国投瑞银启源利率债债券(020731) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，中国经济在高质量发展推进中保持平稳运行。消费方面，服务消费展现较强韧性，但商品消费受政策效应减弱影响增速放缓；投资表现相对较弱，其中房地产投资持续低迷，制造业投资受多重因素影响；出口则表现出一定韧性，对非美市场开拓取得积极成效。债券市场总体受央行呵护，流动性继续宽松，但受到对明年通胀和经济预期担忧的影响，债券市场整体有所调整，其中超长端利率更是受到明年供给担忧的影响导致市场参与者出现了抛售行为，致使收益率曲线出现陡峭化。信用债方面，整体表现要稍微好于利率债，且部分信用利差有所扩大。报告期内，本产品总体调降组合杠杆，实现对市场风险的规避。

2025年第三季度，中国经济在高质量发展推进中保持平稳运行，但部分领域增长压力显现，社会消费品零售总额同比增长，1-8月城镇固定资产投资同比增长等数据逐渐走弱，出口数据体现一定的韧性，地产行业仍然面临困难，再通胀及就业压力仍然不减。与此同时，中国股票市场表现强劲，三季度A股主要指数大幅上涨，尤其创业板表现较为出色。风险偏好的提升也给债券市场带来一定的调整压力。尽管资金面保持平稳，但债券市场整体在三季度仍然出现了一定幅度的调整，长端上行幅度高于短端，收益率曲线出现陡峭化，部分信用债的利差也出现了扩大。报告期内，启源合理搭配利率债持仓，随市场调整而相应调整久期敞口和暴露，合理降低组合整体风险暴露，争取收益增长。

2025上半年债券市场收益率宽幅波动，其中10年国债收益率在1.6%至1.9%区间波动，“股债跷跷板”效应明显，年初以DeepSeek为首的科技创新带来了一波市场风险偏好回升，二季度美国“对等关税”推出，全球贸易前景预期受损，风险偏好再次回落。国内宏观经济在去年四季度一揽子政策持续落地的影响下延续反弹趋势，上半年GDP增长5.3%，落在政策目标上方。央行在5月份开展了一次降准、降息操作，银行间资金利率先上后下，一季度资金利率持续高于政策利率，二季度央行“双降”后资金利率也同步回到政策利率附近。本基金以利率债为主要投资标的，报告期间动态调整组合久期，提升中长债的交易频次。

2025年一季度，基本面延续了去年四季度以来的回升态势，春节后股票市场开启一波科技牛市行情，债券市场受到“股债跷跷板”影响出现了明显调整。央行在货币投放上边际收敛，银行间资金利率持续高于政策利率，银行又受到同业自律机制的影响导致同业负债流失严重，最终使收益率曲线由短及长进行了较为充分的调整。 组合在过去一个季度几乎没有加杠杆，在久期方面随市场动态调整，交易策略上也进行了多次尝试，但受市场影响组合净值仍受到一定的负面冲击。

2024年全年债券市场收益率大幅下行，10年国债收益率从2.55%下行至1.64%，同时央行加大了货币政策操作力度，流动性保持充裕，全年降准1%，降息30BP，引导5年贷款LPR利率下行60BP，降低了全社会融资成本。本基金以纯利率债为投资标的，产品自2024年3月份成立后，根据市场变化灵活建仓，建仓完毕后保持了一定的久期和较低的杠杆水平，同时动态调整组合的持仓结构。

2024年三季度，国内宏观经济基本面边际上有一定压力，7月央行果断降息，并在9月末再次加大力度进行了降息降准操作，明显改善了市场预期。宏观和政策变化期，债券收益率波动加大，利率债整体震荡，并在季末前大幅波动，信用债整体上行，信用利差走阔。本基金在过去一个季度维持了一定的久期操作，并运用少量的杠杆操作进行流动性管理。

2024年上半年，国内基本面保持稳定，新旧动能稳步切换，财政货币政策也为经济保驾护航。财政方面全年新增万亿特别国债，货币方面保持流动性合理充裕，上半年进行了降准操作，后续降息等宽松操作也可期。上半年债券收益率震荡下行，期限利差及信用利差持续压缩，尤其在二季度银行手工补息和调降存款利率后，资金存在从存款向非银体系流动的趋势，理财和固收类资管产品规模扩容明显。随着长期限国债来到新低水平，央行为保持正向收益率曲线及维护金融市场的稳定，多次对长债收益率过快下行表示关注。本基金上半年完成了基本仓位的建立，并维持了一定的组合久期操作，下半年预计将会增加一定的杠杆操作，并在交易策略和久期操作上更加灵活。