汇添富沪港深大盘价值混合A(005504) - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，港股市场延续上行态势，期间不同行业板块及风格交替表现，恒生指数与恒生科技指数自7月至9月分别累计实现明显涨幅，9月份涨势显著扩大。本报告期间港股市场受到多重因素支撑，具体包括：中共中央政治局会议释放温和信号以稳定经济预期，“反内卷” 相关政策助力提升行业规范度；同时，中美保持密切沟通，中美元首及高官对话有效缓和双边经贸关系。另一方面，港股市场汇聚了大量高股息率红利资产与优质科技资产，叠加人工智能技术突破、科技企业加大人工智能领域资本开支等积极因素，再配合美联储如期降息对市场风险偏好的提振，共同为港股提供了向上动力。整体来看，在经济政策支持、科技创新赋能与中美关系趋稳等因素的协同推动下，叠加南向资金年内净流入规模创历史同期新高，港股估值实现持续修复。本基金在三季度保持较为平稳的仓位，并维持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的投资策略。本基金重视企业长期基本面和估值的匹配，主要配置拥有核心竞争力和经营稳健的龙头企业，并力求以合理或偏低的价格进行投资。今年以来，中国资产持续受到全球投资者重点关注，核心驱动因素包括人工智能、创新药、新消费及军工等领域相继实现技术突破与产业进展，国际投资者对中国资产的认可度与关注度显著提升；同时，科技创新扶持政策与民营经济鼓励措施的落地，进一步激发了相关企业的投资意愿与发展活力。此外，“反内卷” 相关举措在各行业逐步推进，从中长期视角看，这一趋势有利于稳定市场竞争秩序、重塑行业价格体系、提升企业盈利水平，目前在快递、汽车、光伏等领域已显现积极成效。与此同时，尽管海外宏观环境波动与关税政策调整对港股市场形成一定扰动，但中美双方保持密切沟通的态势，已在一定程度上降低了 “黑天鹅事件” 的发生概率。南向资金的持续流入，也推动港股定价体系逐步优化，从长远来看，这将提升港股市场估值的稳定性，并助力估值向合理水平逐步回升。基于对科技发展、“反内卷” 趋势及高端制造出海机遇的重视，本基金组合在三季度继续保持行业相对均衡配置的同时，适度提升了相关行业的配置比例。当前基金配置范围覆盖互联网平台、通信服务、资讯科技、消费、医疗保健、原材料、金融、工业等多个行业。在个股选择层面，我们将持续精选具备稳定高分红能力与良好盈利能力的优质价值型公司、估值合理且竞争优势突出的稳定成长型公司，并适度采取逆向投资策略，布局因市场关注度较低而估值处于低估区间的细分领域龙头企业。

回顾本报告期，港股市场呈现上涨态势，尽管整体波动较为明显，但仍展现出较强的韧性。本报告期内，港股市场受到多重因素提振，具体包括：中国国家主席出席民营企业座谈会并发表重要讲话；政府工作报告总体基调体现 “迎难而上、奋发有为” 的政策导向；六部门推动中长期资金入市；降准降息政策实施；“以旧换新” 政策持续推动内需修复；国内人工智能大模型取得突破性进展，刺激科技企业加大资本开支等。尽管特朗普政府的政策对全球经济造成扰动，但市场迅速修复，于六月份回升至年内高位区间。这主要得益于大规模增量政策为香港股市提供了重要的稳定支撑，加之港股市场拥有众多高股息率的红利资产与优质科技资产，叠加南向资金年内净流入创下历史同期新高，共同推动港股市场实现估值提升。本基金在本报告期内保持了相对平稳的仓位，延续 “行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整” 的投资策略。本基金注重企业长期基本面与估值的匹配度，重点配置具备核心竞争力且经营稳健的龙头企业，力求以合理或偏低的价格进行投资布局。