大成元辰招利债券A(020676) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
大成元辰招利债券A020676.jj大成元辰招利债券型证券投资基金2025年第3季度报告 
本季度，宏观面相对上半年平稳，宏观增长和物价以延续上半年的惯性为主，政策保持了定力。在此背景下，风险偏好保持较高水平，产业趋势主导权益市场风格，科技类和资源品相关的股票表现最好，红利股和债券资产则表现一般。 组合提升了权益持仓结构的分散度；债券久期中性。
大成元辰招利债券A020676.jj大成元辰招利债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，财政政策如期靠前发力，保障了上半年经济的平稳增长；期间贸易摩擦造成了资本市场的短期剧烈波动，并且可能影响了部分经济主体的中期预期。 24年年底到今年年初，债券利率提前定价了未来一年的货币政策空间，导致上半年利率偏区间震荡。权益资产与房价走势不一致，权益资产价格中枢的明显抬升可能与在政策支持增加的情况下，向下风险可控，且无风险利率自2024年以来降至低位有关。 组合主要通过转债仓位应对了四季度之后的权益市场风格变化，另外，股票的持仓也提高了分散度来应对市场风险偏好的提升。纯债方面，组合1月降低了组合久期，后续把握了一次交易性机会，并起到了对冲权益资产波动的作用。
经济增长虽可能较上半年略有回落，但失速风险不大，广义价格在低基数下，预期降幅收窄。因此整体上，短期宏观因素对资产定价的影响可能有限。未来宏观面更需要关注的可能是贸易摩擦的反复。另外，统一大市场会如何改变政府和经营主体的行为也是需要跟踪的重要宏观问题。 下半年的多数时间中，影响资产价格方向的可能是资金流向问题，资金的流向具有惯性，在资产价值和市场行为之间取得平衡是组合要面对的主要问题。 我们非常感谢基金份额持有人的信任和支持，我们将按照本基金合同和风险收益特征的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，适时调整组合结构，研究新的投资品种和挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的稳定收益回报给投资者。
大成元辰招利债券A020676.jj大成元辰招利债券型证券投资基金2025年第1季度报告
24年四季度到25年一季度，国内财政政策的执行比较积极，单季度实际GDP增速较24年二三季度改善，地产成交的量价也有所恢复。一季度权益市场表现活跃，尤其是和产业趋势相关的行业；由于资金利率超预期的抬升，债券利率在24年12月快速下行之后，有所反弹。组合在大类资产上进行了有一定提前量的调仓应对。
大成元辰招利债券A020676.jj大成元辰招利债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年全年，宏观层面仍延续23年下半年以来的特征，即去地产化和加强地方财政纪律的背景下，以制造业为稳增长的主要抓手。出口方面，竞争力提升的影响超过了贸易摩擦的影响。 落实到资本市场上，前三季度，24年利率的快速下行、红利股表现较好与物价增幅长时间偏低、房价调整互为一体两面。9.24政策发布后，市场风险偏好有所提升，主要体现在权益市场中枢抬升、风格切换和房价跌幅明显收窄。利率则在宽松预期的刺激下，快速惯性下行。 组合的股票主要投资于白电、银行和面板等低估值板块，以转债仓位应对了四季度之后的权益市场风格变化。债券久期上半年中性偏高，下半年趋于中性。
25年宏观政策较24年积极，至少发力节奏靠前，最终形成的效果还需要再观察一段时间。另外，宏观政策整体力度温和加力，但一些行业也有机会到了内生性的周期见底的阶段。最后，此前三年惯性的力量很大，如果事实发生些微扭转，资产价格的变化会更大。 组合将从定价最为明朗化的资产开始提高或降低敞口，对于确定性还不高的资产则尽可能在有安全边际的位置参与。 我们非常感谢基金份额持有人的信任和支持，我们将按照本基金合同和风险收益特征的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，适时调整组合结构，研究新的投资品种和挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的稳定收益回报给投资者。
大成元辰招利债券A020676.jj大成元辰招利债券型证券投资基金2024年第3季度报告
本季度，宏观背景的主要特征延续，甚至程度可能有所加深，宏观政策和资本市场相关的政策发生了一些变化，但政策对基本面产生如何的影响还需要观察。因此，组合配置在各维度上变化都不大。 组合权益部分主要持仓稳定，组合久期稳中有降。
大成元辰招利债券A020676.jj大成元辰招利债券型证券投资基金2024年中期报告
一二季度的基本面节奏与2023年类似，宏观的主要特征仍在延续，政策定力和转型升级的决心也更加明晰。 落实到市场上，宏观层面和债券供需层面对债券市场较为有利，长端利率的扰动3月以来有所增加，收益率曲线陡峭化下行。上市公司经营普遍面临着产业升级和经济周期的双重挑战，在此背景下，绝对估值较低、注重股东回报的公司抗风险能力更强。 由于组合成立的第一个季度还处于累积安全垫的阶段，股债部分都采取了稳健、保守的策略。
股债资产的趋势（或者说是惯性）是否会发生变化，需要观察和研究的方面包括地方政府的行为模式、产业升级和产业政策之间互动和居民消费意愿、消费能力的变化。 纯债的票息持续降低，中短期的持有收益高度依赖于资本利得，这需要我们仔细分析各类属资产之间的性价比，尽可能地优化组合。 我们非常感谢基金份额持有人的信任和支持，我们将按照本基金合同和风险收益特征的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，适时调整组合结构，研究新的投资品种和挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的稳定收益回报给投资者。