韩会永 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，局部战争爆发给全球经济带来一定冲击，油价上涨导致通胀上升，美国降息预期进一步回落。中国消费和固定资产投资增速有所回落，但出口增长较快。中国货币政策适度宽松，债券收益率总体下行，收益率曲线变陡。中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较2025年末分别下行12bp、4bp和7bp。中证5年期AAA评级中票与国开行债收益率差较2025年末扩大1bp，AA+至AAA利差下降3bp，AA至AA+利差扩大4bp。报告期内基金主要增持了中期利率债。

开年以来宏观基本面保持平稳，财政靠前发力支撑中长期融资需求，一定程度上对冲了居民部门的信用收缩，使得市场交易主线暂时不在基本面。年初以来市场主要在交易宽松的资金面和信用利差压缩。得益于央行有意识地压降银行负债成本和强劲的结汇资金补充流动性，开年以来资金利率一直保持在低位，且波动率持续收敛，shibor3M、shibor1年持续走低，曲线牛陡。同时，因存款分流搬家至理财、基金等非银机构，信用利差持续压缩。一季度，本基金保持中性偏低的杠杆和偏高久期。

2026年一季度初，国内外的宏观经济景气度较高，同时市场对年内国内外的货币和财政刺激均有所期待，全球风险资产表现较好。但随着2月末美以伊战争爆发，在对油气供给冲击的担忧下，股债商出现三杀。债券市场方面，一季度资金持续宽松，债券市场整体上涨，收益率曲线走陡，信用表现优于利率。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比年初有10bp左右的下行；利率债方面，10Y国债变动不大，30Y国债则有所上行。年初以来，债券主要有三段下跌，分别是开年的1月初、春节后和美以伊冲突后。这三段调整里，每次都是长端跌幅更大，而中短端调整幅度有限，更加坚挺。原因主要有三点：第一，1-2月基本面数据不错但资金持续宽松，中短端受益，对长端偏利空；第二，经历了2025年的小熊市（债券收益率年末高于年初，全年看纯债类基金资本利得不高），机构对加久期普遍谨慎，在基本面需要观察但资金确定宽松的现实下，转向短端套息是更为安全的策略；第三，从负债端角度看，分红险、银行存款、固收+资金等，对中短端的配置需求更大。权益市场方面，一季度指数在春季躁动预期和战争冲击下经历一轮过山车。风格上A股仍是小盘指数相对占优，转债因赎回担忧，下跌节奏更早，港股则受流动性担忧和AI冲击软件叙事影响大幅下跌。行业方面，1-2月资源、科技等前一年景气度高、表现优异的行业继续大涨，但3月地缘冲突爆发后，前期领涨的行业大幅下跌，防御性的红利股和受益冲突的能源品如煤炭、油气等则大幅上涨。报告期内，本基金保持灵活久期，以杠杆套息策略为主，精细择券，严控信用风险。权益方面，年初看好春季躁动行情，仓位较高；但2月港股因流动性担忧大跌，3月美以伊战争又冲击全球股市，基金净值经历大幅回撤，在此过程中调整了仓位。权益结构上根据经济周期和半导体周期位置的判断，将科技仓位调低，向上游金属、能源等方向倾斜。

2026年一季度，国内经济延续稳步复苏态势，新质生产力相关的新能源与高端制造行业依然维持高景气度。A股市场结构性特征明显，受益于政策催化和全球能源转型深化的前沿赛道继续表现出较好的投资机会。本基金一季度继续聚焦“非电领域深度脱碳”的创新型龙头企业，特别是生物质能（SAF、生物柴油等）、绿色氢基能源（绿色氢氨醇等）产业链的相关核心装备、化工技术和运营商龙头公司。组合延续了高仓位、高集中度的运作策略。回顾一季度，组合重点围绕“非电降碳”的政策催化与产业趋势进行了深化布局。我们深刻认识到，在完成“十四五”期间电力领域的降碳工作后，工业、航运、航空等非电领域的降碳任务亟待破局。本季度行业迎来重大政策边际变化：“十五五”规划已明确将氢能列为国家未来产业，这为绿氢及衍生品产业链确立了最高层级的长期发展基调。同时，“重点城市群”燃料电池汽车示范应用的“以奖代补”支持政策在多地实质性落地，极大改善了产业链上下游的商业化闭环预期。基于上述国内外政策的双重共振，组合在一季度继续在SAF和绿色氢氨醇产业链方向保持重点配置，我们坚信这些在“从0到1”爆发前夜布局的优质资产，将在即将到来的“十五五”非电脱碳浪潮中展现出巨大的成长弹性。