宏观增量政策的持续落地及多个领域的突破，带动港股市场情绪改善。2025年中国资产受到全球投资者的重点关注，主要原因是在人工智能、创新药、新消费和军工领域出现了 “DEEPSEEK 时刻”，国际投资者对中国资产的认知正在重塑。而科技创新与鼓励民营经济的相关措施，将进一步刺激企业增加投资。我们坚信，在政策支持下，民营经济发展前景广阔、大有可为。与此同时，海外宏观因素及关税政策的变化对港股市场造成一定影响，导致市场波动性仍较显著，但南下资金的持续流入已推动港股定价体系逐步发生转变，从长远来看，这将提升港股市场估值的稳定性，并逐步促进估值合理回升。为应对市场变化，基于对科技发展、创新药及消费新场景的重视，本基金组合在本报告期适度增加了相关行业的配置。在个股选择方面，我们将继续精心筛选具有稳定高分红能力和盈利能力的优质价值型公司，以及估值合理且具备竞争优势的稳定成长型公司，并适度逆向布局因市场关注度较低而估值处于低估状态的细分领域龙头企业。

回顾2025年一季度，港股市场出现上涨，市场成交额也进一步提升。港股市场受到多个因素的提振，包括中国国家主席出席民营企业座谈会并发表重要讲话、政府工作报告总体基调体现出“迎难而上、奋发有为”的政策导向、六部门推动中长期资金入市、国内人工智能大模型出现突破性进展并刺激科技企业加大资本开支等；尽管特朗普政府的政策对全球经济造成扰动，但大规模的增量政策为香港股市提供了重要的稳定支撑，政策力度和发力方向也提升了投资者对中国经济增长的信心。本基金在一季度保持较为平稳的仓位，并维持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的投资策略。本基金重视企业长期基本面和估值的匹配，主要配置拥有核心竞争力和经营稳健的龙头企业，并力求以合理或偏低的价格进行投资。总量政策的推出和科技的突破带动港股市场情绪出现改善，预计这些政策将对促进消费、扩大内需、发展新质生产力、保持资产价格稳定等方面产生积极影响。我们坚信，在政策支持下，民营经济发展前景广阔大有可为，而国内人工智能大模型的技术突破将有助于大幅降低训练和推理成本，加快人工智能应用的开发和推广，并赋能各行业降本增效，为中国经济的结构转型和企业长期竞争力提供动力。与此同时，海外宏观经济因素的变动对港股市场施加了一定压力，导致市场波动性仍旧显著，但南下资金的持续流入将增加港股市场估值的稳定性和逐步推动估值的合理回升。本基金组合在一季度期间继续保持行业的相对均衡配置，而基于对科技发展的重视，适度增加了资讯科技行业的配置。当前配置范围包括互联网平台、通信服务、资讯科技、金融、消费、医疗保健、工业等多个行业。在个股选择上，我们将继续精心挑选出具有稳定高分红和盈利能力的优质价值型公司，以及那些估值合理且具备竞争优势的稳定成长型公司。

回顾本报告期，香港股市经历了显著的波动，并呈现出先抑后扬的市场走势。在此期间，香港股市受到了包括宏观经济状况、一揽子增量政策、美联储的货币政策、地缘政治局势以及全球资金流动等多种核心因素的影响。恒生指数在2024年上半年维持着区间波动，但随着积极因素的出现，市场在8月份开始反弹，并在9月下旬至10初进一步扩大了涨幅，市场成交量也显著增加。随后，虽然港股市场在四季度中受到美国国债长端收益率的上升和美国总统选举等因素的影响，但大规模的增量政策为香港股市提供了重要的稳定支撑，这不仅有助于宏观经济的稳定增长，还提振了港股投资者的信心，带动香港股市在本报告期实现了正收益。本基金在本报告期维持了相对稳定的仓位，并维持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的投资策略。本基金重视企业长期基本面和估值的合理匹配，主要投资于拥有核心竞争力且经营稳健的龙头企业，并致力于以合理或较低的价格进行资产配置。