招商安弘灵活配置混合A(002271) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，从经济实际运行看，以地产销售面积、实体经济融资利率看，内部需求仍未见明显起色；市场流动性仍较为宽裕，全球市场关注“联储降息”但因为政府停摆数据缺失推迟。在此背景上，主要市场宽基指数除科创50和创业板指外，多数在四季度仍维持上涨态势，风格上小盘、价值风格指数相对占优，大盘、成长风格指数相对滞涨。具体来看，中证2000、上证50分别上涨3.55%和1.41%，科创50和创业板指分别下跌10.10%和1.08%，中证红利、中证500、中证1000涨幅在0.27%至0.79%之间。全球复盘看，恒生科技在较为羸弱的内需和全球流动性未如市场预期持续改善的背景下，四季度恒生指数下跌4.56%，日经225和韩国综合指数涨幅较显著，分别为12.03%和23.06%，纳斯达克、标普500和道琼斯涨幅在2.35%至3.59%不等。主要商品中，以铜和黄金为代表的主要金属大幅上行，并未受中国需求相对较弱的影响；糖、棉花、石油等农产品和能源则均有不同程度下跌。组合管理上，坚持“敬畏周期的力量，严选具有弱周期属性的行业和具备弱化周期能力的公司，力求在合理价格买入等待价值实现”的投资想法，坚持一直以来“结构均衡、严选成长”的策略。部分组合表现上因港股配置比例较高，收益率受港股市场羸弱影响；延续2024年以来的上游资源配置、以及三季度切换部分黄金品种至铜品种的操作，则取得较好效果。另外，四季度我们特别关注以地产为代表的内需方向恢复的可能性，并在部分领域、个别公司因为较好的周期位置或者较强的管理能力逐步开始建仓。

2025年基金中报展望中我们认为“经济仍维持较高韧性，但复苏的力度和持续性仍待跟踪。”从经济实际运行看，以地产销售面积、实体经济融资利率看，内部需求较为疲弱；以及“充裕的市场流动性环境”也与展望较为一致。在此背景上，主要市场宽基指数在三季度呈现单边上行趋势，风格上大盘、成长占优，中小盘和价值风格相对滞涨。具体来看，创业板50、科创50、创业板指分别上涨59.45%、49.02%和50.4%，上证50、上证综指以及中证2000涨幅在10%至15%，中证红利微涨0.94%。申万一级行业呈现特征与宽基指数一致，通信、电子、电力设备等板块分别在算力主题、自主可控主题和储能主题下涨幅均在40%以上，有色金属行业维持上半年的强势三季度仍继续上行42%，主要是在黄金和铜领涨下，其他小金属如钨、锡、白银等子行业也大幅上行。全球复盘看，也是维持在4月关税局势紧张后的RISK ON态势，全球主要权益指数如恒生指数、标普500、日经225、纳斯达克100等均有5%到15%不等的单季度上行，期间美元指数摆脱单边贬值态势后呈震荡走势。商品中，黄金在交易降息预期和美国财政脆弱的背景下，欧美配置资金接棒二季度亚太资金成为最主要的买盘力量，单季度上涨18.3%；铜、油在三季度微跌，与主要经济体传统需求相对较弱有一定相关性。组合管理上，坚持“敬畏周期的力量，严选具有弱周期属性的行业和具备弱化周期能力的公司，力求在合理价格买入等待价值实现”的投资想法，坚持一直以来“结构均衡、严选成长”的策略。具体操作上，上游资源品配置中，延续上半年分散小部分持仓至铜的思路，三季度资源品持仓仍做了一定程度分散至稀土、钨等品种；医药在三季度估值快速拔高过程中做了小部分仓位的止盈，将该部分仓位调整至创新药上游，整体医药生物仓位略有增加，不过复盘看这部分操作的效果并不显著。三季度新能源和科技行业涨幅巨大，组合配置比例不高、相对收益表现在三季度因此有一定影响。伴随国内部分需求的韧性，个别板块的龙头公司出现高性价比的机会值得关注。

2024年报展望中我们认为地产在底部企稳、国内需求进一步下行概率低，海外需求有韧性但需关注强势货币和关税对于出口的影响。经济实际运行下来与2024年展望基本一致，呈现的是消费在国补政策刺激下企稳，出口在较高基数压力下仍维持较高增长；地产和制造业的景气度仍然较低——较此前展望的力度要弱。一季度是数据空窗期，市场呈现“春季躁动”特征——小盘、成长风格占优，从宽基指数看中证2000、中证1000、科创50和创业板综等分别上涨2.8%到7.1%不等，沪深300、中证红利、上证50等有不同程度下跌。申万一级行业也基本呈现类似特征，煤炭、商贸零售、石油石化、房地产和非银金融等行业领跌，计算机、机械设备、汽车和有色金属等领涨——其中机械设备和汽车主要系机器人主题驱动，有色金属则主要受金价上涨驱动。4月初虽经历美国关税政策的冲击，但一个季度后除个别行业如消费电子外市场主要行业基本消化美国关税政策冲击的影响。市场与宏观环境所呈现的情况基本一致，二季度地产及地产产业链、国内消费相关行业如食品饮料、家电、建材和房地产等领跌，与国内宏观需求关系较弱的军工、通信（海外算力）等领涨。主要宽基指数表现差异主要体现在大小盘因子，中证2000、创业板综、北证50涨幅优于中证红利、沪深300和中证500等。中证红利指数则延续一季度调整态势，红利风格进一步向银行和部分个股集中。组合管理上，坚持“敬畏周期的力量，严选具有弱周期属性的行业和具备弱化周期能力的公司，力求在合理价格买入等待价值实现”的投资想法，坚持一直以来“结构均衡、严选成长”的投资思路。具体操作上，在黄金快速冲高过程中止盈一部分黄金股仓位并调整持仓至铜，医药仓位未做大幅度调整；因关税和海外需求担忧，期间部分持续关注的科技领域公司调整幅度较大后提供了较好的赔率机会，如互联网、算力、AI端侧等标的。

