诺安中证A100指数D(022626) - 基金投资策略和运作

回顾四季度，关于AI是否有泡沫的争论越来越多，分歧也越来越大，但AI仍然是投资主线。股票市场也充分体现了这一点。英伟达股价在本季度创出历史新高，市值冲上5万亿美元，但是冲高后回落。博通和特斯拉股价也在本季度创出历史新高，随后回落。谷歌在本季度发布了最新的大模型Gemini3，以及TPU芯片V7版，因此股价也创出历史新高，但仍然保持坚挺。 美联储在本季度继续降息，流动性环境进一步宽松。全球股市从欧美到日韩，乃至新兴市场，都是一路高歌猛进。但中国A股和港股震荡回落，其主要原因就是三季度中国股市涨幅过大，四季度有必要休整。大宗商品市场更是狂欢，除了原油和中国黑色商品之外，其他商品均有巨大涨幅。 本季度A股市场并非全面回落，而是呈现显著的结构分化。首先是大盘成长与价值风格的分化，以科创板和创业板为代表的大盘成长股显著回落，以上证50和中证红利为代表的大盘价值股逆流而上。其次是大小市值的分化，小微盘股票仍然大幅度上涨。 最后是行业之间的分化。本季度科技与传统消费板块呈现回落，但上游周期、中游制造以及金融板块逆市上涨。即使在科技板块内部，各行业之间也有分化。光通信公司属于北美算力供应链，在英伟达和谷歌等AI龙头带领之下，本季度继续大幅度上涨。因此在科技板块内部，只有通信行业逆市上涨，其他行业普遍回落。中证A100指数属于大盘价值风格，本季度几乎持平。本基金以复制中证A100指数为主要策略，在此基础上参与新股网下申购，在控制跟踪误差的前提之下，力求超额收益。由此为本基金持有人实现长期比较满意的投资回报。

回顾三季度，A股开启了波澜壮阔的科技牛市。市场风格呈现逆转，从小微盘转向大盘，从红利转向成长。换而言之，大盘成长股领涨这一轮牛市。创业板指数和科创50指数，作为A股市场大盘成长风格的典型代表，三季度的单季度涨幅之高，在历史上实属罕见。A股科技牛市与美股科技牛市同源，都离不开AI宏大叙事。2025年AI军备竞赛仍然如火如荼。AI数据中心建设大干快上，带动了诸多产业的繁荣。从硬件软件直至能源环境系统，无一例外受益于AI基建。映射到A股市场，科技股行情沿AI主线向纵深推进，从北美算力到国产算力，直至AI应用。AI端侧应用非常广泛，目前进展较快的是具身智能，主要是智能驾驶和人形机器人。这两个产业有非常大的发展空间，因此又带动了诸多产业的繁荣。A股科技牛市，除了AI主线之外，还有另一条主线，就是自主可控和国产替代。基于中美贸易争端以及科技竞争的大背景，半导体芯片产业自主可控以及国产替代是永恒的主题。半导体有比较长的产业链，从芯片设计到晶圆制造以及封装测试，还有上游的设备和材料。在自主可控和国产替代的大潮之中，半导体产业链各环节都有很好的机会。三季度A股牛市，科技股是主角，周期股是配角。但周期股行情也比较亮眼，上涨动力主要来自两方面。首先是黄金和铜价持续大幅度上涨，驱动了有色板块整体牛市。其次是中国政府针对产能过剩行业，发出了“反内卷”的政策号召。虽然还没有实际去产能，但是“反内卷”政策对商品和股市都造成了巨大影响。以新能源行业为例，碳酸锂价格从6万元迅速反弹至9万元，多晶硅价格从3万元上涨接近6万元。商品价格大幅度反弹，驱动了A股周期板块牛市。中证A100指数属于大市值风格，科技股、周期股与消费股的配置比较均衡。受益于科技与周期股牛市，该指数在三季度实现20.56%涨幅。本基金跟踪中证A100指数，底仓配置中证A100成份股，同时参与新股网下申购，力图实现指数投资偏离度和跟踪误差的最小化。