由于香港市场融合了中国的经济基本面和海外的流动性，呈现出离岸市场的特征，市场对风险补偿的需求相对较高。为了应对不断变化的外部环境，本基金组合在本报告期增加了高股息和高回购的价值型股票配置。此外，随着新质生产力的持续发展，本基金组合也加强了对科技、互联网、人工智能等领域的关注。本基金持续维持行业配置的相对均衡，配置范围包括金融、互联网平台、通信服务、资讯科技、消费、医疗保健、工业等多个行业。在个股选择上，本基金致力于挑选出具备稳定高分红及良好盈利能力的优质价值型公司，以及那些估值合理且具有竞争优势的稳定成长型公司。

回顾2024年三季度，港股市场出现大幅上涨。虽然市场在7月份出现小幅下跌，但市场在8月份开始出现上涨，并在9月份进一步扩大涨幅，市场成交量也出现明显提升。在这一过程中，港股市场受到多个正面因素的提振，包括超预期的稳经济增量政策、美联储降息、资金持续流入港股等。其中最核心的推动力在于大规模的增量政策，这不仅有助于宏观经济的稳定增长，还提振了港股投资者的信心，促进了资金的流入，其中南下资金持续流入港股市场，海外资金也出现回流港股市场的态势。本基金在三季度保持较为平稳的仓位，并维持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的投资策略。本基金重视企业长期基本面和估值的匹配，主要配置拥有核心竞争力和经营稳健的龙头企业，并力求以合理或偏低的价格进行投资。目前港股的市场情绪已出现改善，我们认为宏观经济增量政策的持续性和有效性正在提升，经济增长将有望加速，相信企业的业绩也将在未来出现积极的反应。因此，为了应对市场的变化，本基金组合在三季度增加了互联网平台、消费、科技等行业的配置。港股市场汇聚了众多不同领域的优秀中国龙头企业，虽然经过本轮上涨后估值水平已有一定修复，但目前的估值水平相比全球主要市场的可比标的，仍然较为便宜。而众多港股上市公司已逐步提升分红比例，回购金额也在增加，这使得港股市场的股东现金回报率进一步提升，为长线投资者提供了更坚实的安全垫。我们相信，宏观经济的稳步回升有利于吸引更多长线资金投资港股市场，从而提升港股的中长期估值水平。本基金将继续保持行业的相对均衡配置，目前的配置涵盖通信服务、消费、资讯科技、金融、医疗保健、能源、工业、原材料等行业。在个股选择上，我们注重“确定性”、“足够的风险补偿”和“底线思维”，将继续精心筛选出具有稳定高分红和盈利能力的优质价值型企业，以及具有估值优势和竞争优势的稳定成长型企业。我们坚信，这些企业的股价终将回归其内在价值，有望为我们的投资者创造长期的稳健回报。

回顾本报告期，港股市场总体波动较大，并出现了先抑后扬的走势。在这一过程中，港股市场受到多个核心因素的影响，包括宏观经济情况、港股市场支持政策、美联储货币政策、地缘政治、全球资金流向等。恒生指数在2024年1月份延续了2023年的趋势，但自二月份开始，恒生指数开展了一次较大幅度的反弹行情，然而，二季度中后期市场开始回调，整体涨幅也有所收窄。今年以来市场受到较多支持政策的提振，这些政策覆盖房地产、设备更新、消费、港股市场等领域，不仅有助于宏观经济的稳定增长，还提振了港股市场投资者的信心。同时，南下资金持续流入港股市场，部分海外资金在二季度也呈现出净流入的态势。另一方面，由于美联储降息预期在今年以来持续下调，导致美国10年期国债收益率大幅上升，并曾突破了4.7%的水平，虽然随后逐步回落至4.3%以下，但大幅度的变化对风险资产的定价带来了较大程度的扰动。本基金在本报告期保持着较为平稳的仓位，并维持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的投资策略。