廉素君 - 基金投资策略和运作

二季度经济呈现供给偏强、内需偏弱、结构性分化的格局，复苏力度弱于一季度。PMI方面，4-5月制造业PMI持续站稳荣枯线，均值50.1%，6月回升至50.3%，高技术、装备制造行业景气突出，但小型企业、高耗能行业持续收缩，非制造业服务业小幅扩张。需求端整体走弱，社零波动下行，4月小幅回暖、5月同比转负，服务消费尚可但汽车、地产相关大宗消费拖累明显，二季度累计增速仅1.4%，居民消费意愿偏弱。固定资产投资累计降幅持续扩大，基建小幅正增形成唯一支撑，制造业投资微降，地产投资深度负增，民间投资信心不足，仅专项债、特别国债对冲部分下行压力。物价上下游分化明显，CPI温和低位运行，季度均值 1.1%-1.2%，食品拖累明显、核心CPI偏弱，内需不足压制终端涨价；PPI受国际大宗商品拉动持续上行，5月同比上涨3.9%，但上游涨价难以向下游传导，挤压中下游企业利润，通缩隐忧仍存。地产仍处深度调整区间，销售、新开工、投资数据全线走弱，房企回款偏弱，居民提前还贷现象持续，竣工小幅改善但难以扭转整体下行，地产链拖累上下游需求。金融数据呈现总量平稳、结构偏弱的特征。M2增速维持在8.6%左右，社融存量增速小幅回落至7.7%，信贷投放乏力，居民中长期贷款持续少增，企业中长期信贷走弱，银行依靠票据冲量稳投放，政府债为社融主要支撑，市场流动性维持宽松，央行持续投放资金对冲政府债供给压力，市场利率低位震荡。　　二季度债市整体呈震荡走牛，中枢下移走势，核心驱动为内需偏弱、资金相对宽松。利率债节奏分化，4月初超长特别国债发行预期压制长端，10年期国债收益率冲高至1.81%，4月中至5月，信贷、地产数据持续走弱，央行维持充裕流动性，MLF超额投放带动收益率下行至1.71%的季度低点，短端存单同步走低，1年期AAA存单收益率持续下探。5月中旬央行阶段性回笼中长期资金，短券小幅回调；6月资金面边际收敛、交易盘止盈，叠加专项债集中供给，10年期国债进入1.70%-1.75%窄幅震荡区间，下行空间被供给约束。超长国债方面，目前国债30-10利差处于50bp的相对高点，在基本面不强的预期下存在压缩空间，但因供给扰动，机构做多意愿持续性较差，难以形成趋势性行情。信用债整体修复，资产荒延续，银行、保险配置力度较强。中高等级产业债利差持续收窄，科创产业债扩容，城投债受地方化债预期分化，低等级信用利差压缩幅度更大；二永债表现亮眼，成交活跃度显著提升。从全季表现来看，二级资本债表现相对更强，其中3年下行15bp，5-10年下行接近30bp；普信债表现次之，3-5年下行15bp，10年下行15-20bp；利率债表现相对较弱，其中3-5年国开债下行13bp，10年国开债下行17bp，10年国债下行8bp，30年国债下行12bp。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、二级资本债、证券公司金融债和非金信用类债券，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年二季度，经济呈现K型分化的弱复苏与通胀预期并存的局面，人民币汇率延续升值趋势，银行体系资产荒加剧且资金利率持续低波稳定，市场逻辑从一季度的预期差修复转向趋势确认，顺畅交易压利差行情，收益率曲线呈现牛平形变。　　基本面看，PMI均值在50-50.3%荣枯线附近反复，验证经济复苏根基不牢；PPI受美伊局势影响引发原油价格飙升，从一季末的+0.5%加速上行至二季末的+3.9%，通胀预期成为压制长端利率下行空间的核心掣肘。政策及资金面看，央行资金面宽松基调下连续适度缩量微调，4月份DR001低波稳定1.2%+，驱动中短端资产收益率持续下行，5-6月开始资金中枢持续抬升，DR001升至1.47%+，中短端收益率上行5-8BP。供给层面，二季度政府债券发行节奏平稳，叠加资金面支撑，未对长端造成显著供给冲击。机构行为看，银行信贷投放不足下，机构欠配明显，二季度长端利率在通胀压制与欠配驱动博弈中趋势下行，10Y国债收益率从1.82%下行至1.73%；中短端在宽松资金面加持下加速下行，1Y国债收益率从1.23%下破1.12%，1Y国股存单利率在1.41-1.5%区间低位震荡，曲线牛平特征显著。　　基于对经济基本面、资金面及机构行为的预判，本基金在二季度整体采取中性偏积极久期和灵活杠杆策略，配置以利率债、高等级信用债和同业存单等为主，跟踪拟合指数走势，配置收益率较高的短期资产；同时结合长债情绪灵活博弈，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益，并控制组合回撤幅度。

