建信鑫益90天持有期债券A(021578) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，三季度经济表现整体平稳，企业信心有所改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年7-9月分别录得49.3%，49.4%和49.8%，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-8月累计同比增长0.5%，相比25年上半年回落2.3个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速下行，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，相比25年上半年回落0.4个百分点；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长2.5%，其中出口同比增速持平于5.9%，进口同比增速升至-2.2%。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，低于25年上半年增速0.2个百分点。总体看，25年三季度宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI仍在-0.1%，持平25年上半年，分月看7、8月份全国居民消费价格同比分别持平和下降0.4%。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年上半年小幅走扩，收于-2.9%，其中7、8月当月PPI同比分别为-3.6%和-2.9%，商品价格表现仍相对较弱。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松，央行货币政策态度整体稳健中性，资金利率维持低位。三季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行至1.7%-1.8%区间，整体稳定。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.1186，较25年上半年末升值0.66%。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。整体看，三季度10年国债收益率上行21BP到1.86%，10年国开债收益率上行35BP到2.04%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比二季度末上行7BP至1.77%，1年期AAA同业存单收益率相比二季度末上行4BP至1.67%。　　报告期内，本基金继续保持利率波段交易与高票息信用债策略并进，平稳应对组合负债波动，努力为持有人创造稳健收益。

宏观经济方面，25年上半年我国经济运行平稳，展现较强韧性。上半年实现国内生产总值660536亿元，按不变价计算同比增长5.3%，较去年全年增速回升0.3个百分点。分季度来看，一、二季度当季GDP增速为5.4%、5.2%。具体分项上看，生产方面，25年上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速相比于去年全年增速回升0.6个百分点。消费层面，25年上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，增速相比于去年全年增速回升1.5个百分点。投资层面，上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，比去年全年增速回落0.4个百分点，房地产投资同比降幅在二季度显著走扩，基建投资增速高开低走，制造业投资上半年累计增速7.5%，比去年全年增速低1.7个百分点，但仍明显好于其它分项。进出口上看，美元计价下，上半年外贸进出口总额同比增长1.8%，其中出口同比增长5.9%，进口同比下降3.8%。整体看上半年经济运行面对外部冲击影响加大的局面下保持平稳向好态势，展现出较强韧性。　　通胀方面，上半年消费领域价格总体平稳，生产领域价格低位运行。2025年上半年，全国CPI下降0.1%，月度上看CPI在一季度波动较大，进入二季度后低开高走。一季度通胀走势主要由节假日对服务价格的扰动决定，二季度后食品价格降幅有所收窄；核心CPI走势稳步回升。工业品价格指数上半年同比下降2.8%，一季度单月同比降幅基本稳定，二季度单月同比降幅持续走扩，基数效应和商品走势叠加下，PPI出现了先平后下的走势。　　货币政策方面，人民银行整体维持稳健基调。从总量政策来看，5月初宣布降息10BP、降准0.5个百分点，并同步调降1年期、5年期LPR利率10BP；从资金利率来看，3月以来资金利率波动逐渐收敛、中枢逐渐走低。上半年人民币相对于美元走强，中间价从年初的7.2988升值到上半年末的7.1656，升值幅度为1.82%。　　债券市场方面，一季度收益率总体先下后上，二季度收益率快速下行后低位震荡。整体看，长端债券上半年整体宽幅震荡后略下行，2025年二季度末10年国债收益率相比于24年末1.68%的位置下行3BP到1.65%，而10年国开债收益率相比24年年末1.73%的位置下行4BP到1.69%。短端因央行停止购买国债大幅上行，1年期国债和1年期国开债比去年末分别上行26BP和27BP，国债、国开期限利差均收窄。1年期AAA级别中短期票据收益率半年末收于1.7%，相比于24年末上行3BP。1年期AAA级别同业存单收益率半年末收于1.63%，相比于24年末上行5BP。　　报告期内，本基金根据负债波动，精选信用债资产挖掘收益，并结合市场走势灵活调控组合久期与杠杆水平。

宏观经济方面，一季度经济开局良好，前期政策利好及科技突破使得社会信心明显改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年1-3月分别录得49.1%，50.2%和50.5%，除1月外仍维持在荣枯线之上，反映经济动能环比继续改善。从需求端上看，固定资产投资增速提升，1-2月累计增速同比增长4.1%，相比24年全年提升0.9个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速微降，基础设施累计投资增速上行，房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费同比增速上行，1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，相比24年全年回升0.5个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比下降2.4%，其中出口同比增速降至2.3%，进口同比增速降至-8.4%。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，高于24年全年增速0.1个百分点。总体看，25年一季度经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势。　　通胀方面，25年一季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比高开低走，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅仍在高位。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI降至-0.1%，低于24年全年0.3个百分点，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别上升0.5%和下降0.7%，其中食品项明显弱于季节性，是主要拖累。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格同比降幅持平24年全年，收于-2.2%，其中1、2月当月PPI同比分别为-2.3%和-2.2%，工业品价格表现相对疲软，且翘尾因素拖累较大。　　资金面和货币政策层面，25年一季度资金环境偏紧，资金利率中枢和波动双高，至3月后才有边际改善后。资金利率中枢来看，7天质押回购利率(R007）在央行态度偏鹰叠加春节影响下自1月中旬起快速拉升，进入3月重新稳定在1.8%-1.9％附近。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于7.2516，较24年末升值0.65%。　　债券市场方面，一季度收益率总体先下后上，1月长期限国债收益率下行幅度较大，但自2月下半月起收益率大幅上行，直到3月下半月企稳并小幅回落。整体看，一季度1年期国债和1年期国开债全季度分别上行45BP和44BP至1.54%和1.64%，期限利差明显收窄。一季度末1年期AAA中短期票据收益率相比四季度末上行26BP至1.94%，1年期股份制银行同业存单发行利率相比于四季度末上行35BP至1.91%。　　报告期内，本基金适度减少中长久期债券资产配置，并根据市场波动和负债变化灵活调整组合资产配置结构，在保证组合流动性备付能力的同时努力实现稳健回报。