本基金重视企业长期基本面和估值的匹配，主要配置拥有核心竞争力和经营稳健的龙头企业，并力求以合理或偏低的价格进行投资。由于香港市场融合了中国的经济基本面和海外的流动性，具有离岸市场特征，当前市场对风险补偿的要求偏高，可能加剧股价的波动性。为应对外部环境的变化，本基金组合在本报告期增加了高股息和高回购的优质个股的配置。本基金将继续保持行业的相对均衡配置，目前关注涵盖通信服务、能源、工业、原材料、金融、资讯科技、消费等行业。在个股选择上，我们注重“确定性”、“足够的风险补偿”和“底线思维”，并继续精心筛选出具有稳定高分红和盈利能力的优质价值型企业，以及具有估值优势和竞争优势的稳定成长型企业。我们坚信，这些企业的股价终将回归其内在价值，有望为我们的投资者创造长期的稳健回报。

回顾一季度，港股市场经历了大幅震荡。一月份，恒生指数大幅下跌，创下今年以来的新低。然而，进入二、三月份，港股市场展现出韧性，出现了反弹态势，并在波动中稳步上行。在这个过程中，港股市场受到多个核心因素的影响，包括美联储的货币政策、美国国债收益率、全球资金流向，以及宏观经济环境等。就海外流动性而言，美联储政策预期的变化导致美国10年期国债收益率在今年一季度显著上升，并突破了4.3%的关口。这一变动不仅降低了市场对今年降息幅度的预期，也对风险资产的定价带来了扰动。同时，由于港股市场具有离岸市场的特性，其估值中枢容易受到全球资金流向的影响，进而在市场情绪的波动中出现下滑。尽管如此，中国经济仍在复苏的道路上稳健前行。今年的宏观政策总基调明确，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破的原则。稳定经济的政策已经密集出台，并且这些政策的效果正逐步反映在各项经济指标上。其中，好于预期的PMI、消费、通胀等数据为市场注入了信心。在这样的背景下，尽管港股市场面临挑战，但中国经济的稳健增长为其提供了有力支撑。本基金在本期保持较为平稳的仓位，并维持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的投资策略。本基金重视企业长期基本面和估值的匹配，主要配置拥有核心竞争力和经营稳健的龙头企业，并力求以合理或偏低的价格进行投资。由于香港市场融合了中国的经济基本面和海外的流动性，具有离岸市场特征，当前市场对风险补偿的要求偏高，可能加剧个股层面的不确定性，提升股价波动性。为应对外部环境的变化，本基金增加了对估值合理、高分红、高回购的优质个股的配置。尽管港股的资金结构变化对港股和个别股票带来了挑战，但我们依然坚信港股市场汇聚了一批不同领域的优秀中国龙头企业，其配置价值并未改变。目前，估值水平已充分反映市场的悲观预期，港股市场与全球主要市场的估值差距进一步扩大，为长期投资者提供了极具吸引力的投资机会。随着港股市场受益于宏观经济的回暖和无风险利率的下降，我们高度关注那些因资金结构调整而股价超跌的优质蓝筹股。同时，我们将更加关注上市公司的股东现金回报情况，并精心筛选出那些能够持续加大分红和回购力度的优质个股。我们坚信，在这样的市场环境下，这些优质公司将会展现出更大的潜力和吸引力。本基金将继续保持行业的相对均衡配置，目前的配置涵盖通信服务、能源、可选消费、金融、资讯科技、必选消费、房地产（物业管理）和医药等行业。在个股选择上，我们注重“确定性”、“足够的风险补偿”和“底线思维”，并继续持有具有稳定高分红和盈利能力的优质价值型企业，以及具有估值优势和竞争优势的稳定成长型企业。我们坚信，这些企业的股价终将回归其内在价值，为我们的投资者创造长期的稳健回报。

