信澳添利3个月持有期债券C(025213) - 基金投资策略和运作

权益方面，超常规政策呵护是权益市场稳定向好的重要积极因素，免税、易参与性、过去两年的赚钱效应、低利率环境等因素使得股票在各大类资产中性价比占优，显著优于实业资产。预计会有更多的居民储蓄流向股票市场，而绩差股控股股东不得随意减持的政策决定了股票资产的供给不会无序扩大。2025年四季度债市延续震荡偏弱行情，收益率整体先下后上，长端品种表现弱于短端。国庆假期后中美贸易摩擦再度升级，商务部对稀土相关技术实施出口管制，特朗普政府威胁对华加征100%关税，避险情绪驱动下收益率明显下行。9月相关数据走弱，而市场对此有所脱敏。本轮贸易冲突未如此前持续，月末中美元首会晤促进两国经贸关系迎来缓和。二十届四中全会公告和“十五五”规划出台，主要聚焦于中长期规划，在市场预期之中。潘行长在金融街论坛上提出将恢复国债买卖，提升市场对货币宽松的预期，推动月末收益率有所下行。11月初央行公告买债200亿元，规模低于市场预期，公募销售新规传闻反复扰动市场，部分债基遭遇脉冲式赎回，债市开始盘整转弱。近月末，地缘摩擦缓和提升风险偏好，同时债市遭受万科债券寻求展期的信用风险事件冲击，长端收益率出现较显著上行。进入12月，利率债发行进入尾声，在供给端未对债市形成压力的情况下需求端表现疲弱，一方面是股强债弱格局下债基面临赎回压力降低了对长债供给的承接能力，另一方面是往年银行和保险形成的配置盘力量提前抢跑未如期在本年出现。央行运用多种手段精准维护流动性宽松，隔夜资金在年末下行至年内低位，但市场对于年内二次降准降息的预期落空，机构交投情绪谨慎，长端利率明显上行，利差走阔导致曲线走陡。10月、12月美联储FOMC各降息25bp，并停止缩表，全球多个国家跟随降息，外围流动性环境有所改善。而12月中旬日本央行加息25bp，表明其从长期超宽松政策向正常化政策转换变，日元和日债的波动出现放大。整体来看，以免征增值税的10年期国债活跃券为例，收益率在四季度呈现先下后上趋势，从季度初1.86%下行至11月初低点1.79%，年末收于1.85%。信用债方面，四季度行情震荡，部分摊余成本债基进入开放期后转向信用债投资，信用表现优于利率，收益率持续下行。11月下旬受公募销售新规预期和万科展期事件扰动，短端表现优于中长端，1年内短端品种的信用利差被动走阔、5y及以上的长端品种主动走阔。在投资运作上，基金经理于9月19日开始管理组合，持仓相对分散，个股选择注重估值安全边际，较少参与热门股。截止季度末，组合未参与可转债。本基金定位低波二级债基产品，展望后市，我们对权益资产持积极态度，拟视安全垫情况逐步增加权益配置，基金经理将继续聚集于价值型股票，力争挖掘绝对收益概率较大的品种，行业上不会做过度集中。基于基金经理所在投资团队对期权资产的实操和理解，组合将尽量回避可转债资产风险，争取通过利率波段和信用票息增厚组合整体收益。

权益方面，超常规政策呵护是权益市场稳定向好的重要积极因素，免税、易参与性、过去一年的赚钱效应、低利率环境等因素使得股票在各大类资产中性价比占优，显著优于实业资产。预计会有更多的居民储蓄流向股票市场，而绩差股控股股东不得随意减持的政策决定了股票资产的供给不会无序扩大。债券方面，2025年三季度国债利率总体波浪式上行，临近季末触及年内高点。跨半年度后7月初资金面边际转松，政策面提及“反内卷”，美方推迟对等关税暂缓期边际提升市场风险偏好，权益市场延续积极走势，债券收益率在年内低位徘徊。中下旬开始，公布的6月金融数据总量超预期，“反内卷”政策持续加码引起市场关注，特别是7月19日雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，预计总投资约1.2万亿，市场对重大基建投资拉动内需予以乐观预期，商品和权益市场全面走强，债券市场情绪受到显著压制从而面临赎回压力，至月末长债收益率上行约10bp。8月上旬，市场反应7月PMI低于预期以及央行预告进行7000亿元买断式逆回购，债市短暂喘息情绪有所好转，但进入中旬后走势逐步脱敏基本面，主因中美对等关税展期90天外部环境有所缓和，风险偏好抬升推动商品和权益市场持续向好，一线城市地产限购政策进一步放松，销售数据超季节性好转，市场对“宽信用”预期发酵，长端利率再度上行10bp左右。9月月初权益市场回调下债市情绪有所改善，但随即“公募基金费率新规”出台上调债基赎回费，与此同时公募免税或调整的传闻发酵，公募债基承受赎回压力，长债利率快速上行突破1.8%。宏观经济数据方面仍体现结构性分化，期间中美保持谈判、元首保持对话，但贸易层面的限制仍存在不确定性，债市缺乏主线逻辑但情绪偏弱。9月美联储FOMC如期降息25bp。随着央行公告14天逆回购机制调整以及释放维稳跨季流动性的态度，国内投资者对货币宽松的预期逐步增强，包括重启国债买卖以及进一步降准降息，买盘力量在季度末逐渐加强推动收益率向下小幅修复。整体来看，以免征增值税的10年期国债活跃券为例，收益率在三季度呈现震荡上行趋势，从季度初1.64%调整至9月下旬高点1.82%，季末小幅修复至1.78%，行情偏弱。三季度信用债发行量和净融资额环比均小幅下降，其中产业债发行和净融资均环比回落，而城投债均环比提升，银行二永债发行环比大幅下降、净融资转负。受到相同利率宏观因素影响，信用债跟随利率债调整，收益率整体上行，但受益于资金面宽松，短端信用表现优于长端，短端信用利差被动收窄。在投资运作上，基金经理于9月19日开始管理组合，持仓相对分散，个股选择注重估值安全边际，较少参与热门股。截止季度末，组合未参与可转债。本基金定位低波二级债基产品，展望后市，我们对权益资产持积极态度，拟视安全垫情况逐步增加权益配置，基金经理将继续聚集于价值型股票，力争挖掘绝对收益概率较大的品种，行业上不会做过度集中。基于基金经理所在投资团队对期权资产的实操和理解，组合将尽量回避可转债资产风险，争取通过利率波段和信用票息增厚组合整体收益。