交银中证红利低波动100指数A(020156) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持，期间上证指数创十年新高，高景气周期与高端制造板块领涨。四季度，制造业景气度逐步回升至扩张区间。其中，10月制造业PMI下滑，主要受到十一假期部分需求提前释放以及国际贸易不确定性影响。12月制造业PMI重返扩张区间，前期各项经济政策持续落地见效，企业生产预期趋于稳定，经济活动较上月总体加快。非制造业方面，四季度非制造业商务活动指数呈波折走势，显示总需求边际改善但强度有限。流动性方面，四季度十年期国债收益率整体高位震荡。10月伴随股市上攻节奏放缓，央行重启国债买卖操作带动长端收益率中枢短暂下移，而后续央行购债规模未达市场预期等对债市情绪形成一定压制。央行货币政策委员会四季度例会延续“适度宽松、强化逆周期和跨周期调节、货财协同”的框架，并明确提出从宏观审慎角度关注长期收益率变化与保持流动性充裕，对市场预期具有锚定作用。政策方面，12月中央政治局会议首次提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，随后中央经济工作会议贯彻政治局会议精神，明确要更好统筹国内经济工作和国际经贸摩擦，国内经济工作重心转为“做优增量”，突出“高质量、可持续的发展”，在“以进促稳”的基础上进一步强调“提质增效”。同时指出若国际经贸摩擦超预期，将加大逆周期调节力度以应对外部挑战。回顾四季度市场行情，指数层面以高位震荡为主，节奏上呈现“10月偏强、11月调整、12月修复”的结构。10月在政策预期与风险偏好改善的共振下，市场一度突破多年关键整数关口，随后冲高回落，反映增量资金与获利盘并存、短期分歧加大，结构上科技与高景气方向仍占主导。11月市场进入更明显的消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，红利板块逆势上涨。12月随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，市场情绪边际修复，商业航天概念开始活跃，高景气周期与高端制造板块走强。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在四季度总体呈现先上行、后震荡下行态势。　　展望2026年一季度，国内处于“十四五收官后的政策衔接”与“十五五开局”的共振期，政策取向延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”，同时中央经济工作会议已对2026年稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以及加大逆周期与跨周期调节作出部署，有助于推动总需求边际修复并稳定企业盈利预期。政策窗口方面，省级两会多集中在1月下旬至2月上旬召开，将在“十五五开局”背景下披露各地增长目标与重点工程线索；全国政协十四届四次会议建议于2026年3月4日召开、十四届全国人大四次会议于3月5日召开，预计将进一步明确年度增长目标、财政发力方式与产业政策重点，是一季度风险偏好与主题预期再定价的关键节点。流动性方面，央行工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，并提出灵活高效运用降准降息等工具、把物价合理回升作为重要考量，叠加财政前置发力与跨年资金面扰动逐步消化，权益市场流动性环境整体偏松。同时，中长期资金入市持续推进，长周期考核等机制有助于提升保险、年金、公募等“长钱”配置权益资产的稳定性，为市场提供更多资金支撑。交易节奏上，一季度处于业绩预告与年报披露密集期，市场可能呈现“政策与流动性托底、业绩验证导致分化”的格局，更有利于围绕“景气线索+政策催化”凝聚共识。对于顺周期板块，在“反内卷”等重要政策催化下，部分板块景气预期也迎来上修，红利行情有望在周期板块的业绩复苏预期回升中修复。当前高股息资产兼具低估值与稳现金流特征，具备良好防御属性，尤其在低利率与政策鼓励中长期资金入市的背景下，其配置吸引力持续提升。随着中长期资金持续布局，红利板块仍是应对外部不确定性与业绩波动的重要配置方向。总体而言，中长期我们仍谨慎看好红利风格的表现。