回顾本报告期，港股市场受到美联储货币政策、地缘政治、宏观经济等因素的影响，避险情绪浓厚，港股市场因此出现了较大的波动。恒生指数在2023年1月份延续了2022年11月和12月份的上涨趋势，然后开始出现回调，并在2023年12月下跌至16000点以下水平并创出年内新低。核心影响因素方面，美联储货币政策的预期在本报告期出现了多次剧烈的变化，在2月份时因通胀数据超预期而导致加息预期的大幅上升，在3月份又因地区银行流动性问题而大幅下调加息预期，但随着事件的解决，加息预期再次提升，美国10年期国债收益率在10月份曾突破5%水平，这对港股的流动性造成影响，剧烈的波动对风险资产的定价也造成扰动。地缘政治在报告期内也变得复杂，俄乌冲突仍然持续，而巴以冲突和红海事件导致市场避险情绪上升。值得关注的是，港股市场仍处于资金结构的调整期，而港股市场的离岸市场特征较容易受到资金流向的影响，导致估值中枢出现下行。另一方面，虽然中国经济处于复苏当中，但经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，市场之前过高的复苏预期在本报告期被修正。我们相信，稳经济的政策密集出台，已涵盖促进民营经济、稳定房地产市场、活跃资本市场等范畴，市场信心将逐步修复。本基金在本报告期保持着较为平稳的仓位，并维持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的思路。本基金重视企业长期基本面和估值的匹配，配置以拥有核心竞争力和经营稳健的龙头企业为主，并争取以合理或偏低的价格进行投资。由于香港市场结合了中国的经济基本面和海外的流动性，因此具有较强的离岸市场特征，对于宏观因素的敏感度也相对较高，而本报告期的宏观环境较为复杂，导致市场和个股波动率有所放大，投资者的风险补偿要求明显提升。在这样的背景下，本基金坚持聚焦于企业的中长期盈利能力，重点关注未来盈利持续稳定提升的优质企业，并加大关注受到资金结构调整而股价大幅下跌的优质蓝筹股的投资机会。本基金依然注重行业的相对均衡配置，目前的配置包括可选消费、通信服务、能源、房地产（物业管理）、资讯科技、医药、金融、必选消费等行业。本基金在个股选择上注重“确定性”、“足够的风险补偿”和“底线思维”，并继续持有具有稳定高分红和盈利能力的优质价值型企业，以及具有估值和竞争优势的稳定成长型企业，我们相信这些企业的股价最终将回归企业本身的价值。

回顾三季度，港股市场表现延续了二季度的弱势，市场波动依然较大，恒生指数在7月出现反弹后，在8月和9月转为下行，并在9月跌破17500点的水平。影响港股的核心因素包括美联储货币政策和国债收益率、宏观经济、稳经济的各项政策等。本报告期内美联储加息了25个基点，而10年期国债收益率持续上升，导致海外流动性出现紧缩，这对港股的流动性造成较大影响，并在三季度的市场走势中反映。另一方面，中国经济仍处于复苏进程当中，市场在逐步修正过高的预期，导致风险偏好有所回落。自中央政治局会议后，已有稳经济的政策密集出台，涵盖促进民营经济、稳定房地产市场、活跃资本市场等范畴，经济数据已经出现边际好转。本基金在三季度保持着较为平稳的仓位，并维持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的思路。本基金重视企业长期基本面和估值的匹配，配置以拥有核心竞争力和经营稳健的龙头企业为主，并争取以合理或偏低的价格进行投资。由于香港市场结合了中国的经济基本面和海外的流动性，因此具有较强的离岸市场特征，对宏观风险的反应较大。受全球流动性、区域资金资产配置和美国货币政策的影响，港股市场的波动性相对较高。三季度的宏观环境依然较为复杂，导致市场和个股波动率有所放大，投资者的风险补偿要求明显提升。