上半年全球资本市场剧烈震荡，根源在于美国发起了新一轮贸易战。特朗普第二次入主白宫以后，向世界各国抛出了天价“对等关税”。这对美国经济增长以及通胀、全球贸易等诸多方面，都造成了巨大的不确定性。以上导致了美元持续大幅度贬值。上半年美元指数跌幅超过10%。这是布雷顿森林体系瓦解以来，美元指数最大的半年度跌幅。与此相反的是，上半年国际金价涨幅超过25%，这也是历史罕见的金价半年度涨幅。而且国际金价创出了3500美元历史新高。上半年虽然资本市场动荡，但全球股市表现可圈可点。AI科技成为最大的亮点，也是股市上涨的主要动力源。前两年是AI基建，也就是算力投入阶段。今年AI开始推广应用，尤其在北美市场B端应用突飞猛进。这就形成了完美的生态闭环。AI应用持续推广，对算力的需求越来越多。因此上半年AI应用与算力股票轮番上涨。AI科技龙头股英伟达市值突破4万亿美元。这是全球第一个市值突破4万亿美元的股票。回顾上半年A股市场，大小市值股票之间的分化非常显著。上半年小微盘股票演绎了强劲的牛市行情，万得微盘股指数涨幅高达36%，中证2000指数涨幅超过15%。大市值股票上半年表现平平，中证A100以及创业板指数几乎都是零涨幅。本基金底仓复制中证A100指数，同时参与新股网下申购。由此实现超额收益，尽可能为本基金持有人提供满意的投资回报。

回顾一季度，全球资本市场呈现“东升西降”局面。美股一季度下跌，尤以科技股跌幅较大，纳指单季度跌幅超过10%。其主要原因在于，市场担忧特朗普关税2.0会引发美国经济衰退，本质上是衰退交易。此外在AI浪潮驱动之下，美国科技股上演了两年大牛市，积累了估值泡沫，目前也需要消化。一季度美股科技七姐妹出现较大幅度回调，原因也在于此。基于对美国经济衰退的担忧，市场风险偏好显著下降。一季度美债收益率持续下行，十年期美国国债利率回落至4%。国际金价屡创历史新高，首次突破3000美元。一季度美元贬值趋势明显，美元指数跌幅接近4%。这也反映了国际资本流向的变化。中国A股和港股一季度掀起了牛市小高潮。一季度恒指涨幅超过15%，恒生科技指数涨幅超过20%。其主要原因在于，DeepSeek国产大模型春节期间发布，凭借低成本、高效率以及开源等诸多优点，受到了广泛的青睐，由此开启了AI普惠时代。无论是国际还是国内投资者，都因此改变了对中国科技资产的看法，市场风险偏好大幅度提升。除了DeepSeek大模型之外，宇树机器人登上了春晚舞台，因此点燃了市场对科技股的热情。一季度A股市场就是科技股牛市，科创以及小微盘股票大幅度上涨。万得微盘股指数以及科创100指数，一季度涨幅都在10%以上。其他股票表现平平，大市值股票以及红利股甚至逆市下跌。中证A100属于大市值股票指数，一季度微涨。本基金底仓复制中证A100指数，在此基础上参与新股网下申购，争取实现超额收益。

从全球视角来看，2024年美联储开启了降息通道，全球资本市场流动性宽松预期再现，全球股市高歌猛进。再看国内，在货币与财政双宽松预期之下，A股市场2024年告别了熊市，主要宽基指数纷纷走牛。回顾2024全年，A股市场热点纷呈。红利股、小市值股票、科技股、出海股以及各行业龙头股轮番登场，均有亮眼的市场表现。从行业层面来看，2024年A股市场结构分化显著。通信、电子、家电、汽车、交运、电力以及金融等行业涨幅居前。内需消费相关行业跌幅居前。地产链以及新能源仍在去产能和去库存，因此市场表现乏善可陈。 2024年涨幅居前的行业当然有基本面支持。通信与电子分别属于英伟达和苹果供应链，受益于AI驱动。家电是出海股票的典型代表，受益于出口驱动。汽车受益于政府“以旧换新”消费补贴。交运、电力和银行则是红利股的典型代表。中证A100指数将各行业龙头股尽收囊中，较大面积覆盖了金融、红利、科技以及出海等热点板块。因此2024年表现亮眼，全年涨幅超过14%。本基金底仓复制中证A100指数，在此基础上参与新股网下申购。在控制跟踪误差的前提下，为基金持有人创造较为满意的投资回报。

