嘉实新添丰定期混合(004916) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
嘉实新添丰定期混合004916.jj嘉实新添丰定期开放混合型证券投资基金2025年第4季度报告 
四季度国内经济基本面数据偏弱，但由于流动性充裕，资本市场仍延续了此前股强债弱的趋势，本组合四季度债券维持中短久期策略，权益资产积极把握资源品、电子等结构机会，实现了正收益。 四季度经济表现为生产端较为平稳、内需较弱。尽管10月份中美贸易冲突再起，但整个四季度出口持续偏强，支撑工业产值稳定增长，工业增加值增速表现较好。内需中新兴产业和服务业也相对较强，但社会消费品零售总额、固定资产投资回落明显，除了受房地产的影响之外，与上年同期高基数也有关；物价中CPI已企稳，PPI降幅连续多月收窄。总体上，经济继续朝着高质量发展方向稳步推进。 资本市场走势表明市场对未来经济的信心仍在继续修复，债券市场反应更为突出，债市收益率曲线陡峭化，长端利率震荡上行，隐含了市场对中期名义GDP增速上移的预期，短端债券则由于流动性整体宽裕，基本稳定。本组合四季度维持中短期限信用债票息策略，久期较短，在长端利率债的交易仓位低，未出现明显失误。 权益资产四季度维持慢牛，结构有所分化，科技与有色为最强主线。整个四季度上证指数上涨2.2%，创业板和科创50指数小幅调整。科技中AI算力和国产半导体相关板块表现较强，国产半导体领域技术突破，弱化海外封锁，国产替代逻辑顺畅。美联储降息周期推动全球定价的贵金属和部分基本金属价格上涨，有色金属板块造好；保险保费增长、中证A500指数基金规模扩张，长期资金配置需求释放，推动了基本面较好的保险板块、低估值的部分服务消费等蓝筹上涨，中证A500指数收于年内高点。转债市场跟随股票震荡走强，转债估值重新进入扩张区，表明投资者对短期转债资产的乐观情绪。本组合四季度降低了转债仓位，增加股票仓位，结构上侧重于涨价逻辑的有色、化工等周期板块，以及科技成长中国产替代逻辑的半导体设备，基本面改善的电力设备和部分机械设备。
嘉实新添丰定期混合004916.jj嘉实新添丰定期开放混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度全球地缘政治有所缓和，美联储降息，资本市场流动性宽松，市场风险偏好继续回升。国内阅兵，综合国力提升市场信心，利好风险资产，股强债弱。本组合三季度债券中等久期，但权益投资欠积极，收益欠佳。 下半年以来美国对其他国家关税冲突陆续缓和，全球更聚焦经济发展，美国就业和通胀数据回落，终于触发美联储自9月开启降息周期。但实际上美国为主的AI投资扩张如火如荼，经济预期并不差。AI投资预期不断上调，中美科技竞争带动国内AI相关产业链，成为三季度国内权益市场最重要的投资机会之一。而美联储降息、美元走弱，包括贵金属和铜等部分基本金属在内的商品价格创新高，是权益市场另一主线。本组合7、8月份权益仓位维持中等水平，但我们确实低估了市场风险偏好的持续高企，在高弹性板块配置比重不足，9月份减持了红利持仓，增加了趋势向好的金属板块配置。 三季度债市情绪低落，除股债跷跷板效应之外，还受到公募基金监管的影响，而与经济基本面关系不大。由于新旧动能转换持续、外需超预期、内需偏弱，三季度国内经济有一定回落压力，但中长端利率回升，压力主要来自于通胀触底回升预期，以及对长期经济增长信心的修复。债券收益率曲线陡峭化，与央行预期相符，三季度整体流动性较宽松。本组合7、8月份维持中短期限信用债的投资策略，低杠杆，中等久期；9月份因组合开放期，无杠杆，并大幅减持了纯债，久期降至低位。
