交银增利增强债券A(004427) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券市场收益率整体上行，期限利差逐步走阔。7月，受商品与权益市场共振上涨影响，叠加资金面边际收紧，债市情绪转弱、收益率上行；月末，央行呵护后短暂企稳。8月上旬，债市维持震荡格局；中旬，市场风险偏好提升带动收益率曲线陡峭化上行；中下旬，市场震荡修复。9月上旬，基金费率新规征求意见稿引发市场担忧，债市情绪偏弱；月末，央行重启14天逆回购，市场有所企稳。　　2025年三季度，权益市场表现强势，科技成长风格占优，在美联储降息的背景下，金属板块也有较好表现。转债市场方面，三季度整体跟随权益市场走强。7月至8月，转债市场强势上涨，但涨幅不及对应正股，且在转债估值大幅上行后出现阶段性回落；9月，转债市场震荡上行，尽管估值有所调整，但仍处于历史相对高位水平。　　报告期内，本基金采取中性债券配置策略，纯债资产维持中性久期，底仓配置以中短期限信用债为主，组合减持性价比降低的短期限信用债，并进行结构性置换，同时辅以利率债和金融债的波段交易。组合转债均衡配置，以低价和双低品种作为底仓，偏股性品种作为交易仓位。组合股票均衡配置，在价值、景气、成长方向均有关注。　　展望2025年四季度，全球经济复苏呈现分化态势，贸易摩擦余波未消。国内经济则面临结构调整深化与有效需求释放的挑战，前期补贴政策对消费的拉动效应持续性仍有待观察，而增量货币与财政政策的落地节奏，将成为市场关键的预期差来源。通胀方面，受基数效应支撑有望温和回升，但整体上行空间有限，食品价格上涨动能不足，工业品价格涨幅仍取决于内需修复力度。流动性方面，在房地产信贷需求未实现实质性改善的背景下，实体信用难以大幅扩张，叠加政府债供给同比下降，对资金面的扰动有限，预计资金利率将围绕政策利率平稳波动。综合来看，四季度债市预计呈现震荡修复态势。转债估值当前性价比较低，我们将控制转债仓位，关注重点个券机会。权益配置考虑与转债行业分布互补，四季度提高对估值性价比的关注。

2025年上半年，债券市场收益率先上后下，随后转为震荡，收益率曲线平坦化。年初，货币宽松预期发酵，10年期国债收益率创历史新低。春节后，央行回笼资金，国内AI技术突破、民企座谈会召开带动权益市场风险偏好提升，现券收益率震荡上行。3月，货币政策聚焦结构性工具，前期市场降息预期明显修正，10年期国债收益率升至年内高点；下旬起，资金面平稳，带动债市超跌反弹。4月初，中美贸易摩擦大幅升级，受外贸环境恶化与宽松预期催化，10年期国债收益率快速下行至月内低点，随后转入窄幅震荡。5月上旬，随着央行降准降息落地，收益率维持低位震荡；中下旬，因贸易摩擦缓和，债市震荡走弱。6月上旬，央行开展买断式逆回购操作，资金面宽松带动收益率曲线小幅牛陡。　　2025年上半年，权益市场震荡上行。一季度，DeepSeek爆火出圈强化市场对于AI应用落地信心，叠加两会政策预期、机器人催化等因素，市场展开春季攻势，主题投资活跃。二季度，权益市场先抑后扬，起初受关税预期影响整体下跌，随着关税冲击的阶段性减弱，上市公司基本面仍在缓慢复苏，市场逐渐企稳并逐步上扬。2025年上半年，转债估值窄幅震荡，转债跟随权益震荡上行。一季度，转债表现相对正股占优，估值明显抬升并达到历史相对较高的水平。随后转债估值进入震荡阶段，并在权益市场的调整中突显出了一定的韧性。市场资金较为充裕下估值回调幅度不深，底仓品种呈现出补涨的情况。　　报告期内，本基金采取中性债券配置策略，纯债资产维持中性久期，组合减持套息收益偏低的信用债，同时增配金融债等高流动性品种。组合转债均衡配置，以低价和双低品种作为底仓，偏股性品种作为交易仓位。组合股票均衡配置，在价值、景气、成长方向均有关注。

