国寿安保尊利增强回报债券A(002720) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，美国就业数据逐步走弱，CPI增速小幅上行，美联储9月份降息25bp，市场预期未来一年将有多次降息，但AI基础设施建设继续保持高速增长。中国经济方面，三季度经济基本面下行压力有所加大，房地产销售与投资增速持续低迷，社会消费品零售增速放缓，但反内卷政策的逐步落地增强了市场对未来价格回升的信心。　　债市方面，三季度受反内卷改善物价修复预期和股市大涨影响，债券市场震荡走弱，收益率曲线陡峭化上移，10年国债利率从1.65%上升到1.86%，信用债收益率整体上升。可转债方面，在正股上涨带动下，中证转债指数大涨9.4%。　　股票方面，三季度A股持续上行，上证指数、沪深300和创业板指数涨幅分别为12.7%、17.9%和50.4%；恒生科技指数涨幅21.9%。行业方面，有色金属和科技相关行业大幅上涨，反内卷受益的周期行业也有较大涨幅，而红利指数小幅下跌。　　投资运作方面，基金在报告期内降低久期，灵活交易可转债，严格防范信用风险。股票投资方面，报告期内基金权益仓位有所提升，持仓结构上提高科技行业持仓比例，降低红利相关持仓比例。

2025年上半年，美国财政支出缩减力度低于预期，单方面宣布对全球加征关税导致资本市场大幅波动，随着关税暂缓进入谈判阶段，市场逐渐平稳，美元指数上半年明显走弱。中国经济方面，政府债券发行带动社融同比增速持续回升，出口相关行业受益加征关税引发的抢出口效应，消费行业受益以旧换新政策但持续性待观察，地产行业在一季度小阳春后销售和投资逐步走弱，央行采取降准降息措施并维持资金利率平稳偏宽松。　　债市方面，一季度受经济预期改善、资金利率小幅抬升和股市回暖影响，债市收益率震荡上行，10 年国债利率从1.68%上升至1.81%；二季度受关税冲击、地产走弱、央行降息和存款利率下降带动，债市收益率全线下行，10年国债利率从1.81%降至1.65%，信用债收益率跟随下降。可转债方面，中证转债指数上半年涨幅7.0%，转债估值逐渐抬升。　　股票方面，上半年A股大幅波动，一季度机器人、国产大模型带来的产业机会带动指数上涨，二季度股指先在美国加征关税影响下重挫，随后在贸易谈判缓和、经济韧性显现等影响下开始修复回升。上半年上证指数、沪深300和创业板指数涨幅分别为2.8%、0.0%和0.5%；恒生科技指数涨幅18.7%。行业方面，申万指数里有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等行业涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内灵活进行利率债操作，提高可转债仓位，严格防范信用风险。股票投资方面，报告期内基金提高股票仓位，持仓从以红利资产为主，转为适度均衡，适度参与弹性品种交易。

2025年一季度，美国经济出现放缓迹象，10年美债利率小幅下降至4.2%，市场关注美国政府缩减开支、关税政策和减税进度。国内方面，中国经济出现企稳回升向好的势头，一季度政府债发行提速带动社融同比增速回升，一线城市二手房销量的持续性好于预期；不过，信贷需求、地产销量和关税存在不确定性，中国经济恢复是渐进的过程。　　债市方面，一季度受经济预期有所改善、资金利率小幅抬升和股市回暖影响，债市收益率震荡上行，10年国债利率从1.68%上升至1.81%，信用债收益率整体小幅抬升。可转债方面，在股市上涨带动下，一季度中证转债指数上涨3.1%。　　股票方面，一季度A股呈现震荡走势，上证指数、沪深 300 和 创业板指数涨跌幅分别为-0.5%、-1.2%和-1.8%；恒生科技指数大幅上涨，主要受国产大模型的积极进展催生的信息产业机会带动。行业方面，申万指数里有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业涨幅居前，商贸零售、建筑装饰、房地产、非银金融、交通运输等行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内灵活进行利率债久期交易，提高可转债仓位，严格防范信用风险。股票投资方面，报告期内基金股票仓位较为灵活，持仓从红利资产为主，转为适度均衡，适度参与弹性品种交易。