嘉实新添丰定期混合004916.jj嘉实新添丰定期开放混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年国内资本市场整体表现较好，股债均有投资机会，尽管期间波动较大。本组合适时调整资产配置，上半年取得了较好的收益。上半年国内经济平稳运行，海外环境变化多端，是波动的主要来源，中央适时调整国内政策，同时外交上取得积极进展，展现了中国国力提升，市场信心好转，风险偏好持续提升，推动资本市场走强。 开年之初美国新任总统上任，引发了市场对不确定性的担忧，股市快速下跌、债市上涨。随后国产大模型DeepSeek引起国内外广泛关注，国产电影爆火，权益市场上兴起了科技热潮，春节前后至3月中旬，AI和机器人为首的科技板块一枝独秀。本组合在此期间重点参与科技相关的转债资产投资，3月下旬之后，由于科技板块估值偏高，组合陆续降低了转债仓位，兑现收益。 二季度全球冲突加剧，4月初美国发动对全球的关税战，印度与巴基斯坦军事冲突，以及以色列与伊朗之间的冲突，全球资本市场经历了risk-off到risk-on的过程。中国在随后的对美反制和谈判中，展现出的大国风范和底线思维，争取到了更多主动权。央行则迅速释放流动性，降准降息，稳定金融市场，股市风险偏好持续回升至今。本组合二季度维持转债为主的策略，4月份中美关税战刚开始时，将转债仓位降至中等偏低水平，之后加仓较缓慢，5月份外部环境确定性改善后，开始增加银行、半导体、科技等板块的个券，期末转债仓位处于偏高水平。 上半年债市波动明显大于去年，年初因央行收紧流动性而调整，关税战后迅速修复，中美谈判开启后债市下跌，之后由于央行降准降息，债市逐步回到低点。整个上半年债券资产的持有收益仍不错，但由于波动大，对交易要求很高。本组合在一季度前期减持长债，集中到中短期利率债，规避了2、3月份的调整。二季度债券资产维持中性久期，5月份降准降息后金融市场流动性充裕，组合适当提高杠杆，主要加仓了3-5中等期限的高等级信用债，减持了短期限低票息的资产。由于长债仓位较低，在6月份债券再次走牛期间，未能跟上市场，主要原因是从基本面角度未看到经济数据明显下行，低估了宽松流动性的影响。
预计下半年国内资本市场仍可为，波动性可能会弱于上半年，经济基本面数据环比会有所回落，但宽裕的流动性和市场信心修复，预计权益资产的性价比会好于纯债资产。 按上半年总量经济数据来推演，下半年保全年5%经济增长目标的压力不大，中央出台增量财政政策的必要性不强，更可能是推进“反内卷”等产业政策，继续经济高质量发展。下半年海外环境较上半年也有望对中国更有利，中美关税谈判有望取得积极进展，全球制造业PMI正回升，支撑中国对外出口韧性。下半年美联储降息概率较大，国内央行货币政策再放松的条件成熟，金融市场流动性有望维持较宽裕。 下半年重点需要关注的是产能过剩行业“反内卷”推进，对PPI的影响，若进展顺利，PPI有望见底回升，6月份PPI可能是这一轮下行周期的低点，后续GDP平减指数向上修复。实际利率回落，可能刺激企业新增投资，后续可以从M1数据是否能持续回升来验证，同时对整个金融市场影响深远，债券市场名义利率则难以下行，权益市场上涨的基本面逻辑也更顺畅。当然仅靠供给端的反内卷无法支撑经济周期向上拐点，还需需求端配合，可能来自于资产价格上涨后的私人部门信心修复，以及“十五五”规划落地对总需求的拉动等。 基于上述判断，本组合下半年资产配置将更重视权益资产，纯债控制久期和杠杆。权益结构上会更关注与反内卷相关的周期板块，当前低PB向上修复空间将来自于ROE回升，可能需要较长时间来验证，同时继续关注与出海相关的医药、与长期自主可控相关的科技成长等。转债资产当前估值略偏高，重点从正股基本面有支撑的个券中挖掘机会。纯债资产下半年将回归到票息策略，长端利率债谨慎交易，组合久期中性。
嘉实新添丰定期混合004916.jj嘉实新添丰定期开放混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度整个社会对国内经济的信心抬升，主要由于国内大模型Deepseek出现、海外政策不确定性增加等因素的推动，表现在资本市场上则为股强债弱的风险偏好提升。 1月初期美国新任总统上任，引发了国内资本市场的担忧，股票出现快速下跌、债市收益率继续下行。到春节前Deepseek被海内外关注到其性能的优越性，以及春节期间国产电影崛起，国内人形机器人初创公司涌现，国内科技产业的创新引起了自中央到社会各层的广泛关注，我们看到了国内科技突破海外封锁的希望，高质量发展的转型不断推进。