2025年三季度，国内经济延续温和修复，AI、反内卷驱动股市表现亮眼。三季度，制造业景气度先走弱后缓步回升。其中，七月制造业PMI较六月下滑并连续处于收缩区间，供需双双走弱。一方面，暴雨洪涝、高温以及台风等极端天气影响生产进度；另一方面，在六月高基数效应下，需求阶段回踩。八月，制造业PMI小幅回升但仍处于荣枯线以下，供需两端共同上升，体现经济仍然保持较强韧性。九月，制造业PMI继续回升至近半年高位，天气扰动因素消退后，经济修复加快，内外需双双改善，拉动制造业景气回升。非制造业方面，三季度非制造业商务活动指数呈波折走势，显示总需求边际改善但强度有限。流动性方面，在二季度低位的基础上，三季度十年期国债收益率震荡上行，九月末在1.85%–1.9%区间徘徊。政策方面，七月中央政治局会议提出保持政策稳健并“加强对无序竞争整治”，继续稳预期、稳增长。多部委联合推动反内卷政策落地，政策方向从“鼓励自律”转向“强化监管”，推动行业从无序竞争向有序发展转变。回顾三季度市场行情，A股整体表现亮眼，期间上证指数逼近3900点，双创板块领涨全A。具体来看，七月政治局会议释放稳增长信号，反内卷政策预期升温，市场成交活跃度提升，A股开启单边上涨行情。八月，行情进一步加速，上证指数上冲十年高位，板块热点从海外算力到国产算力，再到液冷服务器，科技权重龙头带领大盘上攻，而前期强势的创新药等赛道则表现较弱。九月，市场热点切换至储能板块，锂电、机器人等概念也开始活跃。期间A股整体呈现震荡格局，双创依然是市场焦点。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在三季度总体呈现先震荡上行、后下行态势。　　展望2025年四季度，国内宏观经济有望迈入增速稳定、波动收敛的新阶段，总需求增速企稳回升，有助于企业盈利预期修复，同时在全球新一轮货币宽松的背景下，A股有望进一步上行。二十届四中全会将于10月召开，会议聚焦“十五五”规划，A 股市场迎来关键窗口期，市场风险偏好或将进一步提升。流动性方面，四季度市场流动性预计延续向好趋势，债市平移的资金、“存款搬家”的资金以及美联储降息之后的跨境资金流入都将成为重要的资金来源，进一步提振市场情绪。此外，年初《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》正式出台，方案重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。整体上，随着10月三季报交易陆续展开、“十五五”等重磅会议提振政策预期，有望带动市场聚焦景气线索、凝聚共识，我们将关注三季报景气板块、“十五五”规划受益行业。对于顺周期板块，在“反内卷”等重要政策催化下，部分板块景气预期也迎来上修，红利行情有望在周期板块的业绩复苏预期回升中修复。当前高股息资产兼具低估值与稳现金流特征，具备良好防御属性，尤其在低利率与政策鼓励中长期资金入市的背景下，其配置吸引力持续提升。随着中长期资金持续布局，红利板块仍是应对外部不确定性的重要配置方向。总体而言，中长期我们仍谨慎看好红利风格的表现。

2025年上半年，经济呈现内需承压、外需扰动、政策托底的特征。上半年，制造业景气度整体处于收缩区间。其中，一月制造业PMI降至收缩区间，需求收缩率先影响中小企业景气韧性。二月、三月，制造业PMI转向扩张，供需同步改善，主要受益于抢出口、两新政策显效。四月，制造业PMI下降至49，显示扩张动力不足；出口订单走弱，反映关税影响下外需压力加大。五月、六月，中美互降关税落地，PMI小幅回升，但仍低于荣枯线。上半年，非制造业PMI整体保持扩张态势，商务活动指数持续位于50%以上。其中，建筑业表现较为突出，处于较高景气区间，而服务业则略有波动。