华夏鼎昭利率债债券A(020565) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内基本面表现延续三季度的节奏，整体平稳但结构上冷热不均，传统经济动能表现疲软、居民部门信用收缩，但新兴产业投资保持高景气，风险偏好保持高位。市场表现方面，10月初市场情绪有所修复。10月下旬，在央行重启国债买卖的利好刺激下，10Y国债一度下行至1.8附近关口，但缺乏实质的利好驱动难以进一步向下突破。进入11月，由于债券今年持续的偏弱表现，负债端从扩张转为收缩，机构赎回债基，利率在震荡中小幅上行，年末10Y国债重新回到1.85附近。报告期内，本基金采取了偏防守的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2025年三季度，虽然经济高频指标较二季度有所回落，但受反内卷交易和股市上涨的影响，负债端的风险偏好快速上行驱动期限利差快速走阔；信用扩张依然低迷，居民贷款和企业中长贷增长仍然乏力，资金利率中枢变化不大，短端收益率基本保持平稳，全季来看，债券收益率明显熊陡。市场方面，三季度债市明显调整（10Y国债活跃券从1.65%上行至1.79%），7月中旬以来，反内卷交易带来通缩预期的减弱和风险偏好回升，存款搬家，债市回调。8月公布7月经济数据偏弱，但债市对利好钝化，机构集中赎回，10Y国债收益率曲线估值最高突破1.8%。9月公募销售费用新规征求意见稿公布，引发市场对于债基规模收缩的担忧，债市情绪进一步转弱，国开和国债利差走宽，收益率明显上行，10Y国债活跃券一度突破1.8%。报告期内，本基金保持了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

上半年经济基本面整体表现平稳，得益于去年9月的一系列稳经济政策，地方政府债务压力得到缓解，投资链条止住了下行趋势转为平稳，地产销售仍有压力，但土地出让有所回暖。上半年经济增速高于全年目标，内生动能有所改善。市场方面，年初央行暂停了国债买卖，同时一季度信贷需求偏强使得资金利率快速上行，进入二季度信贷需求转为平稳，伴随政策利率降息，资金利率转为下行，带动债券市场修复。利率债上半年表现一般，曲线平坦化，中短端整体上行，长端先上后下整体震荡。报告期内，本基金保持了适当的杠杆和久期水平，根据阶段性的市场情况进行了一定的波段操作。

开年以来，基本面方面表现平稳，生产偏强，需求稍弱，不是主导债券市场波动的主要线索，市场主要围绕资金面交易。在央行防范资金空转的背景下，资金利率逐步上行，带动中短端利率上行，并逐渐传导到长端。同时由于资产端收益与负债成本持续倒挂，3月机构集中止损，使得长端利率大幅波动，利率快速上行后有所回落。至季末，10年国债收在1.8%附近，较年初上行约20bp。报告期内，本基金保持了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2024年全年利率单边下行，除了9月底政策转向预期反转导致债市回调较多以外，少有回调。前三季度在总需求不足的背景下，投资回报率下行、避险需求增加，驱动利率不断走低；9月底政策反转，市场信心快速修复，债券回调较大，但出台的政策并没有直接带来信用扩张，利率见顶回落；年末在超预期宽松的一致预期下，十年期国债收益率下破2%关键点位。报告期内，本基金保持了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行一定的波段操作。

2024年三季度，投资链条继续走弱，新开工项目投资增速继续下滑；居民部门信贷增长乏力，内需不足的矛盾进一步突出，风险偏好继续回落，债券收益率平坦化下行。至9月下旬，宏观政策开始转向，逆周期政策开始发力，降低存量房贷利率、降息等重磅政策推出，财政加码预期升温，助推风险偏好快速上行，债券收益率走出了一轮熊陡行情。全季来看，利率债先下后上，整体小幅下行。报告期内，本基金保持了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2024年上半年，宏观经济表现分化。外需保持平稳，出口有韧性；内需偏弱，社融增速明显下滑，投资链条景气度较去年进一步走弱；消费增速在1-2月短暂回升后，3月开始逐渐下滑。二季度以来，经济数据有所回落。债券市场方面，在基本面缓慢走弱，资金面宽松背景下，收益率快速走低，各类利差继续压缩。具体来看，行情可分为三个阶段。第一阶段（1月-3月初）主线为风险偏好回落背景下，追逐收益较高的安全资产，利率曲线牛平，高静态资产表现占优。第二阶段（3月初-4月下旬）主线为资金利率走松，叠加地产政策进一步放松，中短端确定性强于长端，利率曲线牛陡。第三阶段（4月下旬至6月底）主线为地产放松政策效果弱于预期，专项债发行进度仍然偏慢，利率曲线平坦化下行。 报告期内，本基金保持了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。