交银恒益灵活配置混合A(004975) - 基金投资策略和运作

债券市场方面，2025年三季度受股债跷跷板效应及各类突发事件影响，债券收益率全线明显上行，期限利差持续走阔。7月，雅鲁藏布江水电工程开工，叠加反内卷政策发酵，商品和权益市场明显上涨，债券收益率开始上行。8月初，税务局发布公告，对利率债利息收入的增值税恢复征收，新发国债利率明显高于老债，带动二级市场债券收益率上行。9月初，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，引发市场对公募基金预防性赎回的担忧，债市情绪持续偏弱，收益率继续上行。截止至9月30日，1年国债较季初上行3BP至1.37%，10年国债上行21BP至1.86%。　　含权资产方面，三季度科技、有色、医药等板块带动A股强势上行，创业板指数涨幅超过中小板及沪深300；港股及转债市场亦有不错表现。7月，因国际局势相对缓和，宏观不确定性减弱，以及反内卷政策预期升温，黑色、建材、化工以及有色相对收益明显。此外，创新药及AI算力等方向涨幅居前，红利表现平平，银行电力等板块收跌。8月，市场在科技引领下大幅上行，海外资本开支提升及大模型迭代令光模块领涨，受国内政策及国产化倒逼，国产芯片表现不俗，并带动AI产业链全面上涨。此外，美联储降息预期增强令有色等板块收获明显涨幅。9月，科技中强势板块因前期涨幅较大，于月初调整，市场热点在科技板块内部切换至相对低位的半导体设备、存储、消费电子等方向。全月市场喜忧参半，光伏、储能、锂电因需求好于预期领涨，有色、电子、地产以及传媒涨幅居前，金融、军工、餐饮旅游、食品饮料以及商贸零售领跌。　　在基金操作中，债券方面，继续持有中短端信用债票息资产，并通过长端利率债操作灵活调整组合久期。含权资产方面，组合适当降低了防御板块权重，并增配有色、科技、电新等盈利预期改善的绩优品种。　　展望2025年四季度，我们预期国内宏观经济情况和重要会议的政策基调、监管政策落地情况或将成为影响市场的主要因素，同时我们也将关注美联储四季度的降息节奏及其对全球流动性的影响。我们将积极关注各类资产的配置机会，重点关注中观行业高频数据的变化。债券部分，组合将继续持有中短久期信用债票息资产，并通过长端利率债品种调整组合久期，以增厚组合收益。权益部分，我们将继续积极寻找行业底部并存在内生性改善的优质公司，以及成长中具备性价比的个股，同时保持一定比例的盈利稳定红利品种。此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

债券市场方面，2025年上半年债券收益率先上后下。年初，在货币政策短暂的宽松下，各期限收益率普遍下行，十年国债收益率创下历史新低。春节期间，国内AI技术实现重大突破令市场风险偏好有所提升，叠加资金面持续偏紧，前期的降息预期逐步修正，现券收益率明显上行。三月十七日，十年国债收益率上行至1.90%的阶段性高点。此后，央行开始呵护跨季流动性，债市超跌反弹，收益率震荡修复。四月初，美国加征关税幅度大超市场预期，为了对冲关税对国内经济的冲击。五月初，国务院新闻发布会介绍了“一揽子金融政策”稳定市场预期，央行在会上宣布降准50BP，降息10BP。银行间流动性改善，资金利率下台阶，各期限债券收益率明显下行，修复前期跌幅。五月中旬，中美领导人在日内瓦举行经贸会谈，美国宣布对我国24%的关税暂停90天，债券市场受此影响有所下跌。之后，债市在多空因素影响下低位震荡。截止至六月末，一年国债较年初上行26BP至1.34%，十年国债较年初下行2BP至1.65%。　　含权资产方面，上半年权益市场震荡上行。一季度，受益于DeepSeek、机器人、智驾平权等AI领域技术突破带来的信心提振，尽管流动性相对中性，市场震荡偏强，中小盘强于大盘。行业层面上，有色、汽车、机械设备、计算机、黑色领涨，商业贸易、建筑、地产、交运、电力公用走势偏弱。