银华添润定期开放债券D(020890) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济运行平稳，债券利率小幅震荡下行。基本面方面，一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，呈现出一定“止跌回稳”的信号，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变，工业生产和出口明显强势，而社零消费和地产投资增速仍处于相对低位。通胀方面，一季度CPI、PPI表现均较强，尤其是PPI降幅收窄速度远快于预期，与今年有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨有关。货币政策与资金面方面，尽管央行延续“适度宽松、灵活高效降准降息”的说法，但对总量政策的使用相当克制，更加强调结构性货币政策工具的使用。整体来看，一季度资金面延续平稳宽松格局，1、2、3月DR007均值分别为1.51%、1.49%、1.44%。债券市场方面，一季度债市呈N 型震荡、短强长弱格局。开年受权益大涨与机构主动降波带来短期卖压，长端利率小幅上行，随后配置型资金入场推动收益率逐步震荡下行，期间春节后和季末略有反弹；利率结构分化明显，短端受流动性宽松支撑收益率下行较多，长端受经济回暖与供给压力影响偏震荡，曲线陡峭化。一季度1年期国债收益率下行约12bp，10年期国债收益率下行约3bp，2-3年期AAA中票收益率下行约10-15bp。　　2026年一季度，本产品根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2026年二季度，名义GDP增速可能温和改善，债券利率大概率仍将维持震荡格局。经济方面，1-2月经济总体奠定开门红局面，同时从短期的高频数据看，当前经济运行平稳态势持续。全年来看，维持出口维持强劲、消费低位震荡、投资边际改善的格局判断，季度间读数波动相比2025年更加平缓。同时由于年初以来工业品价格延续上涨、原油价格加速这一进程，平减指数跌幅收窄方向确定，名义增长表现将较25年修复。货币政策方面，在输入性因素主导的通胀压力下预计货币政策将坚持“支持性”的政策立场，且在“财政金融协同”框架下将保持流动性充裕以支持政府债券发行，但政策表态较为克制保守，降息操作仍需等待。债券市场方面，当前经济基本面和流动性均处平稳状态，利率从年初高点向下修复后进入震荡期，市场短期关注焦点是伊朗冲突，中长期仍将回归基本面，具体走势还需关注通胀回升情况、政策发力的节奏、风险资产表现及债券供给结构等因素。　　基于如上分析，后续本组合将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。

回顾2025年，市场风险偏好显著抬升，叠加央行阶段性收紧流动性及公募基金负债端波动的影响，债市收益率整体震荡上行。其中：一季度国内资金面、央行政策态度及市场风险偏好为逻辑主线，虽年初宽松预期升温提振情绪，但随后受稳汇率、流动性收紧、经济金融数据及股市表现整体较强的影响，债市收益率整体震荡上行。二季度中美贸易战打响，谈判进程反复摩擦，市场风险偏好受挫，叠加经济数据转弱与宽货币政策的共同推动，债市收益率整体震荡下行。三季度债市整体震荡偏空，中美贸易战持续缓和，国家级超大基建项目叠加 “反内卷”抬升市场风险偏好，股债跷跷板效应显著，债市持续承压，9月市场对公募基金负债端波动的担忧增加，债券利率进一步上行。四季度以来，虽经济基本面整体偏弱，权益市场积极情绪有所调整，但股债跷跷板效应多空反馈不对称，中央经济工作会议对货币政策表态相对中性，市场仍维持偏谨慎态度，债市收益率整体小幅震荡。2025年全年来看，1Y国债收益率曲线上行25bp，10Y国债收益率曲线上行17bp，2YAAA中票收益率曲线上行9BP，3YAAA中票收益率曲线上行15BP。　　2025年，本产品根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。