权益市场上兴起了科技热潮，春节前后至3月中旬，AI和机器人为首的科技板块一枝独秀。本组合在此期间重点参与科技相关的转债资产投资，3月下旬之后，由于科技板块估值偏高，组合陆续降低了转债仓位，兑现收益。 2、3月份美国先后分两次对中国商品各加征10%关税，由于抢出口效应、财政投放提前以及国内消费政策继续加码，一季度经济基本面数据稳中向好，PMI回升，工业部门生产数据回升，且央行货币政策放松迟迟未落地，债券市场春节后开始反转，收益率曲线整体上移，至3月底中短端债券收益率回到了去年四季度水平，但长端利率的期限利差仍偏低。组合在一季度前期减持长债，集中到中短期利率债，规避了2、3月份的调整。3月中下旬开放期后，组合开始陆续加仓银行二永债和长端利率债，但保持了低杠杆，择机再增加债券配置。
嘉实新添丰定期混合004916.jj嘉实新添丰定期开放混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年是中国经济与资本市场的“转折之年”：经济在政策托底与结构转型中逐步企稳，资本市场则在制度改革与流动性支持下实现估值修复。尤其是地产为代表的实体经济全年多数时期持续承压，政策虽有应对但力度温和克制至9月底，924超预期政策转向后，四季度宏观经济环比有所修复。债市全年大致划分为以下几个阶段： 第一阶段，一季度，利率大幅下行，主因是宏微观维持较大温差，年底经济工作会议对地产和财政加码态度克制，投资者对经济预期悲观，同期宽货币先行落地而政府债供给节奏偏慢，叠加年初各机构配置需求强劲。债市各类属资产收益率全线下行。 第二阶段，3-5月底，两会公布将发行特别国债、以及产业政策加码和央行调研和干预等扰动下，中长端利率区间震荡。同期监管打击手工补息和引导银行弱化信贷规模诉求，非银流动性充裕产生旺盛卖债需求，信用利差大幅压缩。 第三阶段，三季度左右，5.17政策落地后政策阶段性空窗，虽央行启动国债买卖带动市场阶段性调整，但由于实体融资需求弱，市场呈现“弱现实、弱预期”，权益资产价格和债券利率整体呈现震荡下行趋势，尤其是市场定价美联储降息预期时，央行降息后，收益率7月中旬后持续下行。期间信用债相对弱势，信用利差走阔。 第四阶段，9月24至10月初，超预期政策和负债端赎回反馈带动债市快速调整。9 月 24 日国新办新闻发布会上，宽货币政策和房地产政策超预期协同发力，政策预期快速扭转，上证指数快速突破 3300 点，股债跷跷板作用之下，10Y 国债活跃券一周内快速上行20bps，并出现负债赎回负反馈，10月初某日单日信用债上行10-20BP不等。 第五阶段，10月初至24年年底，市场先演绎大跌后的修复行情，随着11月人大常委会定调货币政策“适度宽松”，强化宽松预期；而后同业活期存款利率下降陆续执行；各机构在23年底-24年初的学习效应下，全面前跑，债市收益急速下行，创历史新低。 本基金报告期内采取绝对收益的打法，主要以利率品种作底仓，放弃流动性较差的信用品种。阶段性以不同属性可转债为业绩增厚的抓手。
2025年国内经济承前启后，新旧动能转换稳步推进，虽然面临着美国加征关税的风险，但总体趋势仍有望向好。全球科技革命提高全要素生产率，国内有望逐步走出低位通胀，带动部分行业盈利触底回升，且国内货币政策适度宽松，资本市场仍有望稳中向好，我们将尽量积极把握结构性投资机会，为投资者实现资产增值。 诚然中国人口总量下降和老龄化将制约长期经济发展，但当前市场是否过于定价其中、短期的影响。人口因素对地产和消费影响最直接，回顾过去三年，国内经济经历了房地产市场快速调整引发的阵痛期，但总量经济并没有出现海外发达国家类似的快速衰退，逐步崛起的高端制造部分对冲了房地产的拖累，包括汽车、电新、造船等制造业在全球市场份额不断提升，AI科技紧随美国。 展望2025年，对症下药的内需政策延续，中央加杠杆对冲居民和企业去杠杆，消费补贴、稳资产价格、稳就业，以及可能出台的生育补贴，产能过剩行业供给侧反内卷式改革在即。最大的不确定性是外需，美国关税不仅仅针对中国，而是掀起全球贸易重构，当前市场更多关注其中的风险，而忽视中国在非美市场的潜在机遇。 