平安元嘉90天持有债券（FOF）C(022075) - 基金投资策略和运作

一季度，宏观经济“弱复苏”的基本面特征一直持续，虽然政策导向不再过度追求增速导致十五五开局之年投资没有脉冲式增长，但是出口仍然强韧，消费有局部亮点，开年乐观情绪弥漫，股票和债券市场在年初都有不错的表现，黄金价格一度冲高5500美元/盎司。然后接二连三的事件不断冲击市场：先有证监会调高融资融券保证金比例管理短期市场流动性预期，后有美国总统提名“鹰派”联储主席引发全球长期流动性担忧，最后美以空袭伊朗造成油价几近翻倍引发全球范围滞胀甚至衰退的担心，全球风险偏好骤降、流动性危机重现、甚至个别交易日出现股债汇商齐跌的行情，多资产策略承受巨大压力，直至季末仍存在巨大不确定性。　　　　产品当前仍维持低波动FOF策略，目前的持仓中短债基金仍占最高比例，旨在通过模型动态筛选出中长期表现稳健优秀的短久期品种进行配置，获取超额收益。在补充收益上，主要通过持有股票ETF和商品ETF，低仓位捕捉主题和行业的中短期上涨趋势，风险资产整体仓位保持在较低水平。

四季度，市场进入横盘震荡行情，上证50收益率1.41%，沪深300收益率-0.23%，中证500收益率0.72%，中证1000收益率0.27%。风格类指数方面，沪深300价值收益率6.28%，沪深300成长收益率-1.58%，强势板块从弹性切换到防御。 四季度国内经济增速稳中有降已经被充分预期，而2025国家全年贸易顺差突破1万亿美元大关，同时人民币对美元汇率破7，宏观基本面决定了市场上涨和下跌空间都有限。而整体风险偏好的回落，更多来自于外部风险的向内传导：美股市场因为投资人担心联储因政府关门数据收集不足而影响十二月的降息，叠加市场对AI投资泡沫化的担忧，出现较大回调；日本央行加息落地，引发市场对全球流动性的担忧，导致全球商品价格大幅波动。　　固收方面，一方面权益市场的活跃吸出较多流动性，另一方面监管颁布规则规范债券基金的管理持续压制市场情绪，固收市场整体表现低迷。中债-新综合财富（总值）指数收益率0.54%，不同期限角度来看，中债-新综合财富(1年以下)指数收益率0.62%，中债-新综合财富(10年以上)指数收益率0.06%，短久期占优。　　产品当前仍维持低波动FOF策略，目前的持仓中主要包含短债基金、中长期纯债基金、股票基金，其中短债基金优选为核心策略（包含长期维持较低久期的中长期纯债），旨在通过模型动态筛选出中长期表现稳健优秀的短久期品种进行配置，获取超额收益。在补充收益上，主要来自三个部分：1）中长久期信用债基；2）权益基金；3）黄金ETF。基于权益市场风险偏好提高而债券市场面临调整的情况下，债券部分继续保持较低久期，权益仓位调整了更多持仓到成长风格以更好享受权益市场的弹性。

三季度，中美贸易摩擦有所缓和，出口数据展现出超预期的韧性，叠加美联储降息在9月落地，A股迎来宏观环境友好的窗口期，为市场风险偏好提升提供了较好的土壤。随着“雅江水电站”国家工程启动、中财委提出产能过剩行业“反内卷”，以及英伟达等美股AI公司的盈利超预期大涨等事件连续驱动建材、钢铁、光伏、通信、半导体等热点行业轮番上涨，赚钱效应吸引持续的资金流入，形成一波阶段性牛市。同期的债券市场显著承压，股市的显著上涨吸引资金流出债市，叠加宏观企稳的预期，长久期利率品种跌幅较大。　　在具体指数上，中债-新综合财富（总值）指数收益率-0.93%，不同期限角度来看，中债-新综合财富(1年以下)指数收益率0.38%，中债-新综合财富(10年以上)指数收益率-4.02%。　权益资产上涨，沪深300　收益率17.90%，中证500　收益率25.31%，中证1000收益率19.17%。风格类指数方面，沪深300价值收益率-2.25%，沪深300成长收益率30.96%。整体而言，成长风格显著占优而大小盘收益差异不大。　　　　当前的策略是低波动FOF产品，目前的持仓中主要包含短债基金、中长期纯债基金、海外债券基金，其中短债基金优选为核心策略（包含长期维持较低久期的中长期纯债），旨在通过模型动态筛选出中长期表现稳健优秀的短久期品种进行配置，获取超额收益。在补充收益上，主要采用三个卫星策略：1）海外高静态债券基金；2）中长久期信用债基；3）权益。在报告期内上，首先根据量化模型结果更换了部分短债基金；在补充策略上，略微降低海外债券基金比例，同时引入ETF行业轮动模型小比例参与成长股投资。

2025年上半年，以“对等关税”为代表的地缘政治事件进一步对宏观经济和国内市场进行了一轮压力测试。宏观上，去年的政策组合拳叠加美国关税征收前期的抢出口，宏观经济虽面临挑战仍确认了弱复苏的局面，GDP增速略微高于市场预期；市场上，事件发生后A股的波动率递减，尤其二季度以来，比起扑朔迷离的宏观叙事，投资关注回归到新需求、新产品、新技术甚至持续的现金流等真切影响公司盈利和发展的因素上。　　股票市场先跌后涨，上半年沪深300　微涨0.03%，中证500　收益率3.31%，中证1000收益率6.69%。风格类指数方面，沪深300价值收益率2.44%，沪深300成长收益率0.49%。整体而言，价值风格和小盘风格表现出了显著的超额收益。债券上，中债-新综合财富（总值）指数上涨1.05%，不同期限角度来看，中债-新综合财富(1年以下)指数收益率0.78%，中债-新综合财富(10年以上)指数收益率2.13%。　　　平安元嘉当前策略定位为低波动产品，目前的持仓中主要包含短债基金、中长期纯债基金、海外债券基金，其中短债基金优选为核心策略（包含长期维持较低久期的中长期纯债），旨在通过模型动态筛选出中长期表现稳健优秀的短久期品种进行配置，获取超额收益。在补充收益上，主要采用两个卫星策略：1）海外高静态债券基金；2）中长久期信用债基。今年以来，部分由于策略定位约束，部分由于对美国新一届政府政策的误判，两个方向的增强资产都没有达到预期效果。从6月开始，为了更好的提高风险调整后收益，逐渐增加了股票敞口，具体的方法上，一是配置二级债基，二是小仓位启用了量化ETF行业趋势跟踪模型。

进入2025年以来，市场关注点从去年的刺激政策本身过渡为政策落地后的效果，数据上，经济基本面确有向好，但是房地产和基建投资仍然不振，出口因美国贸易保护政策而面临巨大不确定性，整体“企稳回升”的信心尚不足够。具体到权益市场上表现为顺周期板块与概念成长板块明显分化，计算机、通信等AI相关行业和受益于人型机器人的机械和汽车零部件个股有较高涨幅。债券市场，央行引导下大型国有银行存款萎缩较快，资金利率长期保持高位，收益率曲线倒挂，市场一度徘徊在产品赎回引发的流动性踩踏的边缘，信用和利率品种都面临较大回撤。　　本产品定位为保守型债券投资FOF，以优选短久期债券基金作为首要收益来源，一二月份因为收益率曲线倒挂发生一定的回撤，三月以来，市场压力逐渐转移到长端，产品净值有所回补，整体配置策略保持稳定。