中航优选领航混合发起A(022852) - 基金投资策略和运作

三季度国内经济运行总体平稳，呈现“外需韧性凸显、结构优化持续”的特征，同时内需面临阶段性挑战。生产端，新旧动能转换加速，工业结构不断升级，服务业保持扩张态势，对经济增长的贡献率稳步提升，受极端天气、产能治理等因素影响，工业生产增速有所放缓。　　需求端呈现明显分化，外需成为重要支撑。尽管面临美国关税政策扰动，出口依托市场多元化格局保持增长，对欧盟、共建“一带一路”国家及非洲出口增速显著，中间品与资本品出口表现亮眼，有效对冲了对美出口下滑的压力。内需方面，消费增速较上半年有所回落，以旧换新政策效应减弱，商品消费略显低迷，但暑期文旅等服务消费保持活力；固定资产投资增长放缓，房地产市场调整对经济的拖累有所加深。价格层面，CPI、PPI 跌幅均收窄，通缩压力边际缓解。　　展望未来，经济回升动力将持续增强。政策端已释放积极信号，财政政策有望通过提前下达地方债限额等方式加力，基建支出或逐步回升；货币政策宽松方向不变，将为实体经济提供有力支持。随着消费刺激政策向服务领域延伸、内需潜力持续释放，叠加出口多元格局的巩固，经济内生动力将不断修复。尽管仍有外部不确定性，但全年增长目标有望实现，经济长期向好的基本面未变。　　同期，A股市场表现强劲，呈现指数普涨、成交活跃、结构分化的特点。从指数看，创业板指涨幅达50.4%，科创50、科创100分别上涨49.02%、40.6%，上证指数上涨12.73%。三季度A股总成交金额达139.24万亿元，前三季度累计成交金额突破301.92万亿元，创历史新高。行业方面，电子、通信设备、有色金属等涨幅居前。未来随着“十五五”规划的公布，将为A股市场提供新的指引。增量资金有望继续流入，对市场形成支撑。尽管四季度A股面临经济基本面和业绩表现的制约，上行节奏可能放缓，但长期来看，在政策支持和经济结构调整的推动下，A股有望继续保持向好态势。　　此外，创新药板在市场对于BD的认知偏差与特朗普的反复无常言论下出现了一波回调。经历了最近两个多月的震荡和盘整，市场对BD的认知开始回归。从整体MNC交易行为来看，总价超过50亿美元的BD本就稀少，且很多都集中在每年10月至次年1月，存在一定的季度属性。BD是中国创新药全球竞争力提升的重要表观指标，我们可以明显感觉到整体趋势在年度维度上是持续增强的。因此，产品已经成药、有业绩、或者产品临床阶段靠后BD确定性强的中大型市值的创新药企业可能重新获得市场的关注。下一阶段，行情的核心特征有望从情绪驱动的修复向基本面驱动的增长转变。　　展望未来，国内创新药板块回调后仍是国内少有的同时具备短期业绩增量与长期高想象空间的方向，未来将持续作为AH两地的热点板块之一参与轮动并等待新的基本面催化。ESMO预计将于10月17日召开，将有23项来自中国的研究入选LBA，相较24年的7项有了大幅增加，显示出我国创新药产业发展的强劲趋势，LBA汇报包括了多家上市公司。随着中国创新药的研发管线日趋成熟，将继续带来了一系列密集的价值创造事件。同时，逐季度兑现的报表，将逐步夯实创新药个股的价值基础。伴随着大量创新药纳入医保，国产创新药进入业绩释放周期。2025年国家医保目录调整工作正在进行。与往年不同的是，今年目录调整中增设了商保创新药目录，这也是国家医保局首次制定商业健康保险创新药目录。在产业趋势、政策趋势、宏观环境都较为有利的背景下，继续看好创新药的大行情。本基金将寻找创新药行业高景气板块，配置从事核心环节的投资标的，也建议投资者关注板块估值波动加剧的可能性。