2025年三季度，“反内卷”政策落地改善价格预期，市场风险偏好抬升，债券收益率震荡上行。基本面方面，三季度经济供需两端虽延续偏弱，但是价格端有所改善，其中1）供给端边际走弱、但有韧性，工业增加值同比增速从二季度的6.2%降至8月的5.2%，服务业生产指数增速也从6.1%降至5.6%。2）需求端看，除出口仍有韧性外，内需相关指标均显著走弱，7-8月固定资产投资同比分别降至-5.2%、-6.3%，地产、基建、制造业投资连续2个月全线负增，社零消费延续走弱。3）价格端，核心CPI中枢有所抬升，从二季度的0.60%升至0.85%；同时，由于基数回落、“反内卷”政策落地等因素影响，8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，市场对于经济持续低物价的预期有所弱化。政策与资金面方面，央行在现有框架下相对宽松的态度未变，三季度资金面整体保持平稳宽松的状态。债券市场方面，7月份以来股票走势偏强，“股债跷跷板”成为债市的核心制约，叠加非银负债端波动等因素影响，债券利率普遍上行，期限利差显著走阔；三季度1年期国债曲线上行3BP，10年期国债曲线上行约20BP，2年期、3年期、5年期AAA中票曲线分别上行约10BP、20BP和30BP。　　2025年三季度，本产品根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2025年四季度，预计利率仍以震荡为主。四季度国内经济仍存下行压力，预计GDP增速相比三季度可能进一步下降；物价方面，CPI将在低基数下温和回升，PPI同比跌幅或继续收窄，但需求侧走弱可能制约其回升力度、仍在负区间运行。在经济内生动能偏弱的情况下，资金面没有大幅收紧的基础，因此基本面和流动性环境仍对债市形成支撑；但利率走势还需关注股票市场走势、国内稳增长政策应对节奏及机构行为的影响。　　基于如上分析，后续本组合将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。

回顾25年上半年，债市收益率先上后下，整体呈现震荡格局。基本面方面，关税战升级下抢出口效应明显，财政及货币政策靠前发力，经济总体平稳偏强。经济读数自24年8月见底后，9-12月在政策托举下进入改善通道，25年一季度经济实现较好增长，GDP增速达到5.4%，二季度经济继续保持韧性，GDP增速维持在5.2%，以旧换新政策继续带动消费增速中枢提升、财政前置维持基建较高增速、中美关税反复背景下出口和投资对制造业生产的支撑有所减弱、地产经历一季度小高峰后再度进入回落通道。整体来看，上半年经济呈现“外需拉动、供给驱动、内需偏弱”的格局。货币政策方面，一季度可能出于稳定汇率、防止资金空转和长端利率过低风险的考虑，央行适当收紧流动性。二季度随着贸易战超预期升级，外生动能回落对经济的潜在拖累预计明显增加，货币政策重点重新转向“稳增长”，货币政策呈现呵护态度，二季度资金面逐月转松。一、二季度，DR007均值分别为1.94%、1.64%。债券市场方面，一季度国内资金面、央行政策态度及市场风险偏好为逻辑主线，二季度切换至中美关税战，债市收益率先上后下，6月30日较2024年12月31日，10Y国债利率下行约2BP，10Y国开利率下行约4BP，3年期AAA中票收益率上行约9BP。　　2025年上半年，本产品根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。

2025年一季度，基本面开局平稳，债券市场震荡上行。1-2月工业增加值当月同比5.9%，较24年12月回落0.3%，但高于市场预期，整体仍然保持平稳增长。1-2月固定资产投资同比回升1.9%至4.1%，基建和制造业仍是投资重要支撑，地产边际回升但仍处于深度负增状态。1-2月社零同比4%，以旧换新叠加春节消费窗口期，社零增速延续温和改善态势。3月中采制造业PMI50.5，较前值上升0.3个点，较春节相近年份环比略弱；从PMI的五项组成指标看，生产、原材料库存环比表现强于季节性，但新订单、从业人员弱于季节性。年初货币政策边际收紧，资金利率中枢小幅上行，季末加大投放、呵护市场，1月、2月、3月DR007月度均值分别为1.96%、2.06%、1.81%。一季度，经济表观数据偏强，资金面持续收紧，叠加金融数据超预期、权益市场表现强劲等因素，债券市场波动加大、震荡上行，1年期国开债收益率上行约45bp，10年期国开债收益率上行约10bp，3年期AAA中票收益率上行约25bp。　　2025年一季度，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2025年二季度，经济回落压力可控，货币政策放松节奏还需观察。二季度经济内生动能有回落风险，主要体现在财政力度或有边际减弱、地产小阳春释放过后新房销售持续性存疑，出口受关税的拖累开始显现等，不过二季度面临去年低基数，总体来看读数上可能不会太弱。短期表观基本面数据需要宽松的压力不大，央行更多关注金融稳定和汇率，中长期看货币宽松基调保持不变，预计年内仍将降准降息。综合来看，在经济复苏偏弱、实际利率偏高、择机降准降息的背景下债券利率仍有下行空间，同时考虑当前曲线极度平坦化，综合票息收益、骑乘收益及潜在波动，中短端相对价值占优。　　基于如上分析，后续本基金将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。

