南方中债1-5年国开行债券指数A(008256) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱等问题和挑战。10月CPI同比转正，12月PMI重返荣枯线上方，出口韧性，信贷平稳，消费放缓，地产投资承压。12月经济工作会议召开，政策定调稳中求进、提质增效。财政政策强化逆周期调节，积极托底经济；货币政策适度宽松，重启国债买卖，总量政策审慎；《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》年内靴子落地，稳定市场预期。10月和12月美联储各降息25bp，人民币兑美元汇率季度内大幅升值。四季度债市收益率先下后上，曲线走陡。其中中短端1-3年利率债下行3-15bp不等，长端10Y国债下行约1bp，超长端30Y国债上行约2bp。2-3Y高等级商业银行金融债普遍下行约5-7bp，1-5Y高等级银行二永债下行约2-13bp不等。投资运作上，本基金为被动型指数基金，基金四季度采取抽样复制的方法，主要以标的指数成份券为基础，综合考虑债券流动性、基金日常申购赎回以及银行间和交易所债券交易特性及交易惯例等情况，有效跟踪标的指数。2026年我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数，尽量缩小跟踪误差。展望未来，当前外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内方面，2026年是十五五开局之年，预计新旧动能加速转换，经济结构延续分化，生产和高新技术产业韧性发展、消费平稳、投资修复、地产或延续磨底。宏观政策积极有为，注重逆周期和跨周期调节，财政优化结构、货币灵活高效，降准降息在必要时依然可期。利率方面，受益于流动性宽松和央行恢复国债买卖、受制于通胀触底企稳和风险偏好改善，一季度或延续震荡格局，中短端利率有一定配置价值而长端利率以交易价值为主。

2025年三季度，我国经济稳中有进，社会信心持续提振，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等挑战。国内宏观数据总体平稳、结构分化：生产、消费和出口维持一定韧性，投资和信贷数据有所回落；7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间；三季度政府债券发行月度同比转向少增；反内卷推动PPI改善，CPI低位平稳。海外方面，9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。资本市场表现而言，权益市场大幅上涨，股债跷跷板给债券市场带来持续压力，叠加《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》及《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的落地，三季度债市收益率震荡上行，其中中短端1-3年利率债普遍上行约10-20bp，长端10Y国债活跃券上行约14bp，超长端30Y国债活跃券上行约28bp，2-3Y高等级商业银行金融债普遍上行约10-15bp，2-5Y高等级银行二级资本债普遍上行约20-40bp。投资运作上，本基金为被动型指数基金，基金三季度采取抽样复制的方法，主要以标的指数成份券为基础，综合考虑债券流动性、基金日常申购赎回以及银行间和交易所债券交易特性及交易惯例等情况，有效跟踪标的指数。四季度我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数，尽量缩小跟踪误差。展望未来，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内方面，新旧动能转换过程中，经济面临一定挑战，四季度关注部分明年地方债新增限额提前下发以及新型政策性金融工具落地，及其对于投资和信贷的撬动作用。美联储开启降息，外部掣肘减轻，四季度或有总量或结构性货币宽松政策落地。此外，核心关注十五五规划纲要的政策定调。利率方面，受益于流动性宽松、受制于风险偏好改善，四季度或延续震荡格局，中短端利率有一定配置价值而长端利率以交易价值为主。

2025年上半年，我国经济稳中有进，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行等挑战。上半年债券市场收益率先上后下：一季度伴随着风险偏好改善、央行暂停公开市场国债买入操作并收紧资金面、以及财政支出提速，债市有所调整，曲线走平；二季度伴随着贸易摩擦的起承转合、央行双降落地、资金面适度宽松，债市先涨后趋于震荡。整体而言，上半年中短端3年及以内利率债普遍上行约15-30bp，长端10Y国债收益率下行约3bp，超长端30Y国债收益率下行约5bp。投资运作上，本基金为被动型指数基金，基金上半年采取抽样复制的方法，主要以标的指数成份券为基础，综合考虑债券流动性、基金日常申购赎回以及银行间和交易所债券交易特性及交易惯例等情况，有效跟踪标的指数。下半年我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数，尽量缩小跟踪误差。

