信澳添利3个月持有期债券C(025213) - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内的债券市场总体行情向好，资金面持续宽松带动短端收益率下行至低位运行，长端受到供需预期调整以及风险偏好反复博弈的扰动，下行幅度较为克制。年初商品和权益市场延续去年底的气势如虹，风险偏好维持在高位，机构交投偏谨慎，10年国债在政府债供给担忧下利率上行至1.9%触及一季度最高点。春节前，银行机构加大配置力度，政府债实际供给压力低于预期，央行加紧跨春节流动性投放维护资金面宽松，10年国债利率持续下行至春节前的1.79%。春节后，两会政策博弈以及关税裁定落地阶段性扰动市场，叠加止盈力量较强，利率短暂上行。但紧接2月末地缘冲突升温，美伊局势扰动全球资产走势，以石油为代表的上游原料价格短期急剧上涨，叠加国内经济开门红成良好，压制长端利率的表现，而短端则在资金面宽松环境下显著下行。进入3月份，两会相关政策导向符合市场预期，但美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡实质性封闭，油价持续高企引发通胀担忧，10年国债利率一度回升至1.83%，而后可能受机构提前抢跑影响，10年国债季度末小幅收敛至1.81%。同业存款利率自律管理机制进一步趋严，叠加今年以来短端债券供给相对偏少，机构形成有力买盘力量推动短端持续下行至年内低点。整体来看，资金面宽松下配置力量推动一季度利率债下行，1年国债活跃券收益率由1.34%下行14BP至1.20%，10年由1.85%下行4BP至1.81%，曲线走势趋向牛陡。信用债方面，一季度收益率整体呈现“长短端分化，短端表现强于长端，曲线陡峭化”特征，受油价上行、通胀预期升温及避险情绪驱动，资金集中在短端品种导致交易拥挤，短端收益率与信用利差均被压至历史偏低水平。信用利差方面，一季度信用债收益率多跟随利率债下行，信用利差较2025年四季度普遍收窄。2026年一季度，权益市场受美以伊战争等因素影响波动加剧，整体下跌，结构性分化显著。一季度内组合的行业风格配置和市场契合度不高。展望后市，投资经理对权益市场观点边际上稍有调整，倾向于认为市场将可能震荡向上。一方面，包括类平准基金稳市、限制减持在内的对A股市场非常规性、重大政策利好对市场有明显支撑。低利率环境、迫使更多配置资金向股市倾斜，A股市场存在赚钱效应，股票市场优于实业、债券等其他资产类别。但另一方面，我们也注意到市场的风险偏好有下降。在投资运作上，报告期相较之前，组合更多关注净值波动，板块和风格方面投资经理偏好价值风格，结构上继续偏向相对低估值的股票，未投资可转债。固收方面，本基金主要配置高等级信用债获取票息收益，辅以长端利率债捕捉交易机会，并根据资金面情况参与回购交易，报告期内基金资产整体实现稳健增长。2026年一季度，权益市场受美以伊战争等因素影响波动加剧，整体下跌，结构性分化显著。一季度内组合的行业风格配置和市场契合度不高。展望后市，投资经理对权益市场观点边际上稍有调整。倾向于认为市场将可能震荡向上。一方面，包括类平准基金稳市、限制减持在内的对A股市场非常规性、重大政策利好对市场有明显支撑。低利率环境、迫使更多配置资金向股市倾斜，A股市场存在赚钱效应，股票市场优于实业、债券等其他资产类别。但另一方面，我们也注意到市场的风险偏好有下降。相较之前，组合拟更多关注净值波动，板块和风格方面，投资经理偏好价值风格，结构上继续偏向相对低估值的股票。

2025年是“十四五”规划的收官之年，面对国内外经济环境的复杂变化，新旧经济循环良性互动，宏观经济在新动能的驱动下稳中有进，全年实际GDP同比增长5.0%，经济社会发展主要目标任务圆满实现。消费、投资、净出口对GDP的拉动分别为2.6%、0.77%、1.64%，工业生产较快增长，装备制造业和高技术制造业增势较好，贸易结构持续优化，服务零售较快增长，核心CPI温和回升。结构转型过程中也并存阶段性挑战，全年GDP平减指数回落至-0.96%，固定资产投资同比下降，显现物价指数尚处于低位、国内有效需求仍有提高空间。货币政策延续“适度宽松”表述，央行全年进行一次全面降准0.5个百分点释放长期资金，调降政策利率10bp，并下调多项结构性工具利率，旨在提升实体经济活力。与此同时，央行关注长债利率过低及“资金空转”风险，一度暂停国债买卖并引导资金利率上行，待市场自发调整至合理水平后重启国债买卖。财政政策更加积极，加大逆周期调节力度，财政支出主动靠前发力，着力提振消费、加强民生保障并支持国家重大战略。全年在适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策组合下，高质量发展取得新成效，经济社会发展主要目标任务圆满实现，“十四五”胜利收官。利率债方面，全年呈现低利率震荡行情，期间波折颇多、未有趋势性行情，年末各关键期限收益率均较年初上行，超长端上行幅度显著。