2026年一季度，局部战争爆发给全球经济带来一定冲击，油价上涨导致通胀上升，美国降息预期进一步回落。中国消费和固定资产投资增速有所回落，但出口增长较快。中国货币政策适度宽松，债券收益率总体下行，收益率曲线变陡。中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较2025年末分别下行12bp、4bp混合7bp。中证5年期AAA评级中票与国开行债收益率差较2025年末扩大1bp，AA+至AAA利差下降3bp，AA至AA+利差扩大4bp。报告期内基金主要增持了中期利率债，同时进行了部分利率债的波段操作。

2026年一季度，局部战争爆发给全球经济带来一定冲击，油价上涨导致通胀上升，美国降息预期进一步回落。中国消费和固定资产投资增速有所回落，但出口增长较快。中国货币政策适度宽松，债券收益率总体下行，收益率曲线变陡。中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较2025年末分别下行12bp、4bp和7bp。中证5年期AAA评级中票与国开行债收益率差较2025年末扩大1bp，AA+至AAA利差下降3bp，AA至AA+利差扩大4bp。报告期内基金主要增持了部分中期利率债，同时进行了部分利率品种的波段操作。

债券方面，2026年第一季度，宏观经济层面的高频数据依旧保持着较高的景气度，债券市场整体以区间震荡为主。在相对充裕的流动性环境支撑下，中短期限利率债估值较去年年末有所下移。整个一季度，关键期限的国债利率大多在相对低位震荡运行，季末略有波动；长期限利率品种则出现一定上行，使得整条收益率曲线明显陡峭化，期限利差有所走阔。分月份看，1月市场流动性平稳，叠加信贷相关预期有所调整，债市迎来修复行情，品种和久期层面均呈现轮动特征。2月利率走势先抑后扬，配置型资金进场推动长端品种率先修复，随后部分获利了结盘出现，利率有所反弹。进入3月，受海外地缘冲突影响，大宗商品价格有所上行，通胀预期有所抬升，带动债市长短端明显分化：长端利率承压调整，而中短端在宽松资金面和配置需求支撑下表现相对稳健。整体来看，年初以来债券市场呈现出明显的结构特征：信用类资产整体表现好于利率类资产，侧重持有票息的策略效果优于主动拉长久期的策略，收益率曲线整体呈现陡峭化运行态势。股票方面，一季度，国际方面，地缘冲突升级引发国际油价剧烈波动，全球经济复苏节奏受扰，主要经济体货币政策保持谨慎，降息预期持续延后。国内方面，作为“十五五”开局首季，面对国际环境跌宕起伏、外部风险外溢加剧、政策靠前发力，以及经济实现起步有力、开局良好的发展态势，生产较快增长，国内需求扩大，外贸增势良好，就业物价总体稳定，新动能加快成长。市场方面，A股市场震荡调整，主题行情快速轮动。行业方面，煤炭、石油石化、公用事业等周期类行业表现较好，而非银金融、商贸零售、美容护理等行业表现较差。市场风格方面，小市值、高成长等因子表现较好，估值、盈利等因子表现较差，期间量化策略整体表现一般。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。股票资产方面，以多因子量化投资策略为主，依据量化模型进行股票和可转债投资决策。

2026年一季度，局部战争爆发给全球经济带来一定冲击，油价上涨导致通胀上升，美国降息预期进一步回落。中国消费和固定资产投资增速有所回落，但出口增长较快。中国货币政策适度宽松，债券收益率总体下行，收益率曲线变陡。中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较2025年末分别下行12bp、4bp和7bp。中证5年期AAA评级中票与国开行债收益率差较2025年末扩大1bp，AA+至AAA利差下降3bp，AA至AA+利差扩大4bp。报告期内基金主要增持了中期利率债，同时进行了部分利率品种的波段操作。

一季度，全球经济整体温和复苏但分化明显，海外方面，美国消费与服务业相对稳健，欧元区内需修复缓慢。持续的国际冲突加剧能源与供应链波动，推升通胀不确定性。外部环境不稳叠加内部需求偏弱，经济复苏基础仍显脆弱，整体稳中有压。国内方面，经济稳步向好，新动能支撑强劲。新能源装备、智能设备与电子信息制造生产活跃，产业链配套持续完善。餐饮文旅、线下零售等服务消费回暖明显，大规模设备更新与消费品以旧换新政策效能持续释放。新型基建与绿色产业投资加快落地，外贸优势产品出海顺畅。尽管受国际冲突与外部需求波动影响，经济仍保持回升态势，发展韧性与结构优化成效凸显。市场方面，一季度以震荡为主，板块分化明显。新质生产力、科技成长表现活跃，消费与周期轮动。外部冲突与海外波动带来扰动，但市场整体韧性较强。定增市场方面，项目启动发行数量、融资规模仍相对平稳。报告期内，本基金保持了中高仓位，继续着力布局定增等主题、质地优良的投资标的。总的来看，在目前市场环境下，定增等主题相关标的仍显现出较好的投资机会，通过优选个股，有望为投资者带来较好的投资机会。