2025年一季度，我国经济运行总体平稳、稳中有进。以科技为代表的新质生产力对于风险偏好提振明显，消费延续平稳复苏态势，基建和制造业投资偏强，地产投资降幅收窄。政策方面，财政支出提速，货币政策强化逆周期调节，为后续政策发力预留空间。1月央行暂停公开市场国债买入操作，一季度DR007价格中枢约1.94%，环比上季度抬升26bp。海外方面，美国贸易政策不确定性较大，各国加强财政刺激力度。一季度美联储未降息，美元指数大幅走弱。市场层面，一季度债市走势羸弱，中短端3年及以内利率债普遍上行30-45bp，长端10Y国债收益率上行约14bp，超长端30Y国债收益率上行约11bp，曲线走平。投资运作上，本基金为被动型指数基金，基金一季度采取抽样复制的方法，主要以标的指数成份券为基础，综合考虑债券流动性、基金日常申购赎回以及银行间和交易所债券交易特性及交易惯例等情况，有效跟踪标的指数。二季度我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数，尽量缩小跟踪误差。展望未来，外部环境变化带来的不利影响加深，预计宏观政策将积极发力。国内方面，主要关注基本面复苏的强度和央行货币政策的择机宽松。海外方面，重点关注美国关税政策对各国的影响以及美联储的降息时点。利率债策略：流动性预计维持充裕，看曲线走陡，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种交易价值为主。

2024年全年经济指标运行平稳，9月底后，一揽子稳增长政策出台，经济基本面逐步回暖。1-12月工业增加值同比增长5.8%；固定资产投资同比增长3.2%，其中，房地产投资同比下滑10.6%，制造业投资同比增长9.2%，基建投资同比增长9.2%；社会消费品零售总额同比增长3.5%。2024年央行下调公开市场操作逆回购利率两次，合计30BP，降准两次，合计下调存款准备金率1.0%。市场层面，2024年利率债收益率下行。其中，1年国债、1年国开收益率均下行100BP，10年国债、10年国开收益率分别下行88BP、95BP。投资运作上，南方1-5国开指数2024年主要以中短期限利率债作为底仓，长利率债做波段，净值跟随市场上涨。2025年我们将坚持中短端利率底仓加长利率波段策略，力争在控制回撤的基础上继续为持有人提供较好的回报。

上半年经济保持平稳复苏。国内方面，经济保持了回升向好的态势，制造业呈现了温和复苏的迹象，服务业景气度持续位于荣枯线以上。政策端也保持积极，其中货币政策维持稳健，流动性环境充裕，央行上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目不断落地；各地地产政策也在持续放松，地产销售有望逐步筑底。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，上半年债券收益率下行，其中中短端下行幅度超过长端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，组合上半年增仓中短利率为主，同时择机参与部分长债波段，获取了较好的投资收益。下半年操作方面，由于本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数，同时我们也将根据市场变化灵活调整久期，争取继续为持有人提供较好的回报。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。 投资运作上，南方1-5国开一季度主要以中短期限利率债加杠杆操作为主，辅以利率债波段操作，一季度净值平稳增长，获取了较好的投资收益。后续我们将坚持中短久期利率债投资为主，同时积极参与利率债波段，力争为持有人提供较好的回报。 展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

2023年是疫情防控平稳转段后的第一年，资本市场对经济预期的波动较大，但全年经济保持了平稳复苏。国内方面，受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美联储全年加息幅度较大，海外经济出现了一定衰退的迹象。政策层面，财政政策的态度较为积极。随着房地产供需格局的变化，地产政策也出现一定放松，对地产下行起到了一定缓解作用。货币政策保持了精准有效，全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端。1年国债和1年国开收益率分别下行2BP和3BP，10年国债、10年国开收益率分别下行28BP和31BP，3年国开和5年国开收益率分别下行20BP和35BP。基金运作上，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

