宏利泽利3个月定开债券发起式(006099) - 基金投资策略和运作

三季度以来经济呈现需求和生产均收敛局面，投资和消费增速继续下行，抢出口效应持续，7月出口数据略超预期，仍难以弥补内需偏弱带来的影响，反内卷政策逐步实施，生产端小幅回落，但仍具韧性。CPI和PPI触底回升，但同比仍在低位运行，后续改善持续性仍需观察内需政策和外需环境变化。向后看，外部冲击不确定性仍存，有效需求不足和供给端过度竞争的结构性矛盾依旧存在，经济的修复更多依赖增量政策。三季度股票市场持续上涨引发资金分流、债券利息收入征收增值税、反内卷政策带动价格水平抬升、季末机构集中卖出等多重因素冲击导致利率上行。　　本组合主要以票息策略，重点投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，力争提高组合收益。

2025年上半年，经济整体延续修复趋势。一季度经济整体延续修复趋势，经济数据呈现生产端恢复快于需求端，外需放缓，但政策发力提振内需。其中需求端投资和消费增速略超出市场预期，主要受稳增长政策的拉动。出口增速回落较为明显，抢出口效应逐步消退。二季度以来国内经济呈现政策驱动消费回暖、关税战下出口短期保持韧性，经济增长内生动能有待提振的状态。从需求端来看，投资增速持续下行，对GDP的贡献度下降，其中基建投资是主要支撑，地产投资拖累延续，制造业投资高位回落。消费增速整体上行，但主要受政策补贴相关领域拉动。出口受抢出口带动保持一定韧性，但下半年下行风险增大。一季度，由于降准降息未至，市场流动性一直处于紧平衡状态，现券收益率接连大幅度调整，债券收益率曲线整体熊平。二季度随着流动性边际宽松，债市情绪回暖，大部分时候维持低位窄幅震荡。

一季度经济整体延续修复趋势，经济数据呈现生产端恢复快于需求端，外需放缓，但政策发力提振内需。其中需求端投资和消费增速略超出市场预期，主要受稳增长政策的拉动。出口增速回落较为明显，抢出口效应逐步消退。通胀仍然处于低位，显示终端需求一般。向后看，经济韧性进入验证期，目前内生增长动力仍然偏弱，若二季度没有更大宏观政策对冲力度，随着前期政策脉冲过去，经济增速有一定回落的可能性。一季度以来，由于目前降准降息未至，市场流动性一直处于相对紧平衡状态，现券收益率接连大幅度调整，债券收益率曲线整体熊平。　　本组合主要以票息策略，重点投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，力争提高组合收益。

2024年全年经济增长目标完成无虞，国内宏观经济呈现出工业生产偏强、国内有效需求偏弱、整体物价偏低的特点，内需乏力、消费意愿偏低仍是经济复苏中的薄弱环节，同时，房地产市场持续调整，对内循环的深化带来一定制约。对经济支撑较强的主要是出口、制造业投资以及基建投资，拖累较重的主要是房地产投资和消费。2024年资产荒极致演绎，债市先后受特别国债供给担忧、央行管理长债利率风险与增量政策加码等扰动，但牛市利率下行趋势不改。

报告期内，经济总体延续弱势，经济数据亦延续分化，固定资产投资和消费增速继续下行，生产、制造业和出口韧性较强，但仍难以弥补需求端偏弱带来的影响，通胀仍在低位徘徊。其中地产投资持续下降，地产销售数据不佳也抑制了投资回升，基建投资有所加快，但无明显提振、制造业投资对投资支撑有所减弱。受需求端疲弱影响，生产端增速也持续下行。整体来看目前内需较弱的格局延续，政策对经济的提振作用有限。四季度稳增长压力较大，经济内生增长动力提升有限，预计稳增长政策将加码，对经济形成托底。三季度央行两度超预期降息，同时设立临时隔夜正、逆回购工具，正式开展公开市场国债买卖等措施持续丰富货币政策工具箱，在资金面有所收敛时及时降准投放资金，维护流动性，资金面整体宽松平稳，流动性分层不明显。三季度，利率债收益率整体为下行趋势，但持续下行至历史低位后稍有反弹。　　本组合主要以票息策略，重点投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，力争提高组合收益。

上半年经济持续转型，有效需求不足的问题仍然存在。内需疲软，外需偏强，制造业的生产和投资在外需拉动下成为经济增长主要支撑。对经济形成拖累或存在多方面因素：一是地产投资增速持续下行，二是居民消费偏保守，三是基建投资进度较慢。在经济下行压力之下，4月政治局会议提出加快财政支出力度、地产去库存等，并在后续陆续出台相关政策。目前，地方债发行速度有所加快，但基建进度仍较慢，地产新政出台后效果有限。为稳固支持实体经济，货币政策持续发力，上半年央行通过公开市场操作、降息降准等政策维持流动性合理充裕。在基本面和宽松货币政策加持下，收益率曲线整体下移，期限利差呈现“先平后陡”，一季度机构投资者受资产荒影响，加速配置利率等债券品种，中长端利率下行至历史低位。4月之后，地产政策放松的效果不及预期，加上新债供给节奏缓和等，债券收益率在央行提示过程中仍震荡下行。　　本组合主要以票息策略为主，重点投资于信用债品种。本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，以期提高组合收益。