六月，非制造业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.2个百分点，显示非制造业经营活动平稳扩张。流动性方面，五月央行降准50BP、降息10BP，国内资金面整体平稳偏松，市场流动性较为宽裕。政策方面，三月两会政府工作报告延续积极定调，经济增长目标、通胀目标、赤字率等符合预期，政策储备充足，以化解风险和扩大内需应对外部环境的不确定性。四月，政治局会议明确财政、货币协调发力，推动“两重”加力、“两新”扩围。五月，央行推出一揽子金融工具，释放流动性。政策组合拳显示出对“稳增长、稳预期、稳市场”的高度重视。外部环境方面，中美关税互降、中欧汽车磋商释放缓和信号，全球贸易摩擦有所缓解。行情方面，上半年A股市场整体呈现震荡上行、结构分化态势，DeepSeek驱动下的春季行情以及加征关税后的反弹行情贡献主要涨幅。年初，A股市场呈现普跌态势，量能持续萎缩，市场对美国关税政策的担忧加剧。一月末，DeepSeek横空出世，中国AI科技领域进展带动市场风险偏好显著提升，人工智能及机器人概念领涨市场。二月末开始，市场普遍担忧科技板块拥挤度过高，叠加美股科技股大跌，A股科技资产上涨乏力，期间低位顺周期及消费板块补涨。四月，中美关税扰动引发市场下探，政策迅速对冲，上证指数自3100点反弹至3300点。五月，宏观政策预期主导市场，前期关税冲击推动修复行情，后期经济数据超预期叠加政策边际放缓使市场进入震荡，红利、新消费、军工等板块相对强势。六月，军工受地缘催化走强，稳定币主题扩散至通信、电子等方向，上证指数创下年内新高。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在上半年总体呈现震荡上行态势，期间除4月7日受关税政策影响出现单日显著回调外，其余时间较平稳运行。

2025年一季度，国内经济波动修复，复苏结构不均衡、预期偏弱等情况仍存。一季度，制造业景气度先降后升。其中，一月制造业PMI再度降至收缩区间，受到总需求边际转弱影响，需求收缩率先影响中小企业景气韧性。二月制造业PMI重新转向扩张，供需同步改善，主要受益于抢出口、两新政策显效，但企业间景气分化加大，反映经济复苏结构尚不均衡。三月制造业PMI继续回升，内外需双双改善，拉动制造业景气回升。非制造业方面，一季度非制造业商务活动指数先降后升。其中，一月非制造业PMI回落两个百分点，建筑业PMI转向收缩，服务业景气亦位于历年同期偏低水平。二月、三月非制造业PMI温和回升，部分行业受到以旧换新及消费补贴政策推动，景气改善显著。此外，受春节后基建项目集中开工、专项债前置发行等因素支撑，建筑业PMI连续两个月回升，但较往年同期复苏仍偏弱。流动性方面，继年初十年期国债收益率跌至1.6%的历史低位后，一季度国债利率震荡回升，市场流动性小幅收紧。政策方面，三月两会政府工作报告延续积极定调，经济增长目标、通胀目标、赤字率等符合预期，政策储备充足，以化解风险和扩大内需应对外部环境的不确定性。回顾市场一季度行情，一月上旬，A股市场呈现普跌态势，量能持续萎缩，市场对美国关税政策的担忧加剧。一月中旬开始，人民币汇率承压局面改善，特朗普上任首日关税政策符合预期，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。多重因素影响下，市场情绪提振，大盘企稳修复。一月末，DeepSeek横空出世，中国AI科技领域进展带动市场情绪走强，市场风险偏好显著提升，人工智能及机器人概念领涨市场。二月末开始，市场普遍担忧科技板块拥挤度过高，叠加美股科技股大跌，A股科技资产上涨乏力。到三月中下旬，市场呈现出明显的科技股回撤、低位顺周期及消费板块补涨行情，全A成交亦显著缩量。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在一季度总体呈现先震荡下行、后上行态势。　　展望2025年二季度，市场关注点或将从科技叙事走向经济本身，后续国内经济修复情况、美国关税政策值得重点关注。