对冲风险的积极政策，将支撑25年国内资本市场风险偏好，海外环境变化和国内政策预期变动会有阶段性扰动。权益资产经历了24年四季度以来的整体估值抬升，25年非主题行业的上涨需要看到基本面真正见底回升，消费、供给侧改革相关行业和海外制造业投资相关的部分资源品等，有望见到盈利修复。而AI不断迭代，带动上游国产算力、下游应用、智驾、机器人等进展加速，主题机会可能贯穿全年。本组合权益投资将围绕上述资产进行布局，以胜率为先，及时止盈止损。关于转债，由于纯债资产的机会成本降低，转债估值可能系统性高于24年，但我们仍需要关注阶段性估值下杀风险，灵活调整仓位。 25年债券资产投资难度则大幅增加，低票息叠加监管风险，纯债进入高波动低赔率区间。由于保险等长期资金的资产、负债期限仍错配，在真正走出通缩之前，国内长债的胜率仍在，中、短期限债券机会则更取决于货币政策。本组合25年债券资产投资将更注重交易而非配置，久期和杠杆策略更加灵活。
嘉实新添丰定期混合004916.jj嘉实新添丰定期开放混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度内，经济延续上半年的下行势头，除出口外，消费、地产等经济板块均表现疲弱，5月中旬的地产新政对房地产市场的提振有限，三季度的地产交易明显低于往年同期水平。同期社零增速低于3%，居民储蓄意愿依然较强。出口表现相对较好，7、8月出口规模均处于疫情以来的高点附近。 基于“弱现实”的预期，同期的资本市场一直维持“债强股弱”总基调。央行通过公告借入债券等政策加强对债券收益率下行过快的干预，一度导致债券利率向上反弹；随后，日本央行货币政策变动与我国央行买卖国债行为加剧了股、债下跌压力；但随着我国央行对利率管控减弱，利率在8月中旬便重回下行通道，股票市场则在投资者对经济悲观预期影响下进一步下行。临近季末，美联储正式开启降息后不久，金融三部委在国新办新闻发布会上，直接推出宽货币政策、房地产政策，剑指低迷的股市和房市，投资者预期即日快速扭转，市场情绪急速回转，上证指数以巨大交易量快速突破3300点，而在股债跷跷板作用之下，仅一周左右的时间，10Y国债活跃券收益率大幅上行，直至季末国债收益和大盘指数均处于高位。 组合上，基于基本面的判断和政策宽松的现实，基本维持较长久期的基本配置，在结构上在中长端和短端做防御性交易；同时低配部分可转债，保持组合的灵活性。
嘉实新添丰定期混合004916.jj嘉实新添丰定期开放混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，债市收益率下行趋势明显，但信用利差收窄显著；权益市场波动较大，且板块分化较大；总体上，股市和债市对经济情况的反映较为一致。年初，虽然宏观数据有季节性改善，但经济继续下行的体感、机构年初配置的需求，以及对政策托底经济的预期，均推进了债券收益率的下行，同期的降准降息也配合了债市走牛；二季度地产政策和债券供给均不达预期，虽然政策上持续提供流动性的呵护，但同时也对长端利率提出了要求，以长端为着力点的收益率曲线出现了显著的震荡下行；而上半年的权益市场，配置力量逐渐聚拢在周期、红利等稳健类资产上，相比较成长、科技等高估值板块，市场防守态势极为明显；同时，市场对基本面定价逻辑顺畅的出海、制造业板块也给出了应有的定价。 组合管理上，基于绝对收益的目标，核心仓位主要以债券为主，股票和转债增强为辅的策略，通过主要采用久期和杠杆策略，同时灵活参与了长端利率品种的交易。
展望下半年，经济数据显著改变的可能性较大，政策落地节奏将可能加快，但当前经济运行的区间无法承受利率大幅上行，货币政策的积极性需要继续维持，海外降息的预期对全球市场的影响，将都有可能稳定当前债市。但权益市场的场内流动性低迷，趋势性的行情缺乏外部变量的催化，持续防守的逻辑将稳定的演绎，相对收益空间压缩明显，但是交易性机会依然存在，尤其在大类资产中有博弈能力的可转债。