2024 年美国经济和通胀数据回落，美联储开启降息周期，全球风险资产得到提振。中国经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，受地产链销售和投资下滑影响，前三季度经济下行压力增大；9月政治局会议财政、货币、地产、资本市场、稳民企、保民生等方面的一揽子宏观政策出台，大力提振了市场对宏观政策的预期，经济数据开始企稳。　　债市方面，在经济下行压力增大、金融机构缺资产的环境下，2024年央行多次降息，商业银行、保险公司负债成本也持续回落，债券市场迎来大牛市，各期限债券收益率大幅下行。可转债市场在债券利率下行和股市先抑后扬的影响下，迎来低位反转的交易窗口，中证转债指数全年涨幅6.1%。　　股市方面，A股市场在2024年迎来反转，全年上证指数、沪深 300 和创业板指数分别上涨12.7%、14.7%、13.2%，但行业分化显著，申万指数里银行、非银金融、通信涨幅居前，美容护理、农林牧渔、医药生物跌幅居前。　　投资运作方面，本基金在报告期内以中高等级信用债以及利率债为主要配置品种，波段参与长债的交易性机会。权益方面，上半年主要投资高股息、低估值以及存在供给收缩逻辑的周期类股票，9月稳增长政策出台后阶段性提高股票和转债持仓比重，年末降低仓位并偏向配置稳健品种。

宏观层面，三季度美国经济整体维持韧性，在抢出口以及俄乌冲突加剧的背景下，外贸数据好于预期。内需层面延续整体偏弱的走势，工业生产和投资增速均出现下滑，地产销售边际回落，仅基建投资维持一定韧性。在经济增速边际回落以及土地市场低迷的情况下，财政收支压力有所增加。由于消费信心不足、制造业供给过剩，通胀数据整体承压。　　政策方面，央行在三季度对债券市场进行指导和调控，防范长期风险、稳定市场预期。9月26日中央政治局会议超预期召开，计划对国有大行增加核心一级资本，同时货币政策进一步大幅放松，稳定地产、资本市场等政策陆续出台。政策基调全面转向稳增长，市场对于后续宽财政、促消费政策的进一步出台有所期待。　　债券方面，在宏观经济进一步走弱的背景下，三季度债券市场整体呈震荡上涨走势。期间出现过两次较大幅度的调整，8月上旬央行通过卖债的方式防范债市短期过热风险；9月底稳增长政策加码、市场风险偏好大幅提升。固定收益率类产品在市场调整过程中出现一定赎回压力，三季度信用债收益率整体上行。　　权益方面，三季度A股市场整体呈现先跌后涨的走势，上证综指累计上涨约12.44%，深圳综指累计上涨约19.00%，沪深300上涨约16.07%，创业板指上涨约29.21%。三季度表现相对较好的行业分别为非银金融、房地产、商贸零售、社会服务等，表现较弱的行业分别为煤炭、石油石化、公用事业等。　　投资运作方面，本基金在报告期内以高等级信用债以及利率债为主要配置品种，波段参与长债的交易性机会。转债方面，产品在稳增长政策出台后，交易性加仓转债，提高权益风险暴露。权益方面，提高政策支持的大消费板块持仓，同时参与科技板块的交易性投资机会。

2024年上半年伴随着海外经济体进入补库存周期以及全球产业链重构，国内出口保持较强韧性，结构上工程机械、造船、消费电子、新能源等领域出口保持较快增长。国内地产放松政策陆续出台，二手房销售有所好转，一手房销售同比下滑幅度有所收窄。经济转型过程中，新质生产力对于就业和收入的拉动作用不及房地产以及传统制造业，居民消费信心仍显不足。政策层面，上半年央行进一步降准降息，取消全国范围内房贷利率下限，降低实体融资成本以及居民房贷压力。稳增长政策更加聚焦新质生产力、消费品以旧换新以及设备更新换代，对基建的支持力度偏弱。　　债券方面，市场融资需求偏弱，债券供给放缓，叠加宽松的货币政策环境以及市场较低的风险偏好，共同推动债市上半年趋势性上涨。股市阶段性反弹、经济数据短期好于预期以及央行对于债市风险的提示，对市场造成短期扰动，但是难以扭转资产荒背景下机构通过拉长久期获取超额收益的诉求。　　权益方面，上半年A股市场整体呈现震荡下跌走势，结构分化较为显著，上证综指下跌0.25%，深证成指下跌7.1%，创业板综指下跌10.99%，红利指数上涨11.29%。上半年表现较好的行业主要集中在高股息板块，包括银行、煤炭、公用事业、家用电器等，表现相对较弱的行业分别为计算机、商贸零售、社会服务、传媒等。　　投资运作方面，本基金在报告期内以高等级信用债以及利率债为主要配置品种，波段参与长债的交易性机会。转债方面，考虑市场风格切换，卖出大部分低价小票，聚焦正股基本面稳健的个券。权益方面，适当提高持仓集中度，聚焦高股息、低估值和周期类资产。