宏观经济方面，在一揽子增量政策推动下，2024年我国经济运行总体平稳，全年呈现“前高、中低、后扬”的走势，经济社会发展主要目标任务顺利实现。全年实现国内生产总值1349084亿元，同比增长5%。分季度来看，四个季度当季GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。具体分项上看，消费层面，24年全年社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速相比于上半年增速回落0.2个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.2%，比上半年回落0.7个百分点，全年地产销售整体维持下行趋势，基建投资在高基数及地方化债背景下增速放缓，制造业投资增速较上半年高位小幅回落。进出口上看，全年外贸进出口总额同比增长3.8%，增速较上半年回升0.8个百分点。整体看，前三季度经济主要依靠内生动能，增长速度前高后低，9月底政策转向使得社会预期改善、活力增加，四季度经济动能明显提升。　　全年物价水平走势偏弱，CPI全年基本维持在0-0.5%区间波动，PPI全年先上后下。2024年，全国CPI上涨0.2%，月度上看CPI同比三季度最高，整体维持区间波动。全年通胀较弱受到多因素影响，猪价虽有阶段性反弹，但总体维持下行趋势，油价因地缘扰动影响减小、高利率抑制需求及特朗普交易而中枢下行。工业品价格指数全年同比下降2.2%，相比上半年回落0.1个百分点，主要受到宏观情绪的扰动。　　货币政策方面，全年货币政策来看，总体维持稳健偏宽松态势。从公开市场操作上来看，央行创新操作工具，包括临时正逆回购、买卖国债、买断式逆回购等，推动MLF逐步减量退出，方便更加精准地调控不同期限的资金利率。从总量政策来看，7月、9月分别调降一次逆回购及MLF利率，累计降息30bp、50bp；7月、10月调降1年期LPR，2月、7月、10月调降5年期LPR，分别累计调降35bp、60bp；2月、9月分别降准一次，累计降准100bp；从资金利率来看，4月至8月资金利率整体稳定，市场流动性充裕，9月起资金利率波动率显著抬升、中枢小幅下行，11月资金面略平稳，12月波动再次放大。全年人民币兑美元明显贬值，中间价从年初的7.0827贬值到年末的7.1884，贬值幅度为1.49%。　　债券市场方面，债券收益率全年整体趋于下行。整体看，24年年末1年期国债和1年期国开债收益率较23年末分别下行100BP和100BP，收于1.08%和1.2%。1年期AAA级别中短期票据收益率年末收于1.68%，相比于23年末下行84BP。1年期AAA级别同业存单收益率年末收于1.58%，相比于23年末下行83BP。2024年末10年国开债收益率相比于23年末2.68%的位置下行95BP到1.73%，而10年国债收益率相比于23年末2.56%的位置下行88BP到1.68%。　　报告期内，本基金在市场波动态势下，保持了平稳建仓节奏，均衡配置债券类和逆回购类资产，保证组合回撤控制能力，并且开放后根据负债结构变化保持平稳运作。

宏观经济方面，三季度经济运行总体平稳，但经济动能延续回落。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在24年7-9月分别录得49.4%，49.1%和49.8%，维持在荣枯线之下。从需求端上看，固定资产投资增速走弱，1-8月累计增速同比增长3.4%，相比24年上半年回落0.5个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下降，基础设施累计投资增速延续下行，房地产累计投资增速跌幅略有走扩。消费同比增速持续回落，1-8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，相比24年上半年回落0.3个百分点；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长3.7%，其中出口同比增长4.6%，进口同比增长2.5%，均比24年上半年有所提升。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，低于24年上半年增速0.2个百分点。总体看，24年三季度经济运行总体平稳，但经济动能延续放缓，出口对经济增长仍有支撑。　　通胀方面，24年三季度通胀延续回升，居民消费价格（CPI）单月同比持续走高，但工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅走扩。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI同比高于24年上半年，收于0.2%，分月看7、8月份全国居民消费价格同比分别上升0.5%和上升0.6%，其中非食品项受节假日影响较大。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格相比24年上半年降幅收窄，收于-1.9%，其中7、8月当月PPI同比分别为-0.8%和-1.8%，7、8月国内定价商品价格受供需矛盾影响持续下行，海外担忧美国进入衰退，工业品价格亦走弱，内外共振下南华商品指数加速下行。　　资金面和货币政策层面，24年三季度资金环境维持偏宽松态势，货币政策维持稳健基调，央行继续充分对冲资金需求，同时三季度央行两次下调政策利率，累计下调7天逆回购利率30bp、MLF利率50bp，并宣布降准0.5个百分点，年内还将再度降准0.25-0.5个百分点。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，基本维持在1.8%-2.0%区间。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.0156，较24年上半年末升值3.44%。　　债券市场方面，三季度债市波动显著放大，季末受到政策转向影响，债券收益率大幅上行调整。整体看，1年期国债和1年期国开债全季度分别下行17BP和4BP至1.37%和1.65%，期限利差略有走扩。1年期AAA中短期票据收益率上行15BP至2.17%，信用利差明显走阔。1年期AAA同业存单收益率收于1.91%，相比于二季度末下行5BP。　　报告期内，本基金根据市场走势，对各类别资产加强比价，并且在季末时点适度配置逆回购资产平滑波动，保持稳健的建仓节奏。