2026年二季度，宏观经济持续K型分化，呈现供给大于需求，外需强于内需，新旧动能分化的结构性修复格局。央行维持支持性货币政策方向不变，但削峰填谷，修复此前过于宽松的资金面。在此过程中，债市呈现4-5月持续下行、6月上旬有所调整的走势，先上后下，波动加大。　　具体看，4月中上旬，市场担忧二季度利率债供给放量和地缘政治冲突推动PPI提前走高，叠加央行月初维持地量操作，资金收紧预期升温，债市有所调整；但随着资金面自发性宽松，叠加理财规模超预期增长，配置需求大增，而PPI落地数据略不及预期，使得市场整体下行，信用利差压缩。5月公布的信贷、投资、消费各项数据偏弱，进一步确认内需修复不及预期，市场继续下行。但自5月下旬起，债市迎来两大利空因素：一是央行警示短端资金偏离政策利率，二是市场对于超长债一级承接力量明显不足。6月，随着资金由极度宽裕转向均衡宽松，隔夜DR利率一度上行至政策利率上方，叠加大行融出偏少、理财集中赎回等因素，市场出现调整，信用债调整幅度大于利率债。但6月中旬随着央行逐步投放资金、季末季节性申购等因素，市场有所修复。　　资金面看，4-5月资金平稳且宽松，隔夜利率在1.25%附近，7天期利率低于1.40%，使得各类资产收益率下行；6月央行主动“削峰填谷”纠偏，流动性中枢抬升，但适度宽松货币政策的基调并未改变，央行于6月底首次开展隔夜OMO操作，虽未公布利率，但此举或将成为未来短端政策利率和公开市场操作方式改革的重要一环。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年二季度灵活调整配置策略，主要配置同业存单和利率债，跟踪指数走势，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2026年二季度债市关键词为“K型分化”。一方面，宏观基本面呈现“外需韧性强、内需消费及地产投资偏弱”的K型分化；PPI则受美伊冲突等地缘政治因素影响，同比转正并快速走高。另一方面，供需端同样呈现K型分化的特征：银行信贷投放偏弱，非银机构配置需求旺盛，短端资产荒较为明显；超长债则受政府债前置发行影响，收益率弱势震荡，表现明显弱于5年期以内资产。4月资金面超预期宽松后，央行持续通过缩量买断式逆回购实现削峰填谷操作，但支持性的货币政策基调未变，始终维持合理充裕水平，DR007围绕政策利率波动。本季度各期限国债收益率震荡下行，10年期国债最低下探至1.70%附近，季末收于1.73%—1.75%低位区间，曲线陡峭化下移，信用利差整体压缩；中长端商业银行二永债受益于利差大幅压缩，表现最优。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和信用债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年二季度，宏观经济持续K型分化，呈现供给大于需求，外需强于内需，新旧动能分化的结构性修复格局。央行维持支持性货币政策方向不变，但削峰填谷，修复此前过于宽松的资金面。在此过程中，债市呈现4-5月持续下行、6月上旬有所调整的走势，先上后下，波动加大。　　具体看，4月中上旬，市场担忧二季度利率债供给放量和地缘政治冲突推动PPI提前走高，叠加央行月初维持地量操作，资金收紧预期升温，债市有所调整；但随着资金面自发性宽松，叠加理财规模超预期增长，配置需求大增，而PPI落地数据略不及预期，使得市场整体下行，信用利差压缩。5月公布的信贷、投资、消费各项数据偏弱，进一步确认内需修复不及预期，市场继续下行。但自5月下旬起，债市迎来两大利空因素：一是央行警示短端资金偏离政策利率，二是市场对于超长债一级承接力量明显不足。6月，随着资金由极度宽裕转向均衡宽松，隔夜DR利率一度上行至政策利率上方，叠加大行融出偏少、理财集中赎回等因素，市场出现调整，信用债调整幅度大于利率债。但6月中旬随着央行逐步投放资金、季末季节性申购等因素，市场有所修复。　　资金面看，4-5月资金平稳且宽松，隔夜利率在1.25%附近，7天期利率低于1.40%，使得各类资产收益率下行；6月央行主动“削峰填谷”纠偏，流动性中枢抬升，但适度宽松货币政策的基调并未改变，央行于6月底首次开展隔夜OMO操作，虽未公布利率，但此举或将成为未来短端政策利率和公开市场操作方式改革的重要一环。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年二季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，分析适当时机，灵活调整仓位，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2026年二季度债市关键词为“K型分化”。一方面，宏观基本面呈现“外需韧性强、内需消费及地产投资偏弱”的K型分化；PPI则受美伊冲突等地缘政治因素影响，同比转正并快速走高。另一方面，供需端同样呈现K型分化的特征：银行信贷投放偏弱，非银机构配置需求旺盛，短端资产荒较为明显；超长债则受政府债前置发行影响，收益率弱势震荡，表现明显弱于5年期以内资产。