2025年一季度，债市收益率显著上行。年初，货币宽松预期发酵，10年期国债收益率创历史新低；春节后，央行回笼资金，国内AI技术突破、民企座谈会召开带动权益市场风险偏好提升，现券收益率震荡上行；3月，货币政策聚焦结构性工具，前期市场降息预期明显修正，10年期国债收益率升至年内高点；下旬起，资金面平稳，带动债市超跌反弹。全季度来看，1年期国债收益率上行45BP，10年期国债收益率上行14BP，信用利差普遍收窄，中短期限品种的收窄幅度更大。　　2025年一季度，权益市场震荡上行，在流动性较为充裕的环境下，DeepSeek爆火出圈强化市场对于AI应用落地的信心，叠加两会政策预期、机器人进展推动等因素催化下，市场展开春季攻势，主题投资活跃。转债市场在一季度同样展现出了较好的收益，年初以来资金的流入、季节性风偏抬升带来了转债估值的明显抬升。转债中表现较好的标的主要包括机器人、AI主题等。　　报告期内，我们对债券的配置策略保持相对中性，基金的纯债资产维持中性久期，组合减持了部分套息收益偏低的信用债品种，并增配了金融债品种。转债资产方面，一季度我们参与了部分股性品种，在季度末转债估值调整中适当降低了组合转债仓位。权益资产优选红利价值为主要配置。　　展望2025年二季度，宏观经济将呈现温和复苏态势，但外部环境不确定性增加，同时居民收入增长和地产周期改善尚需时间，国内通胀压力仍然可控，涨价因素对货币政策的扰动有限。考虑到货币政策的支持性立场，同时银行净息差面临一定压力，资金面有望趋向均衡。在内需温和复苏、通胀水平相对较低、流动性边际改善的情况下，债券市场预计呈现震荡修复的格局，信用利差存在继续压缩的可能性。权益方面，股票市场情绪大幅回暖，当前估值仍然处于相对合理的水平，在经济弱复苏且债券收益率处于低位的环境下，整体观点仍然维持相对偏积极。我们将继续关注成长板块的结构性机会。转债市场伴随股票市场明显反弹，目前转债估值明显修复至中性水平，结构上部分标的结合正股基本面具有较高的赔率，仍有一定机会。

回顾2024年，债券市场走牛，利率下行。年初，央行降准，债券需求旺盛，收益率下行。三月，两会后政府设定增长目标并发特别国债，收益率下行放缓。四月、五月，监管提示风险，资金面收紧，债市调整。六月，央行坚持宽松政策，市场情绪好转。七月，超预期降息，债市走强，但机构卖出长期国债后降温。九月，经济放缓，宽松预期升温，收益率下行，但政治局会议后受股债跷板效应影响，债市调整。年末，政策定调宽松，机构抢跑行情，收益率创新低，监管提示风险后债市震荡。2024年，权益市场宽幅震荡且风格分化明显。上半年，红利风格明显占优；下半年，市场预期有所扭转，成长与价值板块呈现出较为明显的轮动效应。全年来看，权益市场的表现较为亮眼，银行、非银、通信、家电、电子以及汽车涨幅靠前，医药、农牧、美容、食品以及建材靠后。转债方面，上半年转债跟随权益同样呈现出结构性行情，红利属性的银行转债表现较为亮眼。年中，转债市场开始演绎信用风险，低价转债调整扩散。而在临近年末的权益市场超强反弹中，转债则迎来了正股和估值的双轮驱动，表现同样亮眼。

2024年三季度，债市收益率呈现震荡下行的趋势。具体来看，七月央行超预期降息后，债市迅速走牛；八月，随着大型银行卖债以及城农商行交易行为的变化，利率债出现明显的调整，信用债也随之波动；八月中下旬以来，资金面明显转松，市场情绪有所好转，利率债明显修复，信用债窄幅波动。九月，月初公布的PMI数据低于市场预期；中旬，美联储超预期降息50个基点，国内货币政策宽松的预期有所升温，债市显著上涨；月末，降准降息落地，稳增长政策出台市场风险偏好回升，债市再度出现调整。