中欧恒生科技指数发起(QDII)A(023034) - 基金投资策略和运作

恒生科技指数2026年一季度跌幅约15.7%。截至3月31日，恒生科技指数PE为21.5倍，显著低于纳斯达克指数的37倍、标普500指数的27倍，略高于沪深300的14倍。    报告期内，恒生科技指数整体呈现单边走弱行情，弱于恒生消费和央企红利指数。区间年化波动率28.4%，最大回撤21.3%，波动与回撤幅度亦显著高于其他两个指数。走势上，指数1月上旬维持窄幅震荡，1月下旬起开启持续下行通道，期间虽有零星反弹，但未能扭转下跌趋势，整体大幅跑输港股大盘。    2026年2月，美以伊冲突成为重要不确定因素，体现在三大方面。一是美联储货币政策转向不及预期，2026年一季度美国通胀数据反复，市场此前的降息预期落空，美元指数与美债收益率持续走高，港股流动性承压，外资大幅流出成长属性极强的恒生科技板块。二是成份股业绩端持续承压，一季度互联网企业集中披露2025年年报，多数企业核心业务复苏不及预期，同时AI领域研发投入持续加码，进一步侵蚀利润空间，业绩增速放缓引发估值持续下修。三是行业监管与外部环境扰动，一季度国内互联网行业内容监管、游戏版号发放节奏有所调整，叠加外部环境的不确定性，进一步压制了板块风险偏好。    展望未来，我们依然持续看好AI应用、游戏、智能驾驶、互联网电商等细分赛道内出现业绩估值双扩张的公司，指数在一季度的调整更多是与地缘政治、投资者风险偏好以及流动性相关，而指数内公司依然在努力为投资者创造价值，这些资产都代表了中国成长故事里最有活力的部分。我们认为在当前估值下，没有必要对这些资产过度悲观。    本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，运用指数复制和数量化技术，力争降低冲击成本、实现跟踪误差最小化。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为-16.56%，同期业绩比较基准收益率为-16.76%；基金C类份额净值增长率为-16.61%，同期业绩比较基准收益率为-16.76%。

2025年恒生科技指数累计涨幅为23.45%，跑赢沪深300、中证红利以及标普500，但跑输恒生指数。全年来看，港股市场在内外宏观环境的博弈中呈现出显著的结构性行情与风格轮动。一季度“DeepSeek时刻”，港股科技应声而起，迎来全年高光时刻，显著改变了市场对中国科技资产的预期。后期科技板块在AI商业化与海外流动性预期拉扯下高波动震荡，恒生科技指数内部分化，权重股盈利表现拖累指数整体走势。  过去一年，恒生科技指数整体呈现“宽幅震荡、中枢逐步企稳”的特征。一季度是弹性最强阶段，互联网大厂受国产大模型利好事件影响，出现强势上行；运行至年中及年末，受美联储降息预期反复、美债收益率波动以及国内宏观数据影响，指数经历了多次下探与局部反弹交替的行情。截至2026年2月底，指数在5100点附近进行技术性修复与整固。恒生科技指数覆盖了当前AI主流叙事的全产业链参与者，包括芯片供给、模型迭代、Agent以及各种应用场景，值得注意的是，在过去一年中，板块内部呈现出了显著的盈利分化：部分面临激烈竞争的传统互联网电商利润承压；而游戏、短视频、消费电子等具备出海逻辑与高端化实力的标的，则展现出了极强的业绩韧性。