四月初，关税冲击令资产价格大幅调整，电气设备、通信、家电等对美出口占比较多的板块跌幅更大，农业、商业、电力公用、黄金等红利或内需方向防御性相对较好；此后，随着美方对全球加征关税的态度有所缓和，市场的风险偏好逐步提升，主要指数跌幅修复。五月，巴以等地缘冲突事件带来军贸方向的上涨行情，ASCO会议（美国临床肿瘤学会）及BD落地等积极变化带来创新药上涨行情。此外，新消费也有不错表现。六月，风偏持续提升，海外算力、稳定币、军工、传媒、银行等板块受基本面/事件催化，相对收益明显。　　在基金操作中，年初组合持有中短久期高流动性信用债及长久期利率债品种，将久期保持在市场中性水平。二季度，组合止盈了部分1年内短久期信用债，置换成3年内高票息信用债品种，同时，通过长端利率债的操作，灵活调整组合久期。含权资产方面，组合从回撤控制考虑，在银行、能源等红利价值行业给予较多配置权重，并配置部分估值合理且盈利预计有边际改善的行业以增加进攻性。

债券市场方面，受资金面偏紧影响，一季度债券收益率大幅上行。一月初，货币政策宽松预期继续发酵，各期限收益率继续下行，1月6日，十年国债收益率下行突破1.6%。之后，货币政策委员会提出关注长期收益率变化，防范资金空转等，并暂停国债买入操作，公开市场持续净回笼流动性，短端受资金面的影响首先开始调整，长端博弈情绪依然较浓，以震荡下行为主，直到春节过后，十年国债收益率创历史新低。春节期间，国内AI技术实现重大突破，之后召开了民企座谈会、两会，市场风险偏好有所提升，加上资金面持续偏紧，前期的降息预期逐步修正，现券收益率明显上行。3月17日，10年国债收益率上行至1.90%的阶段性高点。3月25日，央行MLF转为净投放，开始呵护跨季流动性，债市超跌反弹，收益率震荡修复。截至3月31日，1年国债较季初上行45BP至1.53%，10年国债上行14BP至1.81%。　　权益市场方面，受益于DeepSeek、机器人、智驾平权等AI领域技术突破带来的信心提振，尽管流动性相对中性，市场震荡偏强，中小盘强于大盘。行业层面上，有色、汽车、机械设备、计算机、黑色领涨，商业贸易、建筑、地产、交运、电力公用走势偏弱。开年伊始，市场相对疲弱，多数行业收跌，消费、军工、地产、建筑跌幅较多。春节后，DeepSeek及宇树机器人的出圈带来市场信心快速提振，2月，AI应用相关的计算机板块涨幅超15%，机器人、智驾平权相关的机械、汽车涨幅也超过9%，多数行业收涨，仅少数防御板块微跌。3月，考虑到前期热点板块上行对估值透支较大，市场风格回归均衡，周期中供需紧平衡且有提价的有色、建材，股息保护且盈利较为稳定的家电、银行，前期调整较多的消费如餐饮旅游等有一定绝对收益，成长行业普遍收跌。　　在基金操作中，债券方面持有中短久期高流动性信用债，并通过长端利率债操作灵活调整组合久期；含权资产方面，组合风格相对均衡，并聚焦估值可控、盈利存在向上拐点的优质公司。　　展望2025年二季度，我们预期中美贸易摩擦进展和国内宏观基本面变化将成为影响市场的主要因素，我们将积极关注各类资产的配置机会，重点关注中观行业高频数据的变化，同时我们也将关注国内消费和地产的反弹力度、关税对国内经济的影响及国内的应对措施。债券部分，组合将以中等久期高评级信用债为主，兼顾流动性及票息收益，并通过长端利率债品种调整组合久期，以增厚组合收益。权益部分，考虑到海外的不确定性冲击，我们将会更注重配置资产的绝对收益空间，降低估值容忍度，底仓以盈利稳定，叠加股息安全垫或内生增长空间可见度较高的品种为主，并紧密关注国内外科技的应用侧及端侧变化。此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

