兴业添盈债券(020552) - 基金投资策略和运作

报告期内，四季度债市震荡偏弱，整体呈现“短降长升”。股票进入高位震荡，债市的定价主线转为货币政策、监管政策和机构行为，资金面维持宽松，中短端表现比长端好，国债表现比政金债好，普通信用债表现相对比较平稳。央行10月底重启国债买卖操作，随后每月操作量维持在200-500亿，对市场影响偏中性。1年期国债收益率从10月初的1.42%下行至12月31日的1.34%，累计下行8个基点；而10年期国债收益率在1.84%–1.87%区间震荡，30年期国债收益率从12月初的2.22%上行至12月31日的2.27%。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，全部配置利率债，根据市场情况灵活调整持仓结构、久期和杠杆水平。下一阶段将密切关注经济基本面、政策面和风险偏好边际变化，灵活调整组合久期和持仓结构，力争组合安全性和流动性的有机结合，为投资者带来良好的投资体验。

报告期内，三季度，债市震荡偏弱。7月中央财经委、政治局会议推出“反内卷”，权益市场加速上涨，风险偏好明显提升，债市承压，虽然经济数据、金融数据体现的需求仍然不足，资金面也维持宽松，但股债跷跷板效应呈现，债券收益率一路上行，至8月21日，10年国债收益率上行至1.79%附近，债市情绪一度极其悲观。8月23日鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话中强调，劳动力市场面临的“下行风险正在上升”，并警告称裁员和失业率飙升的风险可能“迅速显现”。这一表态被市场解读为美联储释放了强烈的“宽松倾向”。中国央行8月25日超额续作MLF，利率区间或下调5bp左右，债券收益率转为下行，10年国债收益率接近1.75%。9月份央行虽然超额续作买断式逆回购和MLF，呵护资金面，但基金销售新规征求意见稿中赎回费率等制度安排的变化对债市情绪压制明显，收益率震荡上行，超长端利率和二债等基金持仓偏高的品种调整幅度尤为明显。美联储9月降息25bp，但中国央行表示“以我为主”，货币政策仍在观察期，10年国债老券上行至1.80%附近，30年国债老券上行至2.13%附近。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，全部配置利率债，根据市场情况灵活调整持仓结构、久期和杠杆水平。下一阶段将密切关注经济基本面、政策面边际变化，灵活调整组合久期和持仓结构，力争组合安全性和流动性的有机结合，为投资者获取稳定的投资回报。

报告期内，债券收益率总体偏震荡。一季度主导因素在于市场对于货币政策认知的纠偏，年初至3月中旬，收益率震荡上行。去年底至年初，债券市场对“适度宽松”货币政策反应过度，10年期国债收益率于1月初下行至1.60%的历史低点，但经济数据相对表现较好，削弱货币宽松紧迫性，央行强调“防空转、防风险”，资金面维持紧平衡状态，并多次表示“择机降准降息”，与市场此前对货币政策的预判存在预期差，10年期国债收益率从低点一度攀升至1.90%，此后央行态度有所缓和，10年国债收益率于季末回落至1.80%附近。二季度主导因素是美国对等关税政策，风险偏好的变化带动债市波动。5月初央行进行降准降息操作，应对外围环境的不确定性，为国内稳增长提供良好的货币环境，但之后关税进展反复，股市“类平准基金”亮相,债券收益率自4月初快速下行至1.62%附近后逐步反弹至1.70%附近。在资金成本降低的基础上，市场对票息资产的追逐比较强烈，二季度信用利差明显压缩。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，全部配置利率债，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。

报告期内，债券收益率V型调整，主导因素在于市场对货币政策认知的纠偏。去年底至年初，债券市场对“适度宽松”货币政策反应过度，10年期国债收益率于1月初下行至1.60%的历史低点，但经济数据相对表现较好，削弱货币宽松紧迫性，央行强调“防空转、防风险”，资金面维持紧平衡状态，并多次表示“择机降准降息”，与市场此前对货币政策的预判存在预期差，10年期国债收益率从低点一度攀升至1.90%，此后央行态度有所缓和，10年国债收益率于季末回落至1.83%附近。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，全部配置利率债，根据市场情况灵活调整持仓结构、久期和杠杆水平。下一阶段将密切关注经济基本面、政策面边际变化，灵活调整组合久期和持仓结构，力争组合安全性和流动性的有机结合，为投资者获取稳定的投资回报。

2024年债券收益率震荡下行。经济基本面呈现出内部有效需求不足、信心不足的局面，价格低位运行，财政积极发力，货币政策保持宽松，强调部门间协同发力，10年、30年国债收益率分别从年初的2.56%、2.84%降至年末的1.68%和1.91%，进入“1%时代”。央行改进货币政策框架，明确公开市场7天逆回购操作利率为核心政策利率，推出国债买卖、买断式逆回购等丰富流动性管理的货币政策工具，年内进行两次降准（累计100bp），多次降息，推动融资成本下降。资产荒带来债券市场久期策略的极度演绎，长端和超长端利率较快速度下行，央行年内多次提示长债利率风险，抑制市场过度投机，曾带来收益率阶段性回调。9月份政治局会议提升市场信心，带来权益市场和房地产市场的企稳向好预期，风险偏好的转变带来债券市场一度快速回调，但很快回到以基本面为核心的定价框架下，债券市场全年总体保持牛市格局。报告期内，本基金采取利率债策略，通过对宏观经济基本面、货币政策和机构行为等研究分析，灵活调整组合久期，运用收益率曲线分析、个券精选、骑乘、久期和杠杆等策略，获取票息和资本利得收入。未来组合将一如既往的坚持稳中求进的投资理念，严控信用风险，保持杠杆及久期的灵活性，为持有人创造更大的收益。

报告期内，债券收益率总体偏震荡。外部金融环境来看，美联储于9月份如期降息，但美债收益率先下后上，10年美国国债收益率自4.48%下行3.63%，此后又上行至3.81%，美元指数震荡下行至100.75附近，美元兑人民币下行至7.01附近，人民币汇率压力得到缓解。国内经济方面，有效需求不足的问题比较突出，通胀水平低位运行，预期和信心需要得到有效改善。7月份，央行降息20bp,将公开市场7天逆回购利率由1.90%下调至1.70%，并宣布货币政策框架由数量向价格工具演进，至8月初，10年和30年国债收益率分别下行至2.10%和2.30%附近，收益率曲线平坦化，央行及时通过公开市场买卖国债，引导收益率曲线回归理性，防范金融风险，10年和30年国债分别上行至2.25%和2.43%附近，此后在基本面数据以及市场配置力量的驱动下，债券收益率逐步回落，10年国债收益率逼近2.0%关键点位。国庆节前最后一周，政策密集出台，首先是央行、金融监管总局、证监会同时发声，多项金融政策齐发力，支持经济高质量发展，然后是政治局会议召开，要求各地区各部门要认真贯彻落实党中央决策部署，干字当头，众志成城，充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好，自此风险偏好得到迅速提升，权益市场大涨，债券收益率迅速上行，10年和30年国债分别上行至2.25%和2.43%的高位。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，全部配置利率债，根据市场情况灵活调整持仓结构、久期和杠杆水平。下一阶段将密切关注经济基本面、政策面边际变化，灵活调整组合久期和持仓结构，力争组合安全性和流动性的有机结合，为投资者获取稳定的投资回报。