虽然港股走势比较疲弱，但港股作为中资企业的上市集中地，以中国宏观经济作为基础，聚集了一批不同领域的优秀中国龙头企业，我们认为港股市场在质地上是具有战略配置价值的，股市的波动并不会对此有所改变。目前港股市场的投资者结构正在发生变化，虽然外资的流出在中短期对港股和个别股票造成挑战，导致部分优质股票的价格与其内在价值出现了阶段性的不匹配，但同时也为中长期投资者提供了一个风险收益比极佳的投资机会。在这样的背景下，本基金坚持聚焦于企业的中长期盈利能力，重点关注未来盈利稳定提升，能持续创造价值和注重股东回报的优质企业。我们认为四季度港股将进入宏观经济见底回升和地缘政治改善的窗口期，市场的悲观预期有望逐步改变，因此我们重点关注受到资金结构调整而股价大幅下跌的优质蓝筹股投资机会，并维持了对资讯科技、通信服务、消费、医药等行业的关注。本基金依然注重行业的相对均衡配置，目前的配置包括可选消费、通信服务、能源、房地产（物业管理）、资讯科技、医药、必选消费等行业。本基金在个股选择上注重“确定性”、“足够的风险补偿”和“底线思维”，并继续持有具有稳定高分红和盈利能力的优质价值型企业，及具有估值和竞争优势的稳定成长型企业，我们相信这些企业的股价最终将回归企业本身的价值。

回顾本报告期，港股市场受到宏观经济、美联储货币政策、美国地区银行流动性问题、地缘政治等因素的影响，避险情绪浓厚，港股市场因此出现了较大的波动。恒生指数在1月份延续了去年11月和12月份的上涨趋势，然后开始出现回调，并在5月底再次回到18000点的水平。虽然市场在6月份企稳并出现反弹，但总体幅度较为有限。核心影响因素方面，美联储货币政策的预期在本报告期出现了多次剧烈的变化，在2月份时因通胀数据超预期而导致加息预期的大幅上升，但在3月份开始因地区银行流动性问题而大幅下调加息预期。但随着事件的解决、经济动能维持较强韧性，今年的加息预期再次提升，而降息的预期时点已推迟到明年，这对港股的流动性造成影响。另一方面，虽然中国经济仍处于复苏当中，但经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，市场之前过高的复苏预期在本报告期遭到修正和调整，导致投资者对于经济增长动能产生担忧，市场风险偏好有所下降。本基金在本期保持着较为平稳的仓位，并维持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的思路。本基金重视企业长期基本面和估值的匹配，配置以拥有核心竞争力和经营稳健的龙头企业为主，并争取以合理或偏低的价格进行投资。港股的资金结构具有特殊性，因此具备较明显的离岸市场特征，对于宏观因素的敏感度也相对较高。本报告期的宏观环境较为复杂，包括美联储政策预期持续出现调整，地缘政治和经济增长预期也发生动态变化，导致市场和个股波动率有所放大，投资者的风险补偿要求明显提升。在这样的背景下，本基金坚持聚焦于企业的中长期盈利能力，重点关注未来盈利持续稳定提升的优质企业，并加大关注受到资金结构调整而股价大幅下跌的优质蓝筹股的投资机会，我们维持了对资讯科技、通信服务、消费、医药等行业的关注。本基金依然注重行业的相对均衡配置，目前的配置包括消费、通信服务、能源、房地产（物业管理）、资讯科技、医药、工业等行业。

回顾一季度，港股市场较为波动，并走出了“倒V型”的行情，恒生指数在1月份延续了去年11月和12月份的上涨趋势，然后在2月和3月份出现回调，基本抹去了1月份的涨幅。影响港股的核心原因包括美联储政策、欧美银行业流动性问题、线下经济复苏进程等因素。美联储货币政策的预期在本季度出现了多次剧烈的变化，在2月份时因通胀数据超预期而导致加息预期的大幅上升，但在3月份因银行流动性问题而被大幅下调预期，这对港股的定价造成明显的影响。此外，硅谷银行和签名银行出险、瑞信银行的AT1完全被减记等事件，导致市场曾担忧会发生系统性风险，但经过多部门迅速推出措施，事件已经受到控制。