债券市场方面，2024年全年两次降准共100BP、两次降息共30BP，全年债市整体走牛，利率中枢明显下移。开年伊始，央行超预期降准50BP，受益于流动性宽松，债券收益率震荡下行；四月下旬，监管多次提示利率风险，且各地楼市政策有所放松，长债收益率明显调整；五月，基本面磨底，叠加资金面宽松预期，债市收益率整体下行；七月初，市场一度担心供给等因素，现券利率有所上行，但此后PMI再度回落至收缩区间，且央行超预期降息，先后下调OMO利率10BP、下调MLF利率20BP，同时大行开启新一轮存款挂牌利率下调，促发债市大幅上涨；九月，海外降息打开国内政策利率下行空间，债市收益率快速下行，十年国债收益率下探至2.04%；9月26日，政治局会议提振市场信心，央行降息降准落地，受股债跷跷板效应，月末债市显著调整，十年国债收益率最高上行至2.25%；十月开始，权益市场震荡调整，在央行流动性的呵护下，债券收益率开始震荡下行；十二月初，关于优化非银同业存款自律倡议宣布之后，在存单的带动下，债券收益率大幅下移，加上年末政治局会议和中央经济工作会议定调“适度宽松”的货币政策，机构抢跑跨年行情，债券收益率快速下行，十年国债收益率屡破新低，随后监管再次提示利率风险，债市转为震荡。　　权益市场全年呈现V型走势。2024年上半年，主要指数呈现震荡格局，价值风格及大盘风格优于小盘成长，上证及沪深300表现优于创业板及中小板；九月下旬，政策释放的积极信号促发市场大幅反弹，创业板、中小盘表现好于沪深300指数。从行业看，金融、通信、家电、电子以及汽车领涨；医药、食品饮料、农业、轻工以及建材跌幅偏多。开年，市场明显调整，仅金融等部分红利品种存在较多超额收益；二月上旬，受政策面及春节期间消费数据提振，权益市场快速反弹，TMT及部分中游制造行业领涨。此后，部分存在供需错配等基本面改善行业或滞涨行业如周期、出海，部分中游、地产轮涨。六月至七月，TMT及红利、低位品种具备一定相对收益。七月中旬，年中政治局会议后人民币明显升值，以及大规模设备更新和消费品以旧换新政策令市场对内需关注度明显提升。八月，海外降息预期带来美股风格轮动，日本加息导致融资盘回流以及全球衰退预期，A股及转债跟跌，仅中报预期较好的保险板块领涨，传媒、银行、家电以及食品饮料具备一定的防御性。九月中下旬，受政治局等会议释放出的积极政策信号影响，市场大幅上行。十月，政策预期逐步消化，四季度总体来看市场风格轮动较快，指数总体震荡，中小板强于沪深300；从行业看，调改受益的商贸零售，以及科技主线相关的电子、计算机以及通信领涨；有色、食品饮料以及医药跌幅居前。　　在基金操作中，组合将短久期绝对收益相对较低的品种置换为中等久期高评级信用债，并通过长端利率债调整组合整体久期。权益资产方面，组合前期配置聚焦在盈利相对稳定的价值及红利品种。九月后，关注低位且景气持平或改善行业，以及业绩兑现较好、估值可控、具备股息保护的标的。

债券市场方面，尽管资金面环境相对宽松，但因供给、基本面预期变化等因素，债市整体震荡。七月初，市场一度担心资金面及供给等因素，现券利率有所上行，但此后金融数据及政策利率下调促发债市大幅上涨；八月，因债市收益率下行较多，市场担心赎回等因素，收益率震荡调整，月末资金面明显转松后情绪有所好转。九月，海外降息打开国内政策利率下行空间，债市收益率快速下降；下旬，受政治局会议积极政策信号影响，债市收益率大幅回调。　　权益市场方面，市场在三季度前期主要关注中报业绩变化；九月下旬政策释放的积极信号促发市场大幅反弹，创业板表现好于沪深300指数。从行业看，前期相对弱势的非银、地产、商贸、餐饮旅游、计算机传媒涨幅明显，前期防御较强的电力公用、农业、银行、建筑涨幅较少。七月，在基本面相对稳定，联储降息预期的催化下，红利及低位品种具备一定相对收益，年中政治局会议后人民币明显升值，以及大规模设备更新和消费品以旧换新政策令市场对内需关注度明显提升。八月伊始，海外降息预期带来美股风格轮动，以及日本加息导致融资盘回流以及全球衰退预期，A股跟跌，全月市场先后在小盘、内需、红利等板块快速轮动。总的来看，八月中报预期较好的保险板块领涨，传媒、银行、家电以及食品饮料具备一定的防御性。