东方红中证500指数增强发起C(021176) - 基金经理

报告期内，4月初的贸易政策变化导致市场情绪波动，大盘大幅下跌，但其后稳步回升，截至6月底创出新高。今年以来，DeepSeek、Labubu的出圈点燃了投资者对于科技股和新消费的热情，港股互联网科技股、创新药、新消费品种快速上涨，形成接力，进而拓展到对于中国资产的整体重估思考。总体而言，年初以来部分股票涨幅巨大，后继问题越来越聚焦到产业盈利能否兑现、市场流动性的延续力度和整体宏观经济与宏观总量政策的情况。二季度经济数据延续一季度走势，有待进一步观察。5月新增社融2.29万亿主要靠政府债贡献，市场融资需求不高。新增人民币贷款6200亿低于预期（去年同期9500亿），地产低迷拖累信贷增长（5月百强房企销售额同比-17%）。5月税收同比0.6%（前值1.9%），非税同比-2.2%，从超高增长变成下行，土地出让收入同比-14.6%。5月CPI同比-0.1%(前值-0.1%)；PPI同比-3.3%(前值-2.7%)，前5月规模以上工业企业利润同比-1.1%，其中5月同比大跌（-9.1%），结构上，中游设备制造行业利润占比继续上升。目前看，今年以来国内政策、美联储的态度均为“应对”，宏观叙事的出现与动态发展似乎更加重要。　　东方红中证500指数增强发起基金投资于一篮子盈利能力稳定、持有期利润增长概率高、价格合理的股票组合。2025年二季度，500指增基金A类净值上涨0.40%，低于同期中证500指数0.98%的收益。二季度的三个月中，产品主要在4月初的贸易冲突冲击下超额为负。我们注意到一季度中500成份股中涨幅超过指数涨幅的个股只有约1/3，且根据涨幅分组后，涨幅与估值高度正相关的现象一直延续到4月底后才有所改变。　　展望2025年下半年，外部环境上特朗普对华关税政策大概率仍有反复，美联储降息姗姗来迟；国内政策上，更多以应对为主，不宜期待过高。9月份市场情绪改善后，市场风格不再简单偏好红利和估值类因子，成长因子关注度大幅提高。站在目前位置，有利因素仍在集聚，但部分缺乏业绩支撑的个股涨幅较大，需要注意涨幅巨大个股的业绩兑现风险也逐步加大。通过对全市场公司的业绩变化追踪，注意到存在相当一部分来自不同行业的公司都或将实现显著高于市场平均水平的增长预期。中证500指数包含了市场相当部分既具有足够市值容量，又具有增长潜力的行业与公司，是在当下时点助力实现权益资产进攻性但同时又有一定防御性的有效手段。

报告期内，经济数据延续2024年四季度走势。春节期间DeepSeek的出圈点燃了投资者对于科技股的热情，尤其是港股互联网科技股的快速上涨，进而拓展到对于中国资产的整体重估思考。总体而言，恒生科技指数从1月中快速拉升约40%至2月末，完成估值上的初步修复，而后在3月份宽幅震荡。目前看，对于A、H股市场的情绪比去年要更乐观，但考虑到年初以来部分股票的巨大涨幅，后继问题越来越聚焦到当前AI产业盈利兑现的可见性和整体宏观经济与宏观总量政策的情况。2025年二季度市场的关注点会落实到AI对于整体经济带来的提振效果，以及近期AI产业和资本市场的火热是否可能导致增量政策的节奏调整，进而影响市场情绪。　　东方红中证500指数增强发起基金投资于一篮子盈利能力稳定、持有期利润增长概率高、价格合理的股票组合。2025年一季度，500指增基金A类净值上涨2.45%，略高于同期2.21%以中证500指数为基础的业绩基准。注意到截止2月底，500成份股中涨幅超过指数涨幅的个股只有约1/3，且根据涨幅分组后，涨幅与估值高度正相关。　　展望2025年二季度，考虑到4月业绩高峰期，需要密切关注龙头股业绩。既要防止业绩暴雷又要防止个股层面业绩出台后的获利了结需求。最后，国内政策进展，如财政支出力度和4月中央政治局会议是重要观察窗口。2024年9月份市场情绪改善后，市场风格不再简单偏好红利和估值类因子，成长因子关注度大幅提高。站在目前位置，有利因素仍在集聚，对于2025的市场不宜悲观。站在目前位置，部分上市公司的成长属性逐渐系统性孕育，但涨幅巨大个股的业绩兑现风险也逐步加大。通过对全市场公司的业绩变化追踪，注意到存在相当一部分来自不同行业的公司都或将实现显著高于市场平均水平的增长预期。中证500指数包涵了市场相当部分既具有足够市值容量，又具有增长潜力的行业与公司，是在当下时点实现权益资产进攻性的有效手段。