三季度，利率债表现略好于信用债，信用利差有所走阔。　　三季度，权益市场表现跌宕起伏。七月至九月中上旬，上市公司中期业绩集中发布，股票市场震荡调整，上半年表现强势的红利资产有所回调，此外消费板块表现也较为低迷。九月末，政策层面暖风频吹，相关会议的召开带动市场情绪回升，牵引增量资金持续入场，A股与H股均出现明显拉升。转债表现跟随正股，叠加信用风险担忧，七月至八月转债低价与高价指数均大幅调整。九月末，跟随正股有所反弹，转债溢价率被动压缩。　　报告期内，我们对债券的配置策略保持相对中性，基金的纯债资产维持中性久期，主要配置中高评级的信用债，组合减持了部分中等期限的信用债品种，并适时增配金融债和利率债品种，以进一步优化组合的配置结构。此外，组合继续维持较高的转债仓位。个券选择上同时注重安全边际和赔率，更加聚焦正股基本面。股票配置上按照合同规定保持低仓位，配置上相对比较均衡，以估值具有安全边际的公用事业品种为底仓配置，同时也布局了跟踪到的个股基本面有边际变化或者景气度有提升的标的。　　展望2024年四季度，在实体经济温和复苏、机构配置力量变化以及总量政策存在空间的共同支撑下，债券市场或呈现震荡偏强的格局。经济动能方面，考虑生产延续韧性，政府债发行提速拉动基建投资，经济延续企稳态势，同比增速或在四季度保持平稳。通胀方面，受基数效应影响，CPI同比或延续温和上涨，PPI同比或延续弱势，预计四季度国内通胀压力整体可控。流动性方面，在缓解银行息差压力和稳增长诉求下，预计流动性环境仍将保持中性偏宽松的状态，为债市提供一定的支撑。权益方面，股票市场情绪大幅回暖，当前估值仍然处于相对合理的水平，在经济弱复苏且宏观流动性维持温和偏松的环境下，整体观点仍然维持相对偏积极。部分红利类资产仍然具备一定吸引力。此外，我们将继续关注成长板块的结构性机会。转债市场伴随股票市场明显反弹，目前转债估值有所修复但仍具备吸引力，部分标的结合正股基本面具有较高的赔率，整体维持对转债市场的看好。

2024年二季度，债市收益率呈现震荡下行的趋势。具体来看，四月资金面宽松和配置需求增强带动收益率下行；下旬，资金面收敛，加之楼市政策放松，导致长期限收益率快速上行；五月，金融数据低于市场预期，叠加国债供给担忧缓解，收益率呈现窄幅波动；六月，经济和金融数据显示内需持续修复，机构配置力量偏强，债市出现明显上涨。二季度，市场配置需求较强，信用债收益率跟随利率债下行，信用利差压缩。　　二季度，权益市场先涨后跌，整体呈现震荡走势。红利风格延续年初以来表现占优的态势，核心资产在政策面和资金面的双向催化下有所表现，大盘表现强于小盘。临近年中，市场震荡下行，TMT板块表现相对亮眼。二季度，转债表现同样跌宕起伏。四月，转债呈现较好的抗跌及跟涨能力；五月，转债高价指数明显跑赢，领涨个券集中在涨价条线和主题投资；六月，转债跟随权益震荡调整，尤其月末市场受信用评级扰动影响出现大幅调整。　　报告期内，我们对债券的配置策略保持相对中性，基金的纯债资产维持中性久期，主要配置中高评级的信用债，组合减持了部分静态收益较低的短期限债券品种，并适时买入了部分中等期限且静态收益良好的信用债品种，以进一步优化组合的流动性与配置结构。此外，组合继续维持较高的转债仓位。个券选择上同时注重安全边际和赔率，更加聚焦正股基本面。股票配置上按照合同规定保持低仓位，选择ROE稳定具有分红能力的公司为主。　　展望2024年三季度，在内需温和复苏、通胀水平维持相对低位以及机构配置力量的共同支撑下，债券市场或呈现震荡偏强的格局。经济动能方面，鉴于出口保持韧性，政府债发行提速以拉动基建投资，经济有望延续回升向好态势，需要关注基本面修复斜率和政策发力节奏对市场预期的影响。