八月，转债持续调整，低评级转债出现较大幅度回调，月末出现止跌企稳迹象；九月，市场前期没有太多关注热点，月中受美联储降息带来国内降息空间打开，以及彭博报道的关于地产政策提振，地产、有色相关行业及部分内需链出现反弹；九月下旬，受政治局等会议释放出的积极政策信号影响，市场大幅上行。　　在基金操作中，组合债券以短久期高等级信用债及中短久期利率债为底仓，降低了利率品种久期。权益部分，组合在配置中逐步降低红利品种，维持或增加低位且景气持平或有改善行业的个股仓位：包括消费中中观数据较好的家电、汽零等方向；前期调整较多且具备性价比的传媒等。　　展望2024年四季度，我们将重点关注国内政策以及中观行业景气情况，美联储降息节奏及海外需求变化。债券部分，组合以中短久期信用债和中短久期利率债为底仓，通过长端利率品种调整组合久期。权益部分，在市场估值修复到合理区间后，我们将更关注盈利增长带来的收益空间，挖掘中观出现积极变化的行业及具备配置性价比的优质个股；此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

债券市场方面，受益于流动性宽松等因素，2024年上半年国债收益率震荡下行。开年伊始，因一月末超预期降准，跨年流动性趋于宽松；二月下旬，五年期LPR下调等政策提振，资金面总体平稳趋宽，债券收益率震荡下行；三月，市场一度担心债券供给压力增大，叠加经济数据相对较好，现券收益率回调，但下旬资金面平稳偏松，配置压力驱动债市情绪改善；四月上中旬，受跨季资金面宽松影响，债券收益率普遍下行；四月下旬，因各地楼市政策放松等因素，长债收益率明显调整，此后跨月资金略有收敛，中短端跟随调整；五月，资金面及基本面相对稳定，债券市场整体震荡，因避险情绪较浓，以及月末超预期降准，跨年流动性趋于宽松，长债收益率震荡下行；六月，基本面磨底，叠加资金面宽松预期，债市收益率整体下行。　　权益市场方面，上半年主要指数呈现震荡格局，价值风格及大盘风格优于小盘成长，上证及沪深300表现优于创业板及中小板。从行业来看，银行、电力公用、家电、保险通信领涨。一月至二月初，市场明显调整，仅金融等部分红利品种存在较多超额收益；二月初，受政策面及春节期间消费数据提振，权益市场快速反弹，全月TMT及部分中游制造行业领涨；三月，市场震荡为主，部分存在供需错配等基本面改善行业，以及滞涨品种占优，有色、纺服、汽车、军工及通信涨幅超过4%，而非银、地产、医药、建材及计算机等行业收跌；四月，行业普遍上行，滞涨周期、出海、红利以及部分中游品种相对收益较好，而TMT部分品种、地产及消费表现相对弱势；五月，因地产政策催化，地产及地产链方向继四月底开始上涨，全月表现优于其他行业；六月，TMT及红利风格相对占优。　　在基金操作中，组合债券以短久期高等级信用债及中短久期利率债为底仓，长端利率品种小仓位波段操作。权益部分，组合配置聚焦在盈利相对稳定的价值及红利品种。

债券市场方面，受流动性宽松等因素影响，一季度国债收益率曲线呈现牛平走势。一月，因避险情绪较浓，以及月末超预期降准，跨年流动性趋于宽松，长债收益率震荡下行；二月初，尽管权益市场反弹带来情绪面回升、春节期间消费数据也较为强劲，但资金面整体平稳支撑债市，短端收益率下行明显；二月下旬，五年期LPR下调等政策提振债市，收益率进一步下行；三月，市场一度担心债券供给压力增大，叠加经济数据相对较好，现券收益率回调，但下旬资金面平稳偏松，配置压力驱动债市情绪改善。　　权益市场方面，主要指数在一季度呈现V型变化。从风格看，价值风格及大盘风格优于小盘成长。行业层面，红利及AI方向领涨，银行、家电、有色、电力公用及通信涨幅居前；而医药、计算机、电子及食品加工调整幅度较大。一月，市场出现明显调整，仅金融等部分红利品种存在较多超额收益；二月初，受政策面及春节期间消费数据提振，权益市场快速反弹，全月TMT及部分中游制造行业领涨；三月，市场出现分化，部分存在供需错配等基本面改善行业，以及滞涨品种占优，有色、纺服、汽车、军工及通信涨幅超过4%，而非银、地产、医药、建材及计算机等行业收跌。　　