2024年国际格局复杂演变，地缘政治冲突频发，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内周期性、结构性矛盾比较多。一季度，经济延续了2023年四季度复苏的趋势。二季度，宏观经济复苏的步伐出现了一定的波折。进入三季度后，外部环境更加复杂严峻，国内经济仍面临需求不足的挑战，宏观经济复苏趋势延续了波折的走势。四季度随着稳增长政策发力，经济再度出现了复苏的格局。2024年全年中国GDP增速5%，经济运行呈现出前后高、中间低的V形走势。通胀方面，物价水平大体平稳，全年CPI上涨0.2%，核心CPI上涨0.5%，PPI全年呈现出低水平震荡的特征。货币政策层面，2024年央行坚持支持性的货币政策基调，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，2月、9月两次下调存款准备金率共1个百分点，释放长期流动性约2万亿元，7月、9月下调公开市场7天期逆回购操作利率共0.3个百分点，此外央行于四季度推出了买断式逆回购和公开市场国债买卖操作两种新的货币政策工具，并通过两种新工具合计投放流动性3.7万亿元。全年来看，资金面整体平稳宽松，整体中枢跟随政策利率下移，年底资金价格波动略有加剧，存款类机构7天质押式回购利率均值较2023年下行13bp至1.81%。债市方面，年内债券收益率呈现出震荡下行的走势。全年来看，10年国债收益率较2023年底下行88bp，10年金融债下行约95bp，30年国债下行约91bp，3-5年中高资质信用债收益率下行约95-115bp。2024年，本基金基本维持了中性的杠杆和久期水平，同时根据市场情况积极优化组合结构。

2024年三季度，外部环境更加趋于复杂严峻，国内经济复苏内生动力仍显不足，宏观经济复苏趋势再遇波折。生产方面，8月份工业增加值同比由7月的5.1%回落至4.5%，8月高温、洪涝灾害等极端天气对生产有一定影响，同时内需制约亦逐步向生产端传导。外需方面，以美元计价8月出口同比增速为8.7%，短期海外经济仍有一定韧性，加上我国出口产品竞争力较强，8月出口保持温和复苏。内需方面，8月份固定资产投资累计同比增加3.4%，当年累计同比增速较7月累计同比增速回落0.2个百分点。分行业看，8月房地产开发投资同比-10.2%，较7月小幅提高0.6个百分点，但仍在相对低位，1-8月累计同比-10.2%，稳地产仍有必要性和紧迫性。8月基建投资同比6.2%，较7月回落4.5个百分点，不含电力基建同比增速回落0.8个百分点至1.2%，虽然专项债发行有所加快，但在用途上有所分散，实物量跟进相对有限。8月制造业投资同比8%，维持韧性，主要支撑仍在设备更新方面。消费方面，8月社会消费品零售总额同比2.1%，较7月下降0.6个百分点，居民收入预期、企业支出意愿偏弱导致了消费仍然偏弱。物价方面，8月CPI同比上涨0.6%，PPI同比增长-1.8%，食品价格是推动CPI上升的主要原因，核心通胀依然偏弱，PPI同比基数已度过最有利的阶段，大宗商品价格走势对后续PPI同比走势影响将逐渐加大。货币政策方面，三季度央行货币政策依然保持了“稳健的货币政策要精准有力”的政策基调，两次下调了中期借贷便利和公开市场逆回购利率：其中7月分别下调了20bp和10bp，9月分别下调了30bp和20bp。并于三季度末下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），此外还进一步降低了二套房利率下限和存量首套房利率，指导金融机构合理调降中长期定期存款利率，促进储蓄向消费、投资转化。货币市场整体维持平稳运行，资金利率中枢在降息后小幅下行，三季度DR007资金利率中枢处于1.81%，较2024年二季度下行约7bp。　　债市方面，三季度债券市场收益率宽幅震荡，分别在8月初和9月底出现了两波显著的调整。具体走势上，7月经济基本面下行压力依然较大，受降息影响，债券收益率下降。8月初央行再度发声提示长债风险，部分机构卖出7-10年国债导致长端品种快速调整，市场一度陷入调整格局，但疲软的经济数据叠加上配置盘驱动使得收益率在调整后再度进入下行格局。9月初在疲软基本面以及央行首次公告在公开市场买入国债的影响下，债券收益率加速下行，10年国债迫近2.0整数关口，下旬在稳增长组合拳出台后，权益资产快速反弹推动风险偏好回升，债券市场再度陷入调整，收益率一度回到了8月初的高点位置，此后小幅回落。综合来看，三季度1年期国开债收益率下行约4bp，10年期国开债收益率下行约5bp，3年期AAA中票收益率上行约19bp，3年期AA中票收益率上行约26bp。　　三季度，本组合根据市场情况积极调整组合结构和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2024年四季度，当前全球经济增长和通胀大概率仍将具有一定韧性，地缘政治前景依然不明，整体外部环境动荡不安，国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。“宏观政策坚持稳字当头、稳中求进”将是今年的宏观主线，虽然近期宏观政策有加码刺激的迹象，但从当前公布的经济数据来看，经济复苏的内生动力仍显不足，存在着不均衡、不稳固的特征。物价方面，工业品价格再现反复，消费品通胀压力温和回升。货币政策方面，央行将加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，促进物价保持在合理水平。综合认为，四季度市场可能延续震荡格局，在近期宏观政策加码后，收益率曲线大概率将继续呈现出陡峭化格局，短端品种相较于中长端品种更具有确定性，持续关注经济活动恢复的情况。　　基于如上对基本面状况的分析，本基金将维持适度杠杆水平，采取中性久期，在严格控制信用风险的前提下，对组合配置进行优化调整。