嘉实新添丰定期混合004916.jj嘉实新添丰定期开放混合型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年一季度，国内经济情况运行平稳，经济增长“去地产化”已逐见成效，经济政策发力着眼于具体行业。“稳投资”效果验证偏慢、经济内生增长斜率依然较缓，经济数据整体呈现“冷热分化”，政策效果暂未完全体现。1-2月社零消费温和增长，但略不及同期；1-2月房地产前端投资收缩对竣工的拖累有所体现，3月以来二手房市场“小阳春”行情出现，但“以价换量”特征明显，需关注地产改善的持续性；出口弹性修复略超预期；制造业投资加快发力，斜率进一步走高。 权益市场承接2023年全年悲观情绪，2024年一季度的权益市场经历了急速回调，随着长线资金快速持续入场，市场探底之后快速反弹至合理区间内小幅震荡；债券市场，机构“钱多”与政府债券供给偏慢的环境下“资产荒”极致演绎，叠加降息预期和风险偏好下降的因素触发，债券市场表现强势 ，10年期国债收益率由2.56%最低下行至2.24%，后回到2.3%附近震荡，一季度债市强势上行。 报告期内，大类资产配置上，在市场波动较大的时间区间内，组合股债仓位维持灵活机动，且债券上主动侧重长久期资产；行业配置上，组合以上游顺周期板块为核心配置，提高交易性可转债仓位。但依然以维持组合流动性为策略核心目标。
嘉实新添丰定期混合004916.jj嘉实新添丰定期开放混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年的海内外经济情况，均与A股市场预期存在极大偏差，市场对国内经济复苏、海外经济衰退的预期极为强烈，但随着经济数据逐步披露，国内经济复苏的进度略显迟缓，而海外以美国为主的经济体韧性显著，美国通过数次加息逐渐遏制了通胀过快的同时并未产生经济硬着陆，美债和美元全年势头强劲，而国内在地产后周期的环境下，需求持续不振，消费疲软，低通胀较为明显，全球股市均有显著涨幅，但A股仅在年初反弹，后迅速回落直至年底，债市跟随经济预期的转换，逐渐走强，是国内资本市场一枝独秀的韧性资产。 趁着年初预期修复的东风，A股在AI的催化下，一季度即走出一波鲜明的主题行情；然而随着经济数据不达预期，并无基本面数据坚挺的主线板块“接力”，市场在跟随政策驱动的“中特估”行情后迅速回落，本基金一季度主动调整到TMT板块，获取了丰厚收益，在第二季度的止盈不够坚决，没有意识到经济数据对前期乐观预期的影响，仓位调整滞后。三季度，外资对国内市场的预期有所转变，但组合低估了外资流出的严重性，持续急跌对组合造成了深度回调。三季度虽不断有经济政策的出台，但仍未见撬动动能板块企稳回升，整个市场持续低迷到年底；而债市经过一轮极致城投行情被推入到更高阶段，本基金权益仓位较高，债券收益难被体现。
鉴于过去两年的经济形式和市场走势，展望2024年，国内经济进入到“去地产化”的战略转型关键期，经济转型的需要大于经济复苏的要求，同时，全球市场进入衰退的概率增大，在持续性不确定的环境中，抓住根本决定因素的投资机会至关重要。 经济转型的周期和节奏不确定是过去一段时间最重要的经验，宽信用的环境持续呵护经济企稳增长，而上游资源品会优先获得中下游重构的前期溢价，极有可能再次凸显上游资源品的地位，系统性的重视能源、金属等关键生产资料可能是下一阶段的关键。同时，随着东西方的脱钩断链，制造业，以高端制造为核心的板块是强大经济的核心命脉，随着年初电子、半导体等成长板块的继续回调，2024年高端制造在战略层面可能有较好的机会，尤其是生产生活、工业生产等工业的必选消费环节。但同时应避开产能尚未完全出清，资本开支边际收益持续降低、估值依然较高的中低端制造。债券市场下行风险在当前经济状态下，难言下行风险，但阶段性的稳增长都会有货币政策和财政政策的呵护，利率品种的操作有可为空间。 毫无疑问，过去两年给全市场投资人上了非常深刻的一课，深度学习理解经济发展、全球政治，回眸科学论述，打破研究惯性，定义周期和常态的事实逻辑，必将有益于投资。
嘉实新添丰定期混合004916.jj嘉实新添丰定期开放混合型证券投资基金2023年第3季度报告