2025年政府工作报告将“大力提振消费、全方位扩大内需”列为年度首要任务，明确提出安排超长期特别国债继续支持消费品以旧换新。3月16日，《提振消费专项行动方案》正式印发，围绕居民增收、消费环境优化等8大领域部署30项重点任务，通过政策组合拳释放中低收入群体消费潜力。政策协同发力下，预计今年消费端将边际好转，拉动经济修复。当前我国经济处于新旧动能切换进程中，人工智能、具身智能、6G等新质生产力是政策重点支持的方向。此外，四月份将进入上市公司财报密集披露期，市场交易主线或回归企业基本面情况。未来，符合产业趋势、估值合理、基本面较为确定的优质标的值得关注。目前《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》正式出台，方案重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。险资等机构偏好的高股息类资产有望迎来确定性长线增量资金。因此，中长期我们仍谨慎看好红利风格的表现。

回顾2024年，国内经济运行总体平稳，重磅增量政策接连出台，提振投资者信心，资本市场亦步入高质量发展新阶段。全年，制造业和非制造业景气度呈现波动向好态势。制造业方面，三月制造业PMI大幅回升1.7个百分点至50.8%，创十二个月新高，主因春节后企业复工复产加快，带动供需抬升。四月至八月，制造业景气度有所回落，生产与内需双双走弱。九月至十一月，制造业PMI企稳回升，主要受益于设备更新和消费品以旧换新等政策。其中，新订单和生产指数均回升，表明制造业供需好转。十二月，制造业景气度虽有所回落，但仍处于扩张区间。新订单、新出口订单双双回升，表明内外需同步改善。非制造业方面，一月至三月非制造业景气度持续回升。气候转暖和节后集中开工，各地建筑工程施工进度加快，带动建筑业PMI回暖。服务业方面，受春节假期等因素带动，一季度服务业商务活动指数连续回升。四月至十一月，受到多地持续强降雨、建筑业新项目不足、居民消费偏弱等影响，非制造业景气度波动回落，建筑业、服务业景气同步转弱。十二月，非制造业PMI大幅回升至52.2，建筑业、服务业景气同步扩张，反映经济韧性明显增强。流动性方面，2024年央行累计降准100bp、下调MLF操作利率50bp。全年国债利率持续下行，十年期国债收益率跌破1.7%，市场流动性较为充裕。政策方面，超长期特别国债、大规模设备更新、消费品以旧换新等政策加速落地，地产政策亦持续优化。四月，新国九条发布、九月多项重磅金融政策出台，资本市场高质量发展的制度基础进一步夯实。回顾2024年A股市场表现：年初，国内经济复苏偏弱，美联储降息预期回落，压制风险资产表现，A股市场表现疲软，期间以银行、煤炭为代表的高股息板块较为抗跌。春节前后，央行降准降息相继落地，北向资金持续流入，A股市场迎来超跌反弹，期间有色、通信、计算机等成长板块反弹较多。四月至五月中旬，新国九条、地产等政策相继发力，同时海外不确定性提升，人民币资产获得资金青睐，期间地产链领涨。五月下旬以来，社融、新增人民币贷款等金融数据偏弱，加剧市场对经济复苏力度的担忧，期间A股市场呈现普跌状态。直至9月24日，重磅政策连续出台，提振市场信心，A股大幅拉升。十一假期后首日A股全天成交3.48万亿元，续创历史新高。十一月中下旬开始，市场情绪有所回落，大盘高位震荡，前期领涨的科技板块出现回调。同时，国债收益率跌破历史低点，叠加保险等配置型资金年末配置动力强，高股息板块重新成为市场主线。总体上，2024年A股市场波动较大，稳健红利类资产和科技成长类资产出现快速轮动，全年主要股指多数实现10%以上正收益。本基金于四月下旬完成建仓，建仓完成后紧密跟踪基准指数，2024年总体呈现先震荡下行、后强劲反弹态势。