2024年国际格局复杂演变，地缘政治冲突频发，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内周期性、结构性矛盾比较多。一季度，外需维持在高位叠加上投资保持韧性使得经济呈现出弱势修复的格局。进入二季度后，宏观经济复苏的步伐出现了一定的波折，投资尤其是地产的走弱成为拖累经济的重要原因。通胀方面，物价水平大体平稳，最新公布的6月CPI同比0.2%，核心CPI同比0.6%，PPI负增长幅度有所收敛，6月PPI同比-0.8%。货币政策层面，2024年上半年央行货币政策依然保持了“稳健的货币政策要精准有力”的政策基调，为巩固和增强经济回升向好态势，一季度降低金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），同时分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。上半年资金面整体维持宽松，整体运行较为平稳，存款类机构7天质押式回购利率均值较2023年下半年下行约7bp至1.80%。　　债市方面，年初以来债券收益率呈现出震荡下行的走势。上半年来看，1年国债收益率较2023年底下行54bp，10年国债收益率下行约35bp，30年国债收益率下行约40bp，10年金融债下行约39bp，3-5年中高资质信用债收益率下行约60-80bp。　　2024年上半年，本基金基本维持了中性的杠杆和久期水平，同时根据市场情况积极优化组合结构。

2024年一季度，外部环境依然复杂严峻，国内经济增长弱势修复。生产方面，1-2月份工业增加值同比由2023年12月的6.8%小幅回升至7%。外需方面，以美元计价1-2月出口同比增速为7.1%，较2023年12月明显回升。内需方面，1-2月份固定资产投资累计同比增加4.2%，相较2023年1-12月回升1.2个百分点。分行业看，地产投资增速跌幅由2023年全年累计同比的-9.6%收窄至-9%，但新开工及施工面积依然延续了回落的态势。基建投资增速继续维持较强韧性，2023年四季度增发国债项目逐渐落地对基建投资形成支撑。制造业投资增速维持了较强韧性，未来除了新旧动能切换等因素以外，国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》或会对制造业投资形成较为明显的支撑作用。消费方面，1-2月社会消费品零售同比增长5.5%，较2023年12月回落1.9个百分点，从分项来看，与春节相关的消费较强，地产链消费有所好转。物价方面，2月CPI同比增长0.7%，PPI同比增长-2.7%，春节错位因素导致CPI同比出现显著回升，工业品价格小幅回落。货币政策方面，一季度央行货币政策依然保持了“稳健的货币政策要精准有力”的政策基调，为巩固和增强经济回升向好态势，降低金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），同时分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。货币市场整体维持平稳运行，资金利率形态上呈现出稳中趋降的特征，一季度DR007资金利率中枢处于1.87%，较2023年四季度下行约6bp。　　债市方面，一季度整体债券市场收益率震荡下行。1-2月在高频数据走弱及配置力量集中释放等多方面因素的推动下，债券收益率基本走出了单边下行的走势，进入3月份之后随着稳增长预期抬头以及债券供给逐渐恢复，收益率震荡加大。综合来看，一季度1年期国开债收益率下行约36bp，10年期国开债收益率下行约27bp，3年期AAA中票收益率下行约21bp，3年期AA中票收益率下行约35bp。　　一季度，本组合根据市场情况积极调整组合结构和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2024年二季度，海外经济更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀出现高位回落趋势，发达国家利率仍将保持高位。国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。“宏观政策坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”仍将是2024年的宏观主线，虽然近期宏观政策有加码刺激的迹象，但从当前公布的经济数据来看，经济复苏的内生动力仍显不足，存在着不均衡、不稳固的特征。物价方面，工业品价格初现企稳迹象，消费品通胀压力仍然不大。货币政策方面，稳健的货币政策将继续保持灵活适度、精准有效，央行将继续保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。综合认为，2024年二季度市场可能延续震荡格局，后续需持续关注经济活动恢复的情况。　　基于如上对基本面状况的分析，本基金将维持适度杠杆水平，采取中性久期，在严格控制信用风险的前提下，对组合配置进行优化调整。

