合煦智远中证同业存单AAA指数7天持有期(023268) - 基金投资策略和运作

2026年上半年经济运行呈现结构分化的特点，出口强劲，内需偏弱；部分新兴产业内外需强劲，而房地产、消费等传统经济领域相对疲软。从数据上看，上半年规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长1.3%，出口金额同比增长17.6%。固定资产投资完成额同比减少5.7%，其中房地产开发投资完成额同比减少18%。实际GDP同比增长4.7%，其中二季度增长4.3%，较一季度回落0.7个百分点。债券市场收益率曲线陡峭化。6月末中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较上年末分别下行22bp、12bp和23bp。上半年中证1年期国有银行同业存单收益率下降16bp。信用利差方面，中证5年AAA中票与国开行债收益率差较上年末上行3bp，5年AA+-AAA利差和AA-AA+利差分别缩窄4bp和5bp。基金主要配置了国有和股份制银行AAA评级同业存单，并做好产品的流动性管理。

2026年一季度，局部战争爆发给全球经济带来一定冲击，油价上涨导致通胀上升，美国降息预期进一步回落。中国消费和固定资产投资增速有所回落，但出口增长较快。中国货币政策适度宽松，债券收益率总体下行，收益率曲线变陡。中证国有银行1年期同业存单利率下行12bp。中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较2025年末分别下行12bp、4bp和7bp。中证5年期AAA评级中票与国开行债收益率差较2025年末扩大1bp，AA+至AAA利差下降3bp，AA至AA+利差扩大4bp。报告期内基金主要持有AAA评级银行同业存单，同时进行了流动性管理。

四季度，美联储两次调低联邦基金利率共50bp，美元指数先强后弱，人民币相对美元升值。出口地多元化背景下我国出口继续维持一定韧性，内需总体偏弱，固定资产投资和消费增速回落。在积极的财政政策和结构性经济政策支持下，扣除食品和能源价格的核心CPI指数回升，12月采购经理人指数改善。四季度中证1年期国有银行同业存单收益率下行7bp。中证1年期国债、10年期国债和国开行债到期收益率较三季度末分别下行4bp、1bp、3bp，30年期国债到期收益率上行5bp，收益率曲线陡峭化。信用利差下行，中证5年AAA中票与国开行债收益率差较三季度末下行20bp。等级利差有所扩大，5年AA+至AAA利差和AA至AA+利差分别扩大5bp和2bp。报告期内，基金主要配置了AAA评级银行同业存单，并进行了流动性管理。

继去年三次降息后，9月美联储开启今年首次降息，以寻求就业和通胀之间的平衡。中国出口继续维持一定韧性，内需总体偏弱，固定资产投资增速回落，房地产市场仍然疲软。在反内卷等政策下，通缩预期有所扭转。三季度债券市场收益率整体上行，中证1年期国有银行同业存单收益率上行6bp。中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较二季末分别上行2bp、19bp、33bp，收益率曲线陡峭化，税收利差扩大。信用利差分化，中证5年AAA中票与国开行债收益率差较二季度末上行6bp，5年AA+至AAA利差和AA至AA+利差分别缩小2bp和10bp。报告期内，基金主要配置了AAA评级银行同业存单，并进行了流动性管理。

在积极的经济政策支持下，2025年上半年中国经济克服了阶段性外部冲击，增速总体上延续了去年四季度以来的恢复势头。规模以上工业增加值同比增长6.4%，社会消费品零售总额同比增长5%，出口金额同比增长5.9%。固定资产投资完成额同比增长2.8%，其中制造业固定资产投资完成额累计同比增长7.5%，基础设施建设投资额同比增长8.9%，房地产开发投资完成额同比增长-11.5%。实际GDP同比增长5.3%，其中二季度增长5.2%，较一季度回落0.2个百分点。债券市场收益率曲线陡峭化。上半年中证1年期国有银行同业存单收益率上行7bp。6月末中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较上年末分别上行24bp、下行2bp和5bp。信用利差收窄，中证5年AAA中票与国开行债收益率差较上年末下行10bp，5年AA+-AAA利差和AA-AA+利差分别缩窄6bp和1bp。基金目前尚处于建仓期，主要配置了AAA同业存单，并做好产品的流动性管理。