，通信、传媒、计算机表现亮眼，分别上涨45.40%、43.40%、32.30%；家电（上涨17.4%）、机械（上涨13.0%）、建筑（上涨11.3%）等传统板块表现也不错，消费者服务（下跌27.9%）、房地产（下跌14.1%）、农林牧渔（下跌9.2%）表现较差。  上半年权益类资产的操作主要包括：一是股票部分执行再平衡操作，兑现短期累计涨幅较大的股票，适度增持一些风险收益比适中的中小市值和科技类股票；二是基金部分将科技类基金提升至标准配置比例，其他类基金的配置保持基本稳定。同时，在权益类资产配置思路上，进一步细化和微调不同的子类别，努力提升组合的风险收益特性。  上半年债券表现与权益大致相反，在一月收益率小幅上行盘整后，其余时间基本一路下行，表现出小牛市的行情；信用利差有所收窄，信用品种收益率下行幅度比利率品种更大。上半年组合操作不多，维持短久期债基和二级债基的配置分布，以等待时机。

本季度权益市场呈现两个特征：一是股票指数整体跑赢基金指数，例如万得全A 上涨6.5%、全A等权指数上涨9.9%、万得偏股混合型基金指数上涨2.5%、中证偏股型基金指数上涨2.2%；二是行业表现分化明显，在AIGC和“中特估”主题的推动下，泛TMT和部分央国企表现强势，其他多数行业表现比较平淡。2023年一季度本产品的主要操作有两个方面：一是适度调整了科技类基金的配置分布；二是在股票组合中做出一定的再平衡操作，以维持和改善组合的风险收益特征。本季度债券市场的主要特征是利率债震荡平稳，信用债收益率下行。期间内，本产品一方面维持现有的短久期配置以等待时机，另一方面择机增配了部分二级债基组合，进一步丰富组合的配置结构。

报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。在大类资产配置方面，产品主要操作可以大致分为上下半年：上半年主要配置权益ETF和短久期固定收益品种；下半年权益部分逐步切换为主动权益基金、股票、权益ETF基金的组合，固定收益部分则小幅拉长了久期。这样做的主要目的是适应产品资金申赎的需要，配置高流动性的ETF基金和短债货币基金是比较审慎的选择，但这样会使产品收益的波动性相对更高，也制约了多资产高夏普特性的发挥。进入下半年，我们开始逐渐调整，并在10月左右基本完成这一调整。上述大类资产配置的调整，并没有改变组合风险收益的核心特征，而是在此前的基础上有所优化。在具体品种投资方面，权益部分上半年主要配置银行ETF、家电ETF、军工ETF、地产ETF、券商ETF、新能源ETF等品种，主要操作是在3-4月份增配了相对超跌的新能源ETF，并在6月左右获利了结。下半年权益资产方面，主动权益基金的配置主要是坚持“风格大致均衡、子基金选优”的策略，股票的配置也是从全局出发，进一步优化风险收益特性。固定收益资产方面，我们经过审慎考虑认为中长期应当显著拉长久期，但是当前中国经济正有望逐步走出周期性的低位，绝对利率水平也处于历史偏低水平，因而决定稳步实施这一策略，本年度内小幅拉长了固收的久期。