宏观层面，全球制造业周期企稳回升，以美国为代表的海外经济体进入补库存周期，出口逐渐好转，并进而带动国内工业生产和制造业投资。内需层面，节假日期间旅游需求旺盛，出行人数创新高但是人均消费水平有所降低。受制于资金压力，地产和基建投资仍然相对疲弱，春节后开工情况弱于季节性。　　政策方面，央行一季度降准降息，引导实体经济降低融资成本的同时，稳定市场预期。经济转型升级背景下，产业政策聚焦新质生产力以及设备更新改造。与此同时，考虑传统经济占比仍然较大，关注后续特别国债的发行以及三大工程的进展情况。　　债券方面，一季度债券市场收益率明显下行，股票市场反弹、短期经济数据好于预期带来阶段性扰动，但是不改债市上涨趋势。一方面央行维持宽松的货币政策态度，资金利率保持平稳；另一方面利率债供给放缓，低风险偏好下机构资产荒现象加剧。　　权益方面，一季度A股市场整体波动较大，上证综指上涨约2.23%，沪深300上涨约3.1%，创业板指下跌约3.87%。一季度表现相对较好的行业分别为银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等，表现较弱的行业分别为医药生物、计算机、电子等。　　投资运作方面，在债市大幅上涨、套息收益下降的过程中，本基金适当降低杠杆和久期，获取稳定的票息收益。转债方面，维持以中低价转债为主的持仓结构，在控制回撤的同时力争获取稳定的超额收益。权益方面，本基金提高持仓集中度，聚焦景气度改善的行业以及估值偏低、基本面稳健的个股， 基金组合中配置比例相对较高的行业包括农林牧渔、公用事业、银行等。

疫情防控放松后，2023年一季度经济出现脉冲式增长。3月初两会经济目标低于市场预期，市场对强刺激的预期减弱。海外经济韧性较强，而国内经济二季度冲高回落。地产风险仍在进一步发酵，疤痕效应下居民消费信心明显不足。下半年供需出现结构性亮点，生产、消费、出口、投资边际回暖，经济呈现弱复苏局面。但是地产产业链仍然较弱，市场对于长期经济基本面预期相对悲观。　　政策方面，在弱复苏的背景下，央行持续降准降息，降低实体经济融资成本。货币市场资金利率阶段性抬升，在缓解汇率贬值压力的同时，防止资金空转、脱实向虚的风险。7月政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”，此后地产政策纷纷加码，利率债供给放量。　　债券方面，在经济修复不及预期、央行进一步宽货币的背景下，全年债券市场走出一波小牛市行情，中长期债券表现好于短端。期间出现过两次阶段性调整，年初受到疫情防控放松+理财赎回影响，收益率上行后高位震荡；8-10月稳增长政策加码+经济触底企稳+央行打击资金空转，债市震荡小幅调整。　　权益方面，2023年经济整体呈现弱复苏，稳增长政策定力较强，同时外资持续流出，基本面、政策面和资金面同时对股市形成压制。结构性机会主要来自于以AI、华为产业链为代表的成长板块以及盈利稳定的能源板块，大消费、地产链和新能源跌幅居前。尽管年内新能源需求保持较高的增长，但是供给端产能过剩导致竞争加剧，盈利能力下滑。　　投资运作方面，本基金在报告期内保持中高等级、中短久期为主的信用债持仓结构，波段参与长债的交易性机会。转债调整持仓结构，进一步提高低价防御性转债的持仓占比。权益方面，在整体保持中性仓位的同时调整持仓结构，适当提高持仓行业和个股的集中度，增配长期景气向好、估值偏低的底仓品种。截至年底，基金组合中配置比例相对较高的行业包括农林牧渔、医药生物、有色金属等。