报告期内，国内宏观环境逐步复苏，流动性相对充裕。产品规避了部分市场回撤的波动风险，并积极布局了一些价值被低估的、具备长期竞争优势的、各细分行业的价值龙头型个股。展望未来，海外的外部环境不确定性逐步增加，内部资产的估值性价比有优势，或将迎来好的投资机会。我们继续看好自身具备成长逻辑的方向，并在这些行业中持续寻找细分行业增长空间大、业绩与估值匹配度更好的、具备绝对价值的长期优质个股来力争穿越周期。

报告期内，国内宏观环境逐步复苏，流动性相对充裕。产品积极布局了一些价值被低估的、具备长期竞争优势的、各细分行业的价值龙头型个股。

报告期内，国内宏观环境在转型探底期面临部分压力，流动性相对充裕。产品积极布局了一些价值被低估的、具备长期竞争优势的、各细分行业的价值龙头型个股。展望2024年第四季度，海外的外部环境不确定性逐步增加，国内资产的估值性价比有优势，同时由于政策空间的加大和政策的持续发力，2024年第四季度或将迎来较好的投资机会。我们继续看好自身具备成长逻辑的方向，并在这些行业中持续寻找细分行业增长空间大、业绩与估值匹配度更好的、具备绝对价值的长期优质个股来穿越周期。

2024年一季度，国内宏观环境逐步复苏，流动性相对充裕；随着补库存的逐步完成，经济数据在二季度末开始呈现压力，但政策的出台也对冲了部分压力。本基金在一季度早期先规避了市场的整体风险，并配置了有色、TMT等方向，此后产品积极布局了一些价值被低估的、具备长期竞争优势的、各细分行业的价值龙头型个股。

报告期内，国内宏观环境逐步复苏，流动性相对充裕。由于AI所带来的新的科技产业周期的开启，成长股未来改善的增量空间更大，从而迎来了不错的涨幅。产品早期布局了顺周期方向，取得了一定收益；并及时布局了AI等科技产业方向，受益于AIGC、ChatGPT的发展，取得了一定的收益。我们继续看好自身具备成长逻辑的方向，并在这些行业中持续寻找细分行业增长空间大、业绩与估值匹配度更好的、具备绝对价值的长期优质个股来穿越周期。

报告期内，国内宏观环境复苏不达预期，流动性相对充裕。部分和经济相关的个股经过估值修复后，又回到了比较合理的位置。同时，由于AIGC、ChatGPT所带来的新的科技产业周期的开启，成长股未来改善的增量空间更大，从而迎来了不错的涨幅。产品早期布局了顺周期方向，取得了一定收益；并及时布局了AI等科技产业方向，受益于AIGC、ChatGPT的发展，取得了一定的收益。

报告期内，国内宏观环境复苏不达预期，流动性相对充裕。部分和经济复苏相关的个股经过估值修复后，估值又跌回到了相对比较合理的位置。同时，由于AIGC、ChatGPT所带来的新的科技产业周期的开启，成长股未来改善的增量空间更大，从而迎来了不错的涨幅。产品早期布局了顺周期方向，取得了一定收益；并及时布局了AI等科技产业方向，受益于AIGC、ChatGPT的发展，取得了一定的收益。展望Q4，随着政策底、经济底的逐步出现，相关板块或将逐步见底；同时伴随着成长股的估值消化，中长期仍有较好的投资机会。我们继续看好自身具备成长逻辑的方向，并在这些行业中持续寻找细分行业增长空间大、业绩与估值匹配度更好的、具备绝对价值的长期优质个股来穿越周期。

报告期内，国内宏观环境复苏不达预期，流动性相对充裕。部分和经济相关的个股经过估值修复后，又回到了比较合理的位置。同时，由于AIGC、ChatGPT所带来的新的科技产业周期的开启，成长股未来改善的增量空间更大，从而迎来了不错的涨幅。产品早期布局了顺周期方向，取得了一定收益；并及时布局了AI等科技产业方向，受益于AIGC、ChatGPT的发展，取得了一定的收益。

2023年第一季度，国内宏观环境弱复苏，流动性相对充裕。经济弱复苏，悲观的预期得到了修复，导致部分价值股从估值折价回归合理估值；同时，由于AIGC、ChatGPT所带来的新的科技产业周期的开启，成长股未来改善的增量空间更大，从而迎来了不错的涨幅。产品从2022年10月份积极布局了与宏观经济复苏密切相关的消费、家居、轻工、周期等行业的优质个股，并取得了一定收益；并在2023年一季度合适的时间，布局了受益于AIGC、ChatGPT的TMT行业个股，取得了一定的收益。展望未来，我们继续看好自身具备成长逻辑的方向，并在这些行业中持续寻找细分行业增长空间大、业绩与估值匹配度更好的、具备绝对价值的长期优质个股来穿越周期。