另一方面，中国经济和欧美经济处于不同周期当中，国内经济逐步复苏，经济数据也逐月改善，人民币汇率也保持稳中偏强。本基金在本期保持着较为平稳的仓位，并维持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的思路。本基金重视企业长期基本面和估值的匹配，配置以拥有核心竞争力和经营稳健的龙头企业为主，并争取以合理或偏低的价格进行投资。今年港股市场广泛受到海外多个宏观因素的影响，市场环境依然较为特殊，包括中美在宏观周期上处于不同的阶段，美联储政策预期频繁大幅调整，海外地缘局势也发生动态变化，导致市场对于风险因素仍处于非常敏感的阶段，市场和个股波动率有所放大。由于中国宏观经济作为港股市场基本面的基础，我们对目前经济的复苏和结构升级抱有信心，相比欧美经济将出现衰退压力，中国资产具有基本面的优势；而美联储加息预期已经出现调整，加上港股具有估值优势，因此港股市场的盈利和估值有望出现修复。在这样的背景下，本基金需要把握市场脉络和行业周期的变化，聚焦于企业的中长期盈利情况，加大对未来盈利持续稳定提升的优质企业的关注，并加大数字化转型行业的关注，因此在本期间对组合进行了适度的调整，加大了对资讯科技、通信服务、可选消费、医药等行业的关注。本基金依然注重行业的相对均衡配置，目前的配置包括消费、通信服务、金融、房地产（物业管理）、资讯科技、医药、工业等行业。本基金在个股选择上注重“确定性”、“足够的风险补偿”和“底线思维”，并继续持有具有稳定高分红和盈利能力的优质价值型企业及具有估值和竞争优势的稳定成长型企业，我们相信这些企业的股价最终将回归企业本身的价值。

回顾本报告期，港股市场受到宏观经济、美联储货币政策、疫情、地缘政治等因素的影响，避险情绪浓厚，港股市场因此出现了较大的波动，并在十月中旬创出了多年的新低。宏观经济方面，由于房地产投资出现下降，居民消费增长动能不足等因素，经济面临增长放缓的压力。海外流动性方面，本报告期中随着美联储进入加息周期，量化紧缩也开始执行，海外流动性出现持续收缩，加息次数和幅度的预期也曾多次上调，导致海外资金面出现持续紧张局面。此外，地缘政治问题带来了较大的不确定性，推动了能源价格的上升，进一步加剧了通胀压力，欧洲能源供应也面临挑战。欧美的经济周期也处于滞涨阶段，衰退风险在逐步提升，过高的通胀和收紧的货币政策将影响总需求和经济增速。然而港股市场的下跌趋势在11月出现了变化，多个风险因素逐步获得缓解，包括美联储加息步伐预计有所放缓，国内财政政策和货币政策的发力下宏观经济逐步出现好转的迹象，房地产市场风险出现缓和，人民币汇率也反弹回升，港股的风险偏好也逐步好转，市场因此出现大幅反弹。本基金在本期保持着较为平稳的仓位，并维持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的思路。本基金重视企业长期基本面和估值的匹配，配置以拥有核心竞争力和经营稳健的龙头企业为主，并争取以合理或偏低的价格进行投资。本报告期内的市场环境比较特殊，多个重要宏观因素对市场造成较大扰动，包括中美在宏观周期上处于不同的阶段，货币政策方向也存在明显差异；中国宏观经济作为港股市场基本面的基础，在本期面临一定压力，而主导港股流动性的海外货币政策却出现明显收紧，这对港股市场造成较多扰动和不确定性。在这样的背景下，企业盈利的确定性将变得更为重要，因此我们在个股选择上特别注重“确定性”、“足够的风险补偿”和“底线思维”，并在一季度挖掘了一些具有稳定高分红和盈利能力的优质价值型企业，来提升组合的防御性。随着部分负面因素出现缓和，我们对组合结构进行了适度调整，加大了消费、医药和互联网行业的配置。