海外层面，美国经济增长维持韧性，同时伴随着沙特减产，油价大幅波动，市场对于通胀的担忧加剧，加息预期出现反复。国内层面，6、7月份经济走势整体偏弱，延续弱复苏趋势。8月供需两端出现结构性亮点，出口边际回升、消费平稳增长、投资数据边际回暖，生产端服务业和工业改善好于预期。　　政策方面，央行8月15日超预期降息，此后资金面不松反紧。受到政府债券发行加快、信贷恢复增长以及汇率贬值压力的影响，资金利率中枢抬升。7月政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”，此后伴随着地产政策的放松，市场对于经济的悲观预期逐渐得到修复。　　债券方面，三季度收益率先下后上，经济基本面持续走弱，叠加央行超预期降息，带动利率下行至阶段性低点。此后随着稳增长政策落地以及资金利率中枢的抬升，债券市场出现调整，收益率曲线平坦化上行，中短久期信用债利差走阔。 　　权益方面，2023年三季度，A股市场整体呈现震荡下行的走势，上证综指下跌约2.86%，深圳综指下跌约6.78%，沪深300下跌3.98%，创业板综指下跌约9.53%。三季度表现相对较好的行业分别为煤炭、非银金融、银行、医药生物、汽车等，表现较弱的行业分别为电力设备、传媒、社会服务、通信、美容护理等。　　投资运作方面，在经济数据企稳的过程中，本基金逐渐降低杠杆和久期，以中短久期、中高等级信用债为主要配置品种。转债方面，维持以中低价转债为主的持仓结构，在控制回撤的同时力争获取稳定的超额收益。权益方面，本基金调整持仓结构，降低景气向下行业的持仓占比，增配景气触底、估值合理的板块和标的，基金组合中配置比例相对较高的行业包括医药生物、电子、有色、银行、非银金融等。

2023年上半年美国经济整体维持较强韧性，硅谷银行危机对于市场风险偏好的负面影响逐渐消退，债务上限问题得到妥善解决。在制造业回流，商品住宅销售显著改善的背景下，美国经济软着陆的概率在加大。疫情管控放松后，国内经济短期出现修复反弹，二季度消费和地产再度超预期趋弱。疤痕效应下，居民收入增速尚未恢复到疫情前，消费信心不足。整体而言，海外经济韧性较强，而国内经济冲高回落，市场预期相对悲观。　　政策方面，在经济弱复苏背景下，央行延续“总量适度，节奏平稳”的政策基调。继3月份降准后，6月份降息10bp，并于跨半年时间点加大投放，维护资金面稳定。受到去年低基数的影响，二季度GDP同比偏高，稳增长政策保持定力。财政政策整体并未显著加码，房地产政策亦未出现显著放松。宏观政策关注经济结构转型与提质增效，更多聚焦新能源汽车、半导体、数字经济以及高端制造等领域。　　债券方面，一季度债券市场整体呈震荡走势，2月底资金面超预期紧张导致中短端阶段性小幅调整，信用债表现好于利率债。二季度经济超预期回落，叠加稳增长政策定力较强，机构明显拉长久期，债券市场在二季度出现加速上涨行情。　　权益方面，2023年上半年，A股市场整体呈现先扬后抑的走势，上证综指小幅上涨约3.65%，深圳成指基本持平，沪深300下跌0.75%，创业板指下跌约5.6%。行业结构分化较为显著，上半年表现较好的行业分别为通信、传媒、计算机、机械设备等，表现相对较弱的行业分别为商贸零售、房地产、美容护理、建筑材料等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整持仓结构，波段操作利率债和转债。权益方面，在市场调整中逐步提升了权益配置的比例，增配了制造业中具备长期竞争力、估值合理、未来盈利趋势有望持续向上的细分领域优质公司。基金组合中权益配置行业相对平衡，其中，配置比例相对较高的行业：电力设备、机械设备、食品饮料、电子、家用电器、医药生物、基础化工、轻工制造、计算机、汽车、银行等。