在基金操作中，组合债券以短久期高等级信用债及中短久期利率债为底仓，择机小仓位增配长端利率品种。权益部分，组合配置聚焦在盈利相对稳定的价值及红利品种。　　展望2024年二季度，我们将重点关注海外需求变化及主要国家货币政策变动对汇率的影响。此外，我们也将密切关注消费周期行业中存在供需结构变化、成本变动以及消费结构变动带来的投资机会。我们将继续紧密关注关键领域技术变革。债券部分，组合以中短久期信用债和中短久期利率债为底仓，并关注长端利率债波段机会。权益部分，当前部分行业的估值依然在历史较低分位，我们将在低估值红利及泛消费行业中寻找具备性价比的绩优品种，并积极挖掘制造成长中存在盈利改善空间的优质个股；此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

债市市场方面，2023年全年债券市场收益率震荡下行。开年伊始，因春节期间需求好转，叠加备货周期压缩，消费高频数据普遍改善，长端收益率小幅上行；节后，资金回笼导致流动性偏紧，债市收益率整体上行。此后，基本面预期回归理性，叠加流动性整体趋宽，以及政策宽松预期，债券收益率逐步下行。八月中旬，央行降息令债市收益率快速下行，但此后宽松的资金面有所收敛。八月底，随着地产一系列政策落地压制债市情绪，债券市场有所调整。十一月，尽管流动性在上旬有所松动，但政府债供给压力持续提升，短端收益率上行较快，收益率曲线较为平坦。十二月，中央经济工作会议召开后，伴随着联储议息会议偏鸽派表述，债市情绪好转，流动性预期也趋于乐观。临近年底，随着存款利率下调及机构配置压力，收益率快速下降。　　权益市场方面，2023年主要指数震荡下行。一季度，宏观环境对权益相对友好，主要指数均收涨。不过，受经济数据预期变化、海外风险事件以及科技行业事件性冲击影响，行业轮动较为明显：一月至二月,在经济大环境改善预期以及高频数据的持续验证下，周期、消费以及计算机板块均表现不错；三月，硅谷银行事件发酵，以及经济增长预期的理性调整，令周期及消费板块有所回调，盈利相对稳定的央企公司以及下半月受AI事件催化的TMT板块超额收益明显。二季度，市场表现相对疲弱，其中红利指数、上证指数受益于“中特估”行情以及低利率环境相对抗跌；部分受新能源等板块拖累，创业板指及科创50表现较差。行业层面，由于海外算力需求超预期，AI相关的通信及传媒领涨。此外，家电、公用事业也表现靠前；因线下消费复苏弱于预期，社服领跌。此外，食品饮料、农业以及建材也表现靠后。三季度，权益市场主要股指多数收跌。此前滞涨的低估值红利表现相对较强，TMT板块回调。四季度，主要股指收跌，除部分红利外，以沪深300为代表的权重股跌幅大于中证500、中证1000。从风格上看，在流动性此前相对紧平衡及基本面主线持续性略显乏力的情况下，题材占优，但呈现快速轮动。行业方面，TMT方向及防御性的农业、公用事业、医药表现相对强势；而非银、地产、建材、电力设备跌幅较多。　　在基金操作中，组合债券以短久期高等级信用债为底仓。权益部分，上半年组合仓位有所提升，三季度后组合仓位调降，年底维持较低权益仓位。配置方向上，组合配置此前聚焦在泛消费、地产周期和科技制造三个方向，并根据行业基本面变化及估值情况对三个方向比例做动态调整，三季度后组合持仓主要为盈利相对稳定的低估值品种。

