廉素君 - 基金投资策略和运作

2026年一季度预期差较大，年初受经济复苏预期及权益强势表现影响，市场整体对债市持谨慎态度，但“存强贷弱”的格局，促使银行资金成本下行，由大行超季节性买入7-10年国债带动，短端资产收益率持续下行，资金面宽松下，存单供不应求，呈现较强的资产荒特征。虽然长端资产受输入性通胀（因油价暴涨致PPI提前转正）反复，但债市总体偏强运行。展望二季度，震荡格局或延续，需重点关注通胀的可持续性与债市的供给压力，包括：超长期特别国债与银行二永债发行；短端收益率低位运行，风险逐步累积，结构性行情博弈预计是主旋律。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年一季度预期差较大，年初受经济复苏预期及权益强势表现影响，市场整体对债市持谨慎态度，但“存强贷弱”的格局，促使银行资金成本下行，由大行超季节性买入7-10年国债带动，短端资产收益率持续下行，资金面宽松下，存单供不应求，呈现较强的资产荒特征。虽然长端资产受输入性通胀（因油价暴涨致PPI提前转正）反复，但债市总体偏强运行。展望二季度，震荡格局或延续，需重点关注通胀的可持续性与债市的供给压力，包括：超长期特别国债与银行二永债发行；短端收益率低位运行，风险逐步累积，结构性行情博弈预计是主旋律。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和信用债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年一季度，宏观经济稳中向好，通胀预期抬头，流动性较为宽松，债券短端受流动性宽松驱动持续走强，长端在经济修复预期与通胀担忧下震荡承压，信用债利差普遍收窄，呈现明显的结构性行情。具体看，1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬头，基金年后出现季节性赎回，债市情绪较弱，10年国债一度上行至1.9%；1月上旬至春节前，股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，存款流失少于预期，而银行信贷投放不足，市场流动性充裕，资金宽松，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台相关地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价推升输入性通胀预期升温，长端震荡，超长端大幅抬升，而中短端受益于资金面的持续宽松，稳步下行，1年大行存单徘徊于1.5%附近，带动其他短端资产创近年新低。　　资金面来看，一季度央行货币政策的表态仍然积极，维持“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的措辞，并在春节、跨季、缴税等重要时点投放足额流动性，降低资金面摩擦；不过随着海外摩擦导致原油价格大幅攀升，通胀预期抬头，短期内降准降息概率下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，主要配置同业存单和利率债，跟踪指数走势，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

2026年一季度，宏观经济稳中向好，通胀预期抬头，流动性较为宽松，债券短端受流动性宽松驱动持续走强，长端在经济修复预期与通胀担忧下震荡承压，信用债利差普遍收窄，呈现明显的结构性行情。具体看，1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬头，基金年后出现季节性赎回，债市情绪较弱，10年国债一度上行至1.9%；1月上旬至春节前，股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，存款流失少于预期，而银行信贷投放不足，市场流动性充裕，资金宽松，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台相关地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价推升输入性通胀预期升温，长端震荡，超长端大幅抬升，而中短端受益于资金面的持续宽松，稳步下行，1年大行存单徘徊于1.5%附近，带动其他短端资产创近年新低。其中，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。　　资金面来看，一季度央行货币政策的表态仍然积极，维持“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的措辞，并在春节、跨季、缴税等重要时点投放足额流动性，降低资金面摩擦；不过随着海外摩擦导致原油价格大幅攀升，通胀预期抬头，短期内降准降息概率下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