一季度经济整体延续复苏趋势，需求端恢复较好的主要是制造业，相关投资和生产提升幅度均较大，显示库存周期有一定回升的迹象；地产销售仍然一般，竣工增速也下行，地产修复较为缓慢。消费增速受基数影响回落，但地产相关消费好转，或受近期二手房成交回暖拉动；出口增速略超预期。失业率季节性上行，但上行幅度略低，中小企业用人需求改善。受需求端改善影响，价格水平也有所回升，但主要受春节错位影响，后续可持续性尚待观察。3月政府工作报告中，对于财政支出的规模较为克制，且更为强调新质生产力，显示更注重“高质量”发展，在此背景下，预计经济短期内难以强复苏，继续呈现温和复苏状态。一季度央行超预期降准降息，非对称调降5年LPR25bp，资金面整体较为平稳。一季度以来，债券收益率整体为下行趋势，利率债尤其是超长端下行尤为顺畅。　　本组合主要以票息策略，重点投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。

2023年经济整体从疫情中修复，其中非制造业及消费恢复较快，但地产和出口对经济形成拖累，使得经济修复更为曲折，通胀也处于较低水平。债券收益率整体维持区间震荡下行走势，主要影响因素是基本面修复预期与现实之间的差距以及资金利率。信用债全年表现偏强，信用利差明显压缩。　　本组合主要以票息策略，重点投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，力争提高组合收益。

三季度以来经济修复放缓，7月经济小幅回撤，但8月以来呈现触底回升的特征。从需求端来看，投资增速继续下滑，但制造业增速小幅上行；消费逐步企稳，地产、汽车及可选消费类上行；出口边际改善。生产端8月加速，制造业和高技术产业较为明显。失业率小幅回落，中小企业用人需求回升。制造业PMI也连续回升，显示经济有底部回升的迹象。从通胀来看，8月CPI和PPI均上行，四季度预计延续这一趋势。8月底以来，多项稳增长政策陆续落实，预计将提高居民可支配收入、促进地产销售企稳，经济修复趋势有望延续。三季度央行超预期降息后资金面由偏宽逐步收敛。央行公开市场操作保持弹性，在资金面有所收敛时及时降准投放资金，维护流动性合理充裕。利率债收益率三季度初持续下行至历史低位后反弹。　　本组合主要用票息策略，重点投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，以期提高组合收益。

2023年上半年，经济整体延续修复趋势。一季度国内经济景气持续扩张，投资仍是经济的重要支撑，消费、出口、社融等多项经济数据超预期增长。二季度以来经济恢复有所放缓。生产端，工业增加值同比、服务业生产指数同比回落，生产动能边际放缓。需求端，消费、投资、出口相关指标增速多数出现下行。经济修复有所波动的背景下，供给前期恢复较快、但需求恢复并不强劲，导致供需缺口扩大，物价下行压力较大，上半年通胀持续走低，CPI和PPI均处于低位。在此背景下，货币政策率先宽松，在降息10bp后，货币政策持续发力，资金面逐步转为偏宽松。债券收益率在一季度强复苏预期不断下修的背景下见顶回落，曲线牛平；二季度经济再次走弱，刺激政策落空，市场开始交易衰退，货币政策转松，出现顺畅的牛陡行情。　　报告期内，本组合主要用票息策略，重点投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。

报告期内，随着疫情影响明显消退，稳经济政策靠前部署，中国经济持续修复，生产和需求两端双双改善，就业和物价总体稳定，市场信心和预期显著好转。内需回升在一定程度上抵补外需放缓压力，经济运行总体呈现企稳回升态势。1-3 月央行全口径净回笼资金，信贷投放较好，利率债净融资额高于过去两年同期，资金利率从去年显著宽松到边际收敛，到在政策利率附近波动。一季度，利率债走势呈现区间震荡的特征，1-2月利率震荡上行，3月收益率小幅回落。资金波动收敛带动短端利率上行，长端震荡，曲线熊平。信用债利差整体呈波动下行趋势，中高评级、短期限债券信用利差下行更明显。　　本组合主要用票息策略，重点投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，以期提高组合收益。

2022年，宏观经济的两大主线为国内的“滞”和国外的“胀”。国内的“滞”即经济下行压力增大，主要来自于疫情干扰、地产下行两大拖累因素。基建是支撑2022年经济的主要力量，出口增速整体中枢下行，制造业投资保持较高增速。国外的“胀”主要受供需错位、俄乌战争、补贴政策、工资螺旋上升等因素的影响，通胀攀升至高位。为控制通胀，美联储全年采取较为鹰派的货币政策。美债收益率持续上行，对全球风险资产形成压制。中美周期的错位表现为两国国债收益率走势相反。但11月之后分歧有所收敛，国外通胀高位回落，国内防疫政策和地产政策出现积极转变。从宏观象限来看，美国经济逐步从滞涨走向衰退，中国经济逐步从弱衰退中修复。2022年货币政策两度降息和降准，基调稳中偏宽，公开市场操作保持弹性，货币政策整体稳中偏宽，稳增长信号强烈。2022年利率收益率整体呈现牛陡走势，税收利差大幅压缩。信用债收益率震荡下行后快速回调，理财净值化的推进导致信用债估值波动幅度加大。　　本组合以票息策略为主，重点投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，以期提高组合收益。