回顾三季度，A股市场持续下行，但最后一周上演了惊天大逆转。原因很简单，宽松政策超预期。美联储9月份开启了降息周期，第一次降息50个基点，幅度超出市场预期。这就为国内宽松政策打开了空间，从货币信贷乃至财政，宽松政策全面发力。因此市场信心倍增，风险偏好也大幅度上升。三季度最后一周，A股市场V型反转，本质上是估值修复行情。此前跌幅越大的行业板块，这一轮涨幅越大。反之亦然。就风格而言，成长优于价值，红利股票涨幅显著落后。对应到股票指数，创业板和科创指数涨幅位居榜首，沪深300等宽基指数涨幅次之，红利指数垫后。A股市场这一轮行情来势迅猛，目前估值已修复到位，往后是业绩分化行情。分化的依据是上市公司三季报乃至全年业绩。看得更远一点，就是行业与公司的明年基本面趋势。中证100属于大市值宽基指数，这一轮涨幅居中。本基金底仓复制中证100指数，在此基础上参与新股网下申购，由此实现超额收益。

回顾上半年，整体经济形势呈现“外强内弱”局面。内需仍显不足，消费与投资均表现低迷。外需在欧美补库存的拉动下，表现较为强劲，成为最大的亮点。国内这样的经济形势，根本原因在于市场风险偏好比较低，微观主体（企业与居民）都在去杠杆。货币金融数据也佐证了这一点。尽管货币政策宽松，但是信用仍在收缩。物价表现低迷，甚至有通缩之忧。国内长端利率（十年期国债利率）从年初2.5%，目前已下行至2%附近。在这样的宏观背景之下，A股市场整体呈现底部震荡格局。市场结构分化尤为显著。上半年市场风格明显偏向大盘价值股。红利策略大行其道，高股息几乎成为市场唯一的信仰。上证50与沪深300等大盘价值股指数，上半年均实现了正收益。红利指数的收益率更是超过10%。与此形成鲜明反差的是，大盘成长股以及小市值股票成为下跌的重灾区。上半年创业板与科创50指数跌幅均超过10%。中证1000与中证2000等小市值股票指数跌幅更大。中证100指数偏向大盘价值风格，上半年也实现了正收益。本基金底仓复制中证100指数，在此基础上参与新股网下申购。由此紧密跟踪中证100指数，同时增厚了收益。

2024新年伊始，国内经济迎来了久违的“开门红”。一季度经济增长与物价形势都要好于预期。除了房地产与基建之外，内需消费和对外出口都在逐渐回暖。此前市场担忧的通缩并没有出现。前两年居民储蓄存款飙升的趋势已经逆转，对未来的预期有所改观。市场风险偏好缓慢回升。一季度A股市场呈现V型反转走势，结构分化非常显著。从市值角度来看，大市值股票表现好于小市值股票。其原因显而易见，小市值股票在消化估值泡沫。从风格角度来看，价值股表现好于成长股，红利策略仍然大行其道。A股市场风格显著分化，这与外部环境密切相关。一季度美国通胀意外超预期，导致美联储降息的概率降低。十年期美债利率重归4%之上，并且逐渐向4.5%迈进。A股市场参照的无风险收益率大幅度回升。在这样的市场环境中，成长股受到抑制，价值股受到青睐。中证100指数风格偏向大盘价值。因此一季度表现不错，涨幅超过3%。本基金跟踪中证100指数，也实现了正收益。

2023年开始步入后疫情时代。国内全面放开管控以后，市场普遍预期经济会强劲复苏。但实际情况是弱复苏，内需与外需都是如此。尤其是曾经的支柱产业房地产表现疲软。尽管各地政府陆续出台了政策，给房地产松绑，以刺激需求，但收效甚微。央行的货币政策也在逐渐放松，向实体经济注入足够的流动性，但信用需求不足，甚至出现收缩的局面。在强预期与弱现实的经济背景之下，A股市场整体表现不尽如意。但是不乏结构性机会，表现最为亮眼的是高股息和小微市值这两类股票。在低增长与低利率并存的环境中，高股息股票当然受到青睐，这也是投资者防御和避险的需求。在流动性宽松与信用收缩并存的环境中，小微市值股票当然受追捧。2023年初美国OpenAI公司首发了ChatGPT大模型。由此掀起了人工智能的投资浪潮。AI科技股成为全球股市的焦点。映射到国内A股市场，TMT板块在沉寂多年以后，重新崛起。因此TMT股票成为第三大亮点。回顾2023年A股市场，除了高股息、小微市值和TMT股票这三大亮点之外，其他股票抛售压力重重，很多股票的估值水平创历史新低。A股主要宽基指数均有不菲的跌幅。中证100指数跌幅超过12%。本基金底仓复制中证100指数，在此基础上参与新股网下申购，力争获取超额收益。