2026年一季度，宏观经济稳中向好，通胀预期抬头，流动性较为宽松，债券短端受流动性宽松驱动持续走强，长端在经济修复预期与通胀担忧下震荡承压，信用债利差普遍收窄，呈现明显的结构性行情。具体看，1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬头，基金年后出现季节性赎回，债市情绪较弱，10年国债一度上行至1.9%；1月上旬至春节前，股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，存款流失少于预期，而银行信贷投放不足，市场流动性充裕，资金宽松，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台相关地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价推升输入性通胀预期升温，长端震荡，超长端大幅抬升，而中短端受益于资金面的持续宽松，稳步下行，1年大行存单徘徊于1.5%附近，带动其他短端资产创近年新低。　　资金面来看，一季度央行货币政策的表态仍然积极，维持“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的措辞，并在春节、跨季、缴税等重要时点投放足额流动性，降低资金面摩擦；不过随着海外摩擦导致原油价格大幅攀升，通胀预期抬头，短期内降准降息概率下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，分析适当时机，灵活调整仓位，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

2026年一季度，宏观经济稳中向好，通胀预期抬头，流动性较为宽松，债券短端受流动性宽松驱动持续走强，长端在经济修复预期与通胀担忧下震荡承压，信用债利差普遍收窄，呈现明显的结构性行情。具体看，1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬头，基金年后出现季节性赎回，债市情绪较弱，10年国债一度上行至1.9%；1月上旬至春节前，股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，存款流失少于预期，而银行信贷投放不足，市场流动性充裕，资金宽松，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台相关地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价推升输入性通胀预期升温，长端震荡，超长端大幅抬升，而中短端受益于资金面的持续宽松，稳步下行，1年大行存单徘徊于1.5%附近，带动其他短端资产创近年新低。　　资金面来看，一季度央行货币政策的表态仍然积极，维持“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的措辞，并在春节、跨季、缴税等重要时点投放足额流动性，降低资金面摩擦；不过随着海外摩擦导致原油价格大幅攀升，通胀预期抬头，短期内降准降息概率下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，主要配置指数成分券，跟踪指数走势，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

一季度我国经济呈现温和复苏态势，制造业景气度在季度末重回扩张区间，但消费和投资增长仍显乏力，物价水平保持低位运行。制造业PMI先抑后扬，PMI在1月为49.3%，2月回落至49.0%，3月显著回升至50.4%，重新站上荣枯线，表明制造业在季度初面临一定压力，但随着政策效应显现和季节性因素消退，生产活动在3月明显改善，重回扩张区间。非制造业保持扩张，非制造业PMI在1-3月分别为49.4%、49.5%和50.1%，同样在3月重回扩张区间，显示服务业和建筑业活动逐步回暖。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，当月同比（1-2月合并）同样为2.8%，显示消费市场保持平稳但增长动力有限，居民消费意愿仍需进一步提振。固定资产投资增速放缓，1-2月固定资产投资完成额累计同比仅增长1.8%，较前期明显回落，反映企业投资意愿相对谨慎，基建和制造业投资可能面临阶段性调整压力。物价水平分化明显，居民消费价格指数（CPI）呈现回升态势，1月同比上涨0.2%，2月当月同比大幅回升至1.3%，累计同比从1月的0.2%上升至2月的0.8%，而工业生产者出厂价格指数（PPI）仍处于收缩区间，1月同比下降1.4%，2月降幅收窄至0.9%，累计同比从-1.4%改善至-1.2%。CPI与PPI的剪刀差收窄，显示需求端有所改善但工业品价格仍面临下行压力。