2026年一季度，局部战争爆发给全球经济带来一定冲击，油价上涨导致通胀上升，美国降息预期进一步回落。中国消费和固定资产投资增速有所回落，但出口增长较快。中国货币政策适度宽松，债券收益率总体下行，收益率曲线变陡。中证国有银行1年期同业存单利率下行12bp。中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较2025年末分别下行12bp、4bp和7bp。中证5年期AAA评级中票与国开行债收益率差较2025年末扩大1bp，AA+至AAA利差下降3bp，AA至AA+利差扩大4bp。报告期内基金主要持有AAA评级银行同业存单，同时进行了流动性管理。

2026年一季度，宏观经济高频指标维持高景气度，债券市场整体呈震荡运行格局。受益于资金面持续宽松，10年期及以内国债收益率曲线估值较去年末整体小幅下行，而超长端承压导致曲线形态趋于陡峭，30-10年期限利差走阔。分月度看，1月资金面保持平稳，伴随信贷开门红预期修正，债市展开修复行情，收益率曲线从信用品种向利率品种、从短端向中长端逐步传导。2月利率先下后上，配置盘推动中长端国债走强，30年期国债及政策性金融债跟涨明显，节后部分机构止盈，利率转为上行。3月受中东局势影响，国际油价快速抬升，通胀预期有所升温，长端及超长端承压走弱，30-10年利差进一步走扩，中短端则在资金面平稳及配置力量支撑下表现偏强。总体来看，开年以来债市呈现“信用优于利率、票息优于久期”的特点，收益率曲线形态呈现陡峭化的特征。权益市场方面，一季度市场在“内稳外扰”环境下呈高位震荡格局。年初在政策预期和资金推动下放量上行，上证指数一度触及4100点上方，但随后因融资保证金比例上调、海外大宗商品波动及地缘局势升级等因素，市场进入多轮“压力测试”，整体呈现“春季躁动+高位震荡”的特征。行业与风格方面，一方面，在涨价逻辑与能源安全驱动下，石油石化、煤炭、电力及公用事业、电力设备及新能源等板块涨幅居前；另一方面，前期涨幅较大的科技成长板块在估值消化和外围扰动下有所调整，资金阶段性流向低估值、高股息的红利板块及防御性行业。整体看，一季度市场盈利预期改善与估值压力并存，呈现典型的“盈利修复+结构分化”行情，为后续围绕业绩与景气度的结构性机会奠定了基础。报告期内，本基金坚持资产配置理念，积极参与股债投资机会，努力优化组合风险收益特征。股票投资方面，结合市场走势精选个股，力求增厚组合收益；债券投资方面，保持合理仓位与久期，并灵活把握市场波动进行波段操作。

2026年一季度初，国内外的宏观经济景气度较高，同时市场对年内国内外的货币和财政刺激均有所期待，全球风险资产表现较好。但随着2月末美以伊战争爆发，在对油气供给冲击的担忧下，股债商出现三杀。债券市场方面，一季度资金持续宽松，债券市场整体上涨，收益率曲线走陡，信用表现优于利率。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比年初有10bp左右的下行；利率债方面，10Y国债变动不大，30Y国债则有所上行。年初以来，债券主要有三段下跌，分别是开年的1月初、春节后和美以伊冲突后。这三段调整里，每次都是长端跌幅更大，而中短端调整幅度有限，更加坚挺。原因主要有三点：第一，1-2月基本面数据不错但资金持续宽松，中短端受益，对长端偏利空；第二，经历了2025年的小熊市（债券收益率年末高于年初，全年看纯债类基金资本利得不高），机构对加久期普遍谨慎，在基本面需要观察但资金确定宽松的现实下，转向短端套息是更为安全的策略；第三，从负债端角度看，分红险、银行存款、固收+资金等，对中短端的配置需求更大。权益市场方面，一季度指数在春季躁动预期和战争冲击下经历一轮过山车。风格上A股仍是小盘指数相对占优，转债因赎回担忧，下跌节奏更早，港股则受流动性担忧和AI冲击软件叙事影响大幅下跌。行业方面，1-2月资源、科技等前一年景气度高、表现优异的行业继续大涨，但3月地缘冲突爆发后，前期领涨的行业大幅下跌，防御性的红利股和受益冲突的能源品如煤炭、油气等则大幅上涨。报告期内，本基金保持灵活久期，以杠杆套息策略为主，精细择券，严控信用风险。权益方面，年初看好春季躁动行情，转债仓位较高；但2月转债因赎回到期担忧，提前下跌，3月美以伊战争又冲击全球股市，基金净值经历大幅回撤，在此过程中调整了仓位。权益结构上根据经济周期和半导体周期位置的判断，将科技仓位调低，向上游金属、能源等方向倾斜。