回顾三季度，国内经济形势可以总结为，在困难中蕴育希望。困难之处在于内需不足，地产和消费都比较低迷。有鉴于此，关于地产的各类政策陆续松绑。央行的货币政策逐渐宽松，利率屡创新低。但政策见效需要时间。在低迷的环境中，也看到了一丝曙光。PPI和PMI这两个主要的经济先行指标，已经从底部逐渐回升。 再看外部环境。虽然美联储9月份暂停了加息，但是美国仍在通胀之中，美联储紧缩趋势没有改变。三季度国际油价大幅度飙升，这进一步加剧了通胀预期。美元指数与美债利率一路高歌猛进。受此拖累，全球股市普遍下跌。A股市场也不例外。 三季度A股市场整体表现为下跌行情，但结构分化显著。代表大盘股的上证50指数已经止跌，并且略有上涨。微盘股指数继续大幅度上行。代表科技成长类股票的创业板指数和科创50指数，本季度跌幅高居A股榜首。 中证100指数本季度跌幅近4%，处于市场平均水平。本基金底仓复制中证100指数，同时参与新股网下申购。在控制跟踪误差的前提下，力求超额收益。

回顾上半年，中国经济状况可归纳为“缓慢复苏”。今年是疫情全面放开后的第一年，经济复苏是必然趋势。但是复苏的力度和速度均不及预期。尤其是第二季度经济增长和通胀还有下行压力。有鉴于此，中国央行采取了降息措施。但是外围市场，美联储仍在加息进程中。因此人民币贬值压力显现。A股市场难免受到拖累。 上半年A股市场走势“先扬后抑”。在疫情后复苏的强烈预期之下，A股市场迎来了“开门红”行情，此后逐渐走弱。虽然缺乏整体机会，但是不缺乏热点行情，局部机会还是有的。在ChatGPT和数字经济的驱动之下，TMT板块沉寂多年以后，开启了波澜壮阔的上涨行情。 从市场风格来看，上半年仍然是小市值股票领涨A股。大市值股票仅有央企在中国特色估值体系驱动下，迎来了估值修复行情。主要宽基指数呈现显著分化。代表中小市值的中证500、中证1000和国证2000指数上半年逆市上涨。代表大市值股票的上证50、沪深300和创业板指数均有不同程度跌幅。 中证100是大市值股票指数，上半年呈现微跌。本基金底仓复制中证100指数，在此基础上参与新股网下申购。在控制跟踪误差的前提下，力求为投资者创造满意的投资回报。

2023新年伊始，万象更新，新冠疫情终于烟消云散。国内经济逐渐复苏，虽然一季度还没有恢复到疫情前的繁荣程度，但经济复苏趋势是确定无疑的。国内政策按兵不动，仍维持宽松状态，为经济复苏保驾护航。 从外部环境来看，美国通胀仍处于高位，但已是强弩之末，因此美联储加息渐近尾声。美元指数和美债利率都从高位回落，全球股市因此得以喘息，一季度全球股市普涨。 基于国内经济复苏与外部流动性渐趋宽松的双重利好，A股市场迎来了新年开门红，但一季度A股市场仍然是结构分化行情。在ChatGPT和数字经济的驱动之下，TMT板块沉寂多年以后，开启了波澜壮阔的上涨行情。除此之外的其他行业板块，市场表现比较平淡。 从市场风格来看，一季度仍然是小市值股票领涨A股。大市值股票仅有央企在中国特色估值体系驱动下，迎来了估值修复行情。主要宽基指数涨幅出现分化，中证500和中证1000涨幅显著高于上证50、中证100以及沪深300。 本基金底仓复制中证100指数，在此基础上参与新股网下申购。在控制跟踪误差的前提下，力求为投资者创造满意的投资回报。