考虑到国际油价大幅上升，输入性通胀压力增加，PPI将于一季度末二季度初回正，通胀压力边际提升。　　一季度债券市场在货币政策保持适度宽松的背景下，整体呈现震荡偏强格局，资金面保持平稳。资金利率保持低位，且呈现逐月下行格局，至季末DR001下降到1.3%以下，流动性环境持续宽松。3月26日，中国人民银行货币政策委员会召开第112次例会，会议强调“货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节”，延续了前期政策基调。利率债表现方面，国债收益率曲线整体下移，10年期国债收益率从1月初的1.85%附近震荡下行至3月末的1.81%左右，下行约4个基点，短端利率下行更为明显，1年期国开债收益率从1.55%附近降至1.45%左右，下行10bp。受益于资金宽松且持续宽松的预期较强，一季度信用债表现强于利率债，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、二级资本债、证券公司金融债和非金信用类债券，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年一季度经济基本面修复节奏、人民币汇率升值、银行体系负债迁移和资产投放等与年初市场预期有一定预期差，市场从寻求确定性票息的中短端，逐步向中长端寻求利差压缩交易机会，债券收益率曲线长短端走势分化。基本面来看，PMI继续弱修复，PPI由于美伊战争导致原油价格持续高位，输入性通胀主助推PPI提前转正，成为压制长端利率下行的主要因素。政策面来看，央行延续货币政策适度宽松基调，资金面低波稳定，市场预期稳定，带动中短端资产确定性下行。供给层面，政府债券供给延迟至春节后，缓解了长端调整压力。机构行为看，银行存款开门红好于信贷开门红，处于资产欠配状态，带动存单和长端利率等品种下行。整体看，一季度长端先上后下，整体趋势下行；中短端处于持续下行趋势，1Y国股存单下破1.5%关键点位。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在一季度整体采取中性偏积极久期和灵活杠杆策略，在类属配置方面以利率债、高等级信用债和同业存单等为主，跟踪拟合指数走势，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益，并控制组合回撤幅度。

2024年末债市收益率快速下行、一定程度上透支了对未来经济下行的悲观预期，但中国经济展现出较强韧性。年初市场普遍担忧经济失速下行，并预期货币政策将大幅宽松，然而随着时间推移，这一预期被逐步修正，2025全年债券市场估值也回归合理水平。房地产行业虽持续低迷，但在各项政策支撑下，国内通过反内卷化调整、应对外部贸易压力等措施，实现了经济动能的部分转换。以Deepseek为代表的AI科技产业初步成长，外需亦形成一定支撑，共同缓解了经济下行压力，推动经济逐步筑底并缓慢复苏。PMI在连续八个月处于荣枯线以下后，于年底重回扩张区间，进一步强化了经济边际改善的信号。收益率全年震荡上行，10年期国债收益率由年初的1.60%升至年末的1.85%。从大类资产视角看，在权益与商品资产表现相对强势的格局下，债券仍属于配置中的弱势资产。但只要货币政策不出现明显转向，债券市场也难以进入趋势性熊市，机会更多来自于对利率债供给节奏的把握，以及对阶段性降准、降息预期的博弈。总体而言，2026年债市投资应降低对资本利得的依赖，回归票息为本，在获取稳定收益的基础上，适当参与交易以增厚收益。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、证券公司债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2025年宏观经济延续修复，新旧动能转换，出口、消费、制造业投资好于地产和基建，供给强于需求，央行开展多种创新型工具，维持货币政策的宽松。但因年初债券市场过度定价疲弱的经济基本面，且年内权益、商品市场受科技、去产能等因素影响走强，债市整体呈现震荡上行态势，曲线陡峭化。　　一季度市场以震荡上行为主。年初债券市场已经处于历史低点，1月银行受同业存款自律机制影响，吸收负债压力上升，短端大幅回调；春节后，科技创新带动权益风险偏好抬升，长端补跌，曲线上移；3月资金面有所好转，叠加债券收益率已经回升至相对高位，各类资产收益率逐步下行，信用利差有所收窄。　　二季度市场主要受贸易摩擦超预期影响，急下后又维持震荡。4月初美国关税大超预期，债券收益率在清明前后急速下行，随后关税政策反复，且市场预期更多刺激政策出台，风险情绪反而抬升，利率债及金融债震荡上行，而普通信用债在理财偏强的配置力量下，震荡下行，利差压缩。　　三季度在反内卷和权益风险偏好影响，债券收益率震荡上行，信用利差和期限利差均走扩。债券收益率在7月中旬到达低点后，受权益市场走强、“反内卷”推动通胀预期升温，9月公募基金销售费用管理规定征求意见稿出台等因素影响，市场整体下跌，多数利率品种创年内新高，信用利差走扩。　　