2025年三季度恒生科技指数的涨幅达21.93%。截至9月30日，恒生科技指数的PE（TTM）为23.7倍，低于纳指的42.9倍、标普的29.6倍，高于沪深300的14倍。虽然恒生科技指数的PE在2021年曾达到65倍，我们不能以这个数字作为锚点，但是这可以展示市场对恒生科技指数曾有过的投资热情。当前恒生科技指数的估值处于过去五年34%的历史分位，表明尽管在三季度涨幅较大，但是随着美联储政策进一步宽松和投资者风险偏好加强，本指数未来还有估值修复的空间。  三季度港股表现较好，主要驱动原因包括互联网巨头在AI领域的技术突破、中国宏观经济预期向好以及美联储降息预期。7月以来，互联网企业陷入外卖补贴战，拖累了指数表现，但是指数中部分成份股凭借自身Alpha实现大幅上涨。这些股票的估值在上涨前普遍处于低位，受益于AI、智能驾驶的主题催化且业绩表现稳健，走出了独立行情。展望未来，指数中的游戏板块有望凭借优秀的运营数据而表现超预期，外卖大战有希望从白热化走向平淡，带动互联网企业得到估值修复。尤其需要注意的是，恒生科技指数前十大成份股权重占比之和约70%，未来若港股互联网企业在AI领域持续取得进展、外卖大战影响减弱，将会明显推动恒生科技指数估值抬升。当前海外大厂普遍存在投入焦虑，为确保自身在未来的竞争格局中不落后，可能继续推进AI相关的资本开支，但部分投资未来是否有效仍存在不确定性。商业闭环虽在形成过程中，但其最终所能释放的潜力及对应的算力消耗规模目前难以准确判断，不排除未来我们在国内看到类似的趋势。  当然，我们不能轻视地缘政治摩擦带来的波动以及美元阶段性走强可能引发的资本回流对恒生科技的拖累。恒生科技在资产配置中更具进攻属性，其波动率会明显高于消费指数和红利指数。  本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，运用指数复制和数量化技术，力争降低冲击成本和跟踪误差最小化。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为20.25%，同期业绩比较基准收益率为20.90%；基金C类份额净值增长率为20.17%，同期业绩比较基准收益率为20.90%。

年初至今，恒生科技指数略微跑输恒生指数，但跑赢沪深300、中证红利以及标普500。年初现象级模型DeepSeek的出现，显著改变了全球投资人对中国科技资产的预期，恒生科技指数在一季度大幅上涨，估值快速修复后，关于中国AI崛起的叙事逐渐成为共识。二季度电商竞争引发关注，投资者开始担忧主流互联网公司的利润增速放缓，同时，美国关税政策落地冲击全球资本市场情绪，叠加外部流动性压力，恒生科技指数出现短期大幅回调。随着后续关税冲击的逐步消解以及中美两国达成阶段性关税协议，恒生科技指数估值回升至贸易摩擦前水平。  恒生科技指数覆盖了当前AI主流叙事的全产业链参与者，包括芯片供给、模型迭代、Agent以及各种应用场景。在AI模型及应用持续迭代中，恒生科技包括了一批AI布局领先的互联网公司。但是我们也要看到，短期维度下，即时零售领域投入增加，指数中电商、本地生活相关企业的业绩能见度降低，可能会加大这部分公司的波动性。总体来说，科技相关资产在2025年上半年迎来了价值重估，头部公司在收入端实现稳健增长，利润和现金流水平也得到改善，AI赋能企业实现降本增效，销售及管理费用率持续下降，运营效率提升，叠加充分的流动性和南下资金的热情，共同构成港股科技资产跑赢A股的重要原因。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。当前我们使用完全复制法跟踪标的指数，在调整过现金权重后使用尽量接近成份股权重的方式进行配置。一季度的市场表现，除了大家已经知道的，由Deepseek带来的中国科技资产的重估以外，恒生科技指数中部分权重股从2024年开始就展现出了一定程度上业绩数据的上调，这意味着从基本面的角度，这些优质科技企业的基本面开始改善，叠加投资者的信心向好，共同解释了恒生科技指数一季度较大的涨幅。港股作为离岸市场，资产端来自中国大陆，资金端却是全球资本，这种背离造成了港股指数的独特性。恒生科技指数为投资者提供了一篮子有数据、应用场景、工程师优势、软硬件优势的公司，在AI赋能刚刚开始的大背景下，寻找最终的赢家其实是一个比较困难的预测，指数的优势在于分散买入各个细分行业的优质企业作为选股之外的补充。流动性是左右港股估值水平的另外一个重要指标，当前我们维持美联储会开启降息周期的判断，但是频率和规模也有较大的不确定性，但是以年为维度向后看，继续认可流动性改善对港股会有正面影响的判断。未来我们将继续以尽量贴近指数的方式管理基金，争取为投资者带来尽可能接近指数的回报。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为12.00%，同期业绩比较基准收益率为26.30%；基金C类份额净值增长率为11.94%，同期业绩比较基准收益率为26.30%。