债市市场方面，八月中下旬之前，债市收益率因资金面宽松等原因下行。此后，地产相关举措令债市回调，三季度债市收益率总体呈现V型走势。跨季的资金面紧张在六月底开始缓解，尽管月底政治局会议对经济的积极表态一度令债市调整，但宽松的资金面对债市提振明显，尤其是八月中旬央行的超预期降息，令债市收益率快速下行。降息后，此前宽松的资金面有所收敛。八月底，地产的一系列政策落地压制债市情绪，债券市场有所调整。　　三季度，权益市场主要股指多数收跌。此前滞涨的低估值红利表现相对较强，TMT板块回调。七月，因市场对政策预期偏乐观，叠加政治局会议对房地产表述相对积极，以券商及地产链为代表的周期类板块领涨；八月，受汇率贬值等因素影响，各行业普遍回调；八月底开始，地产等稳增长举措陆续落地，市场情绪面有所好转但依然偏弱，防御性板块具有一定相对收益。　　在基金操作中，债券部分以短久期高等级信用债为底仓。权益方面，组合仓位较前一季度调降，配置主要为地产周期、泛消费和科技制造中具备性价比的优质标的。　　展望2023年四季度，我们将重点关注宏观基本面的变化和中观行业的改善情况，以及海外经济对进出口及汇率的影响。同时，我们也将紧密关注技术变革进展。债券部分，我们将主要以短久期信用债为底仓，并关注长端利率债波段机会。权益部分，我们将继续积极寻找科技制造方向中存在较大业绩改善空间的优质个股，以及泛消费和周期行业中相对底部的性价比公司。此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

2023年上半年，经济增长预期与权益主要宽基均呈倒V型，债市收益率震荡下行。　　债市层面，年初债市收益率在经济数据向好及资金面偏紧影响下小幅上行。之后，随着经济数据走弱，流动性趋松而震荡下行。一月，春节期间需求好转，叠加备货周期压缩，消费高频数据普遍改善，长端利率收益率小幅上行，短久期信用表现较好；二月，因节后资金回笼，资金面偏紧，债券收益率上行；三月，资金面较二月好转，且全年经济目标略低于市场预期，债市收益率有所下行。四月，流动性整体宽松，尽管出口数据超预期，但工业等高频数据转弱，债券收益率平行下移；五月，降息预期较强，叠加四月经济数据偏弱，国债收益率曲线呈现牛陡，短端下行幅度好于长端；六月，政策利率下调，降息预期逐步兑现；经济数据持续低迷，随着下旬新能源车购置税减免政策及促进家居消费相关措施的颁布，市场期待逆周期调控政策出台，债券收益率呈现震荡走势，全月收益率V型走势。　　权益市场主要指数则呈现倒V走势。一季度，宏观环境对权益相对友好，主要指数均收涨。不过，受经济数据预期变化、海外风险事件以及科技行业事件性冲击影响，行业轮动较为明显：一月至二月,在经济大环境改善预期以及高频数据的持续验证下，周期、消费以及计算机板块均表现不错；三月，硅谷银行事件发酵，以及经济增长预期的理性调整，令周期及消费板块有所回调，盈利相对稳定的央企公司以及下半月受AI事件催化的TMT板块超额收益明显。　　二季度，市场表现相对疲弱，其中红利指数、上证指数受益于“中特估”行情以及低利率环境相对抗跌；部分受新能源等板块拖累，创业板指及科创50表现较差。行业层面，由于海外算力需求超预期，AI相关的通信及传媒领涨，此外家电、公用事业也表现靠前；因线下消费复苏弱于预期，社服领跌，此外食品饮料、农业以及建材也表现靠后。　　在基金操作中，债券部分主要以短久期高等级信用债为底仓。权益方面，组合仓位有所提升，配置聚焦在泛消费、地产周期和科技制造三个方向，但根据行业基本面变化及估值情况对三个方向比例做了适度调整。

2023年一季度，经济数据向好，流动性节前宽松，节后略有收紧，债市整体震荡。一月，春节期间需求好转，叠加备货周期压缩，消费高频数据普遍改善，长端利率收益率小幅上行，短久期信用表现较好。二月，因节后资金回笼，资金面偏紧，债券收益率上行。三月，资金面较二月有所好转，且全年经济目标略低于市场预期，债市收益率有所下行。从整体来看，国债收益率曲线呈现熊平，短久期低等级信用收益率下行。  权益市场方面，一季度宏观环境对权益相对友好，主要指数均收涨。不过，受经济数据预期变化、海外风险事件以及科技行业事件性冲击影响，行业轮动较为明显。一月至二月,在经济大环境改善预期以及高频数据的持续验证下，周期、消费以及计算机板块均表现不错。三月，硅谷银行事件发酵，以及经济增长预期的理性调整，令周期及消费板块有所回调，盈利相对稳定的央企公司以及下半月受AI事件催化的TMT板块超额收益明显。  