四季度走势分化，一方面货币政策维持宽松，资金利率处于低位，中短端信用持续走强；另一方面银行受指标受限及利润兑现影响，赎回债基及卖出老券，叠加大量二级资本债、长端政府债供给，导致市场供需失衡，曲线陡峭化。　　资金面看，全年货币政策维持宽松，除一季度因银行同业存款自律机制影响，吸收负债压力上升，导致存单及资金利率大幅上行外，二季度开始资金利率逐步回落，四季度DR001基本在1.3%-1.4%之间波动；央行采用买断式回购、净买入国债等方式来向市场投放流动性，1年期大行存单利率最低接近1.6%，广谱利率下行。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金2025年灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2025年宏观经济延续修复，新旧动能转换，出口、消费、制造业投资好于地产和基建，供给强于需求，央行开展多种创新型工具，维持货币政策的宽松。但因年初债券市场过度定价疲弱的经济基本面，且年内权益、商品市场受科技、去产能等因素影响走强，债市整体呈现震荡上行态势，曲线陡峭化。　　一季度市场以震荡上行为主。年初债券市场已经处于历史低点，1月银行受同业存款自律机制影响，吸收负债压力上升，短端大幅回调；春节后，科技创新带动权益风险偏好抬升，长端补跌，曲线上移；3月资金面有所好转，叠加债券收益率已经回升至相对高位，各类资产收益率逐步下行，信用利差有所收窄。　　二季度市场主要受贸易摩擦超预期影响，急下后又维持震荡。4月初美国关税大超预期，债券收益率在清明前后急速下行，随后关税政策反复，且市场预期更多刺激政策出台，风险情绪反而抬升，利率债及金融债震荡上行，而普通信用债在理财偏强的配置力量下，震荡下行，利差压缩。　　三季度在反内卷和权益风险偏好影响，债券收益率震荡上行，信用利差和期限利差均走扩。债券收益率在7月中旬到达低点后，受权益市场走强、“反内卷”推动通胀预期升温，9月公募基金销售费用管理规定征求意见稿出台等因素影响，市场整体下跌，多数利率品种创年内新高，信用利差走扩。　　四季度走势分化，一方面货币政策维持宽松，资金利率处于低位，中短端信用持续走强；另一方面银行受指标受限及利润兑现影响，赎回债基及卖出老券，叠加大量二级资本债、长端政府债供给，导致市场供需失衡，曲线陡峭化。　　资金面看，全年货币政策维持宽松，除一季度因银行同业存款自律机制影响，吸收负债压力上升，导致存单及资金利率大幅上行外，二季度开始资金利率逐步回落，四季度DR001基本在1.3%-1.4%之间波动；央行采用买断式回购、净买入国债等方式来向市场投放流动性，1年期大行存单利率最低接近1.6%，广谱利率下行。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年灵活调整配置策略，主要配置指数成分券和利率债，跟踪指数走势，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2025年四季度，宏观经济保持温和复苏态势，通胀温和回暖，工业生产稳定增长，需求端涨跌互现；资金面维持宽松，债券收益率走势分化，曲线陡峭化。　　具体看，10月初国庆前后资金宽松稳定，且假期内多项数据不及预期，叠加经9月市场大幅调整后收益率已达到阶段性高点，债券收益率震荡下行修复，10月底央行超预期宣布重启国债买卖，引发市场做多热情。但11月初开始，市场供需出现一定变化，一方面银行因指标受限及利润原因，在收益率下行后逐步赎回债基，导致基金负债端不稳定；另一方面，大量二级资本债、长利率供给，也导致市场供需出现失衡；同时公募销售费用新规、万科展期实际扰动，也加剧了市场调整力度，信用利差同时走扩。进入12月，上半月受资金面持续宽松、跨年配置行情驱使影响，中短端信用走强，12月下半月市场对于一季度政府债供给担忧再起，长端利率继续上行。　　宏观经济看，四季度经济基本面延续温和复苏态势，10月到11月的规模以上工业增加值累计同比均维持在6%及以上的增速；需求端的进出口、制造业投资、消费数据维持稳定增长；CPI、PPI均维持回暖态势；12月中国制造业采购经理指数PMI为50.1，为4月以来首次升至扩张区间，供需均明显回升，经济整体处于温和修复过程中。　　资金面看，四季度央行货币政策仍然维持宽松，10月底央行超预期重启买卖国债，虽每个月买债规模偏小，但仍体现央行对于市场流动性的呵护。资金利率较前四季度持续回落，且跨年底资金波动率也明显下降，短端资产价格维持稳定，1Y期国股存单价格基本在1.6%-1.7%之间波动，带动曲线走陡。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年四季度灵活调整配置策略，主要配置同业存单和利率债，跟踪指数走势，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。