安信锦顺利率债C(023375) - 基金投资策略和运作

一季度全球经济复苏节奏呈现分化态势，主要发达经济体经济韧性存在差异。受中东地区地缘冲突影响，国际能源价格出现明显波动，全球大宗商品价格上行带动主要经济体通胀预期有所回升。美国就业与消费表现具备韧性，通胀粘性有所增强，年内降息节奏显著延后；欧元区内需依旧偏弱，制造业景气度持续低迷；日本受国内私人消费和投资支撑，经济有望小幅正增长。全球主要央行普遍维持观望姿态，货币政策宽松周期或进一步推迟。　　国内方面，一季度经济实现平稳开局，生产、投资、消费等核心指标有所改善。工业生产保持较快增长，制造业支撑作用较为明显；基础设施建设与制造业投资成为主要的投资拉动力量；市场消费延续修复态势，商品与服务消费均有所回暖；外贸出口保持较强韧性，对整体经济形成有力支撑。3月制造业PMI重回扩张区间，企业生产与市场需求同步回暖。物价水平从低位逐步回升，CPI温和上涨，PPI降幅持续收窄。价格上涨主要受国际输入性因素带动，呈现结构性特征，全面通胀压力尚不显著。　　2026年开年以来，宏观政策更加强调协同发力，目标统一。央行保持流动性合理充裕，通过多样化工具维护市场，资金面保持平稳。财政政策靠前发力，政府债券发行节奏有所前置。社会融资规模平稳增长，信贷结构持续优化，实体经济融资成本保持在相对较低水平。　　一季度债券市场呈现短端走强、长端震荡的格局，收益率曲线明显陡峭。短期限品种受益于资金面平稳，收益率整体下行；中长期限品种国内经济恢复预期、通胀预期变化、债券供给节奏以及市场机构行为调整等多重因素影响，收益率呈现先下后上、区间波动特征，超长期限品种波动幅度相对更大。　　本基金持仓为利率债，从大类资产的相对价值评估，债券处于相对弱势且利率波动幅度较大，产品维持较短久期，择机进行波段交易。展望后市，经济增速节奏平稳，对债券市场的影响相对有限。物价水平将延续回升态势，价格上涨仍以结构性、输入性特征为主，预计货币政策保持适度宽松，整体资金环境平稳。债市或仍维持区间震荡格局，超长期限利率债波动仍将偏大。从期限结构看，曲线陡峭化格局有望延续，短端下行空间有限，中期品种性价比相对突出，长端波动较大，更利于阶段性操作。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆和久期，注重产品的流动性管理。

2025年，中国经济在较为复杂的内外部环境下，GDP突破140万亿元，顺利实现了年初《政府工作报告》确定的“5%左右”增长目标，经济运行呈现较为明显的结构性特征。首先是供给强于需求，工业增加值表现较好，需求端恢复相对滞后。其次是外需好于内需，外需上，面对美国政府对华加征的高额关税，我国的贸易多元化策略较好应对了对美出口额的下降，出口保持较高的韧性。内需上，部分行业产能过剩问题仍待解决，居民消费信心和企业投资意愿有待进一步提升，经济内生增长动力仍需巩固。物价方面，全年CPI温和上涨，PPI仍处负区间。2025年，央行的货币政策基调为“适度宽松”，全年降准50BP，下调7天逆回购利率10BP。一季度央行强调"防范资金空转"，流动性有所收敛；二季度后随着关税冲击显现，资金面转为呵护。全年来看，DR007围绕政策利率波动，季末、税期等时点波动幅度稍大。　　债券市场方面，2024年底至2025年初，债市利率的快速大幅下行是对货币政策宽松和基本面走弱的提前抢跑，2025年此预期有所修正，利率整体呈现“低位宽幅震荡，中枢抬升”的特点，10年期国债收益率在1.60%至1.90%区间内震荡，主要影响因素包括中美贸易谈判进程、权益市场上涨提升投资者风险偏好、“反内卷”政策推升通胀预期等。从利率债曲线形态看，10年以上品种收益率上行幅度更大。信用债方面，受益于较为稳定的资金利率和机构配置需求，2025年信用债的整体表现优于利率债，信用利差明显压缩。　　报告期内，本基金主要配置高流动性的利率债，组合久期较短，期间通过利率债波段交易增厚组合收益。

2025年三季度国内经济下行压力有所加大，结构上延续生产端强于需求端、外需强于内需的分化特征，期间多数宏观指标低于市场预期。海外方面，随着美国与多国达成贸易协定，全球经济不确定性降温，美国经济保持韧性，但就业数据连续走弱、美国政府再度停摆，引发市场担忧。同时，欧日等主要经济体复苏动能偏弱，全球制造业景气度持续收缩。三季度美联储如期重启降息但内部分歧加剧，人民币兑美元汇率小幅升值，美债收益率震荡下行，中美利差有所收敛。国内方面，基本面呈现弱修复，制造业PMI连续6个月保持在收缩区间，生产指数回升幅度持续大于新订单指数、需求端仍待改善。具体看，投资同比增速较二季度延续放缓，其中基建投资、制造业投资同比增速均较二季度持续回落，房地产投资对经济的拖累仍然显著、同比降幅进一步扩大。消费方面，社零同比增速持续回落、创去年底以来最低增速，商品消费和服务消费双双回落，主要受消费补贴效应递减、内需偏弱等因素影响。出口方面韧性较强，同比增速自高位有所回落，受关税影响我国对美出口连续5个月同比增速为负，向东盟、欧盟和非洲的出口为主要拉动。融资端，受基数效应和政府债的拉动边际减弱影响，新增社融同比由多增转为少增、结构上仍受政府债发行的支撑，信贷数据持续偏弱，居民和企业部门贷款双双走弱，表明现阶段实体部门融资需求仍待修复。通胀数据持续低位、结构有所分化，CPI受食品项拖累同比增速由正为负、PPI受“反内卷”政策显效影响、同比降幅有所收敛。政策方面，三季度央行保持LPR利率不变，累计开展买断式逆回购4.2万亿元和1.6亿元MLF操作。根据央行三季度货币政策委员会例会的表述，货币政策基调强调“落实落细适度宽松的货币政策”和“加强逆周期调节”。　　债券市场三季度受风险偏好持续抬升、资金面阶段性紧张等因素影响，情绪整体偏弱、期间经历明显回调，债券收益率曲线较二季度末显著陡峭化上行，10年国债上行逾20bp，超长期国债上行逾30bp。信用利差全线走阔，长端走阔幅度显著大于短端。　　报告期内，本基金完成了建仓操作，主要配置高流动性的利率债，较二季度降低了组合久期，临近季末减少债券的持仓比例并增加逆回购的比例，期间通过利率债波段交易增厚组合收益。