通胀方面，受基数效应影响，PPI跌幅有望持续收窄，其他商品价格回落和猪肉价格企稳上涨形成对冲效应，预计CPI将维持低位震荡，三季度国内通胀压力整体可控。流动性方面，预计在促进宽信用过程中，流动性的主基调仍然是以稳为主，流动性环境或将继续保持中性偏宽松的状态，为债市提供一定的支撑。权益方面，股票市场在年中出现明显回调。在当前经济弱复苏且宏观流动性维持温和偏松的环境下，整体观点仍然维持相对偏积极，部分红利类资产仍然具备一定吸引力。我们将继续关注新产业趋势的演变，权益市场仍然有结构性的机会可以参与。转债市场伴随正股调整同样有所回调，部分偏债型品种凸显出较高的性价比。此外，部分标的结合正股基本面具有较高的赔率，整体维持对转债市场的看好。

2024年一季度，债券市场震荡上涨。一月、二月，受到宽松预期发酵和风险偏好下行的影响，利率快速下行；三月之后，政策逐步出台，在止盈情绪和高频数据影响下，债市窄幅波动，信用债跟随利率债下行，信用利差压缩。　　2024年一季度，权益市场先跌后涨，呈V型走势。结构上，家电、银行、石化以及有色等价值板块涨幅靠前。成长方向上，AI相关硬件表现较好，主题投资也相对活跃，低空经济、飞行汽车表现亮眼。转债指数在一季度小幅收跌，也表现出先跌后涨。一月末，随着中小盘股票流动性收紧，转债调整明显；二月后，伴随权益反弹，但跟涨弹性变弱。　　报告期内，我们对债券的配置相对中性，优选票息和资质相匹配的策略，基金的纯债底仓资产维持中性久期，主要配置中高等级的信用债。同时转债估值经历一季度的修复后仍然具有一定性价比，组合继续维持较高的转债仓位。个券选择上，同时注重安全边际和赔率，更加聚焦正股基本面。股票配置上，按照合同规定保持低仓位，选择ROE稳定具有分红能力的公司为主。　　展望2024年二季度，考虑到基建和制造业投资的修复，预计经济边际改善，但消费和地产的反弹力度、海外经济放缓导致出口回落仍是潜在预期差。经济动能方面，一月至二月的经济数据明显回暖，工业生产、制造业投资和基建投资均有改善，但地产数据仍有修复空间。出口方面，受益于海外经济修复外需相关板块表现较好，但考虑到海外降息落地前后经济增速或将放缓，出口的持续性仍待观察。二季度，财政发力带动基建修复，或为经济的主要拉动力。随着财政资金到位和项目复工加速，预计基建仍有改善空间。二季度，预计通胀整体压力不大，春节效应减弱后CPI或维持低位震荡。PPI方面，考虑到商品价格企稳，跌幅有望收窄。资金面方面，在基本面温和修复、通胀水平处于相对低位的背景下，预计流动性环境仍将保持中性偏宽松，债市或维持震荡态势。权益方面，股票市场在经过一轮反弹后估值有一定修复，在当前经济弱复苏且宏观流动性维持温和偏松的环境下，整体观点仍然维持相对偏积极。部分红利类资产仍然具备一定吸引力。此外，我们将继续关注新产业趋势的演变，尤其是行业基本面和估值都出现拐点的成长股，权益市场仍然有结构性的机会可以参与。转债市场的估值目前有一定的修复但仍然处于中性的位置。未来，仍将聚焦正股层面的机会，选择估值和基本面匹配的标的。

2023年，债券市场整体震荡上涨，全年来看收益率有所下行，期限利差有所压缩，信用利差整体压缩，信用债表现略好于利率债。年初，受到信贷发力、经济活动恢复的影响，资金面边际收敛，中短端收益率上行，长端利率基本震荡，信用利差明显压缩。三月之后，随着降准落地以及存款利率下调，市场对后期宽松预期再度发酵，债券收益率持续下行。进入三季度，政策持续发力，收益率横盘震荡。八月，央行下调逆回购利率后债券利率快速下行至阶段低点，此后随着地产政策密集出台和流动性收敛，收益率小幅调整。十月初，基本面数据向好，叠加特殊再融资债发行节奏加快，债券收益率有所上行，收益率曲线平坦化，宽信用预期下市场小幅调整，信用利差被动压缩，曲线再度平坦化。