2023年第三季度，经济下行趋势较二季度略有缓和，经济恢复情况向好、动力逐渐增强，政策的核心围绕放松地产陆续出台，地产除以“放松”外，以城中村改造为中长期抓手的战略新方向正逐步落实。但联储加息和美国经济的“不弱”依然对汇率和国际资本配置造成压力，持续的海外资金流出加速了减量市场的形成，市场在基本面缓和、资金面恶化的情形下震荡下行明显，呈现出典型的底部缩量特征，题材板块和传统赛道均出现显著回调，配置价值降低、交易特征明显。同期，国际政治环境相对缓和，但地缘政治环境并未实质性好转，而美国经济保持势头，使美联储加息态度“鹰”转“鸽”的迹象尚未显现，对汇率和港股等板块的压制依然存在，但美国市场宽幅震荡下行的逐渐明显，逐渐消化长期加息和通胀带来的财富效益的泡沫。 同时，货币政策工具精准有力的降准降息，保持对流动性持续性呵护，持续推进宽货币向宽信用的传导，债市报告期内总体上行；但9月份因市场预期调整对投资者行为的影响，导致债市的小幅阶段性回调。 报告期内，大类资产配置上，在股债性价比相对较高的区间，组合权益仓位维持中性，并未大幅降低仓位，在行业配置，组合逐步收缩至顺周期板块，提高交易性仓位。在债券资产上，适当上拉长组合久期，适当参与了出现阶段性机会的城投板块，但依然以流动性维护为策略核心目标。
嘉实新添丰定期混合004916.jj嘉实新添丰定期开放混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年开年以来，经济运行和市场预期之间经历了从“强预期、弱现实”逐渐转为“弱预期、弱现实”的状态，经济好转的迹象微弱。组合在年初大类资产配置上，面向绝对收益目标，提高权益配置，以计算机、传媒、通信等核心TMT成长板块为矛，在权益资产上充分挖掘细分行业龙头并提前布局，阶段性取得了超额收益；债券上，以中性久期为核心、流动性管理为主。随着高频经济数据反应出的经济复苏状况不及预期，叠加海外经济的强劲、美元的指数持续上行和联储加息等，前期成长板块的市场逻辑发生了显著变化，引起了二季度中后期的股票市场阶段性的回调。同期，债市在诸多利好因素下持续上行。在此期间，组合未能及时把握大类资产配置节奏，引起后期回撤明显。
展望下半年，经济复苏的不确定性依然面临挑战，以中央经济工作会议对地产链、地方政府化债，以及数字经济、高端制造等内容的指引。在权益资产上，我们会重点关注地产链、顺周期性的品种和TMT等成长行业，以长期视角稳定扎实进行自上而下的行业配置和个股选择；同时，下半年的货币政策应长期维持宽松的状态，为经济恢复提供基础动能。信用债上，重点关注短久期城投、优质产业债，适当应用杠杆。本基金将继续本着稳健投资的原则，平衡大类资产配置，债券部分延续高等级信用债为核心、积极运用利率债调节组合久期，维持中等杠杆，保持组合流动性。
嘉实新添丰定期混合004916.jj嘉实新添丰定期开放混合型证券投资基金2023年第1季度报告
2023开年以来，国内宏观经济呈现企稳回升态势，市场对经济复苏的“强预期”逐渐转弱，叠加“换届”，宏观层面鲜有重大经济政策出台。总体上，债市和股市均有所上行，但各类资产板块分化明显。 报告期内，国际政治环境逐渐有所好转，但地缘政治相对紧张加剧，外部压力并未显著缓解。鉴于较强的通胀粘性，叠加SVB、欧洲银行的系列事件，推动了美联储态度从鹰转鸽的概率增大，衰退逻辑“接棒”的可能性增加。国内方面，资金面整体仍维持较为宽松的状态，伴有稍超预期的降准，确保对经济复苏和流动性的呵护。 策略上，在经济温和复苏和权益上行之间，把债券仓位摆布在攻守兼备的位置。从数字经济、人工智能为代表的TMT板块，对比新能源、医药和消费等传统赛道的表现，在没有增量资金入场的时候，权益市场主要反映了存量资金的博弈行为；因此股票策略上，我们“自下而上”重于“自上而下”，积极“下沉”，充分把握结构性行情。 报告期内本基金继续以绝对收益的目标开展投资，在风险和收益之间进行平衡。在年初的大类资产配置上，加大权益资产比例，行业配置以高预期+高确定性为核心，个股和转债配置上增配TMT板块，以低估值龙头为主。债券部分综合考虑交易便利性及收益性，提高利率资产占比，受制于规模影响，以中性配置为主，以久期调整方式参与阶段性行情，积极参与一级可转债申购。