汇添富优选价值混合发起式C(021199) - 基金投资策略和运作

报告期内，中国宏观经济总体延续“温和复苏但边际放缓”的格局，在“十四五”收官和“十五五”开局衔接的背景下，2025全年5%左右增速目标大概率完成，但四季度动能较上半年明显走弱，呈“前高后低”走势。结构上来看，供给端凭新质生产力与高技术制造保持韧性；需求端则消费、投资双弱，地产投资形成较大拖累；出口高位回落仍具韧性。宏观经济政策上，保持“财政积极，货币适度宽松，以调结构为主”的基调。财政端，重点支持“两重两新”等民生与消费领域，强化稳增长和调结构功能；货币端，弱化对总量宽松的强调，更多通过结构性工具和重启国债买卖操作来“做优增量、盘活存量”，提升货币政策的传导效率和资本市场稳定性。第四季度，权益市场整体维持高位震荡。中美贸易谈判缓和后，市场风险偏好修复，热点轮动较快，全球权益市场均表现活跃。我们认为中国的权益市场具有较好的中长期投资价值，一方面中国企业的全球化竞争力不断增强，AI、半导体、创新药、新能源等新兴产业内的优秀企业竞争力突出，科技创新和出海带来了强劲的成长驱动力，市场的底层资产逐步优化；另一方面，市场利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。本基金定位为价值类基金，投资范围为各行业内的低估值个股。我们将通过基本面研究，挑选出各行业内的优质低估值企业进行中长期投资。我们相信，在当前国债收益率中枢较低的背景下，低估值策略，尤其是低估值个股中持续高分红的优质企业具有较高的性价比，可以实现较好的长期投资回报。在各行业内挑选低估值个股，我们有以下几个标准。一、良好的行业竞争格局，这意味着行业竞争相对温和，龙头企业有长期较为稳定的盈利能力。二、优秀的资产负债表和强劲的经营现金流，这意味着公司资产质量扎实，且有长期回报股东的能力。三、优秀的公司治理和较高的股东回报意愿，我们希望公司管理层与股东利益一致，通过持续的分红与回购创造长期股东回报。另外，我们致力于在成长类行业中挑选出盈利大幅增长、估值快速消化的优质成长股。当前在AI、战略资源、出海等方向中，我们可以找到一些盈利增速快于股价涨幅，估值反而更低的优质标的。例如，AI海外算力方向的业绩爆发式增长，铜、黄金等资源品价格的大幅上涨导致盈利预测大幅上修，出海为很多传统行业的公司带来了第二业绩增长曲线，这些企业也是我们的低估值策略希望在早期寻找并参与的投资方向。

报告期内，中国经济总体保持平稳，增速边际放缓。从结构上看，工业和服务业增长继续成为主要驱动力，高技术产业、新兴产业增长突出。投资端受制于地产投资降幅持续扩大，整体维持低位，其中基建投资为主要支撑力量；消费端平稳，分项上服务消费、升级类商品、新动能消费持续涌现，政策提振效应加快释放；出口端延续韧性，尽管受美加征关税等扰动，但抢出口、结构优化及对非美地区出口保持较高增速。经济政策上，财政端延续“反内卷”，并从消费贷贴息、育儿补贴、设备更新再贷款等方面持续稳定经济优化结构；货币端，维持流动性适度宽松，使用定向政策工具配合财政发力。第三季度，权益市场整体呈现震荡上行的特征。中美贸易谈判缓和后，市场风险偏好修复，全球权益市场基本都创出年内新高，也包括A股、港股市场。我们认为中国的权益市场具有较好的中长期投资价值，一方面中国企业的全球化竞争力不断增强，AI、半导体、创新药、新能源等新兴产业内的优秀企业竞争力突出，科技创新和出海带来了强劲的成长驱动力，市场的底层资产逐步优化；另一方面，市场利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。本基金定位为价值类基金，投资范围为各行业内的低估值个股。我们将通过基本面研究，挑选出各行业内的优质低估值企业进行中长期投资。我们相信，在当前国债收益率中枢较低的背景下，低估值策略，尤其是低估值个股中持续高分红的优质企业具有较高的性价比，可以实现较好的长期投资回报。在各行业内挑选低估值个股，我们有以下几个标准。一、良好的行业竞争格局，这意味着行业竞争相对温和，龙头企业有长期较为稳定的盈利能力。二、优秀的资产负债表和强劲的经营现金流，这意味着公司资产质量扎实，且有长期回报股东的能力。三、优秀的公司治理和较高的股东回报意愿，我们希望公司管理层与股东利益一致，通过持续的分红与回购创造长期股东回报。另外，我们致力于在成长类行业中挑选出盈利大幅增长、估值快速消化的优质成长股。当前在AI、战略资源、出海等方向中，我们可以找到一些盈利增速快于股价涨幅，估值反而更低的优质标的。例如，AI海外算力方向的业绩爆发式增长，铜、黄金等资源品价格的大幅上涨导致盈利预测大幅上修，出海为很多传统行业的公司带来了第二业绩增长曲线，这些企业也是我们的低估值策略希望在早期寻找并参与的投资方向。