2023年世界经济低迷，国际格局复杂演变，地缘政治冲突频发，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内周期性、结构性矛盾比较多。一季度，经济呈现出疫情后逐步复苏的迹象。二季度，宏观经济复苏的步伐出现了一定的波折。进入三季度后，外部环境更加复杂严峻，国内经济仍面临需求不足的挑战，宏观经济复苏趋势延续了波折的走势。2023年全年中国GDP增速5.2%，经济运行呈现出前低、中高、后稳的态势。通胀方面，物价水平大体平稳，全年CPI上涨0.2%，核心CPI上涨0.7%，PPI全年呈现出探底回升的走势。货币政策层面，2023年央行坚持稳健的货币政策精准有力的政策基调，一季度降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），共释放长期资金约5000亿元，二季度下调中期借贷便利和公开市场逆回购利率各10bp，并增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，三季度央行再度下调存款准备金率0.25个百分点，并再次调降公开市场逆回购操作和中期借贷便利中标利率，分别下调10个和15个基点。全年来看，资金面整体平稳宽松，节奏上呈现出先宽松后边际收敛的态势，存款类机构7天质押式回购利率均值较2022年上行18bp至1.94%。　　债市方面，年内债券收益率呈现出震荡下行的走势。全年来看，10年国债收益率较2022年底下行28bp，10年金融债下行约31bp，3-5年中高资质信用债收益率下行约45-55bp。　　2023年，本基金基本维持了中性的杠杆和久期水平，同时根据市场情况积极优化组合结构。

2023年三季度，外部环境更加趋于复杂严峻，国内经济仍面临需求不足的挑战，经济增长呈现一定筑底特征，但内生增长动力仍显不足。生产方面，8月份工业增加值同比由7月的3.7%回升至4.5%。外需方面，以美元计价8月出口同比增速为-8.8%，在2022年低基数效应的影响下，8月出口增速降幅有所收窄。内需方面，8月份固定资产投资累计同比增加3.2%，当年累计同比增速较7月累计同比增速回落0.2个百分点。分行业看，地产投资增速跌幅由7月的-12.2%回升至-11.0%，地产政策边际优化带动了地产销售出现企稳迹象，后续地产销售能否持续好转尚待观察。基建投资在前期项目续建的支撑下继续维持较高增速，考虑到8月以来专项债发行速度明显加快，预计后续基建投资的韧性有望延续。制造业投资增速小幅回升，工业企业利润增速有所改善。消费方面，8月社会消费品零售同比增长4.6%，强于市场的一致预期。物价方面，8月CPI同比上涨0.1%，PPI同比增长-3.0%，核心通胀依然偏弱，但工业品价格出现企稳反弹的态势。货币政策方面，三季度央行货币政策依然保持了“稳健的货币政策要精准有力”的政策基调，分别下调1年期中期借贷便利和公开市场7天逆回购利率15bp和10bp，并下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），此外还降低了二套房利率下限和存量首套房利率，指导金融机构合理调降中长期定期存款利率，促进储蓄向消费、投资转化。货币市场整体维持平稳运行，资金利率形态上呈现出先降后升的特征，三季度DR007资金利率中枢处于1.88%，较2023年二季度下行约5bp。　　债市方面，三季度整体债券市场收益率先下后上。三季度初随着超预期的降息举措落地，市场情绪受到了明显提振，收益率出现显著下行。8月底以来资金利率逐渐走高，叠加稳增长政策持续发力，收益率出现了较为明显的上行。具体而言，7月份经济基本面下行压力依然较大，但市场对于稳增长政策出台的预期逐渐升温，债券收益率整体延续了前期震荡缓慢下行的走势。8月份人民银行首次实施了非对称降息，市场做多情绪明显升温，收益率一度快速下行。进入8月下旬之后，随着以地产政策边际优化为代表的一系列稳增长政策逐渐出台，市场止盈情绪逐渐抬头，收益率转为震荡上行。9月份，人民银行再次下调了金融机构存款准备金率，但季末银行间资金面逐渐收敛，叠加上稳增长政策持续发力，债券收益率呈现出震荡上行的走势。综合来看，三季度1年期国开债收益率上行约16bp，10年期国开债收益率下行约3bp，3年期AAA中票收益率上行约9bp，3年期AA中票收益率下行约4bp。　　三季度，本组合根据市场情况积极调整组合结构和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2023年四季度，海外形势仍较为复杂严峻，通胀仍处高位，发达国家利率将持续保持高位，国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。虽然近期经济增长呈现一定企稳态势，但经济复苏的内生动力仍显不足。物价方面，工业品价格初现企稳迹象，消费品通胀压力较低。货币政策方面，稳健的货币政策将继续保持精准有力，央行将更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕。综合认为，四季度市场可能延续震荡格局，持续关注经济活动恢复的情况。　　基于如上对基本面状况的分析，本基金将维持适度杠杆水平，采取中性久期，在严格控制信用风险的前提下，对组合配置进行优化调整。