上半年A股呈震荡走势，结构性行情明显。指数表现上，上证综指上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%，科创50指数上涨1.46%。行业方面，申万一级行业有色金属涨幅18.12%居首，银行涨幅13.10%位居第二，国防军工12.99%位居第三，传媒、通信、机械设备、汽车、计算机等板块涨幅均超8%。港股市场方面，上半年恒生指数上涨20.00%，恒生科技指数上涨18.68%，在全球主要股票市场中处于领先位置。　　国内经济方面，2025 年二季度GDP同比增长 5.2%，上半年 GDP同比增长 5.3%，上半年 GDP 增速较 2024 年全年加快 0.3 百分点；2025 年上半年规模以上工业增加值累计同比实际增长 6.4%，2024 年全年累计同比为 5.8%。整体上看，上半年尽管面临外部经贸环境剧烈波动带来的冲击，宏观经济仍延续了去年四季度以来的偏强增长态势，其中代表新质生产力发展的高技术制造业等领域保持较快增长，推动宏观经济呈现稳中偏强、稳中向好势头。　　2025年上半年，创新药板块领涨本质是政策、资本与产业动能三重因素推动行业进入上行周期。政策端，2018年港股“18A”上市规则与内地科创板先后落地，为未盈利创新药企打开了融资通道；近年来医保谈判常态化、药品审评加速等政策，更直接推动创新药从研发到商业化的效率提升。2025年，政策效果持续释放，行业进入“业绩兑现期”——大量创新药完成医保纳入或海外授权，企业营收增速显著提升。资本端，全球资本对中国创新药的认可度空前提高。2025年1-5月，中国创新药企对外授权（License-out）交易总金额已达455亿美元，远超2024年同期水平；港股与A股市场的联动性增强，两地创新药板块风险收益特征逐渐趋同，估值差持续收窄。产业端，中国工程师红利与工程化能力的释放，是支撑创新药崛起的核心底层逻辑。与AI、机器人等科技领域类似，创新药作为高门槛科技赛道，受益于高素质人才储备与全产业链配套能力。尽管与欧美仍有差距，但中国在ADC（抗体偶联药物）、双特异性抗体等细分领域的研发已卡住全球领先位置，部分管线甚至超越国际巨头。　　中国创新药的发展，已从“叙事驱动”转向“产业逻辑驱动”。行业正从“跟跑”迈入“并跑”，并在局部实现“领跑”，未来3-5年将加速全球化布局，向源头创新升级。短期看，行业可能因估值波动经历调整，但中长期向上趋势明确——政策支持、技术突破、资本助力的三重合力，将推动更多企业从“Biotech（生物技术公司）”成长为“BioPharma（生物大药企）”。当中国创新药不仅能在本土市场占据一席之地，更能以“全球首创”身份参与国际竞争时，一个属于中国医药的黄金时代，才刚刚开始。我们看好壁垒高，路线确定性高，市场空间大的创新药企业，将动态评估竞争优势。目前重点关注核心大单品赛道、技术突破细分赛道、AI制药赋能等环节。同时，我们会持续关注国产替代进程及产业的发展。本基金将寻找创新药行业高景气板块，配置从事核心环节的投资标的。

2025年一季度中国经济实现“起步稳、后劲足”，政策组合拳显效叠加内生动力增强，为全年经济目标达成奠定基础。消费领域，一季度社会消费品零售总额同比增长4.0%，春节期间重点零售和餐饮企业销售额同比提升4.1%，消费市场实现平稳开局‌。以家电、汽车为代表的升级类商品在“以旧换新”政策带动下，销售额增速超10%‌。投资层面，一季度基建投资呈现“总量回升、结构优化、多元参与”特征，水利、航空等领域成为增长亮点，地方重大项目加速开工为稳经济提供支撑‌。地产方面，市场整体呈现“止跌回稳”态势。核心城市新房及二手房成交量连续两季度回升，杭州、成都等强二线城市土地市场率先回暖，多地出现高溢价地块成交，市场信心逐步修复‌。政府工作报告首次明确“稳住楼市”要求，城中村改造、限购优化等政策有望二季度落地‌。外贸方面，呈现“增速趋稳、结构优化、区域分化”特征。加工贸易与民营企业成为增长主力，东盟市场地位持续提升，新兴产品与服务贸易贡献突出。尽管进口疲软与外部环境不确定性仍存，企业主动出海与政策协同发力为全年外贸稳中提质奠定基础‌。物价层面，呈现“食品拖累整体、服务支撑局部、工业品通缩延续”的特征。CPI波动反映内需修复不均衡，政策端通过结构性工具对冲价格下行压力，但PPI持续低迷表明制造业仍需政策进一步提振‌。展望未来，经济发展机遇与挑战并存。倘若政策实施得力、内需得以有效提振，2025 年经济增长有望平稳推进，反之则将面临增长压力。消费层面将持续上扬，投资各领域蕴含不同发展契机，外贸结构持续优化，物价呈温和波动状态，房地产市场于分化格局中逐步回稳，货币政策维持稳健态势。同期，A股市场走势呈现震荡调整，上证指数一季度微跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%，市场整体呈现结构性分化特征‌。科创100指数大涨10.69%，科创50指数上涨3.42%，北证50指数以22.48%的涨幅领跑全市场，中小盘成长风格占优‌。红利指数一季度下跌4.41%，传统高股息资产表现低迷‌。从行业板块表现来看，机械设备、有色金属、汽车与零配件、软件服务涨幅居前，人工智能、人形机器人等科技概念推动相关板块走强‌；化石能源、国防与装备、商贸零售跌幅居前，消费与周期板块分化明显，资金面回暖与政策利好为结构性行情提供支撑。展望后市，A股市场在政策支持、经济预期改善以及无风险利率下降等因素驱动下，有望延续震荡上行走势。创新药行业正处于‌政策红利释放、技术突破落地、国际化加速‌的黄金发展期，叠加头部企业盈利拐点与低估值修复，行情进入‌商业化收获与估值双击阶段‌。政策层面持续释放红利，2025年政府工作报告提出“制定创新药目录、优化集采政策”，明确创新药不纳入集采范围，保障药企合理利润空间，并通过加速审评审批、完善“医保+商保”多元支付体系降低商业化门槛‌。国家医保局对创新药给予价格保护和支付倾斜，2024年医保谈判药品支付额达920亿元，占统筹基金总支出的3.7%，但仍远低于美国等成熟市场水平，增长潜力显著‌。从技术上来看，现在前沿疗法突破，脑机接口技术进入临床定价阶段，siRNA疗法获批上市，ADC、双抗等疗法临床试验数据密集披露，验证技术迭代能力‌。AI技术也赋能创新药，AI应用于靶点筛选、分子设计等环节，缩短研发周期并降低成本，推动药物研发模式革新‌。未来3-5年，新兴技术突破与产业集群协同将引领行业进入“量质齐升”新阶段。本基金将寻找创新药行业高景气板块，配置从事核心环节的投资标的。