报告期内，经济数据出现分化。11月数据显示生产提速，但需求仍然偏弱，投资、消费、出口均低于市场预期。房地产指标分化，销售由负转正，但地产投资依然不及预期。 消费里存在政策支持的相关商品销售继续保持较快增长。　　具体分项看，固定资产投资11月同比增长2.3%，较上月下滑，基建和制造业投资增速放缓，地产投资降幅收窄。但地产销售同比继续回升并自2023年4月以来首次转正，11月商品房销售额同比转正至1.0%，商品房销售面积同比增长3.2%。　　消费上，11月社零同比增长3.0%，低于前值4.8%和预期5.3%，或与“双11”促销活动提前有关。但将10-11月数据综合来看，合计社零同比增长3.9%仍弱于季节性水平，显示当前消费修复动能偏弱。消费结构上出现分化，受网购促销错位影响的化妆品、服装、手机增速大幅下滑，但以旧换新相关商品销售较好，比如汽车、家电；受消费补贴的餐饮收入表现较好；随着近期地产销售的回暖，地产链的家具增速回升，建筑装潢同比转正。　　出口方面看，出口增速回落但仍有韧性。11月美元计价的出口同比从10月的12.7%下降至6.7%，低于预期。即使考虑此前因9月天气因素后移订单造成10月出口异常高增，与9-10月合计7.4%的出口增速相比也有回落。　　12月的中央经济工作会议肯定了“9.26”以来一揽子增量政策的效果，“社会信心有效提振，经济明显回升”，存量政策发挥了作用，全年GDP增长也有望达到5%左右的目标。但经济持续回升向好基础仍待巩固，内需不足仍待破局，同时外部环境变化带来的不利影响加深。在这种背景下，2025年或可期待更大力度的政策落地，预计财政政策会担当重任，尤其是在消费领域会进一步发力。　　东方红中证500指数增强发起基金投资于一篮子盈利能力稳定、持有期利润增长概率高、价格合理的股票组合。产品自2024年7月9日成立以来，经历了市场不断阴跌后在一周内大幅上涨的复杂局面，稳步建仓，初步实现了回撤可控，净值增长。产品在10月15日初步应对市场环境变化和产品开放后的申购赎回后，完成建仓。2024年，500指增基金A类净值上涨13.68%。

报告期内，经济动能较上半年总体偏弱，经济恢复的基础有待加强。各方面数据较少出现改善，部分部门、部分城市甚至出现同比大幅下滑。为此，三季度政策面不断发出调整信号。发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。9月24日，央行行长、金融监管总局局长和证监会主席在国新办发布会上宣布了多项金融支持经济的政策。降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。并且，还将降低7天期逆回购利率，下调0.2个百分点，从目前的0.7%降到0.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同比下行，保持商业银行净息差的稳定。目前银行的息差和国际通行水准相比较低，在贷款利率下行背景下，银行存款利率后续仍有调降空间。另外，还有超市场预期的通过新的货币政策工具支持股市（5000亿互换便利，允许非银机构（证券、基金、保险公司）通过资产质押从央行获取流动性，获取资金只能用于投资股票市场；3000亿股票回购增持专项再贷款），促进并购重组等。　　政策利率和存款准备金率罕见的同时下调，并以相对较大幅度削减，以及对年底前再下调25-50个基点存款准备金率的前瞻指引，这预示着即将有新一轮的政策宽松，以支持实体经济。目前公布的组合拳可能不是政策的全部，后续可以期待更多政策，包括相对更加治本的财政政策、房地产政策和化解产能过剩的供给侧政策等。　　东方红中证500指数增强发起基金投资于一篮子盈利能力稳定、持有期利润增长概率高、价格合理的股票组合。产品自2024年7月9日成立以来，经历了市场不断阴跌后在一周内大幅上涨的复杂局面，稳步建仓，初步实现了回撤可控，净值增长。9月份综合考虑市场环境和产品开放后的赎回可能，暂未将仓位打满。2024年三季度，500指增基金A类净值上涨15.14%，同期中证500指数上涨16.19%。　　展望2024年四季度，虽然经历了三季度“川普枪击”和与之相应的出口危机交易，作为2024年利润成长重要主线的出口产业链出现明显超预期调整，但风险偏好和不利因素的预期已经得到充分定价。目前资本市场所处状态可以用估值低点、业绩拐点叠加政策刺激来描述。可以预期，在经济压力仍存，资本市场活跃力度不足的环境下，刺激政策可能不会停止，这将有利于进一步提振市场风险偏好。站在目前位置，有利因素正在不断集聚。内部环境上看，在政策持续刺激之下，国内经济有望边际改善；外部环境上，美联储降息和美国大选逐步揭晓，不确定性进一步下降，对于四季度的市场不宜悲观。站在目前位置，尽管市场风险偏好仍然偏于保守，但是市场经过3年的调整，部分上市公司的成长属性逐渐系统性孕育。我通过对全市场公司的业绩变化追踪，注意到今年以来相当一部分来自不同行业的公司都或将实现30%以上的增长，显著高于沪深300约10~15%的增长预期。中证500指数包涵了市场相当部分具有增长潜力的行业与公司，兼具目前静态约17倍的市盈率，是在当下时点实现权益资产进攻性的有效手段。