国联安6个月定开债A(007701) - 基金投资策略和运作

2025年三季度债券市场呈现震荡上行态势，10年期国债收益率累计上行约20BP，10年期国开债上行约30BP，利率曲线呈现典型“熊陡”格局。短端受央行流动性呵护保持平稳，长端收益率受多重因素推动持续走高。  7月起“反内卷”政策推升风险偏好，权益市场走强引发资产切换，直接压制债市情绪；8月股债跷跷板效应阶段性凸显，市场陷入“看股做债”的短期博弈；9月触发赎回担忧，叠加美联储降息预期扰动，多空因素交织下长端利率加速上行。  二季度以来资金面整体维持宽松，但由于公开市场到期日集中、规模大等特点容易引发市场波动，叠加地方债发行提速和北交所“打新”冻结资金较大等扰动下，二季度资金波动有所加剧，资金中枢下行趋势也略有放缓，但央行呵护下资金面整体仍维持平稳宽松。  报告期内，本基金选择剩余封闭期以内的短期债券，积极把握投资节奏，合理配置资产结构，运用杠杆操作方式增厚组合收益。在保证基金资产平稳运作的前提下，努力为持有人争取更高收益。

2025 年上半年债市呈现“先抑后扬、高波动震荡” 特征，利率债与信用债走势受货币政策、海外事件及资金面多重影响。从利率债来看，收益率先上后下，短端表现尤为突出。1-3月，央行暂停国债买卖并减少流动性投放，资金面持续收紧并维持紧平衡，短端利率成为调整主力：1年期国债收益率累计上行27BP，3年期国债收益率上行22BP，长端同步走高，呈现 “熊平”；4月中美关税拉锯战引发避险情绪，长端收益率快速下行；5月央行降准、降息等宽松政策落地，资金面转向均衡偏松，短端利率快速回落，1年期国债收益率震荡下行至6月底的低位，长端同步小幅下行，10年期国债收益率最终下降 3BP。资金面呈现 “由紧转松” 的清晰切换。1-3月，央行净回笼操作下，银行间资金利率中枢上移，R001、R007月均值分别升至阶段性高位，非银机构融资成本抬升；3月中旬后，央行通过逆回购逐步释放流动性，资金面边际改善。5月降准、降息落地后，资金面进入宽松周期，6月央行通过买断式逆回购（单月净投放超2000亿元）进一步呵护流动性，DR007月均值降至1.56%。机构加杠杆意愿增强，短端资产配置需求升温。报告期内，本基金选择剩余封闭期以内的短期债券，积极把握投资节奏，合理配置资产结构，运用杠杆操作方式增厚组合收益。在保证基金资产平稳运作的前提下，努力为持有人争取更高收益。

2025年一季度，中国债券市场经历显著调整，10年期国债收益率从年初的1.6%区间上行至1.9%。  2024年四季度，央行通过逆回购、买断式回购和MLF维持宽松流动性环境，推动短端利率持续下行，市场形成“宽松延续”共识。但进入2025年后，央行通过逆回购操作节奏调整引导资金利率抬升，DR007加权平均利率从1月的1.7%附近升至3月的2.05%。1月10日，人民银行发布公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，人民银行将自2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。市场对货币政策转向的担忧加剧，推动利率债收益率快速反弹。3 月下旬受货币政策预期波动影响，收益率出现阶段性回落。  报告期内，本基金选择剩余封闭期以内的短期债券，积极把握投资节奏，合理配置资产结构，运用杠杆操作方式增厚组合收益。在保证基金资产平稳运作的前提下，努力为持有人争取更高收益。

上半年，国内经济修复从预期到现实环比走弱，资金面维持持续宽松，债市走出一波牛市行情，十年期国债震荡下行约20bp左右，一年期同业存单呈现先上后下走势。一季度信贷投放较好，新增贷款项下，企业短期及中长期贷款在政府支持及信心改善下，均同比多增。同期居民端改善并不明显，特别是中长期贷款较弱。经济复苏节奏快于预期叠加资金面整体收紧，市场收益率有所上升。二季度，经济修复进入波折期，尽管同比增长受益于低基数，但环比增长疲软，内生动能仍然相对疲弱，这一格局难以逆转。货币政策持续提供支持，目前尚无紧缩的基础，资金面整体易松难紧。随着银行存款利率集中调降，6月中政策利率降息落地，收益率进入加速下行阶段。报告期内，本基金选择剩余封闭期以内的短期债券，积极把握投资节奏，合理配置资产结构，运用杠杆操作方式增厚组合收益。在保证基金资产平稳运作的前提下，努力为持有人争取更高收益。

1月和2月信贷投放较好，新增贷款项下，企业短期及中长期贷款在政府支持及信心改善下，均同比多增。同期居民端改善并不明显，特别是中长期贷款较弱。从社融存量月同比增速看，整体呈现出稳信用的特征。3月17日，央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25%（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，且3月央行超额续作MLF，价格维持不变，表现出其对流动性的呵护，预计后续资金面仍在政策利率附近波动。报告期内，本基金选择剩余封闭期以内的短期债券，积极把握投资节奏，合理配置资产结构，运用杠杆操作方式增厚组合收益。在保证基金资产平稳运作的前提下，努力为持有人争取理想收益。

2022年以来，债券市场在宽货币和宽信用的环境中窄幅震荡，10年国债收益率低点出现在8月超预期降息后，高点则出现在10月防疫政策优化及房地产调控政策出台后，全年收益率呈U型走势。1月至3月，年初降息落地，市场对“宽信用”预期升温，但疫情反复对经济修复造成扰动，债券市场预期反复，收益率呈现窄幅震荡走势。4月至5月，中美资本市场分化，中美利差倒挂，人民币快速贬值对国内股债行情形成一定压制。疫情扰动持续，致使经济修复压力加大，叠加资金面持续宽松，收益率下行至上半年低点。6月至7月，稳经济政策开始落地实施，经济弱企稳的态势显现，但由于楼市断贷事件发酵，房地产风险加剧，收益率先上后下。8月至10月，政策利率降息落地，“宽信用“预期再次提升，但数据在阶段性改善后再度下行，10月末PMI超季节性回落，收益率以震荡为主。11月由于地产和疫情政策调整，债市快速调整，理财负反馈效应放大债市波动，信用债收益率拉升迅速，调整幅度超过利率债。直至12月中下旬，央行持续大量操作OMO以及MLF超额续作投放流动性，隔夜资金利率创下历史新低，债市止跌回暖。本基金成立后，选择剩余封闭期以内的短期债券，积极把握投资节奏，合理配置资产结构，运用杠杆操作方式增厚组合收益。

2020年一季度，受全球疫情蔓延的影响，债券市场收益率明显下降。2月17日，央行开展了2000亿元MLF操作，中标利率从此前的3.25%下降至3.15%。同月20日1年期LPR报价为4.05%，较上月下降10BP；5年期以上LPR报价为4.75%，较上月下降5BP。一季度央行共进行了两次降准操作，1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点。