交银中证A50指数A(023052) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内经济延续温和修复，AI、反内卷驱动股市表现亮眼。三季度，制造业景气度先走弱后缓步回升。其中，七月制造业PMI较六月下滑并连续处于收缩区间，供需双双走弱。一方面，暴雨洪涝、高温以及台风等极端天气影响生产进度；另一方面，在六月高基数效应下，需求阶段回踩。八月，制造业PMI小幅回升但仍处于荣枯线以下，供需两端共同上升，体现经济仍然保持较强韧性。九月，制造业PMI继续回升至近半年高位，天气扰动因素消退后，经济修复加快，内外需双双改善，拉动制造业景气回升。非制造业方面，三季度非制造业商务活动指数呈波折走势，显示总需求边际改善但强度有限。流动性方面，在二季度低位的基础上，三季度十年期国债收益率震荡上行，九月末在1.85%–1.9%区间徘徊。政策方面，七月中央政治局会议提出保持政策稳健并“加强对无序竞争整治”，继续稳预期、稳增长。多部委联合推动反内卷政策落地，政策方向从“鼓励自律”转向“强化监管”，推动行业从无序竞争向有序发展转变。回顾三季度市场行情，A股整体表现亮眼，期间上证指数逼近3900点，双创板块领涨全A。具体来看，七月政治局会议释放稳增长信号，反内卷政策预期升温，市场成交活跃度提升，A股开启单边上涨行情。八月，行情进一步加速，上证指数上冲十年高位，板块热点从海外算力到国产算力，再到液冷服务器，科技权重龙头带领大盘上攻，而前期强势的创新药等赛道则表现较弱。九月，市场热点切换至储能板块，锂电、机器人等概念也开始活跃。期间A股整体呈现震荡格局，双创依然是市场焦点。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在三季度总体呈现震荡上行态势。　　展望2025年四季度，国内宏观经济有望迈入增速稳定、波动收敛的新阶段，总需求增速企稳回升，有助于企业盈利预期修复，同时在全球新一轮货币宽松的背景下，A股有望进一步上行。二十届四中全会将于10月召开，会议聚焦“十五五”规划，A 股市场迎来关键窗口期，市场风险偏好或将进一步提升。流动性方面，四季度市场流动性预计延续向好趋势，债市平移的资金、“存款搬家”的资金以及美联储降息之后的跨境资金流入都将成为重要的资金来源，进一步提振市场情绪。此外，年初《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》正式出台，方案重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。整体上，随着10月三季报交易陆续展开、“十五五”等重磅会议提振政策预期，有望带动市场聚焦景气线索、凝聚共识，我们将关注三季报景气板块、“十五五”规划受益行业。结构上，科技板块或仍是贯穿全年的核心主线。当前我国经济处于新旧动能切换进程中，人工智能、具身智能、低空经济等新质生产力是政策重点支持的方向，科技板块有望在政策导向与产业趋势的共同催化下延续结构性修复。另外，“十五五”规划相关的反内卷、大消费等领域，仍有一定配置机会。总体而言，从中长期来看，我们对A股市场维持谨慎乐观的看法。

2025年上半年，经济呈现内需承压、外需扰动、政策托底的特征。上半年，制造业景气度整体处于收缩区间。其中，一月制造业PMI降至收缩区间，需求收缩率先影响中小企业景气韧性。二月、三月，制造业PMI转向扩张，供需同步改善，主要受益于抢出口、两新政策显效。四月，制造业PMI下降至49，显示扩张动力不足；出口订单走弱，反映关税影响下外需压力加大。五月、六月，中美互降关税落地，PMI小幅回升，但仍低于荣枯线。上半年，非制造业PMI整体保持扩张态势，商务活动指数持续位于50%以上。其中，建筑业表现较为突出，处于较高景气区间，而服务业则略有波动。六月，非制造业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.2个百分点，显示非制造业经营活动平稳扩张。流动性方面，五月央行降准50BP、降息10BP，国内资金面整体平稳偏松，市场流动性较为宽裕。政策方面，三月两会政府工作报告延续积极定调，经济增长目标、通胀目标、赤字率等符合预期，政策储备充足，以化解风险和扩大内需应对外部环境的不确定性。四月，政治局会议明确财政、货币协调发力，推动“两重”加力、“两新”扩围。五月，央行推出一揽子金融工具，释放流动性。政策组合拳显示出对“稳增长、稳预期、稳市场”的高度重视。外部环境方面，中美关税互降、中欧汽车磋商释放缓和信号，全球贸易摩擦有所缓解。行情方面，上半年A股市场整体呈现震荡上行、结构分化态势，DeepSeek驱动下的春季行情以及加征关税后的反弹行情贡献主要涨幅。年初，A股市场呈现普跌态势，量能持续萎缩，市场对美国关税政策的担忧加剧。一月末，DeepSeek横空出世，中国AI科技领域进展带动市场风险偏好显著提升，人工智能及机器人概念领涨市场。二月末开始，市场普遍担忧科技板块拥挤度过高，叠加美股科技股大跌，A股科技资产上涨乏力，期间低位顺周期及消费板块补涨。四月，中美关税扰动引发市场下探，政策迅速对冲，上证指数自3100点反弹至3300点。五月，宏观政策预期主导市场，前期关税冲击推动修复行情，后期经济数据超预期叠加政策边际放缓使市场进入震荡，红利、新消费、军工等板块相对强势。六月，军工受地缘催化走强，稳定币主题扩散至通信、电子等方向，上证指数创下年内新高。本基金在二季度处于建仓期，整体呈现先下行、后震荡上行态势。