交银中证港股通央企红利指数A(025189) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，国内经济延续修复态势但弹性有限，财政政策超预期发力对冲货币政策的审慎转向，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡。上半年制造业景气度先抑后稳：1月受淡季效应和需求不足影响，PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，PMI进一步收缩至49.0%；3-6月景气企稳，制造业PMI在荣枯线附近窄幅波动，但整体扩张力度有限。非制造业景气度波折回升：3月服务业随春节消费回暖呈现季节性走强，带动非制造业商务活动指数重返扩张区间；4月受季节性因素影响商务活动指数一度回落至49.4%的年内低点；5月、6月逐月改善，连续回升至扩张区间。资金层面，上半年南向资金维持净流入，但流入态势放缓，二季度仅累计净流入701亿人民币，为近10个季度最低水平。一季度美联储暂停降息，其中3月议息会议整体表态偏鹰，降息预期进一步降温；二季度议息会议延续偏鹰立场，4月维持利率不变，但内部分歧加大；6月全票赞成通过“维持联邦基金利率3.50%-3.75%”的利率决议、并利用前瞻指引，年内利率预期由“降息”翻转为“加息”。　　回顾上半年市场行情，A股在科技产业链业绩兑现驱动下震荡上行，期间上证指数上涨3.2%，科创50大涨64%；港股市场则受到外部流动性收紧预期、内地经济复苏节奏波折以及地缘政治不确定性等多重因素压制，呈现震荡调整态势，恒生指数、恒生科技分别下跌10.7%、18.9%，港股红利板块则呈现“前高后低、6月断崖式下跌”走势。具体来看，年初在政策预期与流动性宽松共振下AH股双双开门红，市场风险偏好上升，1-2月恒生指数、港股通央企红利指数分别上涨3.9%、8.7%。3月美伊冲突爆发，全球风险偏好骤降，港股深度调整，红利板块亦首现回调。4月中东局势出现缓和、政治局会议释放稳增长信号，港股互联网龙头与科技板块修复明显，红利板块亦小幅回暖。6月美联储会议偏鹰派、点阵图大幅上修利率预期，港股全线重挫，恒生指数单月下跌9%；红利板块的防御属性在系统性流动性冲击下阶段性失效，港股通央企红利指数单月跌幅超11%。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金上半年总体呈现先震荡、后快速下行态势。

2026年一季度，国内经济延续修复态势，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡。一季度，制造业景气度先抑后稳。1月受淡季效应和需求不足影响，制造业PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，制造业PMI进一步收缩；3月随政策传导及企业开工率回升，景气好转。非制造业方面，一季度非制造业商务活动指数探底回升，3月重返扩张区间彰显经济韧性。资金层面，年内南向资金维持净流入态势，一季度累计净流入近2000亿人民币。一季度美联储暂停降息，其中3月议息会议整体表态偏鹰，降息预期进一步降温。政策方面，1月省级两会密集召开，披露各地增长目标与重点工程，政策预期升温。3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。回顾一季度市场行情，A股依托国内经济温和修复与政策支撑保持韧性，期间上证指数下跌1.9%；港股受海外流动性收紧、风险偏好回落双重压制表现偏弱，恒生指数与恒生科技指数明显回调，一季度分别下跌3.3%、15.7%，港股通央企红利指数则逆势上涨2.8%。具体来看，1月AH股双双开门红，市场风险偏好上升。A股在年初政策预期与流动性宽松共振下震荡走高，赛道股与权重股共振走强；港股同步大涨，恒生指数单月涨近7%，地产链、科技板块领涨，市场情绪阶段性回暖。2月市场分化显现，成长开始承压。A股进入高位震荡区间，风格快速再平衡，高景气制造、顺周期板块走强；港股冲高回落，海外流动性收紧预期升温，科技板块率先回调，恒生科技单月跌超10%，红利板块防御属性显现。3月外部扰动加剧，港股深度调整。