2024年三季度，国内经济修复进程延续，季末一揽子重磅政策出台，政策发布节奏、力度均超预期，提振市场情绪。三季度，制造业景气度先降后升。七月、八月，制造业PMI延续回落态势，生产与内需双双走弱。需求放缓带动生产走弱，企业进入被动补库阶段，其中八月生产指数降至收缩区间，为近半年来首次。九月，制造业PMI企稳回升，主要受益于设备更新和消费品以旧换新政策。其中，新订单和生产指数均回升，表明制造业供需好转。而新出口订单指数环比回落，指向外需放缓。非制造业方面，三季度非制造业商务活动指数波动下行。其中八月非制造业PMI小幅上升，得益于暑期消费带动，服务业景气度提升，铁路运输、文化体育娱乐等行业均处于较高景气区间。而建筑业指数边际下降，但仍位于荣枯线以上，指向建筑业扩张力度放缓。九月，非制造业景气度再次回落，建筑业新订单指数降至39.5%，为近年来低位，主因地产、基建等需求偏弱，新项目开工受影响。服务业方面，随着暑期出行热度消散，居民消费活动减少，九月服务业PMI下滑至荣枯线以下。流动性方面，三季度国债利率继续下行，市场流动性较为宽裕。政策方面，9月24日，国新办会议宣布一系列促进经济和资本市场发展的政策，包括降准、降息、降低存量房贷利率、降低二套房首付比例、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展、制定推动中长期资金入市的指导意见等。回顾三季度，A股市场整体呈现先下行、后快速上行走势。六月，国内经济数据尚未出现边际修复，市场情绪受压制；七月上旬，A股延续下行态势，期间通信、电子，以及公用事业、银行等红利板块表现较好；七月中下旬，红利板块出现调整，果链、半导体等热点涌现。7月31日，国家统计局公布的PMI数据低于前期，再度对市场形成压制，市场亦重回防御风格，期间银行板块成为市场热点，四大行股价屡创新高。八月末，市场风格再度切换，前期占优的银行等板块演绎补跌行情。九月最后两周，重磅政策连续出台，提振市场信心，A股大幅拉升。9月26日，上证指数重返3000点，两市成交额亦回到万亿元以上。9月30日，A股成交额达2.61万亿，创历史新高。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在三季度总体呈现先下行、后快速上行态势。　　展望2024年四季度，预计将有更多聚焦稳增长、稳信心、稳市场的政策进一步细化落地，稳固投资者信心。9月26日，政治局会议分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”，释放政策加码信号。会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”。此外，央行提出创设两项新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，为市场注入流动性，体现政策呵护资本市场的态度和决心。期待后续财政政策以及其他产业政策能够进一步协同配合，提振经济基本面，促进投资者信心回稳，支撑市场反弹。未来符合产业趋势、估值合理、基本面较为确定的优质标的值得关注。当前经济尚处于复苏进程中，低利率环境或将延续，且历经了较长期的供给端出清后，高股息传统行业的供需格局逐步走向平衡，有望迎来ROE和分红端的双重改善，因此中长期我们仍将持续关注红利风格的表现。

2024年上半年，国内稳增长稳信心政策持续加码，宏观经济运行总体呈现先回升、后趋缓态势，经济回升基础仍需巩固。上半年，制造业、非制造业景气度均先升后降。制造业方面，三月制造业PMI大幅回升1.7个百分点至50.8%，创十二个月新高，主因春节后企业复工复产加快，带动供给需求抬升。企业生产端来看，生产指数于三月生产旺季回升至扩张区间。需求端亦呈修复态势，内外部需求走强支撑一季度经济景气保持扩张。而五月以来，制造业景气度呈现回落态势。制造业PMI连续两月降至荣枯线以下，新订单、新出口订单指数亦回落至收缩区间，指向内外部需求均有压力，企业生产亦有所放缓。非制造业方面，一季度非制造业景气度持续回升。气候转暖和节后集中开工，各地建筑工程施工进度加快，带动建筑业PMI回暖。服务业方面，受春节假期等因素带动，一季度服务业商务活动指数连续回升。而二季度以来，受到多地持续强降雨、建筑业新项目不足等影响，非制造业景气度持续回落，建筑业、服务业景气同步转弱。