进入十二月，月初PMI数据不及预期，叠加年末配置需求增加，债券收益率逐步见顶回落，存款利率下调后宽松预期升温带动收益率快速下行，曲线转而陡峭化。　　2023年，权益市场呈现出来的结构性机会较多。一季度，多数时期经济数据缺位，仅依靠预期改善带来的估值修复逐渐乏力，市场对于复苏的交易暂歇而主题投资热度不断飙升。二季度，权益市场整体表现弱势，在经济修复弱势的背景下指数持续下挫至年初反弹以来的最低点，季末地产和金融率先回暖，稳增长预期开始酝酿。三季度，政策接连出台，市场信心得到修复，但市场仍然处于底部区间震荡。四季度，权益市场再度探底，随后财政政策积极发力，政策预期和经济修复预期得到一定的修正。转债市场全年表现偏弱。一季度，理财赎回对转债的压制告一段落，转债走势跟随权益。二季度和三季度，转债整体体现出一定的抗跌性，整体表现好于正股，双低转债展现防御属性。四季度，转债压估值明显，尤其是临近年底转债估值回到了近几年相对偏低的水平，性价比有所改善。　　报告期内，我们对债券的配置相对中性，优选票息和资质相匹配的策略，基金的纯债底仓资产维持中性偏低久期，中高评级的信用债为主的配置。同时转债估值经历四季度的调整后性价比有所改善，仓位方面做了一定的提升。个券选择上同时注重安全边际和赔率，更加聚焦正股基本面。

2023年三季度，债券市场先涨后跌，收益率曲线先牛陡再熊平，信用利差先收窄后走扩，信用债表现略好于利率债。七月初，跨季后资金面转松，叠加季初理财规模回暖，债市呈现震荡偏强，信用利差有所压缩，月末政治局会议强调适时调整优化房地产政策，债市小幅调整后震荡为主。进入八月，隔夜资金利率明显下降带动债市情绪回暖，月中央行宣布降息，叠加一揽子化债方案预期落地，债市延续上涨信用利差明显压缩。八月底至九月初，一线城市先后宣布执行“认房不认贷”，同时，央行发文提出降低首付比例和下调存量按揭利率，地产政策密集落地债市明显回调信用利差有所走扩。九月初，政府债券发行缴款增加资金面维持紧平衡，中旬央行宣布降准同时小幅增量平价续作MLF，利率债收益率再度明显上行，信用债收益率震荡回落。　　七月，权益市场震荡收涨，下旬稳增长政策落地略超市场预期，地产相关刺激政策接连出台，市场信心得到修复，成交情绪大幅回暖。八月，权益市场缩量下跌，半年报业绩披露期部分公司业绩不及预期，主要宽基指数剧烈调整，各行业普跌。九月，市场整体处于底部区间震荡，行业方面顺周期相对占优。七月，转债指数跟随正股先抑后扬，估值小幅提升，表现较好的主要为汽车行业个券。八月，转债指数跟随正股调整、估值被动提升6%、接近2022年10月高位，双低转债展现防御属性。九月，转债指数震荡调整，市场成交量较低，受纯债市场影响，估值压缩后有所企稳。　　报告期内，我们对债券的配置相对中性，优选票息和资质相匹配的策略，基金的纯债资产维持中性偏低久期，中高评级的信用债为主的配置。同时转债估值仍然处于历史偏高水平，我们维持前期配置，个券选择上同时注重安全边际和赔率，更加聚焦正股基本面。　　展望2023年四季度，在稳增长政策密集出台以及库存水平偏低下，预计经济或将处于底部修复阶段，市场重点关注后续基本面回升动能。受极端天气消退和前期专项债加快发行，四季度生产和基建投资有望平稳修复，形成更多实物工作量，未来需关注库存周期见底回升的拐点。九月以来，地产政策密集落地有助于修复购房信心，核心城市需求和销售边际企稳，但对周边区域以及全国销售的带动有待观察。出口方面，二季度以来消费品和传统机电产品出口增速有所回落，美国经济软着陆预期较强，叠加价格拖累下降以及基数快速走低，出口同比读数将继续回升。此外，黄金周将带来出行和线下消费需求的进一步释放。