2023年上半年，外部环境更趋复杂严峻，国内经济复苏内生动力仍显不足，在经历了一季度宏观经济的稳步复苏后，二季度宏观经济复苏的步伐出现了一定的波折。生产方面，6月工业增加值单月同比4.4%，较5月回升0.9个百分点，基本与较好的高频数据表现相符。外需方面，6月以美元计价出口同比增速-12.4%，在外需依然偏弱、去年基数偏高、出口价格继续走弱多方面因素扰动下，出口增速继续走弱。内需方面，6月固定资产投资单月同比增长3.3%，较前值回升1.1个百分点。分行业看，基建投资增速进一步加速，政策支撑力度依然较大；地产投资低位持平，新开工、施工、竣工增速均进一步走弱，房企资金来源增速继续下探；得益于信贷政策的支持和先进制造业的政策扶持，制造业投资整体依然保持了较强的韧性。6月社消零售增速3.1%，读数不及预期，但整体消费仍保持了修复的趋势，边际消费倾向较一季度有所好转。通胀方面，6月CPI同比0%，核心CPI同比0.4%，6月PPI同比-5.4%，核心通胀表现较为疲软。流动性方面，央行货币政策维持“稳健的货币政策要精准有力”的政策基调，一季度降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），共释放长期资金约5000亿元，二季度下调中期借贷便利和公开市场逆回购利率各10bp，并增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度。货币市场整体平稳运行，一季度DR007中枢维持在政策利率2.0%附近，二季度资金利率稳中有降，DR007中枢下行至1.9%附近。　　债市方面，上半年债券收益率大体呈现出震荡下行格局，信用债收益率下行幅度略大于利率债。具体走势上，1月份在基本面复苏，流动性边际收敛的环境当中，债券市场收益率震荡上行，但信用债在年初配置需求的支撑下表现较为强劲。2月春节之后，经济复苏力度不及预期，但资金利率持续上行，利率债和信用债表现分化，短端利率债和同业存单收益率上行，信用债尤其是偏长期限的品种收益率开始明显下行。3月两会召开后，市场对于政策刺激力度预期有所降温，债券市场情绪好转，随后央行宣布进行了2023年第一次降准操作，资金利率出现回落，各债券品种收益率出现了不同程度的下行。4月份，经济基本面下行压力有所加大，权益市场波动加剧，债券市场收益率震荡下行，收益率曲线整体平行下移。5月份，随着商业银行普遍下调存款挂牌利率，债券收益率延续下行趋势。6月份，受到止盈压力和季末因素影响，市场波动有所放大。综合来看，2023年上半年1年期国开债下行约15bp，10年期国开债下行约20bp，3年期AAA中票下行约40bp，3年期AA中票下行约60bp。　　上半年，本组合根据市场情况积极调整组合结构和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。