流动性方面，二月央行分别降准50BP、下调五年期LPR25BP。上半年，国债利率持续下行，市场流动性较为宽裕。政策方面，超长期特别国债、大规模设备更新、消费品以旧换新等政策加速落地。地产政策亦持续优化，陆续出台放松限购、降低首付比例、下调房贷利率等政策，全国稳楼市政策预期进一步明确。回顾上半年，A股市场整体呈现先震荡上行、后下行走势。年初，国内经济复苏偏弱，美联储降息预期回落，压制风险资产表现，A股市场表现疲软，期间以银行、煤炭为代表的高股息板块较为抗跌。春节前后，央行降准降息相继落地，北向资金持续流入，多方面因素驱动A股市场迎来超跌反弹，期间有色、通信、计算机等成长板块反弹较多，AI、低空经济等热点主题亦有所表现。随后，四月至五月中旬，新国九条、地产等政策相继发力，同时海外不确定性提升，人民币资产获得资金青睐，期间地产链领涨。五月下旬以来，社融、新增人民币贷款等金融数据偏弱，加剧市场对经济复苏力度的担忧，期间A股市场呈现普跌状态。本基金于四月下旬完成建仓，建仓完成后紧密跟踪基准指数，总体呈现先上行、后震荡下行态势。

2024年一季度，国内经济基本面改善明显，稳增长稳信心政策继续加码，市场情绪回暖。一季度，制造业景气度波动回升，其中三月制造业PMI大幅回升1.7个百分点至50.8%，创十二个月新高，主因春节后企业复工复产加快，带动供给需求抬升。从国内生产端来看，生产指数在二月跌破荣枯线后，三月生产旺季再度回升至扩张区间。需求端亦呈修复态势，其中三月新订单指数回升4个百分点、新出口订单回升5个百分点，内外部需求走强支撑经济景气保持扩张。一季度，非制造业景气度持续回升，其中三月非制造业商务活动指数录得53%。随着气候转暖和节后集中开工，各地建筑工程施工进度加快，带动建筑业PMI回暖。服务业方面，受春节假期等因素带动，与节日出行和消费密切相关的行业生产经营较为活跃，服务业商务活动指数连续三个月处于扩张区间，但当前居民收入预期和消费信心仍然有待进一步修复。流动性方面，一季度国内资金面整体平稳偏松。2月5日，央行调降金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），向市场提供长期流动性约一万亿元；2月20日，央行下调五年期LPR25个基点，单次下调幅度创LPR改革以来新高，市场流动性较为宽裕。政策方面，一季度稳增长政策加速落地。2月23日，中央财经委第四次会议研究新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，2024年政府工作报告指出从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，有助于拉动内需、提振信心。回顾一季度，A股市场整体呈现V形走势。年初，国内经济复苏偏弱，同时美联储降息预期回落，压制风险资产表现，A股市场表现疲软，期间以银行、煤炭为代表的高股息板块较为抗跌。春节前后，央行降准降息相继落地。一月至二月，经济基本面超预期改善，资金亦持续流入，多方面因素驱动A股市场迎来超跌反弹，期间有色、通信、计算机等成长板块反弹较多，AI、低空经济等热点主题亦有所表现。一季度，本基金仍处于建仓期，待建仓完成后将紧密跟踪基准指数。　　展望2024年二季度，预计政策将继续聚焦稳增长、稳信心、防风险，超长期特别国债发行方式与节奏，设备更新、消费品以旧换新等配套政策，以及新质生产力等产业政策有望进一步细化落地，多举措推动资本市场高质量发展。2024年政府工作报告指出“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”，预计后续随着产业政策落地将对A股市场形成一定支撑，未来符合产业趋势、估值合理、基本面较为确定的优质标的值得关注。当前经济尚处于复苏进程中，低利率环境或将延续，且历经了较长期的供给端出清后，高股息传统行业的供需格局逐渐走向平衡，有望迎来ROE和分红端的双重改善，因此中长期我们仍较为看好红利风格的表现。