三季度经济筑底复苏，从已公布的数据看经济全面企稳，其中8月工业增加值同比增长4.5%；固定资产投资同比增长1.8%，其中，房地产投资同比下滑11.0%，制造业投资同比增长7.0%，基建投资同比增长6.2%；社会消费品零售总额同比增长4.6%。8月CPI同比增长0.1%；PPI同比下滑3.0%。8月末M2同比增长10.6%，新增人民币贷款1.36万亿，新增社融3.12万亿，信贷增长有所回暖。政策面上，7月政治局会议定调地产发展阶段新表述，而后各部门持续出台了地产和资本市场支持政策，增强了市场信心。海外方面，美联储对加息的表述较为鹰派，美元指数三季度整体持续上行，从而对国内债券和股票市场均产生了不利影响。三季度总体来看， 1年国债、国开收益率分别较二季末上行了30BP和17BP，3年和5年期国开分别上行8BP和4BP，10年国债和10年国开分别上行4BP和下行3BP。总体看，收益率曲线平坦化，短端上行较多。本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。展望四季度，预计三季度经济基本面有望延续修复行情，资金利率中枢较三季度会有一定上行。受此影响，预计中长端收益率仍存在一定的调整空间。货币政策方面预计将保持中性，四季度中短期资产由于对资金利率上行已有较充足的预期，目前具备较好的配置价值。本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

上半年经济运行平稳，整体运行在合理区间内。年初疫情高峰过后，一季度经济表现出了强劲复苏，二季度后景气度有所回落，其中地产仍是最大的拖累项。货币政策方面，上半年降低存款准备金率0.25%，降低公开市场操作利率10BP，保持了相对较低的资金利率，有利于债市。尽管汇率出现一定幅度的贬值，但不影响货币政策维持中性偏松的基调。受资金总体宽松影响，上半年债券收益率继续下行。其中1年国开和1年国股银行CD分别下行14BP和12BP，3年国开和5年国开收益率分别下行17BP和30BP，曲线总体平坦化。基金运作上，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

一季度经济整体呈现复苏，经济从生产到需求都出现明显恢复，叠加今年稳增长政策的支持，宏观经济整体处于复苏周期中。海外方面，美联储持续加息，银行业危机开始显现，海外衰退压力较大。从债券市场表现看，市场对未来经济增长前景仍有担忧。年初以来信用债表现好于同期限利率债，利率债收益率小幅上行，信用债收益下行幅度较大，表明债市配置力量仍然较强。全季度看，银行间隔夜、7天回购加权利率均值为1.80%和2.35%，较上季度分别上行39BP和31BP。债券收益率上行，1年国债、1年国开收益率分别上行13BP、16BP，3年和5年国开利率分别上行12BP和下行1BP。本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。展望二季度，经济迎来了疫情过峰后的自然修复，今年国内政策端整体较为积极，预计经济复苏的可持续性较强。经济增长动力有望从消费进一步传导至生产。货币政策方面预计将保持中性，资金价格围绕政策利率中枢波动。中短端品种对资金中枢变动的调整较为充分，预计将以当前中枢水平波动，在货币政策仍然保持合理充裕的环境下配置价值较好。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

2022年，疫情因素是全年经济基本面的主要影响因素。一季度疫情整体控制较好，社融和信贷数据波动较大，二三季度疫情影响逐渐扩大，对经济造成了较大冲击，收益率水平呈现单边下行趋势。四季度防控政策变化较快，基本面预期迅速扭转，收益率重新回到年初水平。海外看，美联储加息节奏的变化对国内市场整体影响较小。我国央行全年降息两次，合计下调公开市场操作利率20BP，降准两次，合计下调存款准备金率0.5%，为经济复苏维持了较宽松的货币环境。全年利率债震荡为主，1年国债和1年国开收益率分别下行15BP和8BP，10年国债、10年国开收益率分别上行6BP和下行9BP，3年国开和5年国开收益率分别下行3BP和上行5BP。基金运作上，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。