受地缘冲突与全球风险偏好回落冲击，A股震荡回撤但韧性较强，能源、金融等高股息板块逆势上涨；港股活跃度降低，资金向能源、公用事业等板块迁移，消费与科技板块调整显著。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在一季度总体呈现窄幅震荡态势。　　展望2026年二季度，国内处于两会政策目标明确后的执行落地期，财政资金加快拨付和项目推进有望支撑基建投资，消费刺激政策效果逐步显现，制造业景气有望随旺季到来进一步回升，经济基本面企稳向好的方向未变。政策方面，“十五五”开局之年，财政政策延续“更加积极”基调，赤字率拟按4%安排，赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元；地方政府专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元支持“两重”建设和“两新”工作。产业政策聚焦新质生产力与未来产业，首次将“未来能源”写入政策部署，重点发展人工智能、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等前沿领域，推动科技创新和产业创新深度融合。流动性方面，两会后政府债发行提速，预计央行将保持流动性合理充裕并相机择机实施降准；结构性货币政策工具持续引导资金流向科创、扩内需等领域，权益市场流动性环境延续宽松取向。同时，中长期资金入市机制稳步推进，保险、年金等长钱配置力量有望为市场提供底部支撑。交易节奏上，二季度进入年报与一季报集中披露期，市场风格有望从主题驱动向业绩兑现切换，结构上有利于景气持续性更强、业绩弹性更高的方向获得定价优势。当前地缘冲突持续发酵、海外流动性预期反复，全球市场波动加剧，红利资产高股息、低波动、现金流较稳定的防御属性进一步凸显，成为对冲外部不确定性、平滑组合波动的核心配置方向。此外，国内PPI同比降幅持续收窄，工业企业盈利修复提速，顺周期板块业绩复苏预期显著上修，能源、原材料、金融等高股息标的盈利确定性增强，为板块提供基本面支撑。在防御需求与顺周期盈利修复共振下，红利板块仍具备良好的配置价值与收益弹性。总体而言，中长期我们仍谨慎看好港股红利资产的表现。

2025年，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持。全年制造业景气度波动回升：一季度制造业PMI先降后升，主要受益于抢出口、两新政策显效；二季度内需承压与外需扰动下，PMI持续低于荣枯线；三季度极端天气消退后，内外需双双改善，拉动制造业景气回升；四季度政策见效下，经济修复加快，12月制造业PMI重返扩张区间。全年非制造业PMI整体保持扩张态势，但平均水平较24年有所回落，显示总需求边际改善但强度有限。结构上服务业偏弱，建筑业承压，年末政策托底下景气抬升。资金层面，年内南向资金持续流入港股市场，全年累计净流入1.3万亿人民币，远超历年同期。美联储于9月、10月、12月各降息25BP。国内政策端持续发力，财政靠前支撑，一二季度专项债前置发行，“两重”“两新”政策加码；货币协同配合，全年延续适度宽松+逆周期调节；三季度起结构性改革深化，七月中央政治局会议提出“加强对无序竞争整治”，多部委联合推动反内卷政策落地，促进行业从无序竞争转向有序发展；四季度中央经济工作会议明确“做优增量”的高质量发展路径。2025年，A股与港股市场均实现显著上涨，结构性行情突出，科技与资源板块成为双核驱动。一季度，DeepSeek技术突破引发海外资本重估中国科技资产，AI叙事全面转向中国，互联网科技板块受高度关注。二季度中美关税扰动引发市场下探，政策对冲下红利、新消费、军工等板块相对强势。三季度政治局会议释放稳增长信号，反内卷政策预期升温，市场活跃度提升，A股开启单边上涨行情，港股亦震荡上行。四季度市场进入消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，指数高位震荡，港股科技股回调明显。年末随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，A股市场情绪边际修复，高景气周期与高端制造板块走强；港股活跃度降温，资金向能源、金融等红利板块迁移。年内本基金尚处于建仓期，待建仓期结束，将紧密跟踪基准指数。