通胀方面，预计四季度CPI和PPI同比将温和抬升，工业品涨价动能主要关注地产政策落地效果和原油供需变化，核心通胀或窄幅震荡，通胀压力整体不大。央行降息降准之后，预计流动性维持合理充裕，政府债券发行将对社融同比形成支撑，债市或以震荡为主。权益方面，在弱复苏和温和流动性的背景下，继续关注新产业趋势的演变，尤其是行业基本面和估值都出现拐点的科创类成长股。此外，顺周期方向在三季度的演绎也有望在四季度持续，仍然保持权益市场有结构性的机会可以参与的观点。转债市场的估值年初以来仍然处于中性偏高的水平，九月调整后初具赔率，未来仍将受纯债和股票市场的影响。偏股型的转债仍将是性价比更高的选择，我们仍将聚焦正股层面的机会，选择估值和基本面匹配的标的。

2023年上半年，债券市场整体震荡上涨。利率债短端收益率在宽松预期和资金面影响下先上后下；长端受到经济预期下修影响先震荡后快速下行；信用债收益率在五月中旬之前跟随利率债下行，而后基本以震荡为主，信用利差先收窄后走扩。具体来看，由于资金面收敛以及市场对修复预期较为积极，在信贷开红门影响下利率债尤其是短端收益率小幅调整。三月中旬之后，资金面转松叠加海外持续加息缩表带来金融体系不稳定，市场风险偏好下行带动收益率曲线陡峭化。五月，在经济预期下修和存款利率下调带动下，降息预期明显升温，债市收益率延续下行。进入六月，央行超预期宣布降息10BP，同时LPR利率跟随调整，债市演绎利多落地收益率快速下行后有所回调，而后随着政策相对平稳收益率再度小幅下行至年内低点附近。　　2023年上半年，A股震荡收涨，TMT表现占优，上证综指震荡收涨3.65%。结构上，受益于AIGC驱动的TMT板块显著领涨。一季度，伴随着经济预期低位回升，A股呈现明显的底部回升态势。后续，投资者对经济复苏的斜率产生分歧，叠加今年经济发展目标偏保守，股票市场有所回落。二季度，权益市场相对震荡，AIGC指数表现较好。上半年，可转债市场走势较为震荡。年初，强复苏预期下，转债市场强势回暖，但后续对经济的担忧情绪升温，转债市场窄幅震荡下行。AI和中特估主题活跃，转债市场演绎了结构性机会。二季度，权益市场震荡回调，转债依靠估值优势凸显韧性。　　报告期内，我们对债券的配置相对中性，优选票息和资质相匹配的策略，基金的纯债资产维持中性偏低久期，中高评级的信用债为主的配置。同时转债估值处于偏高位置，我们在配置方面相对中性，个券选择上同时注重安全边际和赔率。

2023年一季度，债券市场整体有所分化。利率债短端收益率在资金面影响下先上后下；长端受到经济预期波动以震荡为主，期限利差小幅收窄；信用债收益率基本以下行为主，信用利差明显收窄，信用债表现明显好于利率债。春节前，市场对疫后修复预期较为乐观，同时资金利率略紧，导致债市小幅调整。二月之后，虽然春节期间旅游消费数据向好，但由于春节返乡比例较高，节后复工速度略慢导致经济预期有所下修。一月，信贷开门红之下债市表现出较强韧性，利率债长端基本以震荡为主，理财资金回流及机构年初加大配置导致信用债收益率的快速下行。进入三月，海外持续加息缩表带来金融体系波动加大，市场风险偏好有所下行带动债市情绪回暖。同时，三月中旬央行超预期市场对资金面预期转为平稳宽松，中短端利率明显下行带动收益率曲线小幅陡峭化。  一季度，多数时期经济数据缺位，仅依靠预期改善带来的估值修复逐渐乏力，股市涨势较2022年最后两个月趋向温和。具体来看，一月，经济预期低位回升，带动市场情绪好转，外资大幅流入也成为市场的主要驱动，A股呈现明显的底部回升态势，大部分行业迎来反弹，热门赛道获得资金流入。二月，国内经济复苏的趋势仍在延续，但股市投资者对经济复苏的斜率产生分歧，叠加海外流动性收紧迟滞了北上资金的流入进度，因而权益市场窄幅震荡，小盘股领涨，大盘成长表现稍弱。三月，权益市场迎来调整。