在基金操作中，债券部分主要以短久期高等级信用债为底仓。权益方面，组合仓位有所提升，配置聚焦在泛消费、地产周期和科技制造三个方向。  展望2023年二季度，我们会继续关注地产数据变化、消费场景的修复情况以及科技产品研发进展，同时密切跟踪海外货币政策及经济数据。债券部分，我们将主要以短久期信用债为底仓，并关注长端利率债波段机会。权益部分，我们将继续积极寻找泛消费、成长和周期行业中业绩修复空间较大的优质个股。此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

2022年，经济基本面承压，流动性内松外紧，债券收益率前期震荡走低，后于年末攀升。一季度，宽信用预期一波三折，流动性成为债券收益率走向的关键因素，长债收益率呈V型走势。开年伊始，流动性相对宽松，债市收益率明显下行。一月末，相对宽松以及宽信用政策预期变化，令债市短端收益率下行，长端收益率震荡上行。二月下旬起，俄乌冲突加剧、国内疫情反复以及政策面呵护等多空因素交织，债市收益率呈震荡走势。二季度，经济及流动性压力先升后降。四月，经济基本面继续承压，但受降准幅度低于预期、宽信用政策逐步落地、外资流出担忧等因素影响，长端收益率在下半月持续攀升。进入五月，前期流动性充裕令收益率曲线陡峭化，长端利率在月内追随短端下行。五月底，市场长端收益率快速调整并回吐前期涨幅，此后债市在资金面宽松、海外货币政策收紧、信贷投放超预期等多空因素交织下震荡上行。三季度，债券市场在七月和八月因地产风险及海外避险情绪升温，流动性预期转松而走强。八月下旬后，随着不同地区地产政策逐步放松，叠加汇率贬值冲击，收益率逐步震荡向上。四季度，债券市场收益率在十月持续下行。步入十一月，尽管经济依然承压，但市场对未来经济增长信心明显增强，债券收益率持续震荡调整。十二月下旬，政策面释放的积极信号阶段性落地，债市情绪面好转。  基本面下行风险导致权益市场整体承压。一季度，经济增长内生动力偏弱，流动性未见大幅宽松，叠加俄乌冲突升级带来的上游资源品涨价及通胀的担忧，以及海外流动性收紧带来部分行业的估值收缩压力，权益市场表现低迷，主要指数均呈现明显收跌。行业层面，仅逆周期和资源类品种较为抗跌。二季度，权益主要指数在四月受基本面和汇率贬值双重因素影响继续下行，随后于四月底反弹。受益政策支持，以及疫后基本面改善较为明显且有成长区间的汽车、新能源产业链涨幅居前，疫情缓解预期受益的消费板块也有较好表现、地产产业链及中游有一定涨幅。而前期相对抗跌，等待业绩兑现的逆周期走势相对疲弱。三季度，基本面预期偏悲观，令大盘走势相对疲弱，但七月至八月中旬流动性边际预期的改善令中证1000及国证2000相对较强。八月，海外局势愈加复杂，避险情绪升温后，主要指数普遍疲弱，红利相对收益明显。从申万行业表现看，三季度表现相对较好的行业主要受益海外资源价格高企的电力资源，以及部分低估值行业如公用事业、交通运输等。而地产B端冲击较大的建材、市场相关较强的券商以及部分景气度尚未筑底的成长板块相对收益一般。四季度，权益市场更多反映了对未来基本面的预期。十月，因经济数据较差，上半月主要指数表现欠佳，红利指数则体现出较好的抗跌性，下半月市场聚焦在以计算机为代表的安全自主可控方向。十一月，市场对未来基本面预期出现反转，大盘反弹，地产链表现亮眼。十二月，随着部分城市疫后出行数据有所改善，消费领涨，地产链出现回调。  在基金操作中，债券部分主要以中短久期高等级信用债为底仓，且随着信用收益率下行，组合逐步降低中等久期信用债持仓，并通过利率债品种调节组合久期。权益方面，组合全年维持中性仓位，其中二季度仓位中性偏高。配置方向上，组合在一季度维持逆周期方向的布局，但对持仓标的做了部分优化；二季度逆周期仓位有所调低，增配相对底部且预期存在数据改善的消费方向，以及部分周期资源品；成长方向精选基本面存在改善的优质标的；三季度向低估值价值倾斜；四季度配置以逆周期、消费以及能源化工等为主。