海外层面，年初美国经济和通胀数据超预期，一度导致市场加息预期升温。随着3月份硅谷银行以及瑞士信贷危机爆发，海外加息预期显著回落，美债收益率下行。国内层面，年初经济复苏整体符合预期，两会后政府主要经济目标低于市场预期，进一步降低了政策强刺激的可能性。国内经济整体运行平稳，度过疫情放松后斜率最高的修复阶段后，二季度经济修复的持续性有待进一步验证。　　货币政策方面，随着经济运行逐渐恢复正常，资金面波动性加大，资金利率中枢回归政策利率水平。3月央行超预期降准，但对于市场的影响相对有限。一方面年初以来信贷持续高增长，降准有利于平滑跨季资金面波动；另一方面4月为缴税大月，降准资金可以部分对冲缴税周资金面的负面冲击。整体而言，货币政策维持稳健中性。　　债券方面，一季度债券市场整体呈震荡行情，2月底资金面超预期紧张导致中短端阶段性调整。3月以来基本面修复斜率略有放缓、经济目标略低于预期，海外金融风险事件拖累风险偏好，叠加降准和资金水平回落，3月债市震荡走强，信用债整体表现好于利率债。　　权益方面，2023年一季度，A股市场整体呈现震荡微升的走势，上证综指微涨约5.94%，深圳成指上涨约6.45%，沪深300上涨4.63%，创业板综指上涨约8.87%。一季度表现相对较好的行业分别为计算机、传媒、通信、电子等，表现较弱的行业分别为商贸零售、地产、银行等。　　投资运作方面，本基金在报告期内以中短久期、中高等级信用债为主要配置品种。转债方面，维持以中低价转债为主的持仓结构，在控制回撤的同时力争获取稳定的超额收益。权益方面，本基金在市场上涨中适度降低了权益配置的比例，兑现了部分涨幅较好的个股，增配了科技和新能源行业中具备长期竞争力且估值调整相对充分的细分领域和公司以及与消费制造相关的行业中边际改善较大的公司。基金组合中权益配置行业相对平衡，其中，配置比例相对较高的行业为：电力设备、食品饮料、机械设备、电子、家用电器、医药生物、银行、化工、轻工制造、有色金属等。

2022年伴随着海外疫苗接种速度加快以及新冠死亡率的下降，全球经济加速向常态化回归。通胀风险加剧的背景下，美联储启动加息进程，并带动全球股市下跌。国内疫情出现反复，防控措施并未出现明显放松，导致经济出现阶段性放缓。外需疲弱带动出口增速持续下降，疫情扩散导致国内内需受到抑制，基建投资和制造业投资仍然是稳定经济增长的中坚力量。尽管11月份疫情防控政策大幅优化，同时地产融资政策的“三支箭”使得市场预期明显改善，但短期经济下行压力进一步加大。　　货币政策方面，在经济仍需稳增长的背景下，央行延续中性偏宽松的政策基调，回购利率中枢出现明显下降。10月中旬至11月中旬资金面出现阶段性超预期紧张，引发市场担忧。但伴随着疫情防控政策放松，同时理财负反馈导致债市出现大幅调整，年底货币政策再次趋于宽松。　　债券方面，2022年上半年债券市场整体呈震荡行情，10年国债在2.65%-2.85%的区间范围内波动。在疫后经济修复不及预期、货币政策超预期宽松以及机构配置压力较大等多重利好带动下，三季度市场出现显著上涨。年底伴随着疫情防控政策的放开以及地产政策放松，债市出现大幅调整。由于此前资金面持续超预期宽松，机构杠杆套息需求旺盛，配置压力下信用利差一度被压缩至历史低位。交易拥挤也导致了年底信用债调整幅度较大，理财负反馈机制进一步放大了市场波动。　　权益方面，2022年A股市场在内外不利因素综合影响下，整体呈现震荡下行。上证综指全年下跌约15.13%，深圳成指下跌约25.85%，沪深300下跌约21.63%，创业板综指下跌约26.77%。全年表现较好的行业分别为煤炭、社会服务、交通运输、银行等，表现较弱的行业分别为电子、建材、军工、传媒等。　　投资运作方面，本基金在报告期内调整持仓结构，灵活调整组合久期，并于年底增配转债品种。权益方面，本基金在市场调整中适度增加了权益配置的比例，兑现了部分预期较为充分的个股，增配了新兴行业中具备长期竞争力且估值调整相对充分的细分领域和公司。基金组合中权益配置行业相对平衡，其中，配置比例相对较高的行业：食品饮料、机械设备、电力设备、家用电器、化工、电子、有色金属、轻工制造、银行等。