本基金定位为价值类基金，投资范围为各行业内的低估值个股。我们将通过基本面研究，挑选出各行业内的优质低估值企业进行中长期投资。我们相信，在当前国债收益率中枢持续下行的背景下，低估值策略，尤其是低估值个股中持续高分红的优质企业具有较高的性价比，可以实现较好的长期投资回报。在各行业内挑选低估值个股，我们有以下几个标准。一、良好的行业竞争格局，这意味着行业竞争相对温和，龙头企业有长期较为稳定的盈利能力。二、优秀的资产负债表和强劲的经营现金流，这意味着公司资产质量扎实，且有长期回报股东的能力。三、优秀的公司治理和较高的股东回报意愿，我们希望公司管理层与股东利益一致，通过持续的分红与回购创造长期股东回报。

2025年一季度，中国经济延续复苏态势，GDP预计同比增长5%左右，工业增加值、消费及投资增速表现亮眼。政策层面延续“稳中求进”基调，财政政策聚焦基建托底与民生保障，专项债发行提速支持“两新一重”领域（新基建、新型城镇化、重大工程）；货币政策保持适度宽松，降准降息预期增强，定向支持科技创新、绿色经济及小微企业。新质生产力培育成效显著，装备制造业和高技术制造业PMI持续扩张，人形机器人、AI、智能驾驶等新兴产业成为增长引擎。一季度A股呈现“指数震荡、个股活跃”特征。指数表现分化，上证指数微跌0.48%，但科创50、北证50分别上涨3.42%和22.48%，科技成长板块表现较好。以DeepSeek为代表的AI技术突破带动相关板块爆发。港股一季度领跑全球，恒生指数、恒生科技指数分别上涨15.25%和20.74%。互联网及科技股表现亮眼，AI技术突破及政策支持推动半导体、互联网平台估值修复，南向资金净流入超3600亿港元，聚焦科技与消费板块。2025年一季度资本市场在政策支持与科技突破下呈现“东升西落”格局，A股聚焦结构性机会，港股受益于流动性改善与估值修复。二季度需要关注政策落地效果与业绩验证，在主线中优选估值与成长匹配的标的，同时关注潜在的外部风险。本基金定位为价值类基金，投资范围为各行业内的低估值个股。我们将通过基本面研究，挑选出各行业内的优质且低估值的企业进行中长期投资。我们相信，在当前国债收益率中枢持续下行的背景下，低估值策略，尤其是低估值个股中持续高分红的优质企业具有较高的性价比，可以实现较好的长期投资回报。在各行业内挑选低估值个股，我们有以下几个标准。一、良好的行业竞争格局，这意味着行业竞争相对温和，龙头企业有长期较为稳定的盈利能力。二、优秀的资产负债表和强劲的经营现金流，这意味着公司资产质量扎实，且有长期回报股东的能力。三、优秀的公司治理和较高的股东回报意愿，我们希望公司管理层与股东利益一致，通过持续的分红与回购创造长期股东回报。

2024年中国宏观经济在复杂多变的内外部环境下，整体呈现温和复苏态势，经济结构持续优化，政策对经济的支撑作用显著。2024年经济走势呈现三方面特征：一是总体呈现“前高、中低、后扬”的“U型”走势。一季度经济增长动力强劲，开局良好；二、三季度受房地产市场低迷、地方财政压力和外部环境不稳定等因素影响，经济下行压力增大，增速放缓；但自 9 月底一系列稳增长政策密集出台，四季度经济边际改善显著，增速明显回升，最终顺利完成全年 5% 的增长目标。二是产业结构分化明显，供给端修复好于需求端，工业生产增长较为强劲；服务业中，信息传输、软件和信息技术服务业等新兴服务业增长强劲，而传统服务业仍面临需求不足的压力；内外需也有所分化，外需保持韧性，而内需中的投资和消费增长相对缓慢，仍有修复空间。三是一揽子政策协同发力，涵盖财政、货币、房地产、资本市场等领域，有效提振了市场信心；宏观政策思路在9月底有所转变，更加注重微观主体的资产负债表修复、防风险与促发展的平衡、政策之间的一致性与协同性等，推动经济持续回升向好。海外方面，美国经济延续“软着陆”叙事，就业与通胀温和降温，美联储开启降息周期，但降息幅度受限于政府财政扩张和贸易政策。受到地缘政治冲突加剧、贸易保护主义抬头以及主要经济体政策调整的影响，全球经济不确定性仍在上升。本基金定位为价值类基金，投资范围为各行业内的低估值个股。我们将通过基本面研究，挑选出各行业内的优质且低估值的企业进行中长期投资。我们相信，在当前国债收益率中枢持续下行的背景下，低估值策略，尤其是低估值个股中持续高分红的优质企业具有较高的性价比，可以实现较好的长期投资回报。在各行业内挑选低估值个股，我们有以下几个标准。一、良好的行业竞争格局，这意味着行业竞争相对温和，龙头企业有长期较为稳定的盈利能力。二、优秀的资产负债表和强劲的经营现金流，这意味着公司资产质量扎实，且有长期回报股东的能力。三、优秀的公司治理和较高的股东回报意愿，我们希望公司管理层与股东利益一致，通过持续的分红与回购创造长期股东回报。从投资收益来源的角度分析，我们认为符合以上几个标准的个股有望实现较好的经风险调整后的投资回报，一定程度上可以兼顾收益和风险控制。一、合理偏低的估值提供了对下行风险的保护、可以有效控制每笔投资的亏损幅度。二、良好或持续改善的竞争格局保证了相对稳定的盈利能力，规避盈利大幅下行导致的低估值陷阱。三、强劲的自由现金流保证了股东回报能力，避免借债分红等不可持续的行为。四、持续的盈利增长或者稳定盈利下分红、回购带来的股东回报，盈利增长和分红是长期投资收益的主要来源。