睿远港股通核心价值混合A(022700) - 基金投资策略和运作

三季度，香港货币体系总结余未能快速补充，市场流动性持续偏紧，制约了HIBOR利率的下行步伐。这一流动性环境对持有大量港元债券、依赖稳定现金流的保险公司构成直接利好，因其新增投资回报率与保单利差空间得以维持甚至拓宽，进而提振了盈利预期与估值修复动力。与此同时，美国财政扩张政策延续，支撑其国内需求韧性，并通过“中国生产-美国消费”的贸易链条，与国内稳增长政策形成宏观层面的正向联动。这一预期逐步强化，有效提振了港股中与全球贸易及制造业周期相关板块的风险偏好，为市场注入了新的动能。值得注意的是，在全球流动性预期改善的背景下，创新药板块表现突出。该板块不仅受益于资金面宽松预期，更被视为“中国智造”在高端产业实现突破、推动全球价值链上行的重要体现。在传统货物贸易面临不确定性的背景下，生物医药以其高技术壁垒与高附加值特征，成为中国产业竞争力提升的新标志。多家头部企业通过license-out实现创新药物出海，获得可观的首付款与里程碑收入，标志着中国在知识产权领域从输入方向输出方转型。市场对创新药的追捧，不仅着眼于其短期盈利，更反映了投资者对中国突破科技封锁、抢占全球科技制高点的战略信心。基于上述宏观与结构判断，我们在三季度适度降低了创新药板块的获利仓位，转而增配了非银金融和互联网板块。这一调整主要基于以下考量：在非银金融方面，流动性偏紧的环境有利于保险公司利差维持，其估值处于历史较低区间，具备较好的安全边际与修复潜力。此外，在宏观经济弱复苏背景下，保险产品的稳健属性也更易获得资金青睐。互联网板块则成为三季度的配置重点。该板块的估值修复并非依赖业绩爆发，而是宏观、基本面与资金面三者共振的结果。宏观上，美联储降息周期启动压低了无风险利率，直接提振了互联网等长久期资产的估值；同时，市场对总需求担忧的缓解，也改善了电商、广告等核心业务的增长前景。从行业内生动力看，互联网企业经过数年战略调整，已实现从增长导向到利润导向的转变，盈利质量与现金流水平显著提升，使其在弱复苏环境中展现出较强韧性。此外，在传统行业承压、部分科技赛道波动加大的环境下，互联网龙头凭借高流动性、清晰商业模式与稳定的股东回报，成为资金共识度较高的方向，承接了从其他板块流出的资金。展望四季度，我们认为港股市场仍将处于“宏观驱动”与“产业转型”双主线交织的环境中。随着美国降息进程推进，流动性环境有望逐步改善，但节奏仍存不确定性；与此同时，“中国智造”与产业升级的逻辑预计将继续深化，创新药、高端制造等板块的中长期逻辑依然稳固，但短期需关注估值与资金轮动压力。互联网板块在盈利质量改善与估值合理双重支撑下，预计仍将是市场震荡中资金配置的重要选择。此外，黄金作为“对冲繁荣风险”的工具，在复杂宏观背景下的配置价值依旧突出。我们将继续保持组合的灵活性，在估值安全与产业趋势间寻求平衡，重点布局那些具备基本面支撑、且受益于国内外宏观政策共振的优质资产。

回顾上半年，随着DeepSeek在多模态大模型领域的技术突破，中国科技产业的增长逻辑正经历深刻重构--万亿级参数规模的AI模型已在工业质检、药物研发等场景实现商业化落地，推动科技企业估值从修复预期转向实质盈利能力的验证以新能源电池厂应用AI质检模型为例，其瑕疵检出率跃升至99.6%的同时削减40%人力成本，这类技术红利正通过算力基建、硬件采购、软件服务的产业链逐级传导，形成“基建投入-就业提振-消费回暖”的螺旋上升通道。然而中美技术代差仍存隐忧，国产算力芯片效率为A100的70%，可能延缓商业化进程，这使得硬件层国产替代（如光刻胶、大功率电源）成为科技投资的确定性方向。与此同时，消费领域经历三年供给侧出清后，行业格局显著优化：高营销依赖型品牌因渠道压货陷入现金流断裂；而聚焦风味物质数据库研发的调味品企业则凭借38.2%的毛利率和稳定现金流构建壁垒；新旧消费分化加剧--茶饮赛道依赖单店模型扩张却受制于加盟品控；乳制品企业则通过高端化和县域渗透（83%下沉市场覆盖率）挖掘存量价值。

本基金于2024年12月24日成立，基金成立后，积极布局基本面扎实、相较A股估值合理且兼具持续竞争优势与稳定分红的优质港股通标的。市场方面，2025年一季度，随着科技发展的天花板被DeepSeek 打开，对中国市场整体增速的预期发生了变化，尽管后续价格指数和消费修复尚待落实，但市场已经呈现出早期春江水暖的情况。这种预期的变化首先出现在科技企业上，后续，随着对科技的基础建设投入，就业、产业链配套升级有望持续发生，消费等其他产业的热度会持续提高。消费行业也已经历了三年的持续低估，盈利水平的增长预期逐渐调整到了一个更合理的位置，在这个过程中，我们也看到行业的一个优胜劣汰的过程，单纯依靠高增长掩盖低ROE过度投入营销费用的企业在竞争中日益式微。在目前的较低的增速下，我们更容易去芜存菁，选择出长期有竞争优势的企业。二季度初对美关税问题远未到达终点，其后续推进及博弈还存在不确定性，在此局面下，本基金持仓将持续关注这两类企业：一类是聚焦于内需的企业；另一类是在国际市场有强有力的竞争力的企业，这类企业能在波动的外部环境中仍然坚守其竞争优势，通过企业本身的能力保护甚至能进一步提升企业的国际竞争力。另外目前港股整体估值仍然处于历史中位数之下，在涨幅最明显的科技行业中，中小市值的公司估值仍然处于低位，其他板块的估值更没有明显变化，后续关税压力下，如果估值有进一步调整，将会更加凸显港股市场的性价比。部分港股企业经过三年打磨，目前盈利增速预期更加合理，后续如果宏观经济继续改善，盈利会有进一步提高的可能性。低估值加之盈利增速改善的可能性是港股后续潜力所在。