4月资金面超预期宽松后，央行持续通过缩量买断式逆回购实现削峰填谷操作，但支持性的货币政策基调未变，始终维持合理充裕水平，DR007围绕政策利率波动。本季度各期限国债收益率震荡下行，10年期国债最低下探至1.70%附近，季末收于1.73%—1.75%低位区间，曲线陡峭化下移，信用利差整体压缩；中长端商业银行二永债受益于利差大幅压缩，表现最优。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年二季度，宏观经济持续K型分化，呈现供给大于需求，外需强于内需，新旧动能分化的结构性修复格局。央行维持支持性货币政策方向不变，但削峰填谷，修复此前过于宽松的资金面。在此过程中，债市呈现4-5月持续下行、6月上旬有所调整的走势，先上后下，波动加大。　　具体看，4月中上旬，市场担忧二季度利率债供给放量和地缘政治冲突推动PPI提前走高，叠加央行月初维持地量操作，资金收紧预期升温，债市有所调整；但随着资金面自发性宽松，叠加理财规模超预期增长，配置需求大增，而PPI落地数据略不及预期，使得市场整体下行，信用利差压缩。5月公布的信贷、投资、消费各项数据偏弱，进一步确认内需修复不及预期，市场继续下行。但自5月下旬起，债市迎来两大利空因素：一是央行警示短端资金偏离政策利率，二是市场对于超长债一级承接力量明显不足。6月，随着资金由极度宽裕转向均衡宽松，隔夜DR利率一度上行至政策利率上方，叠加大行融出偏少、理财集中赎回等因素，市场出现调整，信用债调整幅度大于利率债。但6月中旬随着央行逐步投放资金、季末季节性申购等因素，市场有所修复。　　资金面看，4-5月资金平稳且宽松，隔夜利率在1.25%附近，7天期利率低于1.40%，使得各类资产收益率下行；6月央行主动“削峰填谷”纠偏，流动性中枢抬升，但适度宽松货币政策的基调并未改变，央行于6月底首次开展隔夜OMO操作，虽未公布利率，但此举或将成为未来短端政策利率和公开市场操作方式改革的重要一环。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年二季度灵活调整配置策略，主要配置指数成分券，跟踪指数走势，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2026年二季度，经济呈现K型分化的弱复苏与通胀预期并存的局面，人民币汇率延续升值趋势，银行体系资产荒加剧且资金利率持续低波稳定，市场逻辑从一季度的预期差修复转向趋势确认，顺畅交易压利差行情，收益率曲线呈现牛平形变。　　基本面看，PMI均值在50-50.3%荣枯线附近反复，验证经济复苏根基不牢；PPI受美伊局势影响引发原油价格飙升，从一季末的+0.5%加速上行至二季末的+3.9%，通胀预期成为压制长端利率下行空间的核心掣肘。政策及资金面看，央行资金面宽松基调下连续适度缩量微调，4月份DR001低波稳定1.2%+，驱动中短端资产收益率持续下行，5-6月开始资金中枢持续抬升，DR001升至1.47%+，中短端收益率上行5-8BP。供给层面，二季度政府债券发行节奏平稳，叠加资金面支撑，未对长端造成显著供给冲击。机构行为看，银行信贷投放不足下，机构欠配明显，二季度长端利率在通胀压制与欠配驱动博弈中趋势下行，10Y国债收益率从1.82%下行至1.73%；中短端在宽松资金面加持下加速下行，1Y国债收益率从1.23%下破1.12%，1Y国股存单利率在1.41-1.5%区间低位震荡，曲线牛平特征显著。　　基于对经济基本面、政策面及资金面的预判，本基金在二季度整体采取偏高杠杆和中性偏积极久期策略，配置以信用债、商金债、利率债为主，结合资金利率和信用利差、期限利差波动，调整各类资产的持仓久期和占比，整体在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2026年一季度，宏观经济稳中向好，通胀预期抬头，流动性较为宽松，债券短端受流动性宽松驱动持续走强，长端在经济修复预期与通胀担忧下震荡承压，信用债利差普遍收窄，呈现明显的结构性行情。具体看，1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬头，基金年后出现季节性赎回，债市情绪较弱，10年国债一度上行至1.9%；1月上旬至春节前，股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，存款流失少于预期，而银行信贷投放不足，市场流动性充裕，资金宽松，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台相关地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价推升输入性通胀预期升温，长端震荡，超长端大幅抬升，而中短端受益于资金面的持续宽松，稳步下行，1年大行存单徘徊于1.5%附近，带动其他短端资产创近年新低。　　资金面来看，一季度央行货币政策的表态仍然积极，维持“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的措辞，并在春节、跨季、缴税等重要时点投放足额流动性，降低资金面摩擦；不过随着海外摩擦导致原油价格大幅攀升，通胀预期抬头，短期内降准降息概率下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，主要配置同业存单和利率债，跟踪指数走势，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