年初至3月末，债市在上年末牛市惯势推动下快速到达全年低点，随后资金面趋紧，收益率上行调整。4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，市场风险偏好迅速降温，收益率随即期快速下行至年初低点随后盘整震荡，至7月初窄幅运行，期间略有上行。7月中旬开始，权益市场的持续升温带动风险偏好回升，叠加基金销售新规消息引起市场对非银机构负债端稳定性担忧，收益率开启缓慢的上行趋势。年末，房企信用事件对市场形成冲击，尽管资金面和基本面仍利好债市，但年末抢跑预期被打破，债市超季节性向上调整。1年、5年、10年、30年国债收益率年内分别上行25bp、22bp、18bp、35bp至1.34%、1.63%、1.86%、2.26%，全年走势偏弱。信用债方面，在票息价值的加持下，信用债全年表现优于利率债，得益于摊余成本债基的再投资以及信用债ETF的扩容，配置型力量使得信用利差上有顶、下有底，经历年内数次波折，年末信用利差整体为震荡压降趋势，期限分化进一步加大，短端表现优于长端。在投资运作上，报告期内组合采取了相对温和稳健的方式参与权益市场。虽然权益投资经理对权益市场高度乐观，但实际操作中还是需考虑组合安全垫积累以及回撤控制，相较同业，组合权益仓位中性略低。结构上，组合持续偏向相对低估值股票，在持有过程中，如个股达到目标位，会考虑卖出，组合主动回避高估值热门成长概念股。二级债基普遍参与的转债投资，由于不同投资经理对期权衍生品理解不同，报告期内，组合未投资转债。报告期内，组合收益上跑赢业绩基准，也跑赢公募二级债基指数，且回撤波动低于二级债基指数。固收方面，本基金主要配置高等级信用债获取票息收益，辅以长端利率债捕捉交易机会，并根据资金面情况参与回购交易，整体配置策略灵活，在严格控制信用风险的基础上获得良好的票息收益，报告期内基金资产整体实现稳健增长。

权益方面，超常规政策呵护是权益市场稳定向好的重要积极因素，免税、易参与性、过去一年的赚钱效应、低利率环境等因素使得股票在各大类资产中性价比占优，显著优于实业资产。预计会有更多的居民储蓄流向股票市场，而绩差股控股股东不得随意减持的政策决定了股票资产的供给不会无序扩大。债券方面，2025年三季度国债利率总体波浪式上行，临近季末触及年内高点。跨半年度后7月初资金面边际转松，政策面提及“反内卷”，美方推迟对等关税暂缓期边际提升市场风险偏好，权益市场延续积极走势，债券收益率在年内低位徘徊。中下旬开始，公布的6月金融数据总量超预期，“反内卷”政策持续加码引起市场关注，特别是7月19日雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，预计总投资约1.2万亿，市场对重大基建投资拉动内需予以乐观预期，商品和权益市场全面走强，债券市场情绪受到显著压制从而面临赎回压力，至月末长债收益率上行约10bp。8月上旬，市场反应7月PMI低于预期以及央行预告进行7000亿元买断式逆回购，债市短暂喘息情绪有所好转，但进入中旬后走势逐步脱敏基本面，主因中美对等关税展期90天外部环境有所缓和，风险偏好抬升推动商品和权益市场持续向好，一线城市地产限购政策进一步放松，销售数据超季节性好转，市场对“宽信用”预期发酵，长端利率再度上行10bp左右。9月月初权益市场回调下债市情绪有所改善，但随即“公募基金费率新规”出台上调债基赎回费，与此同时公募免税或调整的传闻发酵，公募债基承受赎回压力，长债利率快速上行突破1.8%。宏观经济数据方面仍体现结构性分化，期间中美保持谈判、元首保持对话，但贸易层面的限制仍存在不确定性，债市缺乏主线逻辑但情绪偏弱。9月美联储FOMC如期降息25bp。随着央行公告14天逆回购机制调整以及释放维稳跨季流动性的态度，国内投资者对货币宽松的预期逐步增强，包括重启国债买卖以及进一步降准降息，买盘力量在季度末逐渐加强推动收益率向下小幅修复。整体来看，以免征增值税的10年期国债活跃券为例，收益率在三季度呈现震荡上行趋势，从季度初1.64%调整至9月下旬高点1.82%，季末小幅修复至1.78%，行情偏弱。三季度信用债发行量和净融资额环比均小幅下降，其中产业债发行和净融资均环比回落，而城投债均环比提升，银行二永债发行环比大幅下降、净融资转负。受到相同利率宏观因素影响，信用债跟随利率债调整，收益率整体上行，但受益于资金面宽松，短端信用表现优于长端，短端信用利差被动收窄。在投资运作上，基金经理于9月19日开始管理组合，持仓相对分散，个股选择注重估值安全边际，较少参与热门股。截止季度末，组合未参与可转债。本基金定位低波二级债基产品，展望后市，我们对权益资产持积极态度，拟视安全垫情况逐步增加权益配置，基金经理将继续聚集于价值型股票，力争挖掘绝对收益概率较大的品种，行业上不会做过度集中。基于基金经理所在投资团队对期权资产的实操和理解，组合将尽量回避可转债资产风险，争取通过利率波段和信用票息增厚组合整体收益。