行业层面，市场对于复苏的交易暂歇，而“中特估”与AI的题材热度不断飙升，在chatGPT等主题概念催化下，TMT强势领涨。一季度，理财赎回对转债的压制告一段落，债市窄幅波动，转债走势跟随权益，春节前以上行为主，春节后转入震荡。一月，转债指数上涨，估值快速拉升，涨幅靠前为有色、计算机行业及个股边际变化显著的品种。二月，转债指数下跌、估值快速压缩，涨幅靠前主要为高价转债，跌幅靠前的转债主要在有色、电力设备新能源、汽车等成长赛道。三月，转债指数小幅上涨、估值抬升，涨幅靠前主要为TMT和“中特估”题材。  报告期内，我们对债券的配置相对中性，优选票息和资质相匹配的策略，基金的纯债资产维持中性偏低久期，中高评级的信用债为主的配置。同时转债估值处于偏高位置，我们在配置方面相对中性，个券选择上同时注重安全边际和赔率。  展望2023年二季度，预计经济复苏的斜率或将小幅放缓，考虑到年初以来信贷投放较为积极，经济内生修复的动力大概率将会延续，重点关注消费和地产反弹的力度。年初以来，服务业改善幅度强于制造业，主要受到人口流动恢复和积压性需求释放的影响。二季度在节假日消费场景的带动下，预计旅游和商旅出行有望继续回升，而汽车和地产后周期消费的持续改善取决于居民收入预期的回升，或需要政策进一步的支持。通胀方面，预计二季度整体压力不大，当前服务类价格有所上涨但幅度有限，在欧美较弱经济预期下大宗商品难以大幅上行，基数效应下通胀读数或保持低位震荡。央行降准之后预计市场利率将继续围绕政策利率波动，流动性维持合理充裕，社融增速窄幅震荡，预计债券市场延续震荡行情。权益方面，在弱复苏和温和流动性的背景下，重点关注新产业趋势的演变，尤其是行业基本面和估值都出现拐点的科创类成长股。我们将密切关注市场的演绎，仍然保持权益市场有结构性的机会可以参与的观点。转债市场的估值维持在高位，未来仍将受纯债和股票市场的影响，我们认为偏股型的转债或是性价比更高的选择，仍将聚焦正股层面的机会，选择估值和基本面匹配的标的。

2022年，债券市场先涨后跌，整体呈现震荡行情。信用利差在九月前明显压缩，此后快速走扩、年末小幅下行，从全年来看，利率债表现略好于信用债。年初，央行超预期降息之后，市场对进一步宽松的预期较高，短端收益率快速下行。春节之后，由于一月信贷数据较强、各地地产政策连续松绑，叠加期待已久的宽松落空，债市开始明显调整。三月之后，债市处于震荡偏强态势。七月之后，出于对地产风险的担忧以及央行再度超预期降息，在宽货币和经济金融数据疲弱带动下，收益率快速下行至年内低点，信用利差也明显压缩。此后，虽然地产放松政策频出，但收益率基本以震荡为主。十一月之后债市快速下跌，信用利差明显走扩。十二月中旬之后，受到流动性宽松和经济预期下修的影响，债市小幅上涨，其中中短期限及中高等级信用债反弹较多。  2022年A股呈现倒N型走势，全年走出四个阶段行情：年初，股市在多重不利环境下，一月至四月，A股从创业板杀估值到全面下跌，直至形成近年底部。四月底至七月初，国内疫情控制见效、锂电等二季度业绩预喜，盈利预期有所修复、风险偏好回升，股市开启反弹。七月至十一月，经济修复进程低于预期、美联储加息等多因素导致股指二次探底，并接近于四月底部。十二月，核心不利因素出现拐点曙光，股市面临强预期、弱现实环境，股指震荡企稳、价值股回暖。转债市场同样呈现倒N型，一月至四月、八月至十月的股市调整，以及十一月之后的债市调整，是引发转债调整的核心因素。  报告期内，三季度前我们判断债券市场风险可控，收益率维持区间震荡概率较大，优选票息策略，基金的纯债资产维持了中性久期。四季度降低至偏低久期，信用债为主的配置。同时转债估值前期处于高位，我们在配置方面相对中性，个券选择上更加注重安全边际。