2026年一季度预期差较大，年初受经济复苏预期及权益强势表现影响，市场整体对债市持谨慎态度，但“存强贷弱”的格局，促使银行资金成本下行，由大行超季节性买入7-10年国债带动，短端资产收益率持续下行，资金面宽松下，存单供不应求，呈现较强的资产荒特征。虽然长端资产受输入性通胀（因油价暴涨致PPI提前转正）反复，但债市总体偏强运行。展望二季度，震荡格局或延续，需重点关注通胀的可持续性与债市的供给压力，包括：超长期特别国债与银行二永债发行；短端收益率低位运行，风险逐步累积，结构性行情博弈预计是主旋律。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和信用债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年一季度，宏观经济稳中向好，通胀预期抬头，流动性较为宽松，债券短端受流动性宽松驱动持续走强，长端在经济修复预期与通胀担忧下震荡承压，信用债利差普遍收窄，呈现明显的结构性行情。具体看，1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬头，基金年后出现季节性赎回，债市情绪较弱，10年国债一度上行至1.9%；1月上旬至春节前，股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，存款流失少于预期，而银行信贷投放不足，市场流动性充裕，资金宽松，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台相关地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价推升输入性通胀预期升温，长端震荡，超长端大幅抬升，而中短端受益于资金面的持续宽松，稳步下行，1年大行存单徘徊于1.5%附近，带动其他短端资产创近年新低。　　资金面来看，一季度央行货币政策的表态仍然积极，维持“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的措辞，并在春节、跨季、缴税等重要时点投放足额流动性，降低资金面摩擦；不过随着海外摩擦导致原油价格大幅攀升，通胀预期抬头，短期内降准降息概率下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，主要配置指数成分券，跟踪指数走势，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

2026年一季度，宏观经济稳中向好，通胀预期抬头，流动性较为宽松，债券短端受流动性宽松驱动持续走强，长端在经济修复预期与通胀担忧下震荡承压，信用债利差普遍收窄，呈现明显的结构性行情。具体看，1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬头，基金年后出现季节性赎回，债市情绪较弱，10年国债一度上行至1.9%；1月上旬至春节前，股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，存款流失少于预期，而银行信贷投放不足，市场流动性充裕，资金宽松，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台相关地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价推升输入性通胀预期升温，长端震荡，超长端大幅抬升，而中短端受益于资金面的持续宽松，稳步下行，1年大行存单徘徊于1.5%附近，带动其他短端资产创近年新低。其中，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。　　资金面来看，一季度央行货币政策的表态仍然积极，维持“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的措辞，并在春节、跨季、缴税等重要时点投放足额流动性，降低资金面摩擦；不过随着海外摩